Pernyataan Kepentingan: Tom Lee, sebagai Chairman dari BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), adalah institusi pemegang Ethereum terbesar di dunia. Hingga 23 Agustus, perusahaan ini memegang sekitar 5.8476 juta ETH, setara dengan sekitar 4.8% dari total pasokan ETH. Lee sendiri adalah investor pribadi di BitMine, dan Fundstrat Capital yang dikelolanya mengoperasikan ETF GRNY. Model bisnis inti Fundstrat adalah berlangganan riset berbayar. Kekayaan pribadi Lee sangat terkait dengan harga ETH, harga saham BMNR, dan kinerja GRNY. Semua pandangan tentang Ethereum dan pasar crypto dalam wawancara ini selaras dengan kepentingan finansialnya yang signifikan. Pembaca disarankan untuk mempertimbangkan hubungan kepentingan ini dalam menilai.

Ringkasan Poin-Poin Utama

· BitMine meningkatkan kepemilikan ETH dari 0 menjadi sekitar 5.82 juta dalam 14 bulan, setara dengan hampir 4.9% dari total pasokan, hanya menyisakan selisih sekitar 3% untuk mencapai target 5%.

· Semua pembiayaan dilakukan melalui ekuitas, tanpa utang dan tanpa obligasi konversi; Lee menyebutnya sebagai "menjaga struktur modal tetap bersih".

· Membeli ETH secara mingguan selama lebih dari 60 minggu berturut-turut, dan dalam 5 minggu terakhir beralih ke kombinasi "pembelian ETH + buyback saham", menyesuaikan secara dinamis berdasarkan tingkat pengembalian modal.

· Kemungkinan besar tidak akan berhenti setelah mencapai 5%, dengan syarat institusi mulai memandang ETH sebagai aset jangka panjang; evaluasi yang sebenarnya diperlukan adalah pada tahun 2027.

· BitMine tidak bergantung pada penjualan ETH untuk menutup biaya operasional. Pendapatan tahunan dari staking sekitar $300 juta, cukup untuk menutup dividen tahunan sekitar $30-35 juta untuk saham preferen 9.5% (BMNP).

· Lee mengibaratkan ETH sebagai "saham/tanah", dengan atribut intinya adalah penyimpan nilai, bukan aset arus kas seperti obligasi.

· Dia memberikan target harga: dalam siklus bullish crypto baru, ETH seharusnya di atas $5,000; jika ditambah dengan tokenisasi Wall Street dan permintaan dari AI, harga bisa "dengan mudah" menembus $10,000 dalam 1-2 tahun ke depan.

Cuplikan Pandangan Menarik

· "ETH adalah aset yang menghasilkan pendapatan sendiri. BitMine tidak perlu menjual ETH apa pun karena tekanan keuangan." - Tom Lee, tentang apakah BitMine akan melepas ETH.

· "Jika Anda menganggap pasar saham sebagai mesin arus kas, dalam 15 tahun terakhir S&P 500 naik sekitar 10 kali lipat, di mana dividen hanya menyumbang 30%, sisanya 9.7 kali lipat tidak terkait dengan arus kas. Inti pasar saham adalah penyimpan nilai." - Tom Lee, tentang apakah ETH adalah penyimpan nilai atau aset arus kas.

· Lee mengibaratkan BMNP sebagai opsi call ATM (at-the-money) jangka 3 tahun untuk ETH: perusahaan membayar dividen 9.5% per tahun, untuk mendapatkan hak mengunci lebih banyak ETH dengan harga saat ini; jika membeli opsi call dengan syarat serupa di pasar, premium opsinya mungkin mendekati 100%. - Tom Lee, menjelaskan alasan penerbitan saham preferen abadi 9.5%.

· "Semakin berkembang AI, semakin penting crypto. Crypto adalah cerita hilir dari AI." - Tom Lee, tentang hubungan AI dan crypto.

1. Dari 0 ke Hampir 5% dalam 14 Bulan: Apa yang Dilakukan BitMine dengan Benar

Pada 30 Juni 2025, BitMine mengumumkan transformasi menjadi perusahaan treasury Ethereum, dengan target membeli 5% pasokan ETH. Saat itu, kedua host Bankless secara pribadi merasa "5% mustahil dibeli". 14 bulan kemudian, kepemilikan BitMine telah mencapai sekitar 5.82 juta ETH, setara dengan hampir 4.9% dari total pasokan 120.7 juta. David Hoffman, sang host, mengatakan di awal acara bahwa ini adalah salah satu dari sedikit kasus di bidang treasury aset digital (DAT) yang "tidak hanya tidak gagal, malah melebihi ekspektasi".

Tom Lee mengaitkan kesuksesan ini pada tiga hal.

Pertama, penyampaian pesan yang selalu sederhana dan konsisten. Dia memberi tahu investor bahwa struktur modal harus tetap bersih: seluruhnya menggunakan pendanaan ekuitas, tanpa utang, tanpa obligasi konversi. Kedua, memposisikan pembelian ETH sebagai "membantu ekosistem Ethereum", di mana target 5% harus memiliki bobot, tetapi tidak menjadi kekuatan yang terlalu terkonsentrasi. Ketiga, menghormati kecerdasan investor, tidak menceritakan kisah untuk mendongkrak harga saham mingguan, tetapi menekankan bahwa ini adalah kerangka waktu selama bertahun-tahun. Lee mengutip perkataan Michael Saylor: perusahaan semacam ini harus dilihat dalam kerangka 4 tahun, bukan naik turun mingguan.

Yang lebih penting, BitMine hampir setiap kali melakukan pendanaan di atas nilai aset bersih (NAV, nilai kepemilikan per saham), sehingga eksposur ETH per saham meningkat lebih dari 10 kali lipat dari level sekitar $450 saat mulai diperdagangkan. Ini berarti eksposur ETH per saham bagi pemegang saham awal diperbesar signifikan, dan juga alasan inti mengapa harga saham bisa bertahan di atas $450.

2. Membeli Selama Lebih dari 60 Minggu Berturut-turut: Dari Mana Uangnya?

Yang lebih menakjubkan dari skala kepemilikan adalah disiplin pembelian. Sejak transformasi, BitMine membeli ETH setiap minggu, lebih dari 60 minggu berturut-turut. Sementara itu, MicroStrategy (MSTR) beberapa kali berhenti membeli Bitcoin, bahkan pernah menjual Bitcoin. Lee menjelaskan, kunci mereka bisa terus membeli terletak pada "setiap minggu hanya melakukan hal yang memiliki tingkat pengembalian modal tertinggi".

Dalam 5 minggu terakhir, penggunaan kas BitMine berubah menjadi kombinasi "pembelian ETH + buyback saham". Lee mengatakan, ketika ETH mungkin mengalami pergerakan besar sebelum akhir tahun, perusahaan akan menjadi lebih taktis: tetap menimbun ETH, tetapi juga melakukan buyback saham karena buyback dapat memusatkan kandungan ETH per saham.

Sumber dana terutama berasal dari tiga bagian.

· Menerbitkan saham biasa di atas NAV: Ini adalah sumber kas utama, tetapi digunakan dengan hati-hati.

· Membeli ETH dengan diskon: Lee mengungkapkan, sebagian besar ETH dalam 14 bulan terakhir tidak dibeli dengan harga spot, tetapi melalui pengaturan struktural yang memberikan diskon, hal ini bernilai tambah bagi pemegang saham.

· Saham preferen abadi BMNP: Diterbitkan Juni lalu, dividen 9.5%, ukurannya dilebihsubscribe lebih dari lima kali lipat, harga penerbitan $80, saat acara direkam sekitar $91. Lee mengibaratkannya sebagai "membeli opsi call ATM jangka 3 tahun untuk ETH dengan biaya tahunan 9.5%", sedangkan premium opsi serupa di pasar mungkin mendekati 100%.

Pendapatan staking itu sendiri juga menghasilkan bunga majemuk. BitMine saat ini men-staking lebih dari 5 juta ETH melalui platform staking mandiri Maven dan mitra. Dengan tingkat hasil staking tahunan sekitar 2.6% hingga 2.7%, ETH baru yang dihasilkan per tahun sekitar 120,000 keping. Lee menghitung: masih butuh sekitar 200,000 ETH untuk mencapai 5%, tetapi hanya dengan staking bisa "otomatis memproduksi" sekitar 120,000 ETH per tahun, jadi hanya perlu membeli tambahan sekitar 80,000 ETH untuk mencapai target.

3. Setelah 5%, Apa yang Dilakukan: Tiga Kemungkinan, Tapi Menjual ETH Bukan Pilihan Utama

Pertanyaan yang paling diperhatikan pasar: begitu BitMine mencapai 5%, akankah mesin pembeli ETH terbesar ini berhenti?

Lee memberikan dua arah. Pertama, 5% belum tentu batas keras. Jika di masa depan perusahaan mulai memandang ETH sebagai aset jangka panjang, "sangat masuk akal" bagi BitMine untuk terus membeli di atas 5%, tetapi masalah ini akan dievaluasi kembali pada 2027. Kedua, meski hanya berhenti di 5%, hadiah staking tetap akan membuat kepemilikan tumbuh secara alami; saat itu BitMine mungkin memilih menjual hadiah staking untuk mengontrol proporsi total, tetapi tidak akan menjual karena tekanan keuangan.

Dia kembali menekankan, BitMine tidak perlu menjual ETH. Pendapatan tahunan dari staking sekitar $300 juta, sedangkan beban dividen tahunan saham preferen 9.5% sekitar $30-35 juta, rasio cakupannya tinggi. Perusahaan bahkan tidak menukar hadiah staking ini menjadi dolar atau stablecoin. Daripada menjual, Lee lebih suka "menemukan cara untuk memonetisasi aset ETH", seperti mengalokasikan sekitar 800,000 ETH yang saat ini belum di-staking ke skenario yang berguna bagi ekosistem.

Ini juga mengarah pada transformasi kedua BitMine: dari perusahaan treasury yang hanya membeli ETH, menjadi perusahaan ekosistem Ethereum. Platform staking Maven, selain mengelola ETH BitMine sendiri, telah mendapatkan aset klien eksternal lebih dari $2 miliar. Lee menyebutnya sebagai "bisnis arus kas nyata" yang diinkubasi di dalam BitMine.

4. Mendanai Lembaga Pemisahan EF: Peran Ekosistem yang Ingin Dimainkan BitMine

Ethereum Foundation (EF) dalam setahun terakhir mempersempit fokus, memisahkan sebagian pekerjaan ke tiga entitas baru: EthLabs nirlaba, EthSystems profit, dan EthInstitutional. BitMine adalah penyandang dana utama putaran seed ketiganya.

Penjelasan Lee adalah, Ethereum sudah terlalu besar untuk ditangani oleh satu organisasi tunggal untuk semua urusan, seperti industri semikonduktor tidak hanya bergantung pada satu asosiasi industri. BitMine sebagai modal permanen (tanpa utang jatuh tempo, tanpa tekanan penebusan), dapat memberikan runway 3 tahun atau lebih, memungkinkan lembaga pemisahan ini fokus menjalankan, tanpa perlu khawatir pendanaan bulanan. Ini adalah investasi barang publik, sekaligus pertimbangan bisnis: BitMine berharap Ethereum dapat menangkap sebanyak mungkin peluang masa depan yang dibawa oleh tokenisasi dan AI.

5. ETH Sebenarnya Aset Apa

David Hoffman dalam acara bertanya kepada Lee: Apakah ETH sebenarnya aset arus kas, atau penyimpan nilai? Lee memilih yang terakhir, tetapi dia menggunakan kerangka berbeda.

Dia berpendapat, mengategorikan "pasar saham" sederhana sebagai aset arus kas adalah salah. Ambil contoh S&P 500 dari 2009 hingga sekarang, total pengembalian naik sekitar 10 kali lipat, dividen hanya menyumbang 30%, sisanya 9.7 kali lipat berasal dari apresiasi modal. Investor membeli saham, pada dasarnya percaya perusahaan dapat mengalokasikan modal lebih baik daripada mereka sendiri; aset arus kas murni yang sebenarnya adalah obligasi. ETH lebih mirip pasar saham, juga mirip tanah: tanah bisa disewakan menghasilkan arus kas, tetapi apresiasi jangka panjang adalah inti yang membuatnya bertahan melintasi siklus.

Dia juga menanggapi keraguan "institusi akan menggunakan Ethereum untuk tokenisasi, tetapi tidak perlu memegang banyak ETH". Lee berpendapat pandangan ini adalah ucapan umum di pasar bearish, begitu harga ETH memasuki fase kenaikan baru, pernyataan ini akan cepat menghilang. Dia juga menggunakan dolar sebagai analogi: dolar itu sendiri tidak bisa ditukar dengan emas kepada pemerintah, tetapi tetap menjadi unit transaksi global. Mencoba menjelaskan harga aset dengan model ekonomi tunggal, seringkali menghasilkan kesimpulan yang tidak masuk akal.

6. Belajar dari Saylor dan Logika "Opsi Call" BMNP

BitMine sering dibandingkan dengan MicroStrategy milik Michael Saylor. Pengamatan Lee adalah, cerita saham biasa MicroStrategy sudah cukup sukses, tetapi strategi Saylor di tahap selanjutnya menjadi kompleks, memasukkan kredit digital, monetisasi volatilitas, dan struktur leverage lainnya. Lee berpendapat inovasi ini memerlukan kerangka waktu yang lebih lama untuk dinilai, "baru bisa dilihat jelas dari sekarang hingga 2032".

BitMine memilih jalur kapitalisasi berbeda: menggunakan saham preferen abadi 9.5% untuk mengunci biaya dolar, sekaligus mempertahankan ruang naik untuk saham biasa. Lee pernah menghitung, jika ETH naik ke $5,000 atau $10,000, pendapatan staking akan jauh melampaui dividen saham preferen, pemegang saham biasa akan mendapatkan leverage yang sangat besar. Dia juga mengisyaratkan, jika BitMine memutuskan membeli ETH jauh di atas 5%, barulah mungkin memperbesar skala BMNP; jika tidak, jumlah penerbitan saham preferen saat ini sudah cukup.

7. Siklus, AI, dan Target Harga ETH

Lee berpendapat pasar crypto telah mencapai titik terendah. Dia mengatakan, dari dimensi waktu sekitar 95% selesai, dari dimensi harga sekitar 90% selesai. "Kecuali Anda jenius, membeli di sini kemungkinan besar lebih murah daripada menunggu konfirmasi dasar baru membeli."

Dia juga setuju dengan pernyataan David "AI menyedot semua uang crypto", tetapi menambahkan satu penilaian kunci: crypto adalah cerita hilir dari AI. Semakin matang AI, permintaan untuk transaksi mesin-ke-mesin, penyelesaian on-chain, dan aset tokenisasi akan semakin besar, ini justru akan meningkatkan pentingnya crypto. Tren AI tahun ini membuat aset lain sulit mendapatkan perhatian, tetapi pola ini sedang berubah.

Sedangkan untuk target harga, Lee langsung memberikan angka:

· Hanya karena memasuki siklus bullish crypto baru, ETH seharusnya di atas $5,000.

· Jika ditambah dengan tokenisasi Wall Street dan permintaan yang didorong AI, dalam 1-2 tahun ke depan ETH "dengan mudah" melampaui $10,000.

Dia juga membuat perkiraan kasar pengembalian bagi pemegang saham: jika ETH membalikkan Bitcoin, sesuai harga ETH sekitar $15,000, harga saham BitMine mungkin naik 10 kali lipat dari level saat ini, mencapai sekitar $180.

8. Penutup

BitMine dalam 14 bulan membuktikan strategi treasury Ethereum dapat dieksekusi dalam skala besar tanpa utang. Bagi investor biasa, nilai wawancara ini bukan terletak pada "bagaimana BitMine melakukannya", tetapi pada kerangka penilaian ETH yang diberikan Lee: apakah itu penyimpan nilai, apakah pendapatan staking dapat menutup biaya modal, apakah permintaan institusi untuk memegang ETH akan benar-benar muncul pada 2027.

Namun juga perlu diingat, Lee adalah salah satu pihak berkepentingan paling jelas dalam permainan ini. Perusahaan di bawahnya memegang hampir 5% ETH, dirinya sendiri juga sangat terkait dengan keberhasilannya. Jalur ETH $10,000 yang dia gambarkan terdengar menarik, tetapi apakah jalur itu dapat terwujud, tetap bergantung pada siklus makro, kemajuan regulasi, dan apakah Ethereum dapat benar-benar mengubah dua narasi tokenisasi dan AI menjadi permintaan on-chain.