«RBC-Crypto» tidak memberikan saran investasi, materi dipublikasikan semata-mata untuk tujuan informasi. Cryptocurrency adalah aset yang volatil dan dapat menyebabkan kerugian finansial.
Sejak awal tahun 2026, protokol kripto telah memperoleh pendapatan kumulatif lebih dari $7,4 miliar, menurut laporan dari Castle Labs. Namun, harga sebagian besar token asli proyek-proyek ini tidak hanya tidak naik, tetapi juga anjlok puluhan persen.
Analis Castle Labs mempelajari aliran keuangan enam protokol terdesentralisasi terbesar: Aave, Aerodrome, Hyperliquid, Pump.fun, Sky (sebelumnya MakerDAO) dan Uniswap. Di Castle Labs menentukan bahwa sejak awal tahun pendapatan gabungan mereka berjumlah $726 juta, meskipun pasar bearish yang dalam.
Sejak awal tahun hingga 3 Agustus, kapitalisasi seluruh pasar kripto turun lebih dari 25% menjadi $2,15 triliun. Dan dari 100 aset kripto terbesar menurut kapitalisasi dalam daftar Coinmarketcap, lebih dari 80% mengalami penurunan harga. Terhadap latar belakang ini, para ahli mencoba mencari jawaban mengapa ada perbedaan mendasar antara pendapatan proyek dan dinamika harga aset kripto yang mereka terbitkan.
Penyebab Penurunan
Indikator kunci dalam laporan - "aliran nilai token bersih" (net token value flow). Indikator ini dihitung sebagai volume pendapatan yang benar-benar didistribusikan kepada pemegang, dikurangi volume emisi token (inflasi, pelepasan token yang sebelumnya dibekukan oleh tim dan investor, biaya pemasaran dan mekanisme distribusi token lainnya).
Perhitungan menunjukkan bahwa untuk Aerodrome, Sky, dan Uniswap indikator ini menjadi negatif. Protokol memancarkan lebih banyak token daripada membagikan keuntungan kepada pemegangnya, yang sebenarnya mengikis modal pengguna.
Menjelaskan alasan dinamika negatif harga token, para ahli juga mencatat tren di mana "pemegang token menjadi peserta sekunder pasar". Maksudnya adalah kesuksesan perusahaan tidak diteruskan kepada pemegang aset kripto.
"Jika sebuah protokol menghasilkan $100 juta, tetapi mengeluarkan $200 juta, nilai bersih untuk pemegang menjadi negatif," jelas analis Castle Labs, menjelaskan bahwa ketidakseimbangan inilah yang menetralkan efek positif dari pertumbuhan pendapatan.
Dalam konteks ini, keberhasilan bursa kripto Hyperliquid sangatlah mencolok. Protokol mengarahkan 100% pendapatan kepada pemegang melalui mekanisme buyback (pembelian kembali). Total volume buyback melebihi $1,1 miliar atau lebih dari 47 juta token $HYPE (sekitar 4,72% dari total pasokan). Hal ini bertepatan dengan kenaikan $HYPE sebesar 1400% sejak program buyback diluncurkan.
Contoh sebaliknya adalah Pump.fun. Platform peluncuran koin meme, meskipun pendapatannya sekitar $450 juta per tahun, mengalami keruntuhan harga token PUMP sebesar 60% setelah peluncuran.
Castle Labs mengaitkan hal ini dengan tiga faktor: tingkat pelepasan token yang tinggi (diperkirakan investor dan tim aktif mengamankan keuntungan), ekspektasi yang tidak realistis mengenai insentif untuk komunitas, dan komunikasi tim yang lemah dengan peserta pasar.
Secara terpisah, analis menyoroti perusahaan Ripple Labs, yang berada di balik pengembangan $XRP ($XRP). Sahamnya, yang belum diperdagangkan di pasar terbuka, telah naik lebih dari dua kali lipat 105% sejak tahun 2025. Sementara token $XRP kehilangan sekitar 45% dalam periode yang sama.
Dalam laporan disebutkan, ini adalah contoh klasik pemisahan modal saham dan token, di mana pemegang $XRP tidak memiliki hak atas pendapatan perusahaan. Dan aset kripto yang mereka terbitkan tidak didukung oleh laba operasional penerbit: "Sementara investor saham Ripple mendapat manfaat dari pengembangan bisnis, pemegang aset kripto tetap menjadi pemain kelas dua".
Apa yang Menghalangi Pertumbuhan
Selain ketidakseimbangan mendasar antara pendapatan proyek kripto dan emisi aset kripto mereka, Castle Labs mengidentifikasi tiga alasan sistemik yang menghambat pertumbuhan token:
Penawaran Berlebihan (Nilai Tercairkan Penuh). Banyak protokol memiliki persentase token yang rendah dalam peredaran riil. Misalnya, untuk $HYPE, hanya 23,3% dari total volume yang diterbitkan yang beredar. Para analis mencatat bahwa karena hal ini, banyak indikator investasi tidak akurat, yang dapat menyesatkan investor.
Buyback yang Tidak Efisien. Analisis Aave, sebagaimana dicatat para ahli, menunjukkan bahwa protokol tersebut menghabiskan lebih dari $23 juta untuk membeli kembali token dengan harga rata-rata $182. Namun, di tengah penurunan pasar, harga AAVE turun menjadi $90. Hal ini menunjukkan bahwa pembelian kembali token mengakibatkan kerugian langsung bagi kas protokol, yang mempertanyakan efektivitas kebijakan semacam itu.
Tidak Adanya Komitmen. Sebagian besar program buyback bersifat kondisional, di mana protokol dapat menangguhkan atau membatalkan pembelian kembali kapan saja: "Tanpa kewajiban kontraktual, protokol dapat menjeda, menyesuaikan, atau membatalkan pembelian kembali kapan saja".
end-content
