Penulis Asli: Xu Chao
Sumber Asli: Wall Street News
Pasar surat utang AS sedang mengirimkan sinyal tekanan yang semakin kuat ke kelas aset lain, dengan pasar saham menjadi yang pertama terkena dampaknya.
Imbal hasil surat utang jangka panjang melonjak tajam pekan lalu, imbal hasil obligasi 30 tahun menyentuh level tertinggi sejak 2007, dan imbal hasil obligasi 10 tahun juga berhasil menembus kisaran perdagangan yang dipertahankan sejak akhir 2023.
Pada saat yang sama, indeks ICE Bank of America MOVE yang mengukur volatilitas ekspektasi pasar surat utang AS naik ke titik tertinggi sejak Mei, permintaan opsi jual (put) yang bertaruh pada penurunan harga obligasi meningkat pesat. Data Chicago Board Options Exchange menunjukkan, kemiringan (skew) opsi jual satu bulan yang terkait dengan iShares 20+ Year Treasury Bond ETF melonjak ke level tertinggi sejak krisis keuangan 2008.
Pekan depan, dengan pengungkapan detail rencana pendanaan Departemen Keuangan AS dan dirilisnya laporan pekerjaan non-pertanian bulan Juli, gejolak di pasar obligasi kemungkinan akan semakin intensif.
Bob Elliott dari Unlimited Funds baru-baru ini menulis dalam komentarnya: "Sulit untuk menilai berapa lama lagi pasar aset lain seperti saham dapat bertahan di tingkat suku bunga saat ini sebelum akhirnya tertarik ke bawah." Gennadiy Goldberg, Kepala Strategi Suku Bunga AS TD Securities, juga memperingatkan bahwa ketidakpastian seputar panduan kebijakan Federal Reserve, ditambah dengan berbagai kebisingan seperti geopolitik, membuat pasar penuh bahaya.
Kredibilitas Fed Dipertanyakan, Imbal Hasil Obligasi Jangka Panjang Menembus Level
Kekuatan pendorong utama kenaikan imbal hasil surat utang AS kali ini berasal dari keraguan pasar terhadap kredibilitas kebijakan Federal Reserve.
Sejak Ketua Federal Reserve Kevin Warsh memimpin Fed, ia bersikap keras dalam masalah memerangi inflasi, tetapi tingkat inflasi telah berada di atas target kebijakan 2% Fed selama lima tahun berturut-turut, membuat investor mulai mempertanyakan apakah Fed benar-benar memiliki kemauan untuk menaikkan suku bunga kembali.
Rabu pekan lalu, Komite Penetapan Suku Bunga Federal Reserve mengalami perbedaan pendapat yang langka—tiga presiden bank sentral regional memilih mendukung kenaikan suku bunga, berseberangan dengan posisi mayoritas anggota komite. Ketika Warsh mengakhiri konferensi persnya pekan lalu, imbal hasil obligasi jangka panjang tiba-tiba melonjak, sementara imbal hasil obligasi jangka pendek turun bersamaan, menyempitkan spread di antara keduanya secara drastis. Analisis data pasar Dow Jones menunjukkan bahwa ini adalah kompresi kurva imbal hasil terbesar pada "hari rapat Fed" sejak 2023.
Goldberg dari TD Securities mengatakan: "Pasar sedang mempertanyakan seberapa teguh komitmen Fed dalam mengendalikan inflasi." Ia juga mencatat bahwa dalam skenario dasar, tidak akan ada kenaikan suku bunga baik tahun ini maupun tahun depan, tetapi kemungkinan kenaikan suku bunga telah "meningkat secara signifikan".
Volatilitas Pasar Obligasi Meningkat, Permintaan Lindung Nilai Melebar Tajam
Perubahan imbal hasil dengan cepat merambat ke pasar derivatif, mendorong permintaan lindung nilai meningkat pesat.
Indeks ICE Bank of America MOVE menyentuh level tertinggi sejak Mei, menunjukkan bahwa pedagang sedang aktif melakukan lindung nilai terhadap risiko kenaikan suku bunga lebih lanjut.
Pada saat yang sama, rasio volume perdagangan opsi jual yang terkait dengan iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) terhadap opsi beli (call) meningkat nyata. Analis Chicago Board Options Exchange mencatat bahwa kemiringan opsi jual TLT satu bulan telah melonjak ke level tertinggi sejak krisis keuangan 2008.
Yang patut mendapat perhatian khusus adalah, kenaikan imbal hasil jangka panjang kali ini bergerak berlawanan dengan harga minyak mentah—harga minyak turun, alih-alih naik bersamaan dengan imbal hasil, yang semakin melemahkan korelasi antara imbal hasil dan harga minyak, memperparah ketidakpastian pasar.
Efek Luber Mulai Tampak, Risiko Tekanan pada Pasar Saham Meningkat
Gejolak di pasar surat utang AS secara historis merupakan pertanda risiko bagi pasar saham, dan situasi saat ini juga membuat investor pasar ekuitas merasa waspada.
Bob Elliott dalam komentarnya mencatat bahwa setiap kali imbal hasil surat utang AS menyentuh atau mendekati level saat ini, tekanan biasanya mulai menyebar ke pasar lain, dengan pasar saham yang pertama kali terdampak. Imbal hasil obligasi 30 tahun saat ini telah mencapai 5,239%, dan imbal hasil 10 tahun berada di 4,693%, keduanya berada dalam kisaran tertinggi sejarah.
Goldberg juga mengakui bahwa ketidakpastian geopolitik dari situasi Iran, ketidakjelasan panduan kebijakan Federal Reserve, serta gabungan berbagai kebisingan pasar lainnya, bersama-sama menciptakan lingkungan pasar yang rapuh saat ini. "Berbagai ketidakpastian saling terjalin," ujarnya.
Jendela Peristiwa Berganda Mendekat, Pekan Krusial Menanti
Pekan depan akan menjadi jendela kunci untuk menentukan apakah tekanan surat utang AS kali ini akan meluas.
class="ql-align-justify">Di akhir pekan ini, Departemen Keuangan AS akan mengungkapkan detail rencana pendanaan pemerintah terbaru, dan segala konten yang melampaui ekspektasi berpotensi memicu gelombang gejolak baru di pasar obligasi. Pekan ini juga akan menyaksikan dirilisnya sejumlah data ekonomi penting, dan ditutup dengan laporan pekerjaan non-pertanian bulan Juli pada hari Jumat. Data pekerjaan akan berdampak besar pada ekspektasi pasar mengenai arah kebijakan Federal Reserve.Pada saat yang sama, pekan lalu Departemen Keuangan AS bersama Federal Reserve melakukan intervensi koordinasi bersejarah dengan otoritas Jepang untuk menstabilkan yen yang terus melemah. Para analis percaya bahwa keterlibatan Amerika dalam aksi intervensi sebagian dimotivasi oleh keinginan untuk mencegah terjadinya kembali gejolak di pasar surat utang AS.
Pasar surat utang AS senilai 30 triliun dolar AS adalah fondasi sistem keuangan global, sekaligus menjadi jaminan inti likuiditas institusional jangka pendek dan penentu harga patokan bagi utang global senilai puluhan triliun dolar AS. Begitu "raksasa tertidur" ini terus bergolak, getarannya akan jauh melampaui pasar obligasinya sendiri.
