Penulis: Glassnode
Kompilasi: AididiaoJP, Foresight News
Dasar pergerakan Bitcoin masih dalam proses pembentukan, tetapi karakteristiknya perlahan-lahan berubah. Penjualan kapitulasi oleh pemegang jangka panjang mulai mereda, pembeli berhasil menyerap level terendah Juni, harga perlahan pulih dan mulai menantang area resistensi yang sebelumnya menekannya.
Ringkasan Eksekutif
- Pasar telah mulai menguji level resistensi di atas.
- Reaksi Bitcoin terhadap data inflasi yang lemah jauh lebih kuat dibandingkan indeks saham utama mana pun, ini adalah respons paling positif terhadap berita baik dalam beberapa pekan terakhir.
- Korelasi dengan pasar saham mulai longgar, sedangkan korelasi negatif dengan Dolar AS semakin mendalam – faktor pendorong saat ini adalah likuiditas, bukan selera risiko.
- Penjualan oleh pemegang jangka panjang – sumber utama tekanan jual tahun ini – telah menurun dari puncaknya.
- Aksi realisasi profit turun drastis, pembeli sepenuhnya menyerap penjualan di level terendah Juni, mengurangi tekanan suplai yang dihadapi setiap reli.
- Biaya dasar pemegang jangka pendek mendekati $69.000, ini adalah garis impas bagi pembeli baru-baru ini dan akan menjadi resistensi penting berikutnya; reaksi kuat diperkirakan terjadi di sana.
- Trader derivatif mulai menutup posisi bearish, tetapi pembelian spot belum mengikuti, ini adalah mata rantai yang hilang dalam pemulihan saat ini.
Wawasan Makro
Tekanan yang dihadapi Bitcoin kuartal ini pada dasarnya adalah kisah suku bunga riil, bukan penghindaran risiko. Hasil riil obligasi 10 tahun telah naik mendekati level tertinggi 2026 sekitar 2.4%, Dolar AS bertahan di atas rata-rata pergerakan 200 hari sejak Mei. Namun, aset risiko yang lebih luas tidak menunjukkan tekanan: pasar saham mendekati level tertinggi, spread kredit rendah, volatilitas tetap moderat.

Bitcoin Memimpin Reli
Setelah rilis data inflasi moderat hari Selasa, kenaikan Bitcoin melebihi aset utama lainnya. Bitcoin melonjak cepat setelah data dirilis, dan kinerjanya selama seminggu jauh melampaui saham AS dan Eropa. Setelah sebulan berkonsolidasi di level rendah, pasar mulai merespons berita baik secara positif lagi.
Sensitivitas ini sendiri adalah sinyal: pasar yang tergesa-gesa naik hanya dengan satu data inflasi, sering kali menandakan penjual sudah lelah, pembeli hanya menunggu alasan.

Perubahan Logika Penggerak Makro
Di balik reli, faktor pendorong Bitcoin sedang berubah. Sejak musim dingin, korelasinya dengan saham AS terus melemah, sedangkan hubungan terbaliknya dengan Dolar AS semakin mendalam. Bitcoin semakin tidak seperti proxy saham, melainkan lebih seperti aset yang menguat saat Dolar melemah.
Ia tidak keluar dari kategori aset risiko, tetapi jalur Dolar dan likuiditas sekarang memiliki pengaruh lebih besar daripada sentimen pasar saham. Jika lingkungan makro mulai melonggar ke depan, saluran inilah yang paling mungkin menyalurkannya terlebih dahulu.

Wawasan On-Chain
Di Antara Lantai dan Langit-langit
Grafik biaya dasar menggambarkan posisi saat ini dengan tepat. Harga Bitcoin lebih tinggi dari harga terealisasi rata-rata jaringan (Realized Price) – ini adalah dukungan dasar alami pasar bear; namun lebih rendah dari biaya dasar pemegang jangka pendek (mendekati $69.000) – ini adalah harga masuk rata-rata pembeli selama lima bulan terakhir. Pemulihan saat ini sedang mendaki menuju level resistensi impas ini, dengan banyak pembeli yang terjebak masih menunggu untuk lepas rugi di atasnya.
Sentuhan pertama ke level ini kemungkinan besar akan memicu reaksi kuat, karena kelompok yang paling cenderung menjual adalah mereka yang akan impas. Merebut level ini dengan sukses akan membuka ruang untuk pemulihan; jika ditolak, pola konsolidasi kisaran akan berlanjut.

Penjual Berhenti Merealisasi Profit
Indikator relatif profit/rugi terealisasi pemegang jangka panjang/jangka pendek mengklasifikasikan semua perilaku jual on-chain menjadi empat kategori: veteran dan pemula, masing-masing menjual dalam kondisi profit atau rugi. Sebagian besar siklus ini, penjualan profit oleh pemegang jangka panjang mendominasi penawaran. Saat ini aliran ini hampir sepenuhnya mengering; veteran sekarang menjual sebagian besar posisi yang rugi.
Penjualan rugi oleh kedua kelompok membentuk ciri khas transaksi on-chain utama, ini adalah sinyal khas akhir pasar bear. Perubahan kuncinya adalah pangsa penjualan oleh pemegang jangka panjang telah berhenti tumbuh. Gelombang tekanan jual yang dihadapi setiap reli tahun ini, tidak lagi terus meluas.

Penjualan Kapitulasi Mulai Mereda
Ritme kapitulasi ini adalah indikator terpenting saat ini. Indikator kerugian terealisasi pemegang jangka panjang yang disesuaikan entitas, menghilangkan transfer internal, mencerminkan jumlah yang benar-benar dilepaskan oleh veteran setiap hari. Indikator ini mencapai puncak siklus dua pekan lalu, dan dalam laporan pekan lalu kami tunjukkan bahwa pendinginan indikator ini adalah prasyarat untuk pemulihan berkelanjutan.
Sekarang mulai turun. Satu kali penurunan tidak membuktikan kehabisan total, guncangan baru masih bisa memulai kembali penjualan. Namun dalam siklus ini, ini adalah pertama kalinya indikator inti yang mendefinisikan proses pembentukan dasar berubah dari naik menjadi turun. Penjual utama yang mendorong pasar bear ini, secara marjinal mulai mengering.

Permintaan Menyerap Penjualan di Titik Terendah
Selama veteran menyerah, pembeli masuk tepat waktu. Skor tren akumulasi yang dibagi berdasarkan ukuran dompet menunjukkan gelombang pembelian yang luas dan kuat selama titik terendah Juni, mencakup dari dompet kecil hingga besar. Intensitas ini melemah setelah harga stabil, pasar memasuki mode tunggu.
Koin yang dijual di titik terendah menemukan pembeli. Dalam fluktuasi berikutnya, apakah pembeli ini dapat kembali dengan intensitas yang sama, akan menentukan apakah dasar ini dapat bertahan.

Wawasan OTC / Derivatif
Aliran Keluar ETF Melambat
ETF spot AS menceritakan kisah yang sama tentang tekanan yang mereda tetapi belum terselesaikan. Tekanan penebusan telah turun drastis dari level ekstrem Juni, tren mengarah ke stabilisasi. Namun saluran belum sepenuhnya pulih: suatu hari dalam pekan ini masih terjadi aliran keluar harian terbesar dalam beberapa pekan, diikuti dengan pengisian sebagian keesokan harinya.
Sebelum aliran masuk benar-benar kembali dan bertahan, ini masih merupakan pasar di mana institusi berhenti melarikan diri tetapi belum mulai membeli.

Bear Melepaskan Perlawanan
Pasar derivatif bergerak ke arah yang berlawanan selama beberapa pekan. Rasio put/call opsi telah turun ke level terendah tahun ini, trader membiarkan perlindungan bearish kadaluarsa; biaya pendanaan kontrak perpetual hanya sedikit di atas netral, jauh dari level kepadatan bull. Taruhan bearish perlahan-lahan dan stabil keluar.
Tetapi penutupan posisi ini tidak membawa pembelian aktual. Penyesuaian posisi trader futures dan opsi, tidak sama dengan uang masuk ke pasar spot, inilah peringatan paling jelas untuk pemulihan saat ini.

Premium Panik Mereda
Premium untuk perlindungan koreksi di pasar opsi (diukur melalui 25-Delta Skew) melonjak selama penjualan Juni, dan terus turun sejak itu, sekarang jauh di bawah level ekstrem Februari. Biaya lindung nilai untuk setiap penarikan jelas lebih rendah dibandingkan sebulan yang lalu.
Permintaan perlindungan masih ada – dan seharusnya begitu dalam kondisi titik terendah belum dikonfirmasi – tetapi arah keseluruhan sedang menuju normalisasi.

Mendekati Titik Rasa Sakit Maksimum
Titik Rasa Sakit Maksimum (Max Pain) adalah harga di mana bagian terbesar dari opsi terbuka kadaluarsa tidak bernilai, harga spot telah berfluktuasi di sekitarnya sepanjang tahun. Bitcoin sekarang berada tepat di bawah level ini, dan untuk pertama kalinya dalam beberapa pekan menyerangnya.
Secara historis, merebut kembali Titik Rasa Sakit Maksimum sering kali sejalan dengan peralihan pasar ke lingkungan yang lebih bersahabat, meskipun peralihan membutuhkan waktu. Berdiri bersih di atas level itu, akan menjadi sinyal struktural pertama dari terobosan ke atas kisaran; jika ditolak, itu mengonfirmasi kehati-hatian yang masih dipatok oleh pasar opsi.

Biaya Perlindungan Koreksi Turun
Biaya perlindungan absolut juga mengkonfirmasi tren mereda. Selama proses pemulihan, harga perlindungan koreksi satu bulan turun secara stabil, permintaan lindung nilai melemah. Pasar masih membayar premium untuk sisi bawah, tetapi jauh lebih rendah daripada level di titik terendah.

Volatilitas Masuki Periode Tenang
Perspektif jangka panjang yang lebih panjang menunjukkan betapa tenangnya pasar. Indeks Volatilitas Bitcoin (DVOL) mendekati level terendah dalam setahun, tekanan bearish mendalam yang terjadi pada Februari dan Juni telah menghilang dari permukaan volatilitas. Kompresi seperti ini jarang bertahan lama, ini biasanya merupakan latar belakang sebelum putaran pergerakan penentu berikutnya dimulai.

Kesimpulan
Dasar masih dalam pembentukan, dan minggu ini mulai merespons. Kapitulasi pemegang jangka panjang telah turun dari puncaknya, realisasi profit mengering, titik terendah Juni diserap oleh pembelian luas. Respons Bitcoin terhadap berita baik makro lebih kuat daripada aset lain, sedang mendekati Titik Rasa Sakit Maksimum dari bawah, dan mendekati biaya dasar pemegang jangka pendek di atas – di sanalah ujian sesungguhnya pertama bagi pemulihan akan terjadi.
Sinyal konfirmasi masih belum muncul: aliran keluar ETF melambat tetapi belum berbalik, penutupan posisi derivatif tanpa diikuti pembelian spot, kompresi volatilitas menunggu katalis. Sinyal kunci untuk mengubah penilaian adalah pembelian yang digerakkan spot mendorong harga untuk efektif menembus dan bertahan di atas biaya dasar pemegang jangka pendek. Jika kerugian pemegang jangka panjang kembali meningkat, atau harga dipukul kembali mendekati harga terealisasi, pasar akan kembali ke konsolidasi kisaran.
Dasar telah diletakkan, tindak lanjut belum datang.







