Menurut laporan penelitian JP Morgan, Kioxia tetap dipandang positif hingga target harga 155.000 yen setelah mencatat laba rekor pada kuartal pertama dan perusahaan mengumumkan kerangka akuisisi saham treasury maksimum 800 miliar yen. Dibandingkan dengan harga saham sekitar 46.500 yen saat laporan dirilis, target harga ini memberikan ruang naik yang sangat tinggi.

Inti dari penilaian ini bukan sekadar bertaruh pada peningkatan volume pengiriman NAND, melainkan bertaruh pada kenaikan harga SSD data center, peningkatan margin laba, dan imbal balik bagi pemegang saham yang terjadi bersamaan.

Laporan keuangan Kioxia untuk kuartal pertama FY2026 yang dirilis pada 31 Juli menunjukkan, dalam tiga bulan hingga 30 Juni 2026, pendapatan perusahaan sekitar 1,77 triliun yen, meningkat 415,5% secara tahunan dan 76,2% secara kuartalan. Laba operasi non-GAAP sekitar 1,33 triliun yen, naik 121,4% kuartalan, dengan laba satu kuartal melebihi total laba operasi non-GAAP FY2025 sekitar 876,2 miliar yen. Margin laba operasi non-GAAP sekitar 75,0%.

Panduan kuartal kedua bahkan lebih agresif. Perusahaan memperkirakan pendapatan sekitar 2,39 triliun yen dan laba operasi non-GAAP sekitar 1,90 triliun yen, yang setara dengan margin laba sekitar 79,5%, dengan pendapatan naik 35,2% secara kuartalan. Bagi saham siklus memori, ini seperti jendela waktu di mana harga, margin laba, dan imbal balik modal sekaligus dihargai ulang oleh pasar.

Pabrik Kioxia Yokkaichi. Pemulihan harga NAND, pertumbuhan permintaan SSD kelas perusahaan, dan disiplin modal bersama-sama mempengaruhi elastisitas laba perusahaan.

Target Harga 155.000 Yen, Pertama-tama Lihat Ledakan Laba Kuartal Pertama

Pendorong paling langsung dari ledakan kinerja Kioxia dalam putaran ini adalah permintaan dari klien data center dan SSD kelas perusahaan.

Perusahaan menyebutkan dalam laporan keuangannya bahwa permintaan dari klien data center terkait AI generatif mendorong kenaikan signifikan dalam harga jual rata-rata, sekaligus meningkatkan pengiriman bit secara tahunan. Lebih lanjut, laporan penelitian memberikan rincian bahwa penjualan divisi SSD & Storage menyumbang sebagian besar pendapatan total, dengan Datacenter & Enterprise sebagai sumber laba paling kritis. ASP divisi ini naik sekitar 70% secara kuartalan, sementara pertumbuhan pengiriman bit hanya satu digit rendah, dengan sebagian pesanan tergeser ke kuartal kedua.

Inilah penjelasan utama mengapa target harga 155.000 yen tampak sangat tinggi. Peningkatan margin laba tidak hanya didorong oleh peningkatan volume penjualan, melainkan oleh kenaikan harga SSD kelas perusahaan, perbaikan struktur produk, dan peningkatan pangsa proses canggih. Begitu kenaikan harga tercermin dalam laporan laba rugi, leverage operasi akan diperkuat dengan cepat.

Di sisi produksi, laporan penelitian menyebutkan bahwa proporsi BiCS 8 FLASH telah melebihi 50%. Teknologi biaya bit rendah seperti QLC dan sistem patungan dengan SanDisk membantu mendukung efisiensi biaya per unit dan investasi. Namun, masalah yang lebih langsung bagi harga saham bukanlah rute teknologi itu sendiri, melainkan apakah Kioxia dapat mengubah siklus harga ini menjadi laba yang lebih stabil.

Dasar valuasi JP Morgan berasal dari EPS FY2027 dan P/E sekitar 11x. Kelipatan ini lebih tinggi dari rata-rata sekitar 9x selama 15 tahun terakhir untuk produsen memori global, dengan alasan premium termasuk penurunan tekanan penjualan dari konsorsium Bain Capital dan kemungkinan peningkatan stabilitas laba melalui perjanjian jangka panjang.

Tetapi 155.000 yen bukanlah ruang keuntungan yang pasti. Itu dibangun di atas asumsi bahwa siklus harga NAND, permintaan SSD kelas perusahaan, dan margin laba tinggi dapat berlanjut. Jika permintaan turun setelah kenaikan harga, atau industri mempercepat ekspansi kembali, kerangka valuasi ini akan diuji ulang.

Grafik pergerakan harga saham KIOXIA: Sejak 2026, harga saham naik dari kisaran sekitar 20.000 yen menjadi sekitar 46.500 yen seperti dalam laporan penelitian, diiringi beberapa kali penyesuaian target harga.

Kuartal Kedua Masih Naik, Permintaan Penyimpanan AI Menjadi Narasi Baru

Panduan kuartal kedua menunjukkan bahwa kenaikan Kioxia tidak berhenti di kuartal pertama.

Perusahaan memperkirakan pendapatan kuartal kedua sekitar 2,39 triliun yen, tumbuh 35,2% secara kuartalan, dengan margin laba operasi non-GAAP naik menjadi sekitar 79,5%. Laporan keuangan mengaitkan pertumbuhan ini terutama dengan permintaan klien data center dan kenaikan ASP yang signifikan. Laporan penelitian berpendapat bahwa permintaan Datacenter & Enterprise paling kuat, dengan kontribusi juga dari smartphone.

Titik perhatian yang lebih jauh ada di tahun 2027. Manajemen dan laporan penelitian menyebutkan bahwa permintaan bit NAND industri pada CY2026 mungkin mempertahankan pertumbuhan tinggi belasan persen, dengan kemungkinan permintaan melebihi pasokan pada CY2027. Jika penilaian ini terbukti benar, industri NAND tidak hanya sekadar rebound siklus tradisional, melainkan memasuki fase di mana pasokan cenderung ketat, dengan harga dan margin laba lebih didukung.

AI adalah katalis baru. Manajemen melihat AI agentik sebagai sumber penting pertumbuhan beban kerja NAND baru dan permintaan server tradisional. Sederhananya, jika aplikasi AI berkembang dari pelatihan dan inferensi ke lebih banyak alur kerja agen otonom, data yang perlu diproses, di-cache, dan disimpan oleh server akan meningkat, sehingga permintaan SSD kelas perusahaan juga akan meluas.

Tapi jalur ini belum terlihat langsung seperti pesanan GPU. Daya tarik AI terhadap NAND lebih bergantung pada pembelian oleh penyedia cloud, penerapan oleh klien perusahaan, dan perubahan arsitektur server. Dalam jangka pendek, pasar sudah dapat melihat kenaikan harga SSD kelas perusahaan dan peningkatan margin laba Kioxia. Jangka menengah-panjang perlu dilihat seberapa banyak pesanan penyimpanan baru yang dapat dibawa oleh AI agentik.

Buyback 800 Miliar Yen Dukung Sentimen, Risiko Siklus Masih Ada

Kioxia juga mengumumkan kerangka akuisisi saham treasury maksimum 800 miliar yen. Bagi saham siklus memori, langkah ini langsung merespons harapan pasar akan imbal balik pemegang saham dan dukungan harga saham.

Makna buyback adalah bahwa perusahaan, pada tahap perbaikan laba dan arus kas, tidak hanya menyimpan dana untuk ekspansi, tetapi juga melepaskan sinyal imbal balik pemegang saham. Ini membantu meredakan kekhawatiran pasar tentang produsen memori yang "menghasilkan uang lalu berekspansi, dan setelah ekspansi kembali kelebihan pasokan".

Laporan penelitian juga menyebutkan bahwa perusahaan menegaskan kembali target cakupan volume penjualan perjanjian jangka panjang CY2028 sebesar 50%. Jika perjanjian jangka panjang dapat meningkatkan visibilitas volume penjualan dan harga, volatilitas laba Kioxia mungkin lebih rendah daripada saham siklus memori tradisional, dan pasar juga lebih mudah menerima valuasi di atas rata-rata historis.

Namun, buyback bukanlah jawaban untuk semua masalah. Meskipun panduan kuartal kedua kuat, itu masih di bawah sebagian ekspektasi tinggi pasar. Kuartal pertama juga mengalami pergeseran sebagian pengiriman bit ke kuartal kedua. Laporan penelitian juga lebih berhati-hati dalam penilaian jangka pendek mengenai penetrasi QLC di pasar HDD nearline, kecepatan penggantian HDD oleh SSD tidak dapat diekstrapolasi secara linier sederhana.

Risiko yang lebih besar masih ada di sisi pasokan. Industri NAND dalam sejarahnya berkali-kali mengalami ekspansi pengeluaran modal setelah kenaikan harga, yang akhirnya menyebabkan ketidakseimbangan pasokan dan permintaan kembali. Jika permintaan AI tidak terus melampaui ekspektasi, atau produsen utama mempercepat ekspansi kembali, penilaian "permintaan melebihi pasokan" pada tahun 2027 akan tertekan.

Skenario Risiko Naik dan Turun: Permintaan AI, disiplin modal, dan penggantian HDD oleh SSD membentuk risiko naik; perlambatan permintaan, ekspansi berlebihan, dan penurunan permintaan setelah kenaikan harga tajam membentuk risiko turun.

Cerita pasar Kioxia saat ini jelas: margin laba kuartal pertama 75%, panduan margin laba kuartal kedua mendekati 80%, buyback maksimum 800 miliar yen memberikan dukungan sentimen, dan target harga 155.000 yen memasukkan siklus naik NAND dan permintaan penyimpanan AI ke dalam valuasi yang lebih tinggi.

Perjalanan selanjutnya dari tren ini akan terhenti pada tiga pertanyaan konkret: berapa lama kenaikan harga SSD kelas perusahaan dapat bertahan, seberapa banyak permintaan NAND baru yang dibawa oleh AI dapat terealisasi, dan apakah industri dapat menghindari kelebihan pasokan lagi sekitar tahun 2027.