Ditulis oleh: Glassnode
Diterjemahkan oleh: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin turun 13% minggu ini, profitabilitas anjlok drastis, kerugian yang direalisasikan melonjak, penjual spot kembali menguasai pasar. Investor ETF spot Amerika Serikat kembali mengalami kerugian mengambang setelah mengalami penolakan di sekitar harga pokok, sementara pasar opsi terus memberi harga tinggi pada risiko.
Ringkasan
- Bitcoin turun 13% dalam 7 hari terakhir, harga turun kembali ke posisi tengah antara harga terealisasi dan rata-rata pasar sebenarnya. Biaya dasar pemegang jangka pendek untuk pertama kalinya jatuh di bawah rata-rata pasar sebenarnya (sejak Januari 2022), mengonfirmasi karakteristik fase akhir bear market.
- Rata-rata bergerak 7 hari rasio laba/rugi terealisasi anjlok dari puncak lokal 3,16 menjadi 0,29, hampir sama dengan gelombang panik Februari; sementara rata-rata bergerak 90 hari tidak pernah menembus ambang batas 2, mengkonfirmasi pemulihan ke 82k USD hanyalah pemulihan bear market, bukan perubahan struktural.
- Total kerugian terealisasi harian melonjak menjadi 1,35 miliar USD, di mana 770 juta USD berasal dari pemotongan kerugian oleh pemegang jangka panjang di puncak siklus, menunjukkan proses redistribusi pasokan sedang berakselerasi, namun belum selesai.
- Bitcoin hampir tepat ditolak di sekitar harga pokok agregat ETF spot AS sebesar 83k USD, membuat investor rata-rata ETF kembali dalam kondisi rugi mengambang, level harga ini diperkuat sebagai resistance penting di atas.
- Tekanan jual pasar spot meningkat, Delta volume spot 7 hari berubah menjadi negatif signifikan, mencapai level terlemah sejak Februari, menunjukkan meskipun ada koreksi, penjual masih mendominasi buku pesanan.
- Volatilitas tersirat terus terkompresi, sementara premi risiko volatilitas melebar, pasar opsi memberi harga lebih tinggi untuk volatilitas masa depan dibandingkan kinerja pasar aktual baru-baru ini.
- Skew terus berada di area premium opsi put, namun penjualan baru-baru ini tidak memicu peningkatan permintaan lindung nilai turun yang signifikan.
- Posisi market maker terkonsentrasi di sekitar harga spot saat ini, Bitcoin berada di area gamma negatif maksimum, aliran dana terus condong pada permintaan perlindungan.
Wawasan Makro
Lowongan pekerjaan AS April naik menjadi 7,62 juta, tertinggi dalam hampir dua tahun, 75 ribu lebih tinggi dari ekspektasi pasar. Imbal hasil obligasi 10 tahun AS kembali naik di atas 4,45%, pasar memberi harga probabilitas kenaikan suku bunga Fed di akhir tahun lebih dari 50%, tidak ada lagi ekspektasi penurunan suku bunga sepanjang tahun. Indeks dolar AS bertahan di atas 99. Kondisi keuangan semakin mengencang secara marjinal, bukan melonggar.
Bitcoin menyerap pergeseran ini lebih kuat daripada aset risiko lainnya, harga turun 13% dalam seminggu terakhir ke kisaran 67.000 USD. ETF spot AS mengalami arus keluar selama tiga minggu berturut-turut sebesar 4,21 miliar USD, merupakan gelombang penebusan institusional terbesar tahun 2026. Institusi sedang mengurangi risiko sebelum harga turun, bukan bereaksi setelahnya. Data lapangan kerja non-farm Jumat adalah titik observasi kunci. Data kuat akan memperpanjang tekanan distribusi saat ini; data lemah mungkin menyediakan kondisi reset pertama.
Wawasan On-Chain
Kembali ke Wilayah Bear Market
Angin makro berlawanan di atas langsung diterjemahkan menjadi memburuknya struktur on-chain. Penurunan 13% minggu lalu menarik harga turun dari rata-rata pasar sebenarnya 77,8k USD, rata-rata yang melacak biaya dasar pasokan yang diperdagangkan secara aktif, secara historis merupakan garis pemisah pasar bear/bull. Harga saat ini 67k USD berada di posisi tengah rentang tersebut, gagal bertahan di atas rata-rata pasar sebenarnya, mengonfirmasi kembali bahwa kelanjutan bear market masih menjadi pola dominan.
Patut dicatat, biaya dasar pemegang jangka pendek saat ini telah turun menjadi 76,4k USD dan jatuh di bawah rata-rata pasar sebenarnya, struktur seperti ini terakhir muncul pada Januari 2022. Konfigurasi ini menunjukkan pembeli baru sedang mengakumulasi di bawah valuasi rata-rata pasar kunci, ini adalah ciri khas fase akhir bear market: dimensi waktu koreksi mulai menekan keyakinan investor, secara historis lebih mudah terjadi kegagalan struktural atau pemotongan kerugian besar-besaran pada tahap ini.
Profitabilitas Cenderung Runtuh dalam Penurunan
Di atas dasar pemburukan struktur tersebut, lingkungan arus dana jangka pendek berubah drastis karena penurunan harga baru-baru ini. Rata-rata bergerak 7 hari rasio laba/rugi terealisasi telah menyusut menjadi 0,29, menunjukkan realisasi kerugian mendominasi perilaku pengeluaran on-chain. Ini hampir persis sama dengan gelombang panik awal Februari. Pada 7 Mei, rata-rata bergerak 7 hari ini pernah melonjak menjadi 3,16 karena investor merealisasikan keuntungan dalam pemulihan ke 82k, tetapi rata-rata bergerak 90 hari tidak pernah menembus ambang batas 2 yang sesuai dengan arus dana bull market sejati. Perbedaan pembacaan jangka pendek dan jangka panjang ini adalah sinyal jelas kurangnya keyakinan struktural dalam pemulihan, sesuai dengan formasi puncak lokal dalam bear market, bukan perubahan struktural yang kredibel. Penurunan berikutnya ke 0,29 semakin mengonfirmasi penilaian ini.
Pembeli Baru Menghadapi Tekanan
Resistensi dari puncak rentang bear market, membuat pasokan yang baru saja terakumulasi langsung terpapar pada garis kerugian. Peta panas distribusi biaya dasar pemegang jangka pendek menunjukkan kepadatan pasokan pembeli baru di berbagai rentang harga, mengungkapkan posisi konsentrasi biaya dasar pemegang jangka pendek, juga area di mana tekanan perilaku paling mungkin terjadi.
Seiring harga turun kembali ke sekitar 67k USD, ia mendekati tepi bawah kluster pasokan yang terakumulasi sejak Februari. Di area ini, banyak pemegang jangka pendek melihat keuntungan belum terealisasi terkompresi hingga impas atau berubah menjadi kerugian. Mereka yang mengakumulasi di sekitar puncak lokal 78k-82k menghadapi tekanan paling langsung, apakah mereka memilih untuk memegang atau memotong kerugian, akan menentukan apakah level harga saat ini dapat menyerap tekanan jual, atau memberi jalan untuk penurunan yang lebih dalam.
Akselerasi Realisasi Kerugian oleh Berbagai Kelompok
Seiring pembeli baru ditekan kembali ke tepi bawah rentang tiga bulan, tekanan realisasi kerugian telah meluas dari pasokan yang baru terakumulasi ke jangkauan yang lebih luas. Koreksi saat ini ke 67k USD telah mendorong total kerugian terealisasi harian hingga 1,35 miliar USD, meningkat pesat dibandingkan level dasar periode konsolidasi sebelumnya.
Dari jumlah tersebut, 770 juta USD per hari direalisasikan oleh pemegang jangka panjang yang membeli sebelum Januari 2026, mencerminkan pemotongan kerugian berkelanjutan oleh pembeli di puncak siklus seiring bear market berlangsung. Sisanya berasal dari pembeli baru yang mengakumulasi dalam rentang 67k-82k USD selama tahun 2026, mereka dipaksa keluar dengan rugi karena harga jatuh di bawah biaya dasar.
Seiring bear market matang, pola pemotongan kerugian oleh pemegang jangka panjang dan penyerahan pasokan kepada pembeli baru dengan harga lebih rendah ini, adalah ciri berulang dan diperlukan dalam proses pembentukan dasar siklus. Namun, ritme realisasi kerugian saat ini menunjukkan bahwa proses ini belum selesai.
Wawasan Off-Chain
Jatuh di Bawah Biaya Dasar ETF
Pemulihan terakhir Bitcoin hampir tepat berhenti di sekitar harga pokok agregat ETF spot AS 83k USD, mengubah level harga yang sebelumnya berfungsi sebagai support menjadi resistance yang jelas. Ini menunjukkan banyak investor ETF yang sebelumnya mengalami rugi mengambang memanfaatkan peluang pemulihan untuk mengurangi kepemilikan atau keluar pada titik impas.
Penolakan ini patut dicatat terutama karena arus dana ETF telah menjadi salah satu sumber permintaan dominan dalam siklus ini. Ketika harga sulit merebut kembali biaya dasar rata-rata pemegang, sering berarti pasokan dari investor yang terjebak melebihi permintaan baru, membentuk resistance di atas.
Ke depan, biaya dasar agregat ETF tetap menjadi level observasi kunci. Perebutan kembali yang menentukan akan membuat investor rata-rata ETF kembali dalam kondisi untung, dan mungkin meningkatkan sentimen keseluruhan kelompok ini. Sebelum itu, ketidakmampuan mempertahankan level di atas menunjukkan kepemilikan ETF masih menjadi angin berlawanan, investor masih memanfaatkan kekuatan untuk mengurangi risiko, bukan mengakumulasi.
Permintaan Beli Spot Menghilang
Aliran dana pasar spot memburuk drastis dalam dua minggu terakhir, volume spot 7 hari berubah menjadi negatif, dan mencapai level terlemah sejak penjualan Februari. Ini menunjukkan penjual agresif kembali mendominasi buku pesanan spot, semakin memperkuat kelemahan pergerakan harga baru-baru ini.
Keunikan pergerakan saat ini adalah, itu terjadi setelah akumulasi berkelanjutan yang didominasi spot pada April dan awal Mei. Dalam gelombang kenaikan itu, pembeli terus mengangkat penawaran jual, mendorong volume spot menjadi positif, membantu Bitcoin pulih dari kisaran 60k-an ke 80k USD. Impuls permintaan itu kini telah memudar, seiring harga gagal menembus lebih tinggi, penjual kembali menguasai situasi.
Delta volume spot yang terus negatif biasanya disertai dengan peristiwa kapitulasi, atau tahap awal pembalikan tren yang lebih luas. Untuk saat ini, ini menunjukkan pasar masih berada dalam fase distribusi, peserta spot sedang memanfaatkan pemulihan untuk menjual, bukan mengakumulasi. Perbaikan signifikan dalam permintaan spot, tetap menjadi salah satu sinyal kunci untuk mendukung pemulihan berkelanjutan.
Liquidasi Futures
Koreksi pasar terbaru memicu salah satu peristiwa liquidasi terbesar dalam siklus ini, lebih dari 400 juta USD posisi long dengan leverage dipaksa ditutup saat Bitcoin jatuh di bawah 70k USD. Meskipun menyakitkan bagi peserta yang terlambat masuk, peristiwa semacam ini cenderung membersihkan leverage berlebih dari sistem dan mereset posisi pasar.
Patut dicatat, skala liquidasi ini masih lebih rendah daripada periode koreksi Oktober 2025 dan Februari 2026, menunjukkan leverage tidak terlalu teregang sebelum memasuki penurunan ini. Secara historis, liquidasi long besar-besaran sering bertepatan dengan titik kelelahan lokal, karena tekanan jual paksa merambat melalui pasar derivatif, dan membersihkan tangan lemah.
Pertanyaan kunci ke depan adalah apakah permintaan spot dapat turun tangan menyerap pasokan. Jika tekanan jual yang didorong liquidasi mulai mereda, sementara pembeli spot kembali, pasar mungkin akan memiliki latar belakang posisi yang lebih bersih dan ancaman leverage yang lebih rendah, menciptakan kondisi untuk pemulihan yang lebih berkelanjutan.
Volatilitas Tersirat Terus Turun
Dilihat dari volatilitas tersirat, meskipun spot mengalami breakout ke bawah, tren dominan tetap adalah kompresi seluruh kurva tenor. Tenor 1 bulan turun dari sekitar 38% menjadi 34%, tenor 3 bulan dan 6 bulan juga masing-masing terkompresi sekitar 3 poin volatilitas dalam dua minggu terakhir.
Pergerakan ini mencerminkan ketidakrelaan pasar untuk membayar premium opsi bahkan setelah Bitcoin jatuh di bawah tepi bawah rentang baru-baru ini. Meskipun volatilitas depan bereaksi singkat saat volatilitas spot tajam, ini cepat dijual, mempertahankan tren turun yang lebih luas.
Struktur tenor masih dalam keadaan premium, volatilitas jangka panjang masih diperdagangkan dengan premium di atas volatilitas depan. Ini menunjukkan trader terus menganggap kelemahan harga baru-baru ini sebagai peristiwa lokal, bukan katalis yang memicu penetapan ulang volatilitas yang lebih luas.
Penjual volatilitas masih mendominasi, meskipun harga melemah, permintaan perlindungan tidak meningkat.
Premi Risiko Volatilitas Mendekati Level Tertinggi Tiga Bulan
Seiring volatilitas tersirat turun, hubungan antara volatilitas tersirat dan terealisasi menceritakan kisah berbeda. Meskipun Bitcoin mengalami periode volatilitas, pasar opsi terus memberi harga untuk volatilitas masa depan secara signifikan lebih tinggi daripada yang disampaikan spot aktual baru-baru ini.
Volatilitas tersirat 1 bulan telah kembali naik ke sekitar 42%, sementara volatilitas terealisasi masih mendekati 32%. Hasilnya adalah premi risiko volatilitas melebar mendekati level tertinggi dalam tiga bulan terakhir.
Perubahan ini sangat terlihat selama penjualan baru-baru ini. Meskipun volatilitas terealisasi naik saat spot memecah support kunci, volatilitas tersirat naik lebih cepat, mencerminkan permintaan baru untuk opsi dan perlindungan.
Pasar opsi terus memberikan probabilitas lebih tinggi untuk volatilitas masa depan daripada yang hanya disarankan oleh perilaku harga baru-baru ini, menjaga premi volatilitas pada level yang signifikan tinggi.
Premium Opsi Put Tetap Tinggi
Seiring premi risiko volatilitas melebar, skew menunjukkan di mana trader terus memusatkan permintaan opsi. Meskipun spot breakout ke bawah, opsi put di seluruh kurva tenor terus lebih mahal daripada opsi call.
Kesimpulan
Penurunan terbaru Bitcoin semakin menguatkan pandangan bahwa pasar masih rapuh, dengan berbagai aspek seperti profitabilitas, perilaku investor, kepemilikan ETF, dan permintaan pasar spot semuanya menunjukkan kelemahan. Penolakan di sekitar harga pokok total ETF 83.000 USD menunjukkan banyak investor masih terjebak di atas harga saat ini, menciptakan penjualan di level tinggi, terus menekan pemulihan Bitcoin.
Sementara itu, kerugian terealisasi semakin meluas dengan cepat, pemegang jangka panjang mulai menjual dalam skala besar, aliran pesanan spot telah jelas beralih ke penjual. Meskipun peristiwa liquidasi baru-baru ini membantu membersihkan leverage dari sistem, saat ini hampir tidak ada bukti bahwa telah muncul reaksi permintaan yang bertahan lama yang dapat menyerap pasokan yang dihasilkan.
Kondisi pasar opsi juga serupa. Trader masih membayar untuk perlindungan risiko turun dan volatilitas masa depan, tetapi belum muncul kepanikan yang biasanya menyertai penurunan besar. Sebelum permintaan spot menguat, investor ETF mendapatkan kembali profitabilitas, dan tekanan jual mulai mereda, pasar mungkin masih menghadapi risiko penurunan lebih lanjut, dan terus berkonsolidasi dalam struktur bear market yang lebih luas.
