Ditulis oleh: Eric, Foresight News
9 Juni 2026, protokol stablecoin Ethena mengumumkan kerja sama strategis dengan Janus Henderson. Raksasa aset global yang mengelola aset sekitar $4,8 triliun ini, tidak hanya mengakuisisi token tata kelola Ethena, ENA, melalui platform investasi blockchain ANTIK miliknya, tetapi juga memasukkan USDe ke dalam alat manajemen kas perbendaharaan mereka, serta berencana mendistribusikan USDe kepada klien institusional mereka melalui produk yang diperdagangkan di bursa (ETPs). Sementara itu, Ethena memasukkan dana JAAA CLO peringkat AAA milik Janus Henderson ke dalam portofolio aset cadangan USDe.
Ini bukan sekadar investasi keuangan sederhana, melainkan sebuah siklus tertutup yang mencakup pasokan aset, infrastruktur tokenisasi, distribusi on-chain, dan pengembangan produk yang patuh regulasi. Ini menandai langkah Ethena dari sebuah protokol asli DeFi secara resmi memasuki jantung keuangan tradisional; sekaligus menandakan bahwa raksasa-raksasa Wall Street, dengan sikap yang agak cemas, sedang aktif menyematkan diri ke dalam ekosistem stablecoin.
Dari Delta-Netral ke "Segalanya Ada Sedikit"
Ethena awalnya terkenal dengan stablecoin strategi delta-netral, USDe. Mekanismenya tidak rumit: pengguna menyetor ETH atau BTC sebagai jaminan, protokol membuka posisi short futures perpetual dengan nilai setara di bursa terpusat. Long spot dan short futures saling lindung nilai, sehingga nilai bersih portofolio relatif stabil terlepas dari naik turunnya pasar. Pada saat yang sama, pendapatan dari staking agunan ditambah dengan pendapatan funding rate dari kontrak perpetual, memberikan yield untuk sUSDe (versi staking dari USDe) yang jauh lebih tinggi daripada produk perbankan tradisional.
Model ini berkembang pesat di pasar bullish 2024, kapitalisasi pasar USDe sempat melampaui $9 miliar, menjadi stablecoin terbesar ketiga setelah USDT dan USDC. Namun, kelemahan mendasar strategi delta-netral juga segera terungkap: yield-nya sangat bergantung pada funding rate kontrak perpetual. Antusiasme bull yang tinggi membuat funding rate tinggi; namun begitu pasar berubah bearish atau memasuki periode konsolidasi, funding rate berubah negatif, dan seluruh mesin pendapatan pun mati. Dalam kehancuran pasar Oktober 2025, kapitalisasi pasar USDe menyusut 60%, harga token ENA sempat turun hingga 83%.
Krisis memaksa transformasi. Reaksi pertama Ethena adalah meluncurkan USDtb yang lebih mirip stablecoin tradisional, dengan 90% cadangan diinvestasikan ke dalam dana pasar uang tokenisasi BUIDL BlackRock, yang berinvestasi pada aset likuid jangka pendek seperti obligasi pemerintah AS dan repo agreement. Yield USDtb jauh lebih rendah daripada sUSDe, tetapi ia menyediakan mekanisme safe haven di lingkungan funding rate negatif.
Langkah yang lebih signifikan terjadi pada April 2026. Ethena melakukan restrukturisasi terbesar sepanjang sejarah terhadap struktur jaminan USDe: proporsi posisi kontrak perpetual dipangkas drastis hingga hanya sekitar 20%, digantikan oleh cadangan stablecoin, eksposur pinjaman DeFi, CLO (Collateralized Loan Obligation), dana obligasi korporasi investment grade, dan aset kredit jangka pendek. Pendiri Guy Young secara eksplisit menyatakan bahwa memperluas basis cadangan USDe ke aset tradisional tingkat institusional adalah tujuan strategis inti sejak awal 2026.
Dengan demikian, USDe telah menyelesaikan transformasi dari "produk sintetis kripto delta-netral murni" menjadi "stablecoin dengan jaminan RWA hibrida". Ia tidak lagi merupakan produk asli on-chain murni, melainkan sebuah instrumen keuangan komposit yang sekaligus merangkul obligasi pemerintah, kredit korporasi, dan CLO—"segalanya ada sedikit".
Logika Mendalam di Balik Empat Lapisan Kerja Sama
Kerja sama dengan Janus Henderson adalah perpanjangan alami dari jalur transformasi ini, dan juga langkah paling terlembagakan hingga saat ini. Kerangka kerja sama mencakup empat lapisan:
Lapisan pertama adalah interoperabilitas aset cadangan. Ethena mengalokasikan modal ke dana JAAA Janus Henderson—produk CLO peringkat AAA, yang setelah ditokenisasi on-chain melalui Centrifuge, dimasukkan ke dalam cadangan USDe. Ini berarti jaminan USDe pertama kali diperluas dari obligasi pemerintah dan kripto ke bidang kredit korporasi, sumber pendapatan menjadi lebih terdiversifikasi.
Lapisan kedua adalah investasi strategis. Janus Henderson mengakuisisi token ENA melalui ANTIK. Ini bukan akuisisi ekuitas tradisional, melainkan perolehan langsung hak tata kelola protokol DeFi—dengan memegang token tata kelola, lembaga manajemen aset tradisional dapat berpartisipasi dalam penyesuaian parameter protokol, pemilihan komite risiko, dan pemungutan suara strategi cadangan. BlackRock sebelumnya pernah berinvestasi di token UNI, Apollo Global Management juga memegang token tata kelola Morpho. Model ini sedang menjadi paradigma standar bagi keuangan tradisional untuk "mengambil saham di DeFi".
Lapisan ketiga adalah manajemen kas perbendaharaan. Janus Henderson memasukkan sUSDe ke dalam alat manajemen kas mereka sendiri, berarti raksasa manajemen aset $4,8 triliun ini bersedia memaparkan sebagian dana operasional mereka pada model yield Ethena. Ini sangat berarti bagi peningkatan kredibilitas USDe—ketika perusahaan manajemen aset menggunakan neraca mereka sendiri untuk meningkatkan kredibilitas stablecoin, yang disampaikan bukan hanya pengakuan atas yield, tetapi juga kepercayaan terhadap arsitektur manajemen risiko dan kepatuhan protokol.
Lapisan keempat, dan yang paling prospektif, adalah pengembangan bersama produk ETP. Kedua pihak berencana meluncurkan produk yang diperdagangkan di bursa untuk USDe dan ENA pada paruh kedua 2026, mengemas stablecoin dan token tata kelola menjadi produk sekuritas yang dapat dibeli secara patuh regulasi oleh klien lembaga keuangan tradisional. Ini berarti Janus Henderson tidak hanya menggunakan USDe, tetapi juga akan membantu Ethena menjual USDe: dari penyedia aset menjadi saluran distribusi.
Empat lapisan ini bertumpuk, Janus Henderson sekaligus memainkan peran sebagai investor, pengguna, penyedia aset, dan distributor. Ini adalah yang pertama kalinya dalam sejarah kerja sama keuangan tradisional dan DeFi.
Mengapa Wall Street "Merendahkan Diri"?
Di sini muncul pertanyaan inti artikel: mengapa raksasa Wall Street seperti Janus Henderson, bersedia merendahkan diri, menjadi saluran distribusi untuk protokol stablecoin?
Jawabannya tersembunyi dalam sebuah kecemasan struktural yang lebih besar.
Pada Juli 2025, Undang-Undang GENIUS Amerika Serikat secara resmi ditandatangani dan berlaku, ini adalah kerangka regulasi komprehensif pertama di tingkat federal yang khusus menargetkan stablecoin pembayaran. UU ini mensyaratkan penerbit stablecoin memegang 100% cadangan likuid tinggi (kas, obligasi pemerintah, atau repo agreement), tunduk pada pengawasan OCC dan Federal Reserve, dan secara berkala membuka bukti cadangan. Efek inti dari UU ini adalah menghilangkan ruang "arbitrase regulasi" di industri stablecoin, sekaligus memberikan tiket masuk yang jelas bagi lembaga keuangan tradisional.
Setelah regulasi menjadi jelas, persaingan stablecoin berubah dari "siapa yang bisa menghindari aturan" menjadi "siapa yang bisa membangun jaringan distribusi terbesar di dalam aturan". Dan pemain di jalur ini, sudah lama bukan hanya perusahaan asli kripto. PYUSD PayPal tumbuh 753% pada 2025; Western Union berencana menerbitkan stablecoin mereka sendiri di Solana; Deutsche Bank, Société Générale, dan lembaga lainnya aktif berinvestasi. Dana BUIDL BlackRock telah menjadi aset cadangan dasar bagi banyak stablecoin, dari USDtb Ethena hingga frxUSD Frax, dan JupUSD Jupiter.
Bagi perusahaan manajemen aset tradisional seperti Janus Henderson, kecemasan berasal dari tiga lapisan:
Pertama, tekanan strategis "ditokenisasi atau ditokenisasi". BlackRock melalui BUIDL telah membuktikan, perusahaan manajemen aset terbesar di dunia sepenuhnya dapat mentokenisasi aset yang mereka kelola, dan menjadikannya infrastruktur dasar ekosistem DeFi. Jika perusahaan manajemen aset tradisional tidak secara aktif berpartisipasi dalam proses ini, aset mereka akan "dienkapsulasi" dan didistribusikan oleh platform tokenisasi lain, mereka sendiri hanya dapat memainkan peran sebagai penyedia aset pasif, kehilangan kendali atas saluran.
Kedua, tekanan yield. Dalam siklus penurunan suku bunga dolar, daya tarik produk pendapatan tetap tradisional menurun, sedangkan produk seperti sUSDe bahkan setelah transformasi masih dapat memberikan yield yang lebih tinggi daripada dana pasar uang dan obligasi pemerintah jangka pendek. Bagi perusahaan manajemen aset, mengakses produk semacam ini tidak hanya untuk optimalisasi yield manajemen perbendaharaan mereka sendiri, tetapi juga untuk mempertahankan klien institusional yang sensitif terhadap yield.
Kecemasan paling mendasar terletak pada kendali pintu masuk. Stablecoin sedang menjadi lapisan penyelesaian ekonomi digital global: volume transaksi tahunan on-chain stablecoin mencapai $27,6 triliun pada 2024, melebihi Visa yang $14 triliun. Dalam sistem baru ini, siapa yang mengendalikan penerbitan dan distribusi stablecoin, dialah yang mengendalikan pintu masuk dana. Lembaga keuangan tradisional menyadari hal ini: jika mereka tidak berpartisipasi dalam distribusi stablecoin, perusahaan teknologi, platform pembayaran, dan protokol asli kripto akan memotong mereka, membangun koneksi langsung dengan pengguna akhir.
Pilihan Janus Henderson untuk bekerja sama dengan Ethena pada dasarnya adalah strategi "mundur untuk maju", mereka menerima kelemahan mereka dalam infrastruktur on-chain dan inovasi protokol, dan sebagai gantinya memanfaatkan lisensi regulasi, jaringan klien, dan reputasi merek mereka sendiri, untuk mendapatkan tempat dalam sistem stablecoin yang sedang muncul. Dengan menjadi saluran distribusi USDe, mereka tidak hanya berbagi manfaat pertumbuhan pasar stablecoin, tetapi juga memastikan bahwa mereka tidak akan dikecualikan dari infrastruktur keuangan generasi berikutnya.
Penutup
Kisah transformasi Ethena, dalam beberapa hal, adalah miniatur dari seluruh industri DeFi. Dari awalnya mengibarkan bendera "desentralisasi, anti-sensor, tidak bergantung pada bank tradisional", hingga aktif merangkul BUIDL BlackRock, dana CLO Janus Henderson, dan produk ETP yang teregulasi, Ethena sedang menggunakan batu bata keuangan tradisional untuk membangun kembali fondasinya.
Dan raksasa-raksasa Wall Street juga mengalami perubahan psikologis yang halus. Mereka tidak lagi memandang DeFi dari atas ke bawah, tetapi mulai aktif menyematkan diri ke dalamnya, bukan sebagai pengganggu, tetapi sebagai saluran, sebagai distributor, sebagai pemegang token tata kelola. Di balik "merendahkan diri" ini adalah kecemasan akan masa depan: dalam dunia di mana stablecoin mungkin menjadi alat penyelesaian arus utama, tidak berpartisipasi lebih berisiko daripada berpartisipasi.
Kerja sama Ethena dan Janus Henderson mungkin hanyalah riak kecil dalam gelombang rekonstruksi infrastruktur keuangan. Tetapi itu dengan jelas mengungkapkan sebuah tren: batas antara keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi sedang melebur, dan stablecoin adalah medan perang inti dalam fusi ini.
