Penulisan & Penyusunan: KarenZ, Foresight News
Seratus tahun yang lalu, ketika perdagangan berjangka baru saja muncul, ia juga pernah disebut sebagai 'perjudian' oleh politisi Amerika.
Sekarang, Ketua CFTC Michael S. Selig mengangkat kembali sejarah ini.
Pada tanggal 20 Agustus waktu setempat di Amerika Serikat, dalam pertemuan pertama Komite Penasihat Inovasi (Innovation Advisory Committee, IAC) Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi AS (CFTC), Selig menghabiskan porsi yang cukup besar untuk meninjau sejarah pasar berjangka: bursa komoditas abad ke-19 pernah dikepung oleh undang-undang 'anti-perjudian' negara bagian, opsi komoditas juga pernah dibatasi untuk waktu yang lama, namun akhirnya Amerika Serikat memilih untuk membangun kerangka regulasi federal yang terpadu, memungkinkan produk keuangan baru berkembang di bawah aturan yang jelas.
Pesan yang ingin disampaikan Selig tidak rumit: perdebatan yang terjadi hari ini seputar Crypto, kecerdasan buatan, dan pasar prediksi, menurutnya bukanlah hal yang benar-benar baru. Yang benar-benar perlu dijawab oleh regulator bukan hanya 'apakah inovasi harus diizinkan', tetapi bagaimana agar inovasi dapat masuk ke dalam kerangka pasar yang dapat diatur.
Oleh karena itu, dalam pertemuan ini, Selig untuk pertama kalinya memaparkan secara relatif lengkap apa yang ia sebut 'Peta Jalan untuk Batas Keuangan Baru' (Roadmap for the New Frontier of Finance).
Peta jalan ini memiliki tiga jalur utama: Crypto, pasar daya komputasi AI, dan pasar prediksi.
Di antaranya, sinyal yang paling berdampak bagi industri kripto adalah: Selig masih menganggap pengesahan undang-undang struktur pasar kripto oleh Kongres sebagai pilihan utama, namun sekaligus secara tegas menyatakan bahwa jika legislasi terkait terus mandek, CFTC telah bersiap untuk meneliti pemanfaatan kewenangan hukum yang ada untuk membangun seperangkat sistem regulasi bagi pasar aset kripto.
Jalur Pertama: Jika CLARITY Terus Mandek, CFTC Siap Bertindak dengan Kewenangan yang Ada
Crypto adalah bagian dengan sinyal kebijakan terkuat dalam pidato ini.
Selig pertama-tama menegaskan kembali Project Crypto yang sedang dikerjakan bersama oleh CFTC dan SEC.
Pada Januari tahun ini, SEC dan CFTC telah meningkatkan Project Crypto yang semula dikerjakan SEC menjadi proyek bersama yang diikuti oleh kedua badan pengawas, dengan harapan dapat menyelesaikan masalah inti yang telah lama menghantui industri kripto AS: Aset Kripto mana yang termasuk sekuritas, mana yang bukan, serta di mana batas pengawasan SEC dan CFTC.
Hingga Maret tahun ini, kedua lembaga tersebut lebih lanjut menerbitkan dokumen penjelasan bersama, mengklasifikasikan Aset Kripto menjadi lima kategori berdasarkan karakteristik dan fungsinya: Komoditas Digital, Koleksi Digital, Alat Digital, Stablecoin, dan Sekuritas Digital. Di antaranya, dokumen tersebut secara eksplisit membahas situasi di mana sebagian Aset Kripto tidak termasuk sekuritas, serta cara menangani aktivitas seperti Penambangan Protokol, Staking Protokol, Wrapping, dan Airdrop di bawah undang-undang sekuritas federal.
Namun, bagi Selig, penjelasan dari lembaga eksekutif saja belum cukup.
Dalam pidato kali ini, ia tetap menganggap pengesahan undang-undang struktur pasar aset kripto oleh Kongres sebagai solusi yang lebih penting dan lebih langgeng, dan secara eksplisit menyebut CLARITY Act.
Salah satu makna inti dari CLARITY Act adalah, melalui legislasi, lebih lanjut membagi batas pengawasan SEC dan CFTC atas pasar aset digital, serta membangun kerangka regulasi hukum untuk pasar terkait.
Yang benar-benar patut diperhatikan adalah 'Rencana B' yang diberikan Selig selanjutnya.
Dia mengatakan, jika CLARITY pada akhirnya terus mandek, CFTC akan menggunakan kewenangan yang ada untuk mulai membangun sistem regulasi pasar Aset Kripto. Untuk itu, dia telah meminta staf CFTC untuk mulai meneliti rencana penyusunan aturan.
Menurut gambaran yang diuraikan Selig, skema ini di masa depan mungkin mengizinkan lembaga terdaftar CFTC yang ada serta Bursa Kripto yang saat ini belum terdaftar, untuk ditunjuk oleh CFTC sebagai jenis khusus dari Pasar Kontrak yang Ditetapkan (Designated Contract Market/DCM), yaitu yang disebut 'Pasar Aset Kripto'.
Pasar-pasar ini kemudian mungkin, di bawah pengawasan CFTC dan aturan yang dirancang khusus, menawarkan perdagangan Aset Kripto dengan leverage atau margin.
Kata 'mungkin' di sini sangat penting. Kalimat asli Selig adalah staf telah mulai exploring rules, dan menyebut kerangka terkait could enable pengaturan di atas. Oleh karena itu, saat ini belum dapat dipahami sebagai 'CFTC telah menyetujui Bursa Kripto untuk berubah menjadi DCM', apalagi sebagai sistem akses pasar yang telah berlaku.
Selain itu, Selig juga mengungkapkan pekerjaan lain yang patut diperhatikan oleh industri DeFi: dia telah meminta staf CFTC untuk berkomunikasi langsung dengan pengembang Onchain Finance Protocol, untuk meneliti bagaimana pengembang dapat menyediakan protokol terkait secara legal dan sesuai aturan di Amerika Serikat.
Ini juga tidak memberikan standar pengecualian spesifik atau kondisi regulasi, namun setidaknya menunjukkan bahwa ketika CFTC membahas regulasi Crypto selanjutnya, ruang lingkupnya tidak terbatas hanya pada tempat perdagangan terpusat seperti Coinbase dan Kraken, pengembang protokol keuangan on-chain juga telah dimasukkan dalam objek diskusi desain kerangka regulasi.
Jalur Kedua: Mengubah Daya Komputasi GPU menjadi Pasar yang Dapat Dihargai dan Dilindung Nilainya
Dibandingkan dengan Crypto, pendekatan Selig terhadap AI cukup berbeda.
CFTC tidak bertanggung jawab mengatur model AI itu sendiri. Yang dipedulikan Selig adalah aset lain di balik AI: Compute, yaitu daya komputasi.
Seiring dengan meningkatnya permintaan akan GPU berkinerja tinggi untuk pelatihan dan inferensi model besar, daya komputasi telah menjadi faktor produksi terpenting bagi perusahaan AI.
Penilaian Selig adalah, seiring daya komputasi menjadi semakin langka dan memiliki nilai ekonomi, permintaan untuk membangun pasar spot, forward, serta derivatif di seputar daya komputasi juga akan muncul.
Secara sederhana dapat dipahami sebagai: saat ini perusahaan membeli daya komputasi, seringkali menghadapi masalah perubahan harga, pasokan jangka panjang, serta alokasi sumber daya; jika di masa depan terbentuk pasar daya komputasi yang lebih matang dan transparan, kemungkinan dapat membentuk penemuan harga seperti pasar energi atau komoditas lainnya, sekaligus melakukan manajemen risiko melalui forward dan derivatif.
Selig menyatakan, CFTC telah bekerja sama dengan Departemen Perdagangan AS, dan seminggu sebelum pidato ini menerbitkan permintaan pendapat mengenai Pasar Daya Komputasi, langkah selanjutnya adalah meneliti kerangka regulasi terkait berdasarkan umpan balik pasar.
Ini berarti 'regulasi AI' yang dimaksud CFTC, setidaknya saat ini tidak sama dengan mengatur model besar itu sendiri. Bagi sebuah lembaga pengawas derivatif, pintu masuk yang lebih langsung adalah: ketika daya komputasi menjadi sumber daya ekonomi yang dapat dihargai, diperdagangkan, dan dilindungi nilainya, bagaimana seharusnya pasar keuangan yang sesuai beroperasi.
Jalur Ketiga: Pasar Prediksi Bukan Lagi Hanya 'Bisa atau Tidak', CFTC Mulai Membahas 'Bagaimana Seharusnya Diatur'
Setelah platform seperti Polymarket dan Kalshi berkembang pesat, masalah yang telah lama ada menjadi semakin tajam: kontrak peristiwa seperti olahraga, politik, apakah termasuk derivatif komoditas yang diatur federal, atau seharusnya tunduk pada regulasi perjudian negara bagian?
Sikap Selig dalam pidato kali ini sangat jelas.
Posisinya adalah, Kongres telah memberikan kewenangan eksklusif kepada CFTC untuk mengatur derivatif komoditas di pasar kontrak yang ditetapkan (DCM); selama itu adalah derivatif yang sah, CFTC akan terus mempertahankan kewenangan regulasi federal ini, termasuk mempertahankan yurisdiksinya di pengadilan.
Tapi di saat yang sama, dia juga mengakui bahwa CFTC secara historis belum pernah membangun seperangkat sistem regulasi yang cukup lengkap dan ditujukan untuk risiko khususnya bagi kontrak peristiwa.
Patut diperhatikan, Selig tidak menyimpulkan jalur pasar prediksi secara sederhana sebagai 'membuka'. Sebaliknya, dalam pidato ini dia menyajikan agenda regulasi yang cukup spesifik.
Pertama, CFTC telah mengusulkan perubahan Aturan 40.11.
Hukum AS menetapkan bahwa untuk Kontrak Peristiwa yang melibatkan kategori tertentu seperti perang, terorisme, pembunuhan, perjudian, serta aktivitas ilegal, CFTC dapat membatasinya berdasarkan kepentingan publik. Namun peraturan yang berlaku tidak mendefinisikan secara memadai konsep kunci seperti 'perjudian' dan 'melibatkan', juga tidak membangun standar penilaian kepentingan publik yang lengkap.
Selig menyatakan, aturan baru Aturan 40.11 yang diusulkan CFTC pada Juni tahun ini, bertujuan untuk menuliskan standar-standar ini lebih konkret, dan membangun mekanisme peninjauan kontrak kasus per kasus.
Kedua, CFTC telah mengusulkan mendesain ulang sistem pelaporan data untuk kontrak peristiwa yang dikolateralkan penuh. Sebagian kontrak peristiwa di masa lalu lama mengandalkan surat 'tidak bertindak' regulator untuk menangani kewajiban pelaporan. CFTC pada Juni tahun ini mengusulkan skema regulasi baru, berharap mengubah pengaturan sementara ini menjadi sistem pelaporan formal dan terpadu.
Ketiga, dan ini adalah langkah yang lebih patut diperhatikan pada tahap berikutnya: Selig menyatakan, dia memperkirakan CFTC akan segera mengusulkan serangkaian perubahan terhadap Bagian 38 dan Bagian 40 Peraturan CFTC, untuk memperbarui prinsip inti DCM dan aturan pencatatan produk yang berlaku untuk Kontrak Peristiwa.
Terutama patut diperhatikan, dia secara eksplisit menyebut perlindungan konsumen ritel, tata kelola produk, desain pasar, serta program insentif.
Ini berarti arah kebijakan CFTC saat ini terhadap pasar prediksi bukan sekadar membahas 'apakah pasar prediksi adalah perjudian', tetapi mulai memasuki tahap kedua yang lebih konkret: jika memandangnya sebagai pasar keuangan yang diatur, aturan pencatatan, tata kelola, pelaporan, dan perlindungan konsumen seperti apa yang harus dipatuhi oleh bursa?
Momen Paling Sengit dalam Pertemuan, Juga Terjadi di Pasar Prediksi
Dibandingkan dengan AI, aroma perdebatan di pasar prediksi jelas lebih kuat. Perbedaan pendapat ini langsung meledak di lokasi pertemuan hari itu.
Ketua Dewan & CEO CME Group Terry Duffy pertama-tama secara tegas menyatakan dirinya adalah pendukung pasar kripto yang teguh (mendukung sejak 2017, dan memimpin peluncuran berjangka kripto di CME), juga bersikap positif terhadap penerapan AI dalam manajemen risiko. Namun, ketika topik beralih ke pasar prediksi, sikapnya menjadi sangat keras.
Duffy tanpa ampun menunjukkan kekacauan yang terjadi di pasar prediksi saat ini, juga menyebut kontrak 'Maduro' (terkait peristiwa politik) dan kontrak terkait 'peristiwa teleprompter', dengan tegas mengatakan produk semacam ini jelas memiliki ruang untuk manipulasi. Selain itu, sebagian kontrak acara olahraga tidak hanya berorientasi hasil, tetapi juga melibatkan performa individu, mudah diintervensi secara manusiawi. Dan mencatatkan kontrak yang mudah dimanipulasi akan merusak reputasi seluruh industri, bertentangan dengan tujuan Presiden Trump 'menjadikan Amerika sebagai ibu kota kripto'.
Selig langsung menyela Duffy, mencatat bahwa kontrak yang dia contohkan tidak dicatatkan di wilayah Amerika Serikat, tetapi terjadi di platform luar negeri.
Pendiri Bersama Kalshi Luana Lopes Lara langsung membalas: 'Karena kami disebutkan, saya ingin bertanya, apakah CME dalam sejarahnya pernah memiliki masalah manipulasi pasar?'
Duffy tidak mau mengalah: 'Jika Anda ingin berdebat, saya dengan senang hati. Tapi saya memiliki lebih banyak orang di departemen regulasi daripada seluruh orang di perusahaan Anda.'
Lara membalas: 'Mungkin Anda harus belajar tentang efisiensi.'
Duffy kemudian melontarkan serangan balik terakhir yang sangat mematikan: 'Mungkin Anda harus belajar tentang apa itu pasar yang kredibel.'
Perdebatan ini sebenarnya justru menjelaskan mengapa CFTC sedang mengubah aturan. Yang benar-benar perlu diselesaikan oleh pasar prediksi adalah peristiwa mana yang cocok sebagai underlying kontrak, tanggung jawab audit produk apa yang harus dipikul bursa, bagaimana memantau manipulasi pasar dan keunggulan informasi, serta perlindungan seperti apa yang seharusnya didapatkan pengguna ritel.
Apa yang Benar-benar Ditentukan dalam Pertemuan Perdana Ini?
Tugas Komite Penasihat Inovasi CFTC itu sendiri adalah memberikan saran kepada CFTC mengenai masalah di bidang persimpangan teknologi, hukum, kebijakan, dan keuangan. Pandangan anggota komite juga tidak secara otomatis mewakili CFTC, apalagi karena satu kali diskusi rapat langsung menjadi peraturan yang berlaku.
Saat ini anggota IAC menjangkau pasar kripto dan tradisional, termasuk Coinbase, Uniswap Labs, Ripple, Kraken, Gemini, Solana Labs, Chainlink Labs, Polymarket, Kalshi, juga termasuk pimpinan institusi seperti CME Group, Nasdaq, Cboe, ICE, DTCC, Franklin Templeton, Robinhood.
Tetapi jika menempatkan pertemuan ini bersama dengan pidato Selig, setidaknya membuat apa yang akan dilakukan CFTC selanjutnya menjadi lebih jelas:
Dalam hal aset kripto, prioritas menunggu Kongres membangun struktur pasar, tetapi sekaligus bersiap meneliti pemanfaatan kewenangan yang ada untuk membangun aturan pasar kripto milik CFTC sendiri; dalam hal AI, mencoba mengembangkan daya komputasi menjadi pasar komoditas baru yang memiliki fungsi penemuan harga dan lindung nilai risiko; dalam hal pasar prediksi, bersiap membangun aturan yang lebih sistematis di seputar akses kontrak peristiwa, pelaporan data, pengawasan pasar, dan perlindungan konsumen.
Tiga hal ini terlihat sangat berbeda, namun pendekatan regulasi yang diberikan CFTC sebenarnya konsisten.
Selig dalam pidatonya berulang kali kembali pada satu pandangan: setelah inovasi keuangan muncul, daripada menunggu kontroversi hilang, lebih baik segera menentukan aturan operasi pasar.
Jadi, yang benar-benar patut diperhatikan dari pertemuan perdana IAC ini adalah, ketika underlying pasar keuangan generasi berikutnya berubah menjadi pasar kripto, pasar daya komputasi, pasar prediksi, bagaimana seharusnya kerangka regulasi komoditas dan derivatif yang lama diperluas ke sana.
Dari peta jalan yang diumumkan Selig, CFTC telah memutuskan untuk mulai bergerak.
