Pada 25 Agustus, pasar saham AS menyajikan kombinasi yang tidak biasa: obligasi Treasury AS, emas, dan Bitcoin sama-sama naik, dolar AS tetap kuat, harga minyak mentah turun, sementara saham-saham teknologi terus berada di bawah tekanan.

Variabel inti yang mendorong pasar berasal dari dua sinyal kebijakan yang dilepaskan oleh Menteri Keuangan AS, Scott Bescent. Di satu sisi, beredar kabar di pasar bahwa Departemen Keuangan kemungkinan akan menggunakan uang tunai dalam Rekening Umum Departemen Keuangan (TGA) untuk mendanai perluasan pembelian kembali obligasi jangka panjang. Di sisi lain, fokus kebijakan AS terhadap Iran untuk sementara beralih ke sanksi ekonomi, bukan pada peningkatan aksi militer lebih lanjut.

Kedua berita ini bersama-sama menekan imbal hasil obligasi Treasury AS di ujung panjang dan harga minyak, sekaligus memberikan dukungan bagi emas dan aset kripto. Namun, pasar saham AS tidak serta-merta menguat secara keseluruhan, penyesuaian di sektor AI dan semikonduktor masih membebani indeks Nasdaq.

TGA Menjadi Variabel Baru di Pasar Obligasi AS

Sebelumnya, Departemen Keuangan AS telah mengumumkan perluasan pembelian kembali obligasi Treasury berjangka 10 hingga 30 tahun. Pasar awalnya memahaminya sebagai penyesuaian jatuh tempo serupa dengan "Operation Twist": Departemen Keuangan meningkatkan penerbitan T-Bills jangka pendek, sambil membeli kembali obligasi jangka panjang untuk mengubah struktur jatuh tempo utang.

Perubahan terbaru terletak pada kemungkinan Departemen Keuangan tidak perlu bergantung pada pembiayaan melalui penerbitan T-Bills baru, melainkan langsung menggunakan uang tunai TGA yang disimpan di Federal Reserve.

Strategis suku bunga Morgan Stanley, Martin Tobias, memperkirakan bahwa Departemen Keuangan kemungkinan akan menarik 80 hingga 200 miliar dolar AS dari TGA untuk membiayai perluasan pembelian kembali obligasi. Dibandingkan dengan skala pembelian kembali yang diumumkan saat ini, sumber pendanaan potensial ini jelas lebih besar, sehingga dianggap oleh sebagian pedagang sebagai "alat yang lebih kuat" bagi Departemen Keuangan untuk menstabilkan pasar obligasi jangka panjang.

Dampaknya, obligasi Treasury AS ujung panjang berkinerja terdepan, kurva imbal hasil cenderung mendatar. Sementara itu, penetapan harga pasar untuk kenaikan suku bunga pada tahun 2026 justru sedikit naik menjadi sekitar 27,4 basis poin. Ini menunjukkan bahwa kenaikan obligasi jangka panjang pada hari itu terutama berasal dari perubahan pasokan dan permintaan serta ekspektasi kebijakan, bukan karena pasar tiba-tiba beralih ke perdagangan longgar (loosening trade) secara menyeluruh.

Perlu dicatat bahwa penggunaan dana TGA untuk pembelian kembali saat ini masih merupakan pemberitaan media dan perkiraan pasar, belum dapat dianggap sebagai pengaturan pasti Departemen Keuangan. Sekalipun akhirnya dilaksanakan, operasi semacam ini secara langsung terutama berfungsi meningkatkan likuiditas dan menyesuaikan struktur obligasi yang dapat diperdagangkan di pasar, tidak sama dengan pelonggaran kuantitatif (QE) oleh Federal Reserve.

Pembelian Kembali Dapat Menstabilkan Likuiditas, Sulit Menyelesaikan Tekanan Suku Bunga Jangka Panjang

Wall Street masih memiliki perbedaan pendapat yang jelas tentang apakah pembelian kembali benar-benar dapat menekan suku bunga jangka panjang.

Lembaga-lembaga seperti Goldman Sachs, Wells Fargo berpendapat bahwa perluasan pembelian kembali tidak menyentuh penyebab utama kenaikan imbal hasil di ujung panjang belakangan ini. Strategis Goldman Sachs, George Cole dan William Marshall, mencatat bahwa bahkan jika skala pembelian kembali diperluas lebih lanjut, belum tentu cukup untuk secara signifikan mengatur ulang tingkat suku bunga.

Tekanan pada obligasi Treasury AS ujung panjang belakangan ini, di baliknya tetap merupakan hasil gabungan dari defisit fiskal, pasokan obligasi pemerintah, kekentalan inflasi, dan premi jatuh tempo. Departemen Keuangan dapat meningkatkan likuiditas beberapa obligasi lama melalui pembelian kembali, juga dapat mengoptimalkan pasokan dan permintaan secara marginal, tetapi tidak dapat langsung mengurangi kebutuhan pembiayaan pemerintah.

Strategis dari Societe Generale, Deutsche Bank, dan Scotiabank memperkirakan bahwa seiring dengan terus naiknya imbal hasil jangka panjang relatif terhadap jangka pendek, kurva imbal hasil mungkin kembali mengerucut (steepen). Ini juga menjelaskan mengapa "portofolio saham stagflasi" yang disusun oleh Goldman Sachs terus menguat belakangan ini: pasar sambil memperdagangkan penopang kebijakan jangka pendek, sambil masih memberi harga untuk risiko fiskal dan inflasi jangka panjang yang lebih besar.

Oleh karena itu, ekspektasi pembelian kembali dengan dana TGA lebih mirip menambahkan lapisan perlindungan likuiditas untuk pasar obligasi jangka panjang, bukan membalikkan tren suku bunga secara tuntas.

Risiko Iran Sementara Beralih ke Perang Ekonomi, Harga Minyak Melepas Premi Risiko

Penurunan harga minyak berasal dari petunjuk kebijakan lain.

Beberapa laporan menunjukkan bahwa di bawah perlindungan AS, volume lalu lintas kapal tanker di Selat Hormuz sedang pulih. Axios mengutip pejabat AS menyatakan bahwa sekitar 40 kapal tanker, melibatkan sekitar 16 juta barel minyak mentah, telah melintasi jalur selatan keluar dari Selat Hormuz pada Jumat malam. Data Kpler menunjukkan bahwa pada akhir pekan, 30 kapal lain melintasi selat tersebut, dan 83 kapal melintasi Selat Bab-el-Mandeb.

Meskipun pihak Iran meragukan skala lalu lintas tersebut, pasar minyak mentah untuk sementara memilih mempercayai sinyal pemulihan pengiriman.

Kantor Operasi Perdagangan Maritim Inggris (UKMTO) kemudian melaporkan, sebuah kapal tanker Arab Saudi diserang di Laut Merah, harga minyak sempat rebound singkat. Namun, setelah Bescent mengumumkan akan melancarkan "D-Day Ekonomi" terhadap Iran, dengan fokus menyerang lembaga pihak ketiga yang membeli dan mengangkut minyak Iran, harga minyak kembali turun.

Pasar menafsirkan pernyataan ini sebagai kecenderungan AS pada tahap ini lebih memilih menggunakan sanksi sekunder untuk memangkas pendapatan minyak Iran, daripada langsung memperluas aksi militer. Dibandingkan dengan lebih lanjut merusak infrastruktur energi atau memblokir jalur pelayaran, dampak langsung sanksi ekonomi terhadap pasokan fisik minyak mentah global relatif terbatas.

Namun, penetapan harga yang optimis ini masih rapuh. Iran di masa lalu pernah menghindari sanksi melalui armada bayangan dan perdagangan perantara, dan juga telah mengancam akan membalas negara-negara yang mendukung rencana AS. Begitu pengiriman kembali terhambat, premi risiko minyak mentah masih dapat dengan cepat pulih.

Minyak Mentah Turun, Tekanan Inflasi Bahan Bakar Olahan Belum Teratasi

Penurunan harga minyak mentah juga tidak berarti risiko inflasi energi telah hilang.

Risiko pengiriman di Selat Hormuz dan Laut Merah masih mempengaruhi transportasi bahan bakar olahan, sementara serangan drone Ukraina membatasi pasokan bahan bakar Rusia. Di saat yang sama, kapasitas penyulingan global menjadi hambatan pasokan baru, harga bahan bakar olahan seperti solar tetap berada di level tinggi relatif terhadap minyak mentah.

Manajemen TotalEnergies berpendapat, seiring dengan minyak mentah yang berangsur-angsur melewati Selat Hormuz, prospek harga minyak mentah cenderung bearish; namun karena pasokan bahan bakar olahan masih ketat, harga produk seperti solar dan bensin mungkin tetap kuat.

Ini berarti bahwa mata rantai penularan inflasi energi sedang berubah: kekhawatiran pasar tentang kekurangan minyak mentah sedikit mereda, tetapi hambatan penyulingan dan transportasi masih dapat mempengaruhi biaya perusahaan dan inflasi rumah tangga melalui harga bahan bakar olahan.

Penurunan Suku Bunga Gagal Menyelamatkan Saham Teknologi

Dibandingkan dengan kenaikan obligasi, emas, dan Bitcoin, kinerja saham AS jelas terbagi.

Saham teknologi Korea Selatan terlebih dahulu melemah, rencana pengembalian pemegang saham terbesar sepanjang masa yang diumumkan Samsung masih di bawah ekspektasi pasar, kemudian tekanan menyebar ke sektor semikonduktor dan AI AS. Indeks utama saham AS sebagian besar turun, hanya indeks Dow Jones yang naik didorong oleh saham-saham keuangan; indeks Nasdaq mencatat penurunan tertinggi.

Dari sisi sektor, konsumen kebutuhan pokok dan keuangan relatif tahan banting, sementara sektor teknologi dan energi sama-sama turun lebih dari 1%. Sektor perdagangan AI utama seperti komunikasi optik dan semikonduktor secara umum melemah.

Nvidia telah turun selama tujuh hari perdagangan berturut-turut, mencatatkan rekor penurunan beruntun terpanjang sejak September 2022, dengan spread credit default swap (CDS)-nya juga naik ke level tertinggi sepanjang masa. Seiring dengan datangnya laporan keuangan Nvidia, pertemuan tahunan bank sentral Jackson Hole, dan berita kebijakan AS secara bersamaan, modal sedang aktif mengurangi eksposur risiko.

Patut diperhatikan, volatilitas indeks naik seiring dengan penurunan pasar secara keseluruhan, tetapi volatilitas saham individu justru sedikit mereda. Penyimpangan ini menunjukkan bahwa investor lebih khawatir tentang risiko sistemik di tingkat kebijakan makro dan sektor, daripada peristiwa mendadak di satu perusahaan tertentu.

Secara keseluruhan, tema utama pasar pada hari itu bukanlah perdagangan sederhana berupa penghindaran risiko atau pelonggaran. Ekspektasi pembelian kembali oleh Departemen Keuangan meningkatkan pasokan dan permintaan obligasi jangka panjang, penurunan tingkat risiko Iran menekan harga minyak, sementara emas dan Bitcoin mendapat manfaat dari penurunan suku bunga riil dan ketidakpastian kebijakan. Namun, saham teknologi tidak mengikuti rebound, menunjukkan bahwa perdagangan AI sedang bergerak dari tahap yang digerakkan likuiditas, memasuki periode verifikasi terpusat terhadap laba, valuasi, dan pengembalian belanja modal.