Emas naik lagi.
Pada 7 Agustus, data ketenagakerjaan AS yang dirilis ternyata lebih lemah dari perkiraan pasar. Lapangan kerja non-pertanian AS bulan Juli turun 23 ribu, padahal pasar sebelumnya memperkirakan penambahan 80 ribu. Indeks Dolar AS langsung turun 0,44%, sementara harga emas fisik naik 2,55%, mendekati $4347 per ons.
Penjelasan yang sudah akrab muncul kembali.
Ekonomi AS melemah. Ekspektasi kenaikan suku bunga turun. Kredibilitas dolar dipertanyakan. Emas sebagai aset safe-haven, kembali diminati.
Penjelasan ini tidak salah.
Tapi penjelasan seperti ini juga berlaku setahun yang lalu. Emas naik juga benar, emas turun juga benar.
Pada kenyataannya, bank-bank sentral di berbagai negara terus menambah cadangan emas, terlepas dari naik turunnya harga. Sementara para investor juga terus mengkhawatirkan defisit fiskal AS, utang pemerintah, dan daya beli dolar. Di saat yang sama, modal global terus membeli saham AS, terutama aset-aset teknologi inti seperti AI, chip, komputasi awan, dan platform perangkat lunak.
Di satu sisi beli emas, di sisi lain beli saham AS.
Yang pertama tampaknya menghindari dolar. Yang kedua justru membeli aset berbasis dolar.
Apakah bank sentral yang salah? Atau para investor yang salah?
Jawabannya mungkin, keduanya tidak salah.
Bank sentral khawatir dengan pemerintah AS. Investor justru percaya pada perusahaan AS.
Modal global sedang mengurangi ketergantungan pada kredibilitas dolar, tetapi tidak mengurangi ketergantungan pada aset-aset AS.
Dolar Memiliki Dua Laporan Keuangan
Pasar sering melihat dolar sebagai satu jenis aset. Sebenarnya, di balik dolar ada dua laporan keuangan yang berbeda.
Pertama, neraca keuangan pemerintah AS.
Di neraca ini ada defisit fiskal, utang pemerintah, beban bunga, inflasi, dan kredibilitas politik. Apakah pemerintah AS bisa mengendalikan pengeluaran, bisa menstabilkan daya beli mata uang, dan bisa terus menyediakan aset cadangan paling andal di dunia, semuanya tercermin dalam neraca ini.
Emas terutama memberikan harga pada neraca ini.
Semakin besar defisit fiskal AS, semakin cepat pertumbuhan utang, semakin tinggi ketidakpastian memegang dolar dan obligasi pemerintah AS jangka panjang. Bank-bank sentral menambah emas, belum tentu bersiap meninggalkan dolar, tetapi pasti sedang mengurangi ketergantungan tunggal pada kredibilitas pemerintah AS.
Kedua, laporan laba rugi perusahaan-perusahaan inti AS.
Di laporan ini ada AI, chip, komputasi awan, perangkat lunak, iklan, layanan perusahaan, dan platform konsumsi global.
Kondisi fiskal pemerintah AS mungkin memburuk, daya saing perusahaan AS belum tentu turun secara bersamaan.
AS masih memiliki perusahaan teknologi dengan skala terbesar di dunia, pasar modal yang paling likuid, serta kemampuan pendanaan inovasi yang terkuat. Investor global sulit menemukan aset teknologi dalam jumlah, skala, dan daya saing global yang sama di pasar lain.
Karena itu, investor sepenuhnya bisa mengurangi obligasi pemerintah AS jangka panjang, sambil menambah emas, kas dolar, dan saham teknologi AS.
Tidak percaya pada fiskal AS, tidak sama dengan tidak percaya pada perusahaan AS. Neraca keuangan pemerintah AS sedang memburuk, laporan laba rugi perusahaan-perusahaan inti AS masih kuat.
Kenaikan Emas, Adalah Pemeriksaan Kesehatan Sistem Dolar
Kenaikan harga emas, sering disederhanakan sebagai penurunan kredibilitas dolar.
Pernyataan ini ada benarnya, tetapi belum cukup akurat.
Emas bukanlah indikator kebalikan dari indeks dolar, juga bukan pengganti langsung sistem dolar. Emas lebih mirip asuransi untuk sistem dolar.
Emas tidak memiliki risiko kedaulatan. Ia tidak bergantung pada janji satu negara untuk membayar kembali pokok dan bunga, juga tidak bergantung pada satu bank sentral untuk mempertahankan kredibilitas. Bagi bank-bank sentral, nilai emas tidak hanya terletak pada kenaikan harga, tetapi juga pada fakta bahwa ia bukan utang negara mana pun.
Dalam beberapa tahun terakhir, pembelian emas berkelanjutan oleh bank-bank sentral di berbagai negara, mencerminkan bukan bahwa dolar akan segera kehilangan status mata uang cadangan, melainkan bahwa premi asuransi untuk sistem cadangan dolar sedang naik.
Defisit fiskal AS belum menyusut secara signifikan. Beban bunga pemerintah terus bertambah. Tarif, energi, dan konflik geopolitik, membuat inflasi di masa depan menjadi semakin sulit diprediksi.
Pemilihan umum sela AS yang akan datang, juga akan menambah ketidakpastian ini.
Yang benar-benar menjadi perhatian pasar, bukan hanya partai mana yang memenangkan lebih banyak kursi, tetapi apakah setelah pemilu, AS masih memiliki kemampuan untuk mengendalikan defisit fiskal.
Pemotongan pajak mempengaruhi pendapatan negara. Subsidi memperluas pengeluaran pemerintah. Tarif dapat meningkatkan inflasi. Jika Kongres semakin terpecah, reformasi fiskal juga akan semakin sulit.
Emas memberi harga bukan pada siapa yang memenangkan pemilu, tetapi pada apakah setelah pemilu masih ada yang bersedia mengendalikan defisit.
Karena itu, titik keseimbangan harga emas jangka panjang masih memiliki dukungan.
Tapi logika jangka panjang ada, tidak berarti rebound cepat ini bisa berlanjut dalam garis lurus.
Ekspektasi Kenaikan Suku Bunga Turun, Emas Mungkin Koreksi
Berbeda dengan beberapa ekspektasi pasar, saya pribadi berpendapat ekspektasi inflasi AS akan turun dalam dua bulan ke depan.
Jika situasi Timur Tengah berangsur mereda, harga energi turun dari level tinggi, guncangan harga satu kali dari Piala Dunia menghilang, inflasi bulanan AS dan ekspektasi inflasi pasar mungkin turun. Data ketenagakerjaan AS yang melemah, juga akan mengurangi ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga lanjutan oleh The Fed.
Secara permukaan, perubahan ini menguntungkan emas. Tapi ekspektasi kenaikan suku bunga turun, tidak berarti suku bunga riil pasti turun.
Suku bunga riil kira-kira sama dengan suku bunga nominal dikurangi ekspektasi inflasi. Jika ekspektasi inflasi turun lebih cepat daripada imbal hasil obligasi pemerintah AS, suku bunga riil justru akan naik.
Emas sendiri tidak menghasilkan bunga. Kenaikan suku bunga riil, berarti biaya peluang memegang emas meningkat. Investor bisa mendapatkan imbal hasil riil yang lebih tinggi melalui obligasi pemerintah AS, daya tarik relatif emas akan turun.
Biasanya, saat suku bunga riil naik, harga emas akan turun.
Selain itu, fluktuasi harga jangka pendek cukup dipengaruhi oleh struktur perdagangan.
Rebound harga emas kali ini sangat cepat. Pelemahan ketenagakerjaan AS, penurunan dolar, risiko geopolitik, dan pembelian emas oleh bank sentral, diperdagangkan secara terkonsentrasi oleh pasar. Dana jangka pendek masuk cepat, posisi yang mengambil keuntungan pun bertambah. Dari data perdagangan dan formasi teknis, setelah kenaikan cepat, emas perlu mencerna kenaikan melalui koreksi harga atau konsolidasi sideways.
Penilaian saya adalah, logika jangka panjang emas belum hilang, tetapi rebound cepat ini mungkin kapan saja memasuki fase penyesuaian.
