Pada 9 Agustus, Moore Threads mengumumkan dua berita penting: rencana penawaran umum perdana (IPO) di Bursa Hong Kong dan laporan kinerja setengah tahun yang meledak.
Setelah berita ini tersiar, bagian komentar langsung ramai. Sebagian investor menyatakan: "Perusahaan yang baru saja go publik memegang dana hasil penawaran dalam jumlah besar, malah digunakan untuk berinvestasi, dan sekarang segera mencari pendanaan kedua di Hong Kong."
Telah Terdaftar 8 Bulan, Kapitalisasi Pasar di Bursa A Sudah Menguap 40%
Pada Desember 2025, Moore Threads menjadi "saham GPU pertama dalam negeri" yang tercatat di Bursa STAR, mengumpulkan dana 8 miliar yuan.
Pada hari pertama pencatatan, harga sahamnya melonjak 468%, bahkan mencapai 941,08 yuan pada 11 Desember, dengan kapitalisasi pasar mencapai titik tertinggi historis sebesar 442,3 miliar yuan.
Namun, pada 12 Desember, perusahaan mengumumkan akan menggunakan dana hasil penawaran yang menganggur untuk berinvestasi dalam produk keuangan yang aman, guna meningkatkan efisiensi penggunaan dana. Langkah ini memicu kontroversi di pasar.
Sejumlah investor ritel merasa tidak puas: "Secara logika, dana yang diperoleh perusahaan dari investor saat go publik seharusnya digunakan untuk proyek-proyek yang dijanjikan. Malah digunakan untuk membeli investasi aman, apakah ini pantas?"
Setelah itu, harga saham Moore Threads berfluktuasi signifikan. Hingga 10 Agustus, harga saham turun menjadi 573,97 yuan per saham, dengan kapitalisasi pasar 269,8 miliar yuan, telah menguap 40% dibandingkan periode puncaknya.
Di balik ini, valuasi Moore Threads terlalu dianggap berlebihan pada awal pencatatannya, dengan rasio harga terhadap penjualan (P/S ratio) yang jauh menyimpang dari fundamental. Rasio P/S dinamisnya pernah melebihi 1000 kali, jauh lebih tinggi dari rata-rata industri sekitar 60 kali (berdasarkan P/E statis). Selain itu, perilaku investasinya yang berbeda jauh dari harapan investor mengikis kepercayaan investor.
Sekitar bulan Juli, sektor komputasi AI secara kolektif mengalami koreksi, banyak saham yang harganya turun separuh, dan Moore Threads pun tidak luput dari dampaknya.
Merencanakan IPO di Bursa Hong Kong, Valuasi Menghadapi Ujian
Berdasarkan pengumuman penggunaan dana hasil penawaran Moore Threads, saat ini masih ada uang di rekening. Dana bersih yang diterima dari penerbitan saham di Bursa A adalah 7,57 miliar yuan, hampir 2 miliar yuan telah digunakan, 2,9 miliar yuan digunakan untuk membeli produk keuangan, dan 2,7 miliar yuan masih di bank.
Tujuan utama Moore Threads melakukan IPO di Hong Kong adalah "memperdalam tata kelola strategi internasional, terus menarik dan mengumpulkan talenta riset dan manajemen global terkemuka, serta meningkatkan tingkat tata kelola perusahaan dan daya saing inti".
Bagi industri GPU tempatnya berada, ritme iterasi teknologi sangat cepat, persaingan modal sengit, dan pencatatan di Bursa Hong Kong dapat membantu membuka akses ke modal internasional serta menarik talenta puncak dari luar negeri.
Menurut kalangan dalam industri, saat ini semakin banyak perusahaan yang pandangannya terhadap platform "A+H" telah berubah secara fundamental, dari sekadar alat bantu pendanaan menjadi titik tumpu inti strategi globalisasi.
Saat ini adalah periode jendela emas untuk IPO "A+H". Pada tahun 2024, regulator pasar modal China (CSRC) mengusulkan dukungan bagi perusahaan-perusahaan terkemuka dalam negeri untuk go publik di Hong Kong; Bursa Efek Hong Kong (HKEX) secara bersamaan mereformasi aturan IPO, menurunkan ambang batas penerbitan.
Sejak tahun 2024, lebih dari 270 perusahaan dalam negeri telah go publik di Hong Kong, mengumpulkan dana lebih dari 650 miliar HKD. Pemimpin teknologi keras seperti CATL (Contemporary Amperex Technology Co. Limited), Zhongji Innolight, dan Montage Technology telah menyelesaikan atau sedang dalam proses jalur "A+H".
Di antara "Empat Naga Kecil" GPU dalam negeri, Biren Technology telah tercatat di Bursa Hong Kong. Sedangkan MetaX (Muxi) yang go publik di Bursa A akhir tahun lalu, dengan cepat mengumumkan rencana IPO di Bursa Hong Kong pada bulan Juni.
Namun, bagi Moore Threads, penetapan harga IPO di Bursa Hong Kong akan menghadapi kesulitan untuk menembus plafon Biren Technology. Investor internasional mungkin menggunakan valuasi Biren di Bursa Hong Kong sebagai acuan dan meminta diskon dari Moore Threads.
Pendapatan Semester Pertama Meningkat Pesat, Masih Merugi
Namun dari sisi kinerja, meskipun pendapatan Moore Threads meningkat signifikan pada semester pertama, perusahaan masih belum mencapai titik impas.
Pada semester pertama, Moore Threads mencapai pendapatan 1,74 miliar yuan, meningkat 147,4% dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya, bahkan melebihi pendapatan tahunan sebelumnya.
Laporan tahunan menjelaskan bahwa peningkatan pesat pendapatan ini didukung oleh perkembangan industri kecerdasan buatan (AI) dan permintaan pasar yang kuat terhadap GPU multifungsi, ditambah dengan percepatan komersialisasi kluster komputasi cerdas "Kuafo" perusahaan, serta kinerja produk yang mendapat pengakuan tinggi dari pelanggan.
Kluster komputasi cerdas Kuafo adalah "pabrik super" yang dikembangkan Moore Threads khusus untuk model besar (large model), menyediakan daya komputasi yang dibutuhkan untuk pelatihan dan inferensi model besar dengan tingkat parameter triliunan.
Saat ini, hampir semua pendapatan Moore Threads berasal dari lini produk komputasi awan, termasuk kartu komputasi cerdas awan, mesin komputasi cerdas terintegrasi, serta kluster komputasi cerdas, dengan pendapatan sekitar 1,7 miliar yuan pada semester pertama.
Lini produk tepi (edge) dan terminal saat ini masih berskala kecil dan belum membentuk skala.
Kerugian bersih Moore Threads menurun drastis dari 271 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 11,563 juta yuan. Perusahaan sudah sangat dekat dengan titik impas, tetapi laba bersih induk perusahaan setelah penyesuaian (non-GAAP) pada semester pertama masih rugi 150 juta yuan. Pendapatan non-rutin berasal dari subsidi pemerintah dan pendapatan investasi.
Berdasarkan pengungkapan sebelumnya, perusahaan memperkirakan titik impas paling awal akan tercapai pada tahun 2027.
Pada semester pertama, total biaya operasional Moore Threads juga melonjak, melebihi 1,8 miliar yuan.
Di antaranya, investasi dalam riset dan pengembangan mencapai 770 juta yuan, meningkat 38%; biaya pokok penjualan dan biaya penjualan masing-masing meningkat 245% dan 121%, terdampak oleh kenaikan harga bahan baku dan ekspansi tim penjualan.
Penutup
Moore Threads memulai rencana IPO di Bursa Hong Kong dengan tujuan memperluas saluran pendanaan, memudahkan menarik talenta internasional, dan meningkatkan tata kelola perusahaan, yang merupakan tata kelola strategis untuk masa depan.
Pendapatan perusahaan pada semester pertama tumbuh cukup cepat, tetapi setelah penyesuaian (non-GAAP) masih belum menghasilkan laba, sementara investasi dalam riset, pengembangan, dan penjualan terus meningkat. Di lintasan GPU, apakah Moore Threads dapat terus mempersempit kesenjangan dengan pemimpin global di masa mendatang masih perlu diamati. Menghadapi keraguan pasar, akhirnya perlu dibalas dengan kinerja dan terobosan teknologi.
Artikel ini berasal dari akun WeChat publik "Yijian Caijing", penulis: Feng Jianhong
