Orisinal | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis | Azuma (@azuma_eth)
Pada 31 Juli waktu Beijing, perusahaan perbendaharaan Bitcoin, Strategy, secara resmi merilis laporan keuangan kuartal kedua tahun 2026 setelah jam pasar saham AS.
Laporan keuangan menunjukkan, Strategy mencapai total pendapatan sebesar 122 juta dolar AS pada kuartal kedua, meningkat 6.9% tahun ke tahun; namun, karena fluktuasi harga Bitcoin, perusahaan mencatat kerugian bersih sebesar 8.22 miliar dolar AS, dengan kerugian tidak terealisasi akibat perubahan nilai wajar aset digital mencapai 8.32 miliar dolar AS.
Jika dilihat semata-mata dari perspektif laporan keuangan tradisional, ini jelas merupakan lembar nilai yang buruk. Namun bagi Strategy, pasar telah lama mengantisipasi penurunan nilai aset bersih cadangan di tengah siklus penurunan harga BTC. Pertanyaan yang lebih diperhatikan investor adalah —— setelah mengalami uji ketahanan struktur modal yang paling berat sejak didirikan, apakah Strategy dapat membuktikan kembali keberlanjutan model pembiayaannya.
Sejak Mei tahun ini, instrumen pembiayaan terpenting Strategy, STRCT, telah secara bertahap menyimpang dari nilai nominal target sebesar 100 dolar AS, sempat mencapai titik terendah 74.57 dolar AS, dan pada penutupan pasar saham AS hari ini masih dilaporkan 89.5 dolar AS, belum kembali ke nilai jangkar.
Laporan keuangan hari ini dapat dipahami sebagai jawaban rinci pertama Strategy dalam perdagangan sejak krisis STRCTberkembang. Dari hasilnya, Strategy masih berpegang pada strategi Bitcoin, tetapi model modalnya telah mengalami perubahan drastis —— beralih dari model pembiayaan dan pembelian Bitcoin yang relatif tetap di masa lalu, menuju manajemen modal yang lebih aktif melalui cadangan tunai, saham preferen, saham biasa, serta aset BTC itu sendiri.
Cadangan BTC Masih Tumbuh, tapi Opsinya Bukan Hanya "Membeli"
Pada kuartal kedua, total kepemilikan BTC Strategy masih tumbuh.
Data laporan keuangan menunjukkan, hingga akhir kuartal kedua, Strategy memegang 843,775 BTC, meningkat sekitar 11% dibandingkan kuartal sebelumnya. Cadangan Bitcoin perusahaan saat ini bernilai sekitar 55 miliar dolar AS, dengan biaya rata-rata per BTC sekitar 75,000 dolar AS. Ini berarti, meskipun mencatat kerugian akuntansi besar karena fluktuasi harga BTC, Strategy tetap berpegang pada strategi inti "perbendaharaan Bitcoin".
Selain itu, jumlah Bitcoin per saham (Bitcoin Per Share) Strategy di kuartal kedua meningkat dari 201,170 satoshi menjadi 210,824 satoshi. Dari indikator ini, Strategy pada kuartal kedua masih mencapai akumulasi aset yang positif.
Namun perlu diperhatikan, sejak akhir kuartal kedua (29 Juni) dengan diluncurkannya "Kerangka Modal Kredit Digital" (Digital Credit Capital Framework) yang bertujuan menyelesaikan masalah pelepasan jangkar STRCT, sistem modal BTC Strategy saat ini dipastikan tidak lagi hanya memiliki arah "pembelian".
- Catatan Odaily: Untuk detail "Kerangka Modal Kredit Digital", lihat "Lima Cambukan Kilat! Rencana Penyelamatan Diri Strategy Resmi Dirilis".
Dalam laporan keuangan kali ini, perusahaan untuk pertama kalinya secara sistematis mengungkapkan kemajuan "Program Monetisasi" BTC (bagian dari rencana "Kerangka Modal Kredit Digital") —— hingga 26 Juli, Strategy telah menjual sekitar 218.4 juta dolar AS BTC melalui program ini.
Ini berarti, bagi Strategy, BTC perlahan berubah dari sekadar aset cadangan jangka panjang di masa lalu, menjadi alat manajemen aktif dalam neraca keuangan.
Meskipun Strategy masih menekankan akan menganggap BTC sebagai aset cadangan inti, seiring dengan perluasan sistem kredit digital, Strategy sedang mencoba membangun struktur modal yang lebih fleksibel —— ketika kondisi pasar baik, mengumpulkan dana dengan menerbitkan sekuritas untuk memperluas cadangan BTC; ketika kondisi pasar tertekan, maka dapat melakukan manajemen likuiditas melalui cadangan tunai, pembelian kembali sekuritas, serta program monetisasi BTC.
Prioritas Utama Saat Ini, Tetap Memperbaiki STRCT
Dalam konferensi telepon dengan investor setelah pengumuman laporan keuangan, manajemen Strategy dengan jelas menyatakan: "Mengembalikan STRCTke nilai nominal, adalah tugas inti perusahaan saat ini."
Menghadapi kenyataan bahwa STRCTmasih diperdagangkan dengan diskon sekitar 89.5 dolar AS, manajemen Strategy dalam konferensi telepon menjelaskan beberapa jalur yang memungkinkan untuk mendorong STRCTkembali ke kisaran nilai nominal.
Pendiri Strategy, Michael Saylor, menekankan, sebelum STRCTkembali ke kisaran target, Strategy tidak akan menerbitkan bahkan satu lembar saham STRCTdengan diskon, untuk menghindari merugikan kepentingan investor yang ada. Dengan kata lain, pertimbangan prioritas Strategy saat ini bukan untuk terus merangsang pembiayaan, tetapi lebih memprioritaskan memulihkan kepercayaan pasar terhadap sistem kredit digitalnya.
Menanggapi spekulasi pasar bahwa perusahaan mungkin akan terus meningkatkan tingkat dividen untuk merangsang permintaan beli STRCT, CEO Strategy, Phong Le, kemudian mengklarifikasi bahwa meningkatkan suku bunga STRCT bukan cara yang efektif untuk mendorong harga kembali ke nilai nominal, perusahaan berencana mempertahankan tingkat dividen tahunan pada 12%. Dibandingkan terus meningkatkan hasil, Strategy saat ini lebih berharap memulihkan kepercayaan pasar dengan mempertebal bantalan keamanan tunai —— hingga 26 Juli, cadangan dolar AS Strategy telah meningkat menjadi 3.75 miliar dolar AS, cukup untuk menutupi pembayaran dividen saham preferen dan bunga utang selama lebih dari 2.1 tahun.
Dalam "Kerangka Modal Kredit Digital" yang disebutkan sebelumnya, Strategy pernah mengungkapkan rencana pembelian kembali sekuritas kredit digital hingga 1 miliar dolar AS, rencana ini akan memprioritaskan pembelian kembali STRCTyang diperdagangkan dengan diskon. Hingga saat ini, Strategy telah membeli kembali STRCTdengan nilai nominal sekitar 28.9 juta dolar AS, dengan pembayaran aktual 25 juta dolar AS.
Saylor juga menekankan, rencana pembelian kembali ini masih memiliki kuota tersedia sebesar 975 juta dolar AS, jika 975 juta dolar AS masih belum cukup untuk menutupi celah, total cadangan Strategy yang mencapai 58.5 miliar dolar AS dapat memberikan dukungan dana cadangan.
Saylor dalam konferensi telepon memberikan referensi waktu target kembalinya ke jangkar yang jelas —— saat STRCTpertama kali dicatatkan, perusahaan pernah menghabiskan sekitar 70 hari perdagangan untuk mendorongnya dari sekitar 90 dolar AS kembali ke dekat nilai nominal. Sejak 28 Mei ketika STRCTjatuh di bawah kisaran jangkar 99 dolar AS, hingga konferensi telepon laporan keuangan telah berlalu 40 hari perdagangan, manajemen Strategy menetapkan target siklus perbaikan yang sama yaitu 70 hari perdagangan, menetapkan 8 September (hari perdagangan ke-70) sebagai simpul referensi kunci untuk mendorong STRCTkembali ke jangkar.
Strategy Beralih ke Manajemen Modal Aktif
Jika logika roda modal Strategy sebelumnya dapat digambarkan sebagai siklus satu arah "penerbitan saham/utang untuk pembiayaan ➡️ beli Bitcoin ➡️ dorong kenaikan nilai bersih dan harga saham ➡️ teruskan pembiayaan ➡️ teruskan beli Bitcoin", maka laporan keuangan kuartal ini dengan jelas mengumumkan berakhirnya mode satu arah ini, digantikan oleh "manajemen modal aktif dua arah".
Dalam konferensi telepon, Phong Le menjelaskan secara rinci perubahan ini. Strategy sekarang tidak lagi hanya "pembeli" satu arah, tetapi menyatukan keempat elemen inti di neraca keuangannya —— BTC, cadangan tunai USD, saham biasa (MSTR), serta kredit digital (saham preferen/obligasi konversi seperti STRCT) —— membentuk matriks manajemen dinamis yang dapat dialokasikan ke berbagai arah:
- BTC beralih dari "akumulasi satu arah" menjadi "monetisasi fleksibel": tidak hanya dapat berfungsi sebagai cadangan dasar, tetapi juga dapat dimonetisasi saat diperlukan untuk memperkuat cadangan dolar AS, membayar dividen saham preferen, bahkan menyediakan dukungan dana untuk pembelian kembali sekuritas.
- Instrumen modal beralih dari "penerbitan tunggal" menjadi "arbitrase dua arah dan pembelian kembali": ketika STRCT atau saham biasa diperdagangkan dengan diskon atau undervalued di pasar, perusahaan dapat meluncurkan rencana pembelian kembali hingga masing-masing 1 miliar dolar AS untuk menangkap keuntungan Bitcoin per saham (BPS); ketika suatu aset diperdagangkan dengan premium, kemudian melakukan penerbitan yang ditargetkan.
- Optimalisasi aktif struktur utang: pada kuartal kedua, Strategy memanfaatkan koreksi pasar untuk membeli kembali obligasi konversi senilai 1.5 miliar dolar AS dengan diskon 8%, mengurangi utang jangka panjang dari 8.2 miliar dolar AS menjadi 6.7 miliar dolar AS, penurunan utang bersih mencapai 18%.
Dengan mengalokasikan berbagai aset secara fleksibel, Strategy berusaha membuktikan bahwa dirinya bukan hanya pengganti ETF yang pasif naik turun mengikuti harga koin, tetapi sebuah perusahaan operasional yang mampu menggunakan fluktuasi pasar modal untuk melakukan penyesuaian diri dan manajemen kewajiban.
Ujian Masa Depan: Kembalinya STRCT ke Jangkar & Harga BTC
Secara keseluruhan, laporan keuangan kuartal kedua sampai batas tertentu menunjukkan ketahanan Strategy terhadap risiko dan kemampuan penyesuaian modelnya, tetapi apakah roda modal ini dapat kembali dipercepat, intinya masih bergantung pada dua ujian besar: satu jangka pendek dan satu jangka panjang.
Ujian jangka pendek adalah hasil perbaikan STRCT. Meskipun setelah "Kerangka Modal Kredit Digital" diluncurkan, diskon STRCTsedikit mereda, namun untuk sementara belum sepenuhnya kembali ke jangkar. Sebagai fondasi sistem kredit digital, apakah STRCTdapat segera kembali ke kisaran perdagangan nilai nominal, akan langsung menentukan batas kepercayaan pasar terhadap kemampuan ekspansi kreditnya, dan juga merupakan prasyarat bagi rodanya untuk dapat memulai kembali pembiayaan penerbitan.
Ujian jangka panjang adalah pergerakan harga BTC. Semua arbitrase modal dan manajemen kewajiban Strategy pada dasarnya masih dibangun di atas ekspektasi apresiasi Bitcoin jangka panjang, hanya dengan BTC keluar dari kemerosotan dan kembali ke jalur kenaikan, logika pertumbuhannya baru dapat mendapatkan dukungan yang sesungguhnya.
