Auteur | Azuma(@azuma_eth)
Le 26 août, le mécanisme d'Actifs de Cotation Alignés v2 (AQAv2) de Hyperliquid commencera officiellement à accumuler des rendements.
Cela signifie qu'en plus des frais de transaction, Hyperliquid ajoutera une nouvelle source de revenus liée aux rendements des réserves de stablecoins, qui seront finalement utilisés pour racheter HYPE.
Selon la conception du mécanisme, les revenus de l'AQAv2 seront réglés par cycles de 30 jours et seront automatiquement versés dans l'Assistance Fund le 8e jour suivant la fin de chaque cycle (le premier versement est prévu le 3 octobre), puis intégralement utilisés pour le rachat de HYPE — en d'autres termes, bien que l'AQAv2 ne génère pas immédiatement aujourd'hui un énorme flux de rachat, à partir de maintenant, les réserves de stablecoins concernées sur Hyperliquid commenceront officiellement à « accumuler de l'eau » pour les rachats de HYPE — Le marché estime actuellement que l'AQAv2 pourrait apporter chaque année entre 150 et 200 millions de dollars de nouveaux fonds de rachat à Hyperliquid.
Pour Hyperliquid, qui dispose déjà de revenus et d'une capacité de rachat solides, la valeur de l'AQAv2 ne se limite pas seulement à l'augmentation du volume des revenus, mais son importance réside davantage dans l'expansion de la structure des revenus — elle offre pour la première fois à Hyperliquid une source de revenus et de rachat faiblement liée à l'activité des transactions et capable de croître avec l'expansion de la taille des stablecoins.
En résumé, l'AQAv2 est le deuxième moteur de rachat de HYPE.
AQAv2, qu'est-ce que c'est exactement ?
En bref, l'AQAv2 est un mécanisme de « partage des revenus » mis en place par Hyperliquid pour les stablecoins.
La logique centrale de ce mécanisme n'est pas complexe — les émetteurs de stablecoins peuvent partager les rendements de leurs réserves avec Hyperliquid, en échange de liquidités et de canaux de distribution pour leur stablecoin dans l'écosystème Hyperliquid.
Pour comprendre l'AQAv2, il faut d'abord revenir à son prédécesseur, l'AQA (ou version v1).
Auparavant, Hyperliquid avait introduit le mécanisme d'Actifs de Cotation Alignés (AQA), permettant aux stablecoins éligibles de devenir les actifs de cotation des marchés au comptant et à terme perpétuels de Hyperliquid, et de bénéficier de frais de transaction réduits, de remises plus élevées pour les market makers et d'une contribution accrue au volume des transactions. Cependant, l'AQAv1 présentait une limitation notable : seuls les stablecoins « exclusifs » à Hyperliquid pouvaient devenir un Actif de Cotation Aligné. Cela signifiait que des stablecoins comme l'USDC, également distribués sur d'autres écosystèmes comme Ethereum ou Solana, ne répondaient pas aux conditions de l'AQA.
L'idée initiale de Hyperliquid était d'échanger des avantages au niveau transactionnel contre un engagement profond des émetteurs de stablecoins dans son propre écosystème. Mais avec la mise en œuvre de l'AQAv1, Hyperliquid a progressivement constaté que la condition d'« exclusivité » limitait plutôt le développement du protocole, l'empêchant de tirer parti de la liquidité mondiale et de l'effet de marque déjà établis par des stablecoins matures comme l'USDC, et rendant difficile pour son stablecoin natif (USDH) de rivaliser directement avec ces géants.
C'est ainsi qu'est né l'AQAv2, visant à lever cette restriction. Selon la définition officielle de Hyperliquid, l'AQAv2 étend l'éligibilité « alignée » (Aligned) aux stablecoins qui ne sont pas exclusifs à Hyperliquid, à condition que les déployeurs de stablecoins partagent avec Hyperliquid environ 90 % des rendements ajustés des réserves générés par leurs stablecoins en circulation sur Hyperliquid.
Si l'AQAv1 peut se résumer à « vous me donnez l'exclusivité de votre stablecoin, je vous offre des avantages transactionnels », l'AQAv2 devient « vous pouvez continuer à servir d'autres écosystèmes, mais si vous voulez pénétrer profondément Hyperliquid, vous devez partager avec moi les rendements de vos réserves ».
En mai de cette année, pour s'assurer de ce canal de distribution en chaîne au potentiel énorme, Circle et Coinbase ont annoncé un accord de coopération avec Hyperliquid, faisant de l'USDC le stablecoin officiel « aligné » de Hyperliquid, tandis que le stablecoin natif USDH s'est progressivement retiré.
Selon les termes de la collaboration, Circle, en tant que déployeur technique, doit garantir la stabilité des infrastructures de frappe, de rachat et de transfert inter-chaînes du stablecoin ; Coinbase, en tant que déployeur du trésor (Treasury), est responsable de la gestion du trésor et de la distribution des revenus. Pour assurer l'engagement à long terme et la capacité d'exécution des parties, les deux doivent chacun staker 500 000 HYPE et doivent prévenir avec un préavis de 6 mois avant de pouvoir se retirer. Si le solde de l'adresse du trésor est insuffisant, entraînant un échec de déduction des revenus, les fonds stakés seront confisqués à un taux d'intérêt quotidien de 2 %.
Pour résumer simplement cette collaboration tripartite, Hyperliquid fournit les utilisateurs, la liquidité et le marché financier ; Circle fournit le produit stablecoin USDC ; Coinbase fournit les services de gestion des actifs de réserve — finalement, les trois parties partageront la nouvelle valeur créée par l'expansion de l'USDC.
C'est aussi ce qui rend l'AQAv2 particulièrement intéressant. Hyperliquid n'a pas besoin d'émettre lui-même l'USDC, ni de gérer directement des dizaines de milliards de dollars de réserves d'obligations d'État et de trésorerie, mais il peut, grâce à ses utilisateurs et à son infrastructure financière, participer au partage des revenus générés par ces actifs en dollars.
Sous cet angle, l'AQAv2 n'est pas seulement une mise à jour du mécanisme des stablecoins, mais signifie aussi que Hyperliquid transforme sa liquidité et sa capacité de distribution en un nouveau modèle économique.
AQAv2, combien d'argent peut-il réellement rapporter à HYPE par an ?
Après avoir compris la logique de l'AQAv2, la question suivante est naturellement : quelle est la puissance réelle de ce nouveau moteur de rachat ? La réponse dépend principalement de deux variables — la taille des stablecoins sur Hyperliquid et le taux de rendement réel des actifs de réserve.
Les dernières données de Hyper Screener montrent que le volume total de stablecoins en circulation sur Hyperliquid atteint environ 6,57 milliards de dollars, l'USDC occupant une position dominante avec une taille d'environ 6,43 milliards de dollars.
Étant donné que le taux de partage des revenus de l'AQAv2 est d'environ 90 %, une formule très simple peut être utilisée pour estimer :
- Revenus annualisés de l'AQAv2 ≈ Taille de l'USDC sur Hyperliquid × Taux de rendement des réserves × 90 %
Si l'on prend comme référence la taille actuelle d'environ 6,43 milliards de dollars d'USDC en circulation, les revenus que l'AQAv2 pourrait contribuer, à différents taux de rendement, sont approximativement les suivants :
Même en utilisant un taux de rendement de 3 %, avec une taille d'USDC d'environ 6,43 milliards de dollars, l'AQAv2 devrait ajouter quotidiennement environ 476 000 dollars de revenus à Hyperliquid, soit environ 174 millions de dollars annualisés.
Pour donner une idée de ce chiffre : les dernières données de Hyper Screener montrent que les revenus cumulés de Hyperliquid pour le mois d'août s'élèvent actuellement à 50,27 millions de dollars. Sur 26 jours, cela représente environ 1,933 million de dollars par jour. En d'autres termes, si l'AQAv2 fonctionne avec un rendement de 3 %, les nouveaux revenus représentent environ 24,6 % des revenus quotidiens actuels.
Même en évaluant avec ces données statiques, l'AQAv2 représente marginalement une source de revenus non négligeable, et le point le plus important est que la taille de l'USDC en circulation sur Hyperliquid continue de croître rapidement — plus il y a d'USDC, plus les rendements des réserves sont importants ; plus les rendements des réserves sont importants, plus les fonds entrants dans l'Assistance Fund sont élevés ; et finalement, plus les fonds utilisés pour racheter HYPE sont importants.
Par conséquent, 1,5 à 2 milliards de dollars de revenus ne sont en aucun cas la limite supérieure de l'AQAv2, mais ressemblent plutôt à un point de départ pour les revenus de base.
Le marché haussier arrive, les bonnes nouvelles ne s'arrêtent pas
Si la logique de base de l'évaluation de HYPE par le marché dépendait fortement du volume des transactions et des revenus des frais sur Hyperliquid, le lancement de l'AQAv2 signifie que cette logique s'étend encore — la capacité de rachat de HYPE n'est plus liée uniquement à l'activité transactionnelle, mais commence aussi à être liée à la taille des stablecoins.
Cette annonce coïncide avec une période de forte performance récente de HYPE. Avec l'amélioration de la liquidité macroéconomique et la hausse générale de l'humeur du marché, HYPE a dépassé les 80 dollars et atteint un nouveau sommet historique. Le marché reflète dans le prix les attentes de croissance de Hyperliquid, et l'AQAv2 fournit en outre un nouveau support fondamental pour HYPE — plus la taille de l'USDC est grande, plus les rendements des réserves sont élevés, et plus les fonds pouvant être utilisés pour racheter HYPE sont importants.
Bien sûr, après la hausse à court terme, la valorisation de HYPE n'est plus faible. La possibilité d'une poursuite de la hausse dépendra finalement de la croissance continue des revenus, de la taille des stablecoins et de l'ampleur des rachats, mais au moins pour l'instant, Hyperliquid évolue d'une plateforme de trading en chaîne « gagnant de l'argent grâce aux frais de transaction » pour devenir un protocole capable de capturer de la valeur de manière continue à partir des transactions, des stablecoins et même de l'ensemble de l'écosystème financier en chaîne.
L'AQAv2 n'est peut-être pas la seule raison de la prochaine hausse de HYPE, mais elle constitue probablement un maillon important de sa logique de capture de valeur à long terme.
