Penulis:Rita
Panduan Tren
Morgan Stanley merilis laporan mendalam mengenai rantai pasokan TSMC pada 23 Juni. Penilaian inti: Berdasarkan investigasi rantai pasokan terbaru, prediksi permintaan global untuk pengemasan lanjutan CoWoS pada 2027 ditingkatkan. Diprediksi pendapatan terkait AI TSMC pada 2027 akan mencapai 86,3 miliar dolar AS, meningkat 218% dari 27,1 miliar dolar AS pada 2026. NVIDIA tetap menjadi penggerak utama, namun CPU AMD dan TPU Google menjadi mesin pertumbuhan baru. Yang paling penting, bahkan jika TSMC memperluas kapasitas CoWoS hingga 200.000 wafer per bulan, masih mungkin tidak dapat memenuhi defisit kebutuhan global sebesar 2,69 juta wafer.
Pendapatan AI TSMC Menyaksikan Pertumbuhan Eksplosif
Melihat angka paling langsung, Morgan Stanley memprediksi pendapatan terkait AI TSMC pada 2027 akan mencapai 86,3 miliar dolar AS, meningkat 218% dibandingkan 27,1 miliar dolar AS pada 2026. Ini adalah lompatan eksponensial, bukan pertumbuhan linear.
Membongkar komposisi 86,3 miliar dolar AS ini: Pendapatan GPU 28 miliar dolar AS, pendapatan chip AI kustom 18 miliar dolar AS, pendapatan pengemasan lanjutan CoWoS 40 miliar dolar AS, dan pendapatan CPU server AI 0,3 miliar dolar AS. Peran TSMC dalam rantai industri chip AI tidak hanya terbatas pada manufaktur wafer, pengemasan lanjutan telah menjadi sumber pendapatan yang sama pentingnya.
Pada 2028, angka ini akan terus naik menjadi 106,6 miliar dolar AS. Dalam tiga tahun, skala bisnis AI TSMC tumbuh hampir 3 kali lipat. Pembangunan infrastruktur AI secara keseluruhan masih jauh dari jenuh, perusahaan "penjual sekop" ini masih dalam fase peningkatan kapasitas.
Tetapi apakah kapasitas benar-benar bisa mengikuti?
Kebutuhan NVIDIA terhadap kapasitas CoWoS TSMC masih menjadi kekuatan utama mutlak. Morgan Stanley memperkirakan total konsumsi CoWoS oleh GPU Rubin dan Blackwell NVIDIA serta CPU Vera yang baru diluncurkan pada 2027 akan mencapai 1,222 juta wafer, meningkat 57% dibanding tahun sebelumnya.
Tetapi yang benar-benar mengejutkan Morgan Stanley adalah AMD. Total konsumsi CoWoS AMD diperkirakan melonjak 308%, dari 120.000 wafer pada 2026 menjadi 530.000 wafer pada 2027. Penggerak pertumbuhan ini adalah dukungan penuh CPU AMD Venice dan GPU seri MI400 terhadap AI agen. Pasar CPU sedang diresapi dengan cepat oleh AI, bukan hanya GPU.
Perubahan ini sangat signifikan. Tahun lalu pasar masih mendiskusikan dominasi GPU, tetapi tahun ini Morgan Stanley dengan jelas melihat bahwa pusat data secara bersamaan memperluas pembelian GPU dan CPU. CPU NVIDIA juga mengonsumsi kapasitas, konsumsi CPU AMD bahkan melonjak. Permintaan daya komputasi CPU untuk sisi inferensi AI jauh melampaui perkiraan.
TPU Google Diam-diam Menjadi Konsumen Terbesar Kedua
Selain NVIDIA dan AMD, Morgan Stanley juga secara khusus menekankan kebutuhan TPU Google. Google mengadopsi dua saluran untuk membeli pengemasan lanjutan CoWoS: pertama melalui MediaTek sebagai mitra layanan desain, dan kedua melalui partisipasi Broadcom. Kedua perusahaan ini mendesain dan memproduksi chip TPU untuk Google, membutuhkan kapasitas CoWoS yang besar.
Morgan Stanley berpendapat bahwa jika pasokan substrat ABF dapat membaik, volume pengiriman TPU yang dibeli Google dengan bantuan MediaTek memiliki ruang peningkatan yang besar, prediksi saat ini bahkan mungkin masih konservatif. Ambisi chip AI Google belum sepenuhnya terungkap.
Defisit Kapasitas CoWoS Tidak Dapat Ditutupi
Kembali ke masalah paling krusial: kapasitas.
Permintaan global CoWoS pada 2026 adalah 1,394 juta wafer, diprediksi melonjak menjadi 2,694 juta wafer pada 2027, tumbuh 93%. TSMC berencana memperluas kapasitas CoWoS menjadi 200.000 wafer per bulan pada akhir 2027, kapasitas di luar TSMC juga diperkirakan akan diperluas menjadi 80.000 wafer per bulan. Digabungkan, kapasitas global sekitar 280.000 wafer per bulan, setara dengan kapasitas tahunan 3,36 juta wafer.
Tampaknya cukup, tetapi masalahnya adalah 2,694 juta wafer adalah perkiraan kebutuhan global, dan investigasi Morgan Stanley mungkin belum sepenuhnya menangkap semua sinyal permintaan. Selain itu, distribusi antara CoWoS-L dan CoWoS-S yang paling canggih juga sangat krusial. CoWoS-L yang dibutuhkan NVIDIA adalah yang paling canggih, sangat ketat, dan ini justru adalah keunggulan TSMC.
Meskipun total kapasitas tampak cukup, di segmen pengemasan lanjutan paling tinggi, TSMC masih dalam kondisi pasokan tidak dapat memenuhi permintaan. Ini memberi TSMC kekuatan penetapan harga, dan juga menjelaskan mengapa peringkat Morgan Stanley untuk TSMC adalah overweight.
Katalis Permintaan Baru Terus Bermunculan
Morgan Stanley mencantumkan tiga katalis jangka pendek. Pertama, perbaikan pasokan substrat ABF, terutama pelepasan kapasitas T-Glass yang dibeli MediaTek, akan langsung menarik pengiriman TPU Google. Kedua, validasi permintaan CPU baru, CPU Vera NVIDIA dan Venice AMD mulai diproduksi massal, akan terus menarik konsumsi CoWoS. Ketiga, produksi massal produk generasi berikutnya NVIDIA, Rubin Ultra, diperkirakan akan menunjukkan pengiriman signifikan pada paruh kedua tahun.
Katalis-katalis ini saling terhubung, berarti bisnis CoWoS TSMC pada 2027 tidak akan kekurangan pesanan, kuncinya adalah apakah kapasitas bisa mengikuti. Dari sudut pandang ini, siklus pengeluaran modal TSMC masih jauh dari berakhir.
Pemenang Baru dalam Rantai Pasokan
Dalam laporan, Morgan Stanley secara khusus menandai beberapa perusahaan yang patut diperhatikan. MediaTek terdaftar sebagai pilihan utama, karena merupakan mitra desain utama untuk TPU Google, pertumbuhan kebutuhan AI langsung diuntungkan. ASE dan King Yuan Electronics juga ditegaskan kembali sebagai overweight, mereka masing-masing melayani rantai pasokan CPU Venice AMD dan rantai pasokan GPU NVIDIA.
TSMC sendiri tetap penerima manfaat inti, tetapi pandangan Morgan Stanley adalah bahwa seluruh rantai pasokan AI sedang diuntungkan, bukan hanya sisi desain chip.
Pertumbuhan pendapatan AI TSMC memang menakjubkan, peningkatan dua kali lipat menjadi 86,3 miliar dolar AS pada 2027 bukanlah mimpi. Tetapi prasyarat pertumbuhan ini adalah kapasitas benar-benar dapat dibangun, dan yang paling krusial, kapasitas pengemasan lanjutan tidak menjadi hambatan baru. Morgan Stanley percaya itu tidak akan, tetapi juga dengan jelas menunjukkan bahwa diferensiasi rantai pasokan semakin intens, garis pemisah antara pemenang dan yang kalah sedang diubah ulang.
Penyangkalan
Artikel ini merupakan penyusunan dan interpretasi oleh Tide Research terhadap laporan penelitian pihak ketiga dari perusahaan sekuritas. Peringkat, target harga, perkiraan laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel merupakan pandangan analis Morgan Stanley, hanya mewakili posisi institusi mereka, tidak mewakili pandangan Tide Research, dan juga tidak membentuk saran investasi apa pun.
Perhatikan tiga hal saat membaca: Pertama, target harga adalah perkiraan analis untuk sekitar 12 bulan ke depan, merupakan prediksi bukan janji, akan berulang kali disesuaikan dengan kinerja dan lingkungan pasar. Kedua, laporan penelitian penjualan secara alami cenderung positif, dan sebagian perusahaan yang dicakup memiliki hubungan bisnis perbankan investasi dengan perusahaan sekuritas tersebut. Ketiga, nilai laporan penelitian terletak pada logika inti dan asumsi premisnya, bukan pada satu target harga tertentu. Lihat logikanya, jangan hanya melihat harganya.
Pasar memiliki risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
Sumber Data: Laporan Penelitian Morgan Stanley (Charlie Chan dkk, 23 Juni 2026) · Data Pasar Publik
TideResearch · Juni 2026
