Hanya empat hari setelah permohonan sebelumnya dinyatakan kedaluwarsa, "raksasa robot industri" Topstar (300607.SZ) baru-baru ini kembali mengajukan permohonan pencatatan saham H ke papan utama Hong Kong Exchange, dengan Huatai International terus menjabat sebagai penjamin emisi tunggal.
Delapan tahun setelah IPO, kurva kinerja Topstar telah mengalami beberapa kali naik turun. Melihat laporan keuangan perusahaan, narasi transformasi "pendapatan menurun, laba meningkat" Topstar telah muncul: pendapatan perusahaan menurun dari puncak 4,984 miliar yuan pada tahun 2022 menjadi 2,510 miliar yuan pada tahun 2025. Pada kuartal pertama 2026, laba bersih induk perusahaan meningkat 1147% year-on-year.
Jawaban dari "pendapatan menurun, laba meningkat" ini tersembunyi dalam perubahan struktur bisnis perusahaan: langkah strategis inti Topstar dalam beberapa tahun terakhir adalah secara aktif mengecilkan bisnis sistem manajemen energi pintar dan lingkungan. Pada tahun 2025, pendapatan segmen ini turun 25,55% year-on-year menjadi 915 juta yuan, dan pada kuartal pertama 2026 turun lebih lanjut menjadi hanya 5,6% dari pangsa pendapatan. Topstar menyatakan bahwa bisnis ini "pada dasarnya telah dilepaskan".
Menyusul penyusutan bisnis, serangkaian penyesuaian organisasi dan personalia terjadi di Topstar. Pada 26 Desember 2025, Huang Daibo mengajukan pengunduran diri dari posisi Direktur Non-Independen dan Wakil Presiden Dewan Direksi Topstar periode keempat karena "alasan pribadi", padahal masa jabatannya seharusnya berakhir pada 3 Juli 2026. Hanya seminggu sebelum pengunduran dirinya (19 hingga 25 Desember 2025), Huang Daibo mengurangi kepemilikannya sebesar 4,3452 juta saham melalui perdagangan lelang terpusat, menguangkan sekitar 131 juta yuan.
Sekitar satu bulan kemudian, pada 27 Januari 2026, Huang Daibo bergabung dengan Suzhou Boyi Intelligent Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut "Suzhou Boyi") dan Dongguan Junye Green Energy Environmental Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut "Dongguan Junye"). Dia mengendalikan Suzhou Boyi secara tidak langsung melalui Suzhou Haifeida Mechanical & Electrical Engineering Co., Ltd., dan sekaligus menjabat sebagai manajer di kedua perusahaan tersebut.
Karena Huang Daibo mengundurkan diri kurang dari setahun, menurut aturan pencatatan, kedua perusahaan ini telah ditetapkan sebagai pihak afiliasi perusahaan. Yang menyusul, nilai transaksi afiliasi perusahaan meningkat secara signifikan. Pengumuman menunjukkan bahwa total transaksi afiliasi harian yang sebenarnya terjadi antara perusahaan dan pihak afiliasi pada tahun 2025 adalah 758,2 ribu yuan. Namun, pada tahun 2026, perusahaan memperkirakan total transaksi afiliasi harian yang akan terjadi dengan pihak afiliasi tersebut tidak melebihi 548 juta yuan — di antaranya, tidak lebih dari 123 juta yuan dengan Suzhou Boyi, dan tidak lebih dari 425 juta yuan dengan Dongguan Junye.
"Pengaturan ini bukan sekadar 'penyerahan bisnis satu kali', esensinya dapat disimpulkan sebagai model komposit 'alih daya transisi + agen platform'," kata An Guangyong, pakar dari Komite Ahli Manajemen Kredit Asosiasi Merger dan Akuisisi Seluruh China (China M&A Association), kepada "Phoenix WEEKLY Finance". Menurut pengumuman perusahaan, untuk pesanan bisnis sistem manajemen energi pintar dan lingkungan yang ditandatangani baru pada tahun 2026, Topstar akan menyerahkan eksekusinya kepada Suzhou Boyi, Dongguan Junye, atau pemasok yang mereka tunjuk, setelah memungut biaya manajemen komprehensif sebesar 3% dari nilai pesanan sebelum pajak.
An Guangyong menganalisis, jika ini hanya untuk transisi jangka pendek, estimasi kuota 548 juta yuan masih dapat dipahami sebagai "biaya penyelesaian" untuk bisnis yang tersisa; jika model ini memiliki keberlanjutan, itu berarti perusahaan akan lama mendapatkan pendapatan dari pihak afiliasi dengan cara "pemotongan platform", sehingga transparansi dan kewajaran transaksi afiliasi akan menjadi isu tata kelola yang perlu dipantau secara berkelanjutan.
Menjelang pengajuan pertama, pada 30 Desember 2025, Otoritas Pengawasan Sekuritas Guangdong telah mengeluarkan surat peringatan kepada Topstar serta empat orang yang bertanggung jawab termasuk pengendali sebenarnya, Ketua Dewan Direksi dan Manajer Umum Wu Fengli. Pemeriksaan lapangan menemukan lima pelanggaran yang dilakukan perusahaan, termasuk ketidakakuratan dalam pengakuan pendapatan, penghitungan biaya-pendapatan, pencadangan penyisihan piutang tak tertagih, penggunaan dana hasil penawaran umum yang tidak sesuai, serta ketidakakuratan manajemen informasi internal. Topstar mengungkapkan laporan perbaikan pada 14 Januari 2026, menjelaskan langkah-langkah perbaikan dan status penyelesaian untuk setiap masalah yang diajukan oleh Otoritas Pengawasan Sekuritas Guangdong.
Dalam pengajuan ulang kali ini, selain memperbarui data laporan keuangan, Topstar juga memperinci konten terkait persediaan, arus kas, bisnis luar negeri, transaksi afiliasi, dan perbaikan kesalahan akuntansi.
Kinerja Naik Setelah "Mengorbankan Diri untuk Bertahan"
Data keuangan Topstar selama tiga tahun terakhir menunjukkan karakteristik yang menonjol: rekonstruksi struktur bisnis langsung tercermin dalam skala pendapatan — antara tahun 2022 hingga 2025, pendapatan perusahaan menyusut dari 4,984 miliar yuan menjadi 2,510 miliar yuan, penurunan hampir 50%, ukuran kinerja hampir terbelah dua.
Sumber perubahan ini berasal dari bisnis sistem manajemen energi pintar dan lingkungan — segmen yang menyediakan layanan listrik, air, kontrol suhu, dll., untuk proyek-proyek elektromekanis. Margin laba kotor bisnis ini jauh lebih rendah daripada bisnis robot industri. Karena persaingan yang semakin ketat di industri hilir fotovoltaik dan baterai lithium, pendapatan bisnis sistem manajemen energi pintar dan lingkungan pada tahun 2024 turun setengah year-on-year, menyebabkan kerugian laba bersih induk perusahaan setelah penyesuaian non-berulang sebesar 250 juta yuan, melebihi total kerugian tiga tahun sebelumnya.
Topstar segera "mengorbankan diri untuk bertahan" — memotong bisnis layanan proyek yang tidak efisien, dan memfokuskan sumber daya pada tiga pilar produk dasar: "robot, mesin injeksi plastik, mesin perkakas CNC". Pangsa pendapatan bisnis manajemen energi pintar dan lingkungan turun dari 59,0% pada tahun 2023 menjadi 36,5% pada tahun 2025, dan pada kuartal pertama 2026 menyusut lebih lanjut menjadi 5,6%. Topstar menyatakan dalam prospektus bahwa perusahaan memperkirakan akan menyelesaikan penyusutan skala layanan proyek elektromekanis non-injeksi plastik pada akhir tahun 2026.
Penyusutan skala pendapatan ditukar dengan perbaikan sistematis pada laporan laba rugi. Perusahaan mencapai laba bersih induk perusahaan sebesar 73,8725 juta yuan pada tahun 2025, meningkat 130,12% year-on-year, berhasil kembali untung. Margin laba kotor komprehensif perusahaan melonjak dari 14,6% pada tahun 2024 menjadi 28,25% pada tahun 2025, dan pada kuartal pertama 2026 naik lebih jauh menjadi 32,49%, terus meningkat selama tiga periode pelaporan berturut-turut.
Mengenai robot humanoid Topstar yang banyak menjadi perhatian, Topstar pernah mengungkapkan dengan jelas dalam konferensi kinerja pada 9 April 2026: Saat ini, kedua produk robot humanoid "Xiao Tuo" dan robot berkaki empat "Xing Zai" berada dalam tahap verifikasi dan belum menerima pesanan dalam jumlah besar.
Siklus Penagihan yang Semakin Panjang
Data menunjukkan, dari akhir 2023 hingga akhir 2024, ukuran piutang dagang dan wesel tagih Topstar turun dari 2,346 miliar yuan menjadi 1,440 miliar yuan, dan pada akhir 2025 turun lebih lanjut menjadi 1,190 miliar yuan. Namun, efisiensi perputaran tidak membaik secara bersamaan: rata-rata hari perputaran piutang dagang meningkat dari 180 hari pada tahun 2023 menjadi 240 hari pada tahun 2024, dan 192 hari pada tahun 2025.
Topstar mencatat dalam prospektus bahwa perusahaan umumnya dapat memberikan syarat kredit hingga enam bulan kepada pelanggan.
"Siklus penagihan setiap penjualan hampir dua minggu lebih lama dibandingkan dua tahun lalu, skala pendapatan perusahaan menyusut, tetapi waktu dana yang tertahan justru lebih panjang," kata seorang praktisi keuangan perusahaan manufaktur. Dari hari perputaran piutang usaha, kecepatan Topstar menarik pembayaran semakin lambat. Dari sisi efisiensi penagihan, siklus penagihan aktual perusahaan telah terus melebihi batas kredit nominal enam bulan.
Pada kuartal pertama 2026, kontradiksi ini semakin menonjol. Pendapatan Topstar meningkat 48,53% year-on-year, tetapi kas yang diterima dari penjualan barang dan penyediaan jasa hampir sama dengan periode yang sama tahun 2025. Arus kas operasional bersih perusahaan turun drastis dari 465 juta yuan pada tahun 2025 menjadi -110 juta yuan pada kuartal pertama 2026. Terkait hal ini, Topstar menjelaskan dalam prospektus bahwa hal ini terutama disebabkan oleh jatuh tempo dan pembayaran wesel bayar.
Sisi lain dari efisiensi penagihan adalah keakuratan pencadangan piutang tak tertagih. Dalam surat peringatan regulator pada akhir 2025, secara tegas disebutkan bahwa perusahaan memiliki masalah dalam hal pencadangan penyisihan piutang tak tertagih. Ketika perusahaan melakukan pencadangan tunggal untuk piutang tak tertagih dari suatu pelanggan pada tahun 2024, perusahaan tidak cukup memperhatikan status kepemilikan dana pengamanan hukum, sehingga kekurangan pencadangan piutang tak tertagih sebesar 1,1301 juta yuan.
Berdasarkan hasil pemeriksaan lapangan Otoritas Pengawasan Sekuritas Guangdong, ketika Topstar menjual produk kepada suatu pelanggan pada tahun 2023, hingga akhir tahun pelanggan tersebut belum memperoleh kontrol atas barang. Perusahaan mengakui pendapatan lebih awal sebesar 7,9686 juta yuan sebelum kondisi pengakuan pendapatan terpenuhi, sehingga meningkatkan laba secara fiktif sebesar 2,3829 juta yuan. Pada saat yang sama, biaya 4,0369 juta yuan yang diakui dalam pembukuan perusahaan pada tahun 2024 sebenarnya telah selesai pada tahun 2023, seharusnya diakui sebagai biaya tahun 2023 — menyebabkan perusahaan selanjutnya meningkatkan laba secara fiktif sebesar 4,0369 juta yuan pada tahun 2023, sehingga total peningkatan fiktif laba bersih perusahaan tahun 2023 sekitar 6,42 juta yuan.
Apakah Peningkatan Persediaan yang Tajam Termasuk "Situasi Normal"?
Pada April 2026, seorang investor mengajukan pertanyaan kepada Topstar di platform interaktif: "Saldo persediaan akhir meningkat 45,7%, volume persediaan robot melonjak 162,98%, bertentangan dengan tren pendapatan. Apakah ada risiko penjualan tersendat? Apakah pencadangan penyusutan nilai sudah mencukupi?"
Menurut data resmi yang diungkapkan, Topstar mencapai pendapatan sebesar 2,510 miliar yuan sepanjang tahun 2025, turun 12,59% year-on-year.
Topstar membalas bahwa alasan pertumbuhan laba perusahaan terletak pada peningkatan skala dan profitabilitas bisnis produk, dan menyatakan "pertumbuhan persediaan perusahaan pada dasarnya sesuai dengan permintaan pesanan, termasuk dalam situasi normal".
Seorang investor malaikat yang telah lama memperhatikan bidang kecerdasan buatan kepada "Phoenix WEEKLY Finance" menyatakan bahwa persediaan robot industri Topstar terkait dengan cadangan pesanan luar negeri di Asia Tenggara dan Meksiko. Persediaan pendukung dari segmen energi sebelumnya perusahaan telah dialihkan ke pihak afiliasi seiring dengan pelepasan bisnis, sehingga tidak akan lama mengunci aset perusahaan. Namun, risiko potensial tetap ada secara objektif. Industri robot memiliki kecepatan iterasi teknologi yang cepat. Jika kemajuan ekspansi luar negeri tidak sesuai dengan ekspektasi, persediaan tinggi akan memperpanjang siklus perputaran.
Skala pencadangan penyusutan aset memberikan referensi dari sisi lain. Menurut "Pengumuman tentang Pencadangan Penyusutan Aset dan Penghapusan Aset untuk Periode Januari-September 2025" yang diungkapkan pada 28 Oktober 2025, Topstar mencatat total pencadangan penyusutan aset sebesar 65,31 juta yuan untuk periode Januari-September 2025, di mana pencadangan penyusutan nilai persediaan sebesar 13,55 juta yuan. Setelah mempertimbangkan dampak pajak penghasilan, total pencadangan penyusutan tersebut mengurangi laba bersih induk perusahaan periode Januari-September 2025 sebesar 49,75 juta yuan.
Perusahaan juga mengakui risiko terkait dalam prospektus: "Kegagalan dalam mengelola risiko persediaan secara memadai dapat menyebabkan persediaan usang, penurunan nilai persediaan, atau penghapusan persediaan."
Praktisi keuangan perusahaan manufaktur tersebut kepada "Phoenix WEEKLY Finance" menganalisis bahwa laporan kuartal pertama 2026 menunjukkan pendapatan perusahaan meningkat 48,53% year-on-year, dan laba bersih meningkat 11 kali lipat, membuktikan rantai "persiapan barang — pengiriman — pengakuan pendapatan" sedang berjalan.
Namun, dia juga menyatakan bahwa ada dua titik risiko yang perlu diwaspadai: Pertama, siklus penerimaan proyek luar negeri yang panjang adalah hal umum di industri. Jika terjadi perubahan makro atau kinerja pelanggan, pencadangan penyusutan nilai persediaan mungkin muncul. Kedua, setelah bisnis energi pintar "pada dasarnya telah dilepaskan", ritme likuidasi persediaan yang terkait dengan bisnis sebelumnya juga perlu diperhatikan.
Pasar luar negeri secara luas dianggap sebagai "kurva pertumbuhan kedua" Topstar — perusahaan mencapai pendapatan luar negeri sebesar 660 juta yuan pada tahun 2025, meningkat 9,85% year-on-year, pangsa pendapatan naik menjadi 26,29%. Di antaranya, jaringan penjualan Topstar mencakup lebih dari 50 negara dan wilayah, telah menjalin hubungan dengan sekitar empat ribu calon pelanggan potensial di luar negeri, melayani hampir seribu pelanggan luar negeri, dan menjadi pemasok bagi lebih dari 20 perusahaan Fortune Global 500.
Namun, berdasarkan data laporan tahunan 2025, biaya operasional bisnis luar negeri perusahaan adalah 546 juta yuan, dengan margin laba kotor 17,31%. Pada periode yang sama, margin laba kotor bisnis dalam negeri Topstar adalah 32,16%. Di sini, margin laba kotor bisnis luar negeri tidak hanya lebih rendah daripada bisnis dalam negeri perusahaan, tetapi juga lebih rendah dari margin laba kotor komprehensif perusahaan periode yang sama sebesar 28,25%.
Investor malaikat di bidang kecerdasan buatan tersebut menunjukkan bahwa konversi antara "calon pelanggan" dan "pesanan pasti" masih memiliki selisih waktu dan ketidakpastian. Margin laba kotor komprehensif bisnis luar negeri Topstar tahun 2025 adalah 17,31%, mencakup semua lini produk termasuk robot industri, peralatan injeksi plastik, mesin perkakas CNC, serta "proyek energi pintar dan lingkungan". Sementara "proyek energi pintar dan lingkungan" termasuk dalam bisnis tipe proyek dengan margin laba kotor yang relatif rendah, sehingga menurunkan tingkat keseluruhan.
Saat ini, kemajuan pemenuhan beberapa proyek luar negeri perusahaan telah mengalami penundaan. Pengumuman mengungkapkan bahwa aset kontrak Topstar pada tahun 2024 memiliki proporsi yang tinggi terhadap pendapatan, terutama karena ketidakpastian kebijakan mempengaruhi proyek dengan nilai besar di Amerika Utara, menyebabkan penundaan penerimaan oleh pelanggan akhir. Interval antara node pemenuhan proyek perusahaan dan penerimaan pelanggan menjadi lebih panjang. Karena perusahaan mengakui aset kontrak berdasarkan kemajuan pemenuhan proyek, timbul selisih waktu tertentu yang menyebabkan hal ini.
Pengumuman menunjukkan bahwa pangsa pendapatan luar negeri meningkat sedikit menjadi 26,6% pada kuartal pertama 2026. Namun, untuk margin laba kotor terpisah bisnis luar negeri dan perkembangan spesifik proyek Amerika Utara pada kuartal pertama 2026, saat ini tidak ada data publik yang tersedia. Status pemenuhan proyek Amerika Utara juga tidak terlihat pembaruan lanjutan.
Terhadap pertanyaan mengenai tingkat margin laba kotor bisnis luar negeri perusahaan, kesesuaian antara pertumbuhan persediaan robot dan tren pendapatan, perpanjangan siklus penagihan piutang usaha, serta logika bisnis dan kewajaran harga transaksi afiliasi, "Phoenix WEEKLY Finance" telah menghubungi staf terkait Topstar melalui telepon dan mengirimkan surat wawancara kepada perusahaan. Hingga berita ini diturunkan, belum ada tanggapan dari perusahaan.
Artikel ini berasal dari akun resmi WeChat "PhoenixWEEKLY财经", penulis: Xu Mengyi, editor: Cao Bei
