Ditulis oleh: Rita
Marvell sedang berkembang dari perusahaan chip konektivitas AI menjadi perusahaan platform komputasi khusus.
Pada 28 Agustus, Citi merilis laporan riset yang menunjukkan Marvell untuk kedua kalinya berturut-turut menaikkan panduan pendapatan tahunan. Ekspektasi pendapatan FY2027 dinaikkan dari $11,5 miliar menjadi sekitar $12 miliar, dan FY2028 dari $16,5 miliar menjadi sekitar $18 miliar. Manajemen memperkirakan pendapatan pusat data akan tumbuh lebih dari 60% pada FY2027 dan FY2028. Citi mempertahankan rating 'Beli' dengan target harga $275, berdasarkan ekspektasi PER 28x untuk CY2028.
Selain kinerja, tiga logika jangka panjang sedang terbentuk: perjanjian chip khusus baru dengan Google yang mencakup semua kategori XPU-attach, bisnis optik CPO/NPO mendapatkan pesanan desain baru, serta Hari Investor pada 6 Oktober akan memberikan pembaruan strategi jangka panjang yang lengkap.
Panduan Pendapatan Terus Dinaikkan, Pusat Data Memberikan Kontribusi Utama
Pendapatan Marvell kuartal kedua (Juli-Q) sebesar $2,74 miliar, sesuai dengan ekspektasi. EPS non-GAAP $0,94, sedikit melampaui konsensus pasar $0,93, namun lebih rendah dari panduan perusahaan sebelumnya sebesar $0,95 dan ekspektasi Citi sebesar $0,96.
Panduan kuartal ketiga (Okt-Q) lebih kuat. Titik tengah panduan pendapatan $3,15 miliar, tumbuh 15% kuartal-ke-kuartal (QoQ) dan 52% tahun-ke-tahun (YoY), lebih tinggi dari konsensus pasar $3 miliar. Pusat data adalah sumber pertumbuhan utama, tumbuh sekitar 18% QoQ. Panduan margin kotor 58,25%, turun sekitar 50 basis poin QoQ, terutama dipengaruhi oleh peningkatan proporsi ASIC khusus dan pengenceran akuisisi, penjualan optik yang kuat sebagian mengimbangi tekanan tersebut. Panduan EPS non-GAAP $1,10, lebih tinggi dari konsensus pasar $1,07.
Perhitungan Citi menunjukkan penjualan DSP Interkoneksi Pusat Data AI Marvell di FY2027 dan FY2028 diperkirakan masing-masing mencapai $5,3 miliar dan $7,7 miliar, dengan laju pertumbuhan YoY sekitar 44%. Asumsi inti meliputi: Nvidia mempertahankan pangsa pasar sekitar 85% di pasar AI GPU, AI GPU menyumbang sekitar 52% dari semua akselerator AI; Marvell mempertahankan pangsa pasar sekitar 70% di pasar DSP Pusat Data AI; DSP 1.6T mengalami penguatan signifikan pada paruh kedua 2026, dan DSP 3.2T akan mulai dikirim pada 2027.
Perjanjian Google Mencakup Semua Kategori XPU-attach
Pada akhir Juli, Marvell menandatangani perjanjian perluasan kerja sama dengan Google. Citi dalam laporan risetnya mengonfirmasi detail inti perjanjian ini: kerja sama mencakup akselerator inferensi AI, pengontrol penyimpanan, NIC (Network Interface Controller), pengontrol antarmuka memori, dan komputasi dekat memori, serta berbagai kategori lainnya. Ini persis dengan cakupan XPU-attach yang didefinisikan Marvell beberapa tahun lalu, bukan proyek tunggal.
Perbedaan ini sangat penting. Sebelumnya pasar sempat khawatir Marvell mungkin merebut pangsa Broadcom dalam core compute die TPU Google, interpretasi Citi selaras dengan Bank of America: peran Marvell berfokus pada chip periferal XPU-attach, chip komputasi inti tetap dipegang oleh Broadcom. Ciri pasar XPU-attach adalah terfragmentasi, banyak kategori, nilai setiap proyek relatif rendah, namun jika diakumulasi skalanya signifikan.
Manajemen menegaskan kembali target jangka panjang pendapatan chip khusus sebesar $10-11 miliar untuk FY2029, sekaligus menunjukkan beberapa proyek besar terkait perjanjian baru dengan Google akan memberikan kontribusi signifikan di tahap selanjutnya. Marvell juga menyatakan dengan jelas, "bisnis khusus akan meningkat secara signifikan pada paruh kedua FY2027", menetapkan jadwal internal yang konkret sebelum Hari Investor pada 6 Oktober.
Optik CPO/NPO Menjadi "Bidang yang Paling Menarik"
Manajemen dalam konferensi telepon laporan keuangan menyebut optik penskalaan sebagai "salah satu bidang paling menarik bagi Marvell", dan mengungkapkan telah mendapatkan pesanan desain CPO dan NPO tambahan dalam beberapa kuartal terakhir.
Citi memperkirakan, proyek CPO/Photonik Fabric Celestial AI sekitar $150 juta, dan kategori optik penskalaan yang lebih luas (termasuk NPO) sekitar $300 juta. Kedua angka ini pertama kali diungkapkan dalam konferensi telepon kuartal sebelumnya. Manajemen menggambarkan peluang ini "sangat besar", dan berjanji akan memberikan pembaruan komprehensif mengenai peta jalan teknologi dan kerangka pendapatan pada Hari Investor 6 Oktober.
Strategi Marvell adalah membangun posisi secara simultan di berbagai arsitektur fotonik penskalaan (CPO dan NPO), sambil mempertahakan pertumbuhan berkelanjutan bisnis interkoneksi penskalaan.
Valuasi dan Risiko
Target harga Citi $275 didasarkan pada ekspektasi PER 28x untuk CY2028, konsisten dengan rata-rata PER tiga tahun terakhir. Citi menggeser tahun dasar valuasi dari 2027 ke 2028 untuk mencerminkan peningkatan visibilitas panduan pendapatan dua tahun Marvell.
Citi memperkirakan total pendapatan pusat data FY2027 dan FY2028 masing-masing sebesar $9,8 miliar dan $16,5 miliar, dengan pendapatan terkait XPU/XPU-attach menyumbang sekitar 20% (~$2 miliar) dan sekitar 28% (~$4,7 miliar). Pertumbuhan biaya operasional non-GAAP FY2028 diperkirakan sekitar setengah dari pertumbuhan pendapatan, mendukung ekspansi margin lebih lanjut. Margin operasional non-GAAP akan mencapai kisaran target jangka panjang perusahaan 38-40% pada kuartal keempat FY2027, dan mendekati ujung atas kisaran tersebut di FY2028.
Risiko penurunan meliputi kelemahan bisnis penyimpanan, pertumbuhan jaringan di bawah ekspektasi, serta kehilangan pangsa pasar di bidang penyimpanan dan jaringan. Risiko kenaikan adalah sinergi akuisisi melebihi ekspektasi, dan percepatan pertumbuhan pangsa pasar di bidang penyimpanan dan jaringan.
Pernyataan Sangkalan
Artikel ini merupakan penyusunan dan interpretasi Chaoxiang Research terhadap laporan riset perusahaan sekuritas pihak ketiga (Citi, 28 Agustus 2026), dikombinasikan dengan penyusunan informasi pasar publik. Peringkat, target harga, perkiraan laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis perusahaan sekuritas tersebut, hanya mewakili posisi institusi mereka, tidak mewakili pandangan Chaoxiang Research, dan bukan merupakan saran investasi apa pun.
Pasar mengandung risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
