Ditulis oleh: Thejaswini M A
Dikompilasi oleh: Saoirse, Foresight News
Pada Februari 2025, pasar mengantisipasi kebijakan tarif AS yang akan datang, sehingga pedagang ramai-ramai menarik emas dari brankas Bank of England untuk dikirim ke New York. Waktu tunggu penarikan batangan emas memanjang dari beberapa hari menjadi 4 hingga 8 minggu, semua slot janji temu penarikan sudah penuh terisi.
Wakil Gubernur Bank of England untuk Urusan Pasar, Dave Ramsden, mengatakan kepada wartawan bahwa pagi itu proses masuk ke dalam gedung sangat rumit, karena di area brankas emas dan perak sedang diparkir sebuah truk pengangkut barang.
Pasar emas London sehari-hari memperdagangkan surat bukti kepemilikan emas, sementara emas fisik disimpan dengan aman di dalam brankas. Namun, di masa penuh ketidakpastian itu, kemampuan untuk menarik emas secara langsung mengubah harganya: emas atas nama Bank of England harganya lebih rendah karena antrean penarikan memakan waktu berminggu-minggu; harga emas di brankas komersial naik, pembeli bersedia membayar premi untuk dapat menarik dan mengangkut emas fisik segera.
Pada hari perdagangan biasa bulan Mei, berbagai bank yang menangani penyelesaian transaksi emas London, melakukan perdagangan emas dalam pasar dengan volume mencapai 73,7 miliar dolar AS, sepenuhnya tanpa memindahkan emas fisik. Hingga akhir Juli, berbagai brankas di London menyimpan 9.534 ton emas, senilai 1,2 triliun dolar AS, setara dengan sekitar 762.000 batang emas. Lembaga penyelesaian mengatakan mekanisme ini memang dirancang untuk beroperasi seperti itu — memindahkan emas fisik mahal biayanya dan disertai risiko keamanan.
Artikel ini akan membahas mengapa Otoritas Perilaku Keuangan Inggris (FCA) mulai menyusun aturan regulasi untuk emas tokenisasi, serta mengapa regulasi terkait memusatkan perhatian pengawasannya sepenuhnya pada sistem pembukuan.
London adalah pusat perdagangan emas global. Asosiasi Pasar Emas dan Perak London (LBMA) adalah organisasi perdagangan industri, sekaligus bertanggung jawab menetapkan standar industri. Penyelesaian akhir hutang-piutang antara para pihak dilakukan oleh empat bank kliring: HSBC, ICBC Standard Bank, J.P. Morgan, UBS Group. Lembaga kliring elektronik yang dioperasikan oleh bank-bank tersebut adalah London Precious Metals Clearing Limited (LPMCL, juga disebut AURUM).
@lbma
Otoritas Perilaku Keuangan Inggris (FCA) terus berkomunikasi dengan berbagai bank besar, membahas bagaimana mengatur emas tokenisasi, serta apakah aset semacam ini dapat digunakan sebagai agunan di pasar grosir. Sebelumnya, FCA, Bank of England, dan Otoritas Pengawas Prudensial telah menerbitkan laporan bersama pada 18 Mei 2026, mengusulkan bahwa emas tokenisasi dapat dijadikan agunan untuk derivatif over-the-counter (OTC) non-terkliring, dan sudah ada preseden di bidang terkait.
Pada April, FCA mengeluarkan pernyataan kebijakan yang mengonfirmasi bahwa berbagai jenis dana pasar uang (termasuk dana tokenisasi), memenuhi syarat untuk menjadi agunan transaksi non-terkliring berdasarkan versi Inggris dari Peraturan Infrastruktur Pasar Eropa (UK EMIR).
Saat ini, terdapat 16 institusi di Inggris yang menjalankan pilot terkait tokenisasi dalam regulatory sandbox. Pemerintah Inggris memperkirakan, pada 2035, teknologi tokenisasi dapat menambah ukuran ekonomi Inggris sebesar 33 miliar poundsterling per tahun. Obligasi pemerintah tokenisasi pertama diperkirakan akan diluncurkan awal 2027, bertepatan dengan peningkatan sistem agunan Bank of England; pada 2028, berbagai buku besar digital diharapkan dapat terhubung dengan poundsterling digital.
Sering ada pendapat bahwa dorongan London untuk tokenisasi emas, adalah karena khawatir bisnisnya lari ke pasar Asia. Namun faktanya, teknologi ini dikembangkan secara mandiri oleh bank kliring lokal London. Pada akhir 2023, HSBC memecah batangan emas standar 400 ons di brankas London, menghasilkan saham digital kecil untuk memudahkan investor institusional berdagang. Selanjutnya bank tersebut meluncurkan versi ritel di Hong Kong, dengan volume perdagangan kumulatif mencapai 22 miliar dolar AS, tetapi inovasi ini berasal dari London.
Pasar emas London menanggung empat fungsi inti: Dua fungsi pertama adalah penyimpanan fisik (brankas dan keamanan) serta verifikasi kualitas. Verifikasi kualitas adalah memastikan kemurnian emas mematuhi peraturan, pembeli tidak perlu melebur dan memeriksa ulang.
Token jelas tidak dapat menyelesaikan kedua pekerjaan ini, hanya dapat mengandalkan infrastruktur fisik untuk menjalankan bisnis. Fungsi ketiga: mencatat kepemilikan emas. Token sangat unggul dalam hal ini, biayanya rendah, ini sudah menjadi konsensus.
Fungsi keempat adalah bisnis kredit, dan ini adalah kunci kontradiksi. Tokenisasi emas akan membuat sistem kredit yang ada di bank kehilangan alasan keberadaannya. Dengan token, kepemilikan emas fisik dapat dialihkan secara instan, investor tidak perlu menitipkan emasnya kepada bank untuk mendapatkan saluran perdagangan yang nyaman.
Mayoritas emas di pasar London dipegang dan diperdagangkan dalam mode akun tidak dialokasikan (unallocated). Klien tidak memiliki batangan emas tertentu, hanya memiliki hak klaim umum atas jumlah emas yang sesuai. LBMA mengibaratkan mode ini seperti deposito bank yang dinilai dalam ons. Klien adalah kreditor tidak dijamin dari anggota kliring. Emas di dalam brankas akan dikonsolidasikan oleh bank ke neraca keuangan, menjaga sistem perdagangan tetap berjalan. Setelah transaksi tercapai, bank dapat segera menyelesaikan pencatatan akun, menyisakan beberapa hari untuk menangani penyerahan fisik di belakang layar.
Pembeli memiliki dua pilihan: Pertama, mengklaim batangan emas fisik tertentu, perlu membayar biaya penyimpanan, dan proses pengalihan aset lambat; Kedua, memegang emas tidak dialokasikan, yang pada dasarnya adalah surat utang yang diterbitkan bank. Investor perlu menanggung risiko kredit bank, tetapi transaksi dapat diselesaikan segera. Mayoritas pelaku pasar memilih skema kedua. Pada Februari, rata-rata ukuran per transaksi pasar setara dengan sekitar 5 batang emas, mengandalkan mekanisme ini, emas sepenuhnya tidak perlu meninggalkan brankas.
Apa yang akan terjadi jika beralih ke mode token? Token sekaligus memiliki kecepatan transaksi surat utang, dan kekuatan kepastian hak atas batangan emas fisik yang sesuai. Ketika kedua keunggulan dimiliki bersamaan, investor sama sekali tidak punya alasan untuk menanggung risiko kredit bank. Pasar London sendiri sudah sangat terdigitalisasi, jadi sekadar meningkatkan teknologi penyelesaian bukanlah perubahan terbesar.
Alasan FCA memprioritaskan fokus pada skenario agunan daripada skenario perdagangan, adalah karena bisnis agunan sangat bergantung pada kecepatan. Panggilan margin tambahan (margin call) memberi institusi waktu yang sangat singkat, sistem penyelesaian emas tradisional terlalu lambat untuk beredar, menyebabkan emas senilai 1,2 triliun tidak dapat digunakan sebagai agunan, institusi hanya dapat beralih menggunakan uang tunai atau obligasi pemerintah Inggris sebagai agunan. Otoritas pengawas menyadari, mencatat informasi emas di rantai blok (blockchain) dapat mengatasi titik sakit ini: kepemilikan dapat dialihkan secara instan dan terbagi dengan tepat, semua emas di brankas dapat digunakan sebagai agunan berkualitas tinggi.
Membandingkan tiga cara pemegangan emas di brankas London: emas dialokasikan fisik memiliki kepemilikan fisik tetapi transfer lambat, emas tidak dialokasikan transfer cepat tetapi hanya kreditor bank (menanggung risiko kredit), emas tokenisasi memiliki kepemilikan fisik dan kemampuan transfer instan sekaligus, tanpa risiko kredit bank.
Industri sekuritas sudah lama menerapkan skema serupa. Layanan HQLAX mendukung institusi besar seperti BNP Paribas, Clearstream, J.P. Morgan, untuk memperdagangkan kepemilikan agunan tanpa memindahkan aset fisik yang mendasarinya. Komisi Sekuritas dan Bursa AS bahkan pada Mei 2026 mengizinkan pialang AS untuk terhubung, dengan masa pilot 36 bulan.
Transformasi ini sudah lama tertanam sebelum kripto muncul, sumbernya adalah aturan regulasi perbankan yang ketat. Ketika otoritas pengawas global meluncurkan aturan rasio dana stabil Basel III (NSFR), emas akun tidak dialokasikan dikategorikan sebagai aset tidak likuid, mengharuskan bank menyisihkan penyangga dana stabil 85%. Industri logam mulia London memprotes keras, memperingatkan bank kliring mungkin akan keluar dari pasar. Kini, teknologi tokenisasi sedang menyelesaikan transformasi yang dimulai oleh Basel III.
Saya memiliki sedikit kekhawatiran: yang mendorong implementasi teknologi ini, justru adalah bank-bank besar yang dulu berusaha keras mempertahankan sistem lama.
Bisnis brankas yang menyimpan batangan emas 12,5 kg, awalnya tidak berada dalam lingkup pengawasan FCA; tetapi di masa depan, memegang token emas akan membutuhkan kualifikasi pengawasan lengkap.
Pada Februari tahun ini, parlemen Inggris meloloskan kerangka regulasi aset kripto baru, lingkungan hukum pun berubah. FCA sejak itu secara resmi mengawasi penyimpanan aset kripto dan platform perdagangan. Perusahaan memiliki periode 5 bulan sejak 30 September untuk mengajukan aplikasi kualifikasi, seluruh peraturan akan berlaku efektif pada Oktober 2027. Aturan terkait masih disempurnakan, FCA terus mengoptimalkan peraturan penitipan aset klien, pembuat undang-undang juga mencoba memperluas aturan pengecualian pasar tradisional ke bidang token.
Emas fisik yang mendasarinya sendiri tidak akan mengalami perubahan apa pun, brankas, asuransi, personel keamanan beroperasi seperti biasa.
Begitu catatan kepemilikan berubah menjadi bentuk token, bisnis terkait segera jatuh ke dalam lingkup pengawasan. Inilah batas yang ditetapkan regulator: inti pengawasan adalah hak hukum yang sesuai dengan emas. Token mengalihkan kepemilikan dengan cara baru, oleh karena itu FCA harus mengeluarkan aturan pengawasan baru.
Jika biaya pencatatan ditekan oleh perangkat lunak hingga hampir nol, nilai akan langsung mengalir ke aset fisik yang langka. Lintasan brankas London memiliki hambatan tinggi, hanya ada empat bank kliring, tiga penyedia keamanan dan transportasi, lebih dari sepuluh tahun tidak ada pendatang baru. Token tidak akan mengguncang penyedia layanan fisik semacam ini, kode tidak dapat mereplikasi sistem keamanan brankas fisik. Bahkan token akan semakin meningkatkan pentingnya lembaga penitipan fisik, setiap sertifikat digital di belakangnya, harus didukung oleh layanan penitipan fisik. Perusahaan terkait hanya perlu menyesuaikan model bisnis, sumber keuntungan berubah dari bisnis deposito emas klien, menjadi biaya layanan standar untuk penyimpanan, audit, dan layanan pendukung agunan.
Gagasan tokenisasi emas London sudah lama ada. Paxos dan Euroclear sudah mencoba menerapkannya pada 2016, proyek beroperasi 13 bulan kemudian ditutup. Kini modelnya layak, perbedaan utamanya adalah pihak yang memimpin menjadi berbagai bank kliring, bukan lagi perusahaan startup eksternal yang memaksakan solusi teknologi.
Ambil contoh HSBC, bank tersebut membangun sistem pengembangan sendiri untuk menangani semua transaksi, membangun ekosistem tertutup, mengendalikan sendiri irama transformasi. Arah akhir perubahan pasar ini, tergantung pada FCA. Otoritas pengawas perlu membuat keputusan kunci: apakah token emas yang diterbitkan HSBC, diizinkan untuk beredar di luar sistem HSBC. Jika regulator membuka peredaran, pola pasar akan berubah total; jika dilarang, model bank lama hanya akan terus berjalan dengan lapisan kulit baru.
Bagaimana kita menilai apakah tokenisasi benar-benar telah menyebar luas? Dapat dilacak melalui data publik LBMA untuk melacak proses transformasi.
LBMA mempublikasikan dua set data: total volume perdagangan pasar, dan volume kliring dari buku besar sentral tradisional. Begitu pasar banyak menggunakan token, total volume perdagangan tetap tinggi, investor terus membeli dan menjual; tetapi volume kliring tradisional akan turun. Karena transaksi token diselesaikan dengan pengalihan instan di blockchain, sepenuhnya menghindari sistem kliring tradisional London.
Pada tahap ini, ukuran perdagangan sistem lama masih sangat besar. Buku besar kliring setiap hari mengalami perubahan kepemilikan sekitar 20 juta ons emas, sementara sekitar 306 juta ons emas diam dalam waktu lama di brankas. Artinya, sehari-hari sekitar setiap 15 ons emas, ada 1 ons yang hanya beredar melalui perdagangan di atas kertas, sepenuhnya tanpa satu batang emas pun yang berpindah.
Manusia menciptakan matematika, kriptografi, dan jaringan global, berputar-putar, akhirnya titik tumpunya tetap pada emas yang diam tenang disimpan di brankas bawah tanah, bukan?
