Penulis: Flora, CryptoPulse Labs
1 Juli, menurut data DeFiLlama, nilai total terkunci (TVL) di seluruh jaringan DeFi telah jatuh di bawah 700 miliar dolar. Saat ini sekitar 693,58 miliar dolar, mencatat level terendah sejak Februari 2024. Data ini dengan cepat menarik perhatian pasar.
Sebagai indikator penting untuk mengukur aktivitas ekosistem keuangan terdesentralisasi, perubahan TVL tidak hanya mencerminkan aliran dana di rantai, tetapi juga memetakan sentimen pasar dan siklus industri hingga batas tertentu.
Dibandingkan dengan puncaknya pada 2021 yang melebihi 1800 miliar dolar, pasar DeFi saat ini jelas telah memasuki tahap penyesuaian baru. Apakah TVL jatuh di bawah ambang batas kunci berarti DeFi memasuki siklus resesi, atau industri sedang mengalami perombakan dan rekonstruksi baru?
一、TVL跌破700亿美元,DeFi流动性为何持续萎缩?
TVL, atau Total Value Locked, telah lama dianggap sebagai indikator inti untuk mengukur kesehatan ekosistem DeFi. Ini mewakili total nilai aset yang dikunci pengguna dalam protokol seperti pinjaman, DEX, derivatif, agregator hasil, dll.
Oleh karena itu, kenaikan TVL biasanya berarti masuknya dana dan aktivitas pasar, sedangkan penurunan berarti penarikan modal dan penyusutan likuiditas. Jatuhnya TVL di seluruh jaringan di bawah 700 miliar dolar ini pada dasarnya mencerminkan penyusutan likuiditas DeFi yang berkelanjutan.
Penyebab utama fenomena ini adalah penurunan selera risiko secara keseluruhan di pasar kripto. Ketika aset inti seperti Bitcoin dan Ethereum memasuki fase konsolidasi atau bahkan koreksi, modal berisiko di pasar cenderung menarik diri dari jalur berfluktuasi tinggi terlebih dahulu.
DeFi, sebagai bidang yang sangat bergantung pada sentimen pasar, tentu saja menjadi yang paling terkena dampaknya. Pengguna tidak lagi sering melakukan operasi leverage, pinjaman, dan penambangan likuiditas, sehingga aktivitas dana di rantai menurun.
Sementara itu, model insentif likuiditas yang sangat diandalkan DeFi dalam beberapa tahun terakhir sedang kehilangan efektivitasnya. Pada periode DeFi Summer 2020 hingga 2021, sejumlah besar protokol menarik masuknya dana dengan subsidi token yang tinggi, APY puluhan bahkan ratusan persen menyebabkan modal terkumpul dengan cepat.
Namun, pola pertumbuhan ini pada dasarnya didorong oleh subsidi, bukan permintaan nyata. Begitu insentif melemah, dana pun cepat ditarik. Pasar kini semakin menyadari bahwa TVL tinggi dari banyak protokol tidak mewakili nilai nyata, melainkan lebih merupakan hasil penumpukan dana arbitrase jangka pendek.
Selain itu, migrasi dana ke narasi populer lainnya juga merupakan faktor penting. Dalam dua tahun terakhir, fokus pasar secara bertahap beralih dari DeFi ke jalur baru seperti AI, RWA, pembayaran stablecoin, dan infrastruktur modular.
Modal secara alami mengejar ekspektasi pertumbuhan yang lebih tinggi. Ketika narasi baru terus menarik perhatian, daya tarik modal di jalur DeFi tradisional pun melemah. Dengan kata lain, penurunan TVL tidak hanya berarti dana meninggalkan rantai, tetapi juga bahwa pasar sedang mengkonfigurasi ulang modal.
二、DeFi降温背后:行业正遭遇增长瓶颈
Jika meninjau perjalanan perkembangan DeFi, akan ditemukan bahwa ia pernah menjadi salah satu arah inovasi paling revolusioner di seluruh industri kripto. Protokol yang diwakili oleh Uniswap, Aave, MakerDAO berhasil merekonstruksi mekanisme perdagangan, peminjaman, dan penerbitan stablecoin dalam keuangan tradisional, memungkinkan pengguna menyelesaikan operasi keuangan kompleks tanpa bank atau broker.
Konsep keuangan tanpa izin ini, pernah dianggap sebagai skenario aplikasi inti blockchain.
Namun, setelah beberapa siklus bullish dan bearish, hambatan pertumbuhan DeFi semakin jelas. Pertama, kecepatan inovasi melambat secara signifikan. Pada ekosistem DeFi awal, terdapat diferensiasi yang jelas antar protokol. Ada yang fokus pada perdagangan, ada yang berfokus pada pinjaman, ada yang mengeksplorasi aset sintetis. Namun kini, banyak proyek baru hanyalah duplikasi dan penyesuaian kecil dari model lama.
AMM baru, protokol pinjaman baru, ladang hasil baru bermunculan, tetapi jarang membawa inovasi struktural yang sebenarnya. Persaingan homogen meningkat, menyebabkan keinginan migrasi pengguna menurun.
Kedua, penurunan besar dalam tingkat hasil melemahkan daya tarik DeFi. Tingkat hasil tinggi yang umum pada 2021, banyak berasal dari inflasi token dan gelembung pasar. Seiring pasar matang, tingkat hasil nyata secara bertahap kembali ke rasional.
Saat ini, tingkat pengembalian untuk pinjaman stablecoin, pembuatan pasar, dan produk hasil dasar telah umumnya turun ke satu digit. Bagi pengguna biasa, ketika hasil DeFi semakin mendekati produk keuangan tradisional, kompleksitas operasi dan risiko kontrak pintar justru menjadi kerugian.
Masalah yang lebih dalam adalah stagnasi pertumbuhan pengguna. Meskipun industri telah berkembang selama bertahun-tahun, DeFi tetap sulit menembus lingkaran pengguna asli kripto. Bagi pengguna biasa, konsep seperti manajemen dompet, biaya Gas, jembatan lintas rantai, keamanan kunci pribadi, risiko likuidasi masih memiliki hambatan yang relatif tinggi.
Dibandingkan dengan menggunakan sistem pembayaran tradisional seperti PayPal atau Visa, pengalaman pengguna DeFi masih terasa rumit. Keunggulan teknis tidak setara dengan kemudahan penggunaan produk. Hambatan pengalaman pengguna ini membuat DeFi selalu sulit mencapai adopsi massal yang sebenarnya.
三、TVL下滑不代表终局,DeFi或正迈向新阶段
Meskipun TVL turun ke titik rendah, ini tidak berarti DeFi menuju akhir. Faktanya, memandang TVL sebagai satu-satunya indikator itu sendiri memiliki keterbatasan.
Karena TVL biasanya dinilai dalam dolar, fluktuasi harga aset kripto akan langsung mempengaruhi perubahan nilai numerik. Bahkan jika jumlah aset terkunci pengguna tidak berubah, selama harga aset seperti Ethereum turun, TVL juga akan menyusut secara signifikan. Oleh karena itu, penurunan TVL tidak sepenuhnya setara dengan aliran keluar dana nyata.
Yang lebih penting, industri sedang beralih dari penumpukan modal ke persaingan efisiensi. Seiring Layer2, arsitektur modular, transaksi berbasis intent, dan solusi likuiditas lintas rantai terus matang, protokol DeFi di masa depan mungkin tidak lagi memerlukan TVL yang besar untuk mendukung skala bisnis.
Peningkatan efisiensi modal berarti dana terkunci yang lebih sedikit juga dapat menciptakan volume perdagangan yang lebih tinggi dan pengalaman pengguna yang lebih baik. Ini akan mengubah ketergantungan pasar pada TVL yang tunggal di masa lalu.
Sementara itu, DeFi juga sedang berkembang ke skenario keuangan yang lebih nyata. Salah satu arah yang paling banyak diperhatikan adalah RWA, yaitu tokenisasi aset dunia nyata. Melalui tokenisasi, aset tradisional seperti obligasi AS, reksa dana, real estat, kredit swasta sedang memasuki sistem keuangan di rantai.
Ini berarti sumber pendapatan DeFi mulai beralih dari "subsidi token" ke arus kas nyata, dengan dukungan nilai yang lebih stabil.
Di sisi lain, ekspansi cepat ekosistem stablecoin juga mendorong DeFi memasuki tahap baru. USD Coin yang diterbitkan Circle dan Tether yang diterbitkan Tether telah menjadi dasar likuiditas inti keuangan di rantai.
Dari perspektif siklus yang lebih panjang, inti persaingan DeFi di masa depan mungkin bukan lagi "siapa yang memiliki APY lebih tinggi", tetapi "siapa yang dapat menyediakan layanan keuangan yang lebih stabil, aman, dan efisien". Protokol yang benar-benar dapat melewati siklus seringkali memiliki empat karakteristik: pendapatan nyata, keterikatan pengguna yang kuat, efisiensi modal tinggi, dan keamanan yang kokoh.
TVL 700 miliar dolar mungkin tampak sebagai titik terendah, tetapi ini lebih seperti garis pemisah setelah gelembung industri dibersihkan. DeFi sedang mengucapkan selamat tinggal pada era lama yang bergantung pada subsidi dan spekulasi, menuju tahap baru yang lebih rasional dan matang. Ledakan industri berikutnya mungkin bukan lagi tentang spekulasi keuangan, tetapi tentang siapa yang lebih dekat dengan kebutuhan keuangan dunia nyata.
Kesimpulan
Nilai total terkunci DeFi jatuh di bawah 700 miliar dolar, di permukaan tampak sebagai sinyal pasar yang dingin, namun di baliknya mencerminkan bahwa industri sedang mengalami revaluasi nilai yang mendalam. Dari pertumbuhan liar yang didorong oleh penambangan likuiditas, hingga modal yang kembali rasional dan pasar yang mempercepat pembersihan saat ini, DeFi sedang mengucapkan selamat tinggal pada narasi lama yang dibangun oleh mitos hasil tinggi.
Dalam jangka pendek, kontraksi likuiditas, perlambatan pertumbuhan pengguna, dan intensifikasi persaingan jalur masih akan memberikan tekanan tidak kecil pada industri. Namun, dalam jangka panjang, evolusi berkelanjutan dari RWA, pembayaran stablecoin, serta infrastruktur keuangan di rantai juga membuka ruang pertumbuhan baru bagi DeFi.
