Tulisan asli dari Salah Satu Pendiri Syncracy Capital Ryan Watkins
Disusun|Odaily Planet Daily Qin Xiaofeng(@QinXiaofeng 888 )
Catatan Redaksi:Salah Satu Pendiri Syncracy Capital Ryan Watkins baru-baru ini menerbitkan sebuah artikel berjudul "Zona Senja: Melihat ke Ekonomi Kripto 2026 dan Seterusnya". Dia menyebutkan, aset kripto pada 2021 terlalu mengandalkan harapan, dan sejak itu valuasi terus kembali ke rasionalitas, valuasi aset berkualitas saat ini telah cenderung wajar; pertumbuhan seluruh ekonomi kripto sedang bergeser dari dorongan siklus menuju dorongan tren jangka panjang, industri telah melahirkan beberapa skenario aplikasi bernilai nyata di luar Bitcoin. "Tidak ada kekuatan yang dapat menandingi sebuah ide yang matang waktunya, dan kemunculan ekonomi kripto tidak pernah sebegitu tak terbendung seperti sekarang."
Berikut adalah konten asli, disusun oleh Odaily Planet Daily, Enjoy~
——————
Ekonomi kripto sedang berada dalam periode transformasi terbesar yang saya saksikan dalam delapan tahun terlibat di industri ini.
Lembaga terus mengakumulasi aset digital, sementara pelopor cypherpunk awal mendistribusikan kekayaan, menguangkan, dan mundur. Perusahaan sedang menyiapkan pertumbuhan kurva S, sementara pemain asli yang kecewa lelah. Pemerintah mendorong migrasi sistem keuangan global ke jalur blockchain, sementara trader harian masih cemas dengan beberapa candle di chart. Pasar berkembang merayakan demokratisasi keuangan, sementara sinis yang lahir di AS meratapi bahwa semua ini hanyalah kasino besar.
Baru-baru ini, sudah banyak diskusi mengenai periode sejarah mana yang paling mirip dengan ekonomi kripto saat ini.
Para optimis menyamakannya dengan periode pemulihan setelah gelembung dot-com pecah, percaya era spekulatif industri telah berakhir, pemenang jangka panjang seperti Google dan Amazon akan muncul, menanjak di sepanjang kurva S. Para pesimis menyamakannya dengan pasar berkembang, seperti China tahun 2010-an, percaya perlindungan investor yang lemah serta modal jangka panjang yang tidak sabar dan hanya long tanpa jual, dapat menyebabkan kinerja harga aset yang buruk meskipun industri berkembang pesat.
Kedua pandangan memiliki keabsahannya. Bagaimanapun, sejarah adalah penuntun terbaik bagi investor selain pengalaman pribadi. Namun, analogi pada akhirnya terbatas. Kita juga perlu memahami ekonomi kripto dalam konteks makroekonomi dan teknologi uniknya. Pasar bukanlah monolit—mereka terdiri dari banyak karakter dan cerita, saling terhubung, namun masing-masing berbeda.
Berikut adalah penilaian terbaik saya tentang dari mana dan ke mana arahnya.
"Lari Sang Ratu Merah"
Dalam "Alice's Adventures in Wonderland" karya penulis Inggris Lewis Carroll, Sang Ratu Merah berkata kepada Alice: "Kau lihat, di sini, kau harus berlari sekuat tenaga hanya untuk tetap di tempat yang sama. Jika ingin pergi ke tempat lain, setidaknya harus dengan kecepatan dua kali lipat!" Ahli biologi evolusioner L. van Valen pada 1973 menggunakan ini untuk mengusulkan "Hipotesis Sang Ratu Merah", menggambarkan dengan tepat hukum kompetisi bertahan hidup yang sengit di alam: tidak maju berarti mundur, stagnan berarti punah.
Dalam banyak hal, satu-satunya hal yang penting di pasar keuangan adalah ekspektasi. Melebihi ekspektasi, harga naik; tidak mencapai ekspektasi, harga turun. Seiring waktu, ekspektasi seperti pendulum berayun, dan imbalan jangka panjang cenderung berkorelasi negatif dengannya.
Pada 2021, ekonomi kripto mengandalkan ekspektasi jauh melampaui yang disadari kebanyakan orang. Dalam beberapa hal ini jelas terlihat, seperti rasio harga-pendapatan (PSR) blue-chip DeFi setinggi 500 kali, atau pernah ada 8 platform kontrak pintar dengan valuasi melampaui seratus miliar dolar. Belum lagi kesalahan-kesalahan metaverse dan NFT yang memusingkan. Namun yang paling jernih menjelaskan masalah adalah grafik rasio Bitcoin terhadap emas.
Meskipun kami telah membuat berbagai kemajuan, harga Bitcoin relatif terhadap emas belum pernah mencapai rekor tertinggi baru sejak 2021, sebenarnya malah turun sejak saat itu. Siapa yang menyangka, di "Ibu Kota Kripto" di bawah pemerintahan Trump, setelah penerbitan ETF paling sukses dalam sejarah, di tengah devaluasi sistematis dolar, kinerja Bitcoin sebagai emas digital, ternyata tidak sebaik empat tahun lalu?
Untuk aset lainnya, situasinya jauh lebih buruk. Kebanyakan proyek memulai siklus ini dengan banyak masalah struktural, ditambah tantangan menghadapi ekspektasi ekstrem, semakin memperburuk keadaan:
- Pendapatan kebanyakan proyek sangat siklus, dan bergantung pada kenaikan harga aset yang terus-menerus
- Ketidakpastian regulasi menghambat partisipasi institusional dan korporat
- Struktur kepemilikan ganda menyebabkan ketidakselarasan kepentingan antara insider ekuitas dan investor token pasar publik
- Praktik pengungkapan informasi yang lemah, menciptakan asimetri informasi antara tim proyek dan komunitas
- Kurangnya kerangka valuasi bersama, menyebabkan volatilitas berlebihan dan tanpa dasar harga fundamental
Pertemuan masalah-masalah ini menyebabkan sebagian besar token terus kehilangan darah, hanya sedikit yang dapat mencium aroma harga tertinggi 2021. Dampak psikologisnya besar, karena sedikit hal dalam hidup yang lebih membuat frustrasi daripada upaya berkelanjutan tanpa hasil.
Bagi para spekulan dan oportunis yang mengira aset kripto adalah jalan pintas menuju kekayaan, kekecewaan ini sangat dalam. Seiring waktu, perjuangan ini memicu kelelahan yang meluas di seluruh industri.
Ini tentu perkembangan yang sehat. Usaha kecil seharusnya tidak terus membawa imbalan luar biasa seperti di masa lalu. Era sebelum 2022 di mana kekayaan besar bisa terakumulasi hanya dengan konsep yang dihias, jelas tidak berkelanjutan.
Meski begitu, secercah harapannya adalah, masalah-masalah di atas kini diketahui luas, dan harga mencerminkan hal itu. Saat ini, selain Bitcoin, hampir tidak ada pemain asli kripto yang mau lagi serius mempertimbangkan narasi fundamental jangka panjang aset lainnya. Dan setelah empat tahun perjuangan melelahkan, kelas aset ini kini memiliki kondisi yang diperlukan untuk kembali mengejutkan dengan kenaikan harga.
Ekonomi Kripto yang Bangkit
Seperti yang diuraikan di bagian sebelumnya, ekonomi kripto memiliki banyak masalah struktural saat memulai siklus ini. Kabar baiknya, semua orang kini menyadarinya, dan banyak dari masalah tersebut sedang menjadi peninggalan sejarah.
Pertama, selain emas digital, ada cukup banyak skenario aplikasi yang menunjukkan pertumbuhan berbunga majemuk, dan lebih banyak lagi dalam transisi. Beberapa tahun terakhir, ekonomi kripto telah melahirkan:
- Platform internet peer-to-peer yang memungkinkan pengguna menjalankan transaksi dan memaksa pemenuhan hubungan kontrak tanpa perantara pemerintah atau perusahaan
- Dolar digital yang dapat disimpan dan ditransfer di mana pun di dunia dengan internet, menyediakan mata uang murah dan andal bagi miliaran orang
- Bursa tanpa izin yang memungkinkan siapa pun, di mana pun, berdagang aset kelas atas global dari kategori aset apa pun 24/7 di satu tempat tunggal yang transparan
- Instrumen derivatif baru seperti kontrak acara dan swap perpetual, masing-masing memberikan wawasan prediksi berharga bagi masyarakat, dan mekanisme penemuan harga yang lebih efisien
- Pasar agunan global yang memungkinkan pengguna mengakses kredit tanpa izin melalui infrastruktur transparan dan otomatis, secara signifikan mengurangi risiko pihak lawan
- Platform pembuatan aset yang terdemokratisasi, memungkinkan individu dan institusi mana pun menerbitkan aset yang dapat diperdagangkan secara publik dengan biaya sangat rendah
- Platform pendanaan terbuka yang memungkinkan siapa pun di dunia mengumpulkan modal untuk usaha mereka, melampaui batasan ekonomi lokal
- Jaringan infrastruktur fisik yang membangun infrastruktur yang lebih skalabel dan tangguh melalui penggalangan dana bersama dan pengoperasian yang didistribusikan kepada operator independen
Ini bukan daftar lengkap semua skenario aplikasi bernilai yang dibangun industri sejauh ini. Intinya, banyak dari skenario ini menunjukkan nilai nyata, dan terus tumbuh terlepas dari fluktuasi harga aset kripto.
Sementara itu, dengan tekanan regulasi mereda dan para pendiri menyadari biaya ketidakselarasan kepentingan, model ganda ekuitas dan token sedang dikoreksi. Banyak proyek yang ada mengkonsolidasikan aset dan pendapatan ke dalam token tunggal, sementara yang lain membedakan dengan jelas: pendapatan on-chain milik pemegang token, pendapatan off-chain milik pemegang ekuitas. Selain itu, dengan pemasok data pihak ketiga yang semakin matang, praktik pengungkapan informasi membaik, asimetri informasi berkurang, dan analisis yang lebih andal dapat dilakukan.
Sejalan dengan itu, konsensus terbentuk di sekitar prinsip sederhana yang teruji waktu: 99,9% aset perlu menghasilkan arus kas, hanya aset penyimpan nilai seperti BTC dan ETH yang merupakan pengecualian yang sangat langka. Seiring semakin banyak investor yang didorong fundamental masuk ke kelas aset ini, kerangka ini hanya akan semakin menguat, dan rasionalitas secara bertahap akan meningkat.
Faktanya, setelah waktu yang cukup lama, kepemilikan berdaulat atas arus kas on-chain mungkin akan dipahami sebagai pembukaan kunci yang setara dengan penyimpanan nilai digital berdaulat. Kapan dalam sejarah Anda dapat memegang aset pembawa digital yang, setiap kali sebuah program dipanggin di mana pun di dunia, secara mandiri menerima pembayaran?
Dalam konteks ini, blockchain yang menang menjadi lapisan dasar moneter dan keuangan internet. Hari demi hari, efek jaringan Ethereum, Solana, dan Hyperliquid semakin mengakar dengan ekosistem aset, aplikasi, perusahaan, dan pengguna mereka yang terus meluas. Desain tanpa izin dan distribusi global mereka memungkinkan aplikasi mereka berada di antara perusahaan dengan pertumbuhan tercepat di dunia, dengan efisiensi modal dan kecepatan pendapatan yang tak tertandingi. Dalam jangka panjang, platform ini kemungkinan akan mendukung total pasar potensial dari "aplikasi super keuangan" yang diincar oleh hampir semua perusahaan fintech terkemuka.
Dalam konteks ini, raksasa mapan dari Wall Street dan Silicon Valley maju dengan kecepatan penuh tanpa kejutan dalam hal pengembangan terkait blockchain. Saat ini, tidak ada minggu tanpa gelombang baru peluncuran produk, dari tokenisasi hingga stablecoin. Patut dicatat, berbeda dengan periode sebelumnya ekonomi kripto, upaya ini bukan lagi eksperimen. Mereka adalah produk tingkat produksi, sebagian besar dibangun di atas blockchain publik, bukan sistem tertutup yang terisolasi.
Seiring efek lag perubahan regulasi terus meresap ke seluruh sistem dalam beberapa kuartal mendatang, aktivitas semacam ini hanya akan semakin cepat. Dengan aturan yang lebih jelas, perusahaan dan institusi akhirnya dapat mengalihkan fokus dari "apakah ini legal?" ke bagaimana blockchain dapat memperluas peluang pendapatan, mengurangi biaya, dan membuka model bisnis baru.
Mungkin salah satu tanda yang lebih menggambarkan situasi saat ini adalah, sedikit analis yang memodelkan pertumbuhan eksponensial. Sejauh yang saya rasakan, banyak rekan di institusi sell-side dan buy-side bahkan tidak berani mengadopsi tingkat pertumbuhan tahunan di atas 20%, khawatir tampak terlalu optimis.
Dengan valuasi menyelesaikan reset setelah empat tahun perjuangan, sangat penting saat ini untuk bertanya pada diri sendiri: Bagaimana jika semua ini benar-benar menuju pertumbuhan eksponensial? Bagaimana jika sekali lagi berani bermimpi akhirnya akan terbayar?
"The Twilight Zone"
"Nyalakan lilin, dan bayangan akan jatuh." – Ursula LeGuin.
Pada hari musim gugur yang sedikit dingin di 2018, sebelum hari kerja melelahkan lainnya di perbankan investasi dimulai, saya mampir ke kantor seorang profesor tua, membicarakan segala hal tentang blockchain. Duduk, dia menceritakan kembali percakapannya dengan seorang manajer hedge fund saham yang skeptis, yang menyatakan aset kripto sedang memasuki musim dingin nuklir, adalah "solusi yang masih mencari masalah untuk dipecahkan".
Setelah memberikan saya pelajaran kilat tentang beban utang negara yang tidak berkelanjutan dan runtuhnya kepercayaan institusional, dia akhirnya mengatakan pada saya apa yang dia katakan kepada si skeptis itu: "Sepuluh tahun dari sekarang, dunia akan berterima kasih karena kita membangun sistem paralel ini."
Kurang dari sepuluh tahun sejak itu, tetapi dengan aset kripto setiap hari semakin terlihat seperti ide yang matang waktunya, ramalannya tampaknya visioner.
Dengan semangat yang sama, dan inilah inti seluruh artikel ini: untuk mengklarifikasi bahwa dunia masih meremehkan semua yang dibangun di sini. Dan yang paling bermakna praktis bagi kita semua sebagai investor adalah, peluang multi-tahun untuk proyek-proyek terdepan saat ini dinilai terlalu rendah.
Poin terakhir ini sangat penting, karena meskipun kedatangan dunia kripto mungkin tak terbendung, koin favorit Anda mungkin benar-benar jatuh ke nol. Sisi lain dari dunia kripto yang tak terbendung adalah, ia menarik kompetisi yang lebih sengit, dan tekanan untuk menepati janji tidak pernah sebesar sekarang. Dengan lembaga dan raksasa korporat yang saya sebutkan sebelumnya memasuki pasar, mereka kemungkinan akan membersihkan banyak pemain yang lebih lemah. Ini bukan berarti mereka akan menang secara keseluruhan dan menguasai teknologinya. Tetapi ini memang berarti, hanya sedikit pemain asli yang akan menjadi pemenang besar di mana dunia akan mengaitkan kembali tatanannya.
Ini tidak dimaksudkan untuk membuat orang menjadi sinis. Di semua bidang teknologi baru, 90% startup gagal. Fakta bahwa mungkin akan ada lebih banyak kegagalan yang terlihat terbuka dalam beberapa tahun mendatang seharusnya tidak mengalihkan Anda dari gambaran yang lebih besar.
Mungkin tidak ada teknologi tunggal yang lebih sesuai dengan zeitgeist (semangat zaman) saat ini selain aset kripto. Kemerosotan kepercayaan terhadap institusi di masyarakat maju, pengeluaran pemerintah yang tidak berkelanjutan dari negara-negara G7, devaluasi mata uang terang-terangan oleh penerbit mata uang fiat terbesar di dunia, deglobalisasi dan fragmentasi tatanan internasional, serta keinginan yang tumbuh akan sistem baru yang lebih adil daripada sistem lama—semua ini berkontribusi. Dengan perangkat lunak terus melahap dunia didorong oleh akselerator terbaru yaitu AI, dan generasi muda mewarisi kekayaan dari generasi baby boomer yang semakin tua, ini adalah waktu terbaik bagi ekonomi kripto untuk keluar dari gelembung kecilnya sendiri.
Banyak analis membingkai saat ini melalui kerangka klasik, seperti Kurva Kedewasaan Teknologi Gartner dan fase "pasca-kegilaan" yang disebut Carota Perales, mengisyaratkan periode pengembalian optimal telah berlalu, diikuti oleh fase utilitas yang lebih hambar. Namun, kebenarannya jauh lebih menarik daripada itu.
Ekonomi kripto bukanlah pasar yang matang secara seragam, tetapi kumpulan banyak produk dan perusahaan yang berada pada kurva adopsi berbeda, masing-masing berevolusi. Mungkin yang lebih penting, ketika suatu teknologi memasuki fase pertumbuhan, spekulasi tidak hilang, ia hanya pasang surut dengan perubahan sentimen dan ritme inovasi. Siapa pun yang memberi tahu Anda era spekulasi telah berakhir, mungkin hanya patah semangat, atau tidak memahami sejarah.
Menjadi skeptis itu wajar, tetapi jangan menjadi sinis. Kami sedang membayangkan kembali uang, keuangan, dan bagaimana institusi ekonomi terpenting kami diatur. Ini seharusnya sama menariknya, menggairahkan, dan penuh tantangan.
Mulai sekarang, tugas Anda adalah mencari tahu bagaimana memanfaatkan realitas yang muncul ini dengan sebaik-baiknya, bukan berdebat tanpa henti di utasan panjang Twitter mengapa semuanya pasti gagal.
Karena di balik kabut kekecewaan dan ketidakpastian, tersembunyi peluang sekali seumur hidup, bagi mereka yang mau bertaruh pada fajar era baru, bukan meratapi matahari terbenam hari-hari lama.
