Tác giả:Chloe,ChainCatcher
Theo Bloomberg, Erebor, một ngân hàng kỹ thuật số được khởi xướng bởi nhà sáng lập Anduril Palmer Luckey và được tỷ phú đầu tư Peter Thiel hậu thuẫn, đang đàm phán vòng gọi vốn mới với các nhà đầu tư, mục tiêu định giá ít nhất 80 tỷ USD, gấp khoảng 2 lần so với vòng vào tháng 12 năm ngoái (huy động 3.5 tỷ USD, định giá 43.5 tỷ USD). Các cuộc đàm phán vẫn ở giai đoạn đầu, định giá chưa được chốt, người phát ngôn của Erebor không bình luận về nội dung thương lượng.
Một ngân hàng chỉ mới thành lập vài tháng, định giá nhảy vọt gấp đôi, là một trong những trường hợp tăng giá trị cao nhất trong số các ngân hàng mới nhận giấy phép ở Mỹ những năm gần đây, và thứ thực sự khiến các nhà đầu tư sẵn sàng trả giá lại, có lẽ là tốc độ mở rộng được thể hiện qua báo cáo tài chính của nó.
Nhà đầu tư đã thấy tiềm năng gì từ báo cáo tài chính?
Theo nguồn tin nội bộ, quy mô tiền gửi của Erebor từ 1.1 tỷ USD theo báo cáo cho cơ quan quản lý vào cuối tháng 3, đã tăng vọt lên khoảng 4.05 tỷ USD trong vòng ba tháng, tăng gần gấp bốn lần trong một quý. Đồng thời bổ sung gần 400 khách hàng mới, ngân hàng dự kiến sẽ có lãi trước cuối năm 2026.
Tốc độ tăng trưởng này cũng làm dấy lên nghi ngờ từ bên ngoài, liệu Erebor có quá gần gũi với giới công nghệ Thung lũng Silicon và giới quốc phòng chính phủ? Nghi ngờ đây là trò chơi "chuyền tay" nội bộ.
Luckey đã phản hồi trực tiếp điều này, nhấn mạnh rằng trong tăng trưởng quý, không có tỷ lệ nào đến từ công ty của chính ông, các khách hàng mới đều độc lập lựa chọn Erebor. Ông cũng bổ sung, phần lớn sự mở rộng gần đây tập trung vào các doanh nghiệp xây dựng lại năng lực sản xuất của Mỹ, ngân hàng cũng mở rộng tương ứng tài trợ thiết bị, tín dụng mạo hiểm, và hoạt động tín dụng hỗ trợ các doanh nghiệp công nghiệp và quốc phòng.
Nhìn lại báo cáo tài chính quý đầu, ta thấy tổng tài sản Erebor là 1.703 tỷ USD, tiền gửi 1.098 tỷ USD, vốn chủ sở hữu ngân hàng 600.6 triệu USD, trên sổ sách không có bất kỳ hoạt động cho vay hoặc cho thuê nào, cũng không có khoản vay nào khác ngoài tiền gửi (các khoản mục như tiền gửi liên ngân hàng liên bang, hợp đồng mua lại, các khoản vay khác, nợ thứ cấp đều bằng không). Cơ cấu tài sản cực kỳ nghiêng về tính thanh khoản: khoảng 1.411 tỷ USD là tiền mặt và tiền gửi tại các ngân hàng khác, khoảng 275 triệu USD là trái phiếu và chứng khoán vốn có thể bán được (trong đó trái phiếu 116 triệu USD, chứng khoán vốn 159 triệu USD).
Ngoài ra, thu nhập lãi thuần quý chỉ 3.36 triệu USD, chi phí không từ lãi 10.56 triệu USD, ghi nhận lỗ ròng 6.01 triệu USD, tuy nhiên đối với một ngân hàng mới hoạt động, vẫn đang khấu hao chi phí công nghệ, tuân thủ và vận hành, thì khoản lỗ này là chi phí cần thiết.
Nói cách khác, các nhà đầu tư sẵn sàng trả giá 80 tỷ USD, không phải nhìn vào tiềm năng sinh lời hiện tại của Erebor, mà là tốc độ tăng trưởng tiền gửi từ 1.1 tỷ lên 4.05 tỷ USD, và kỳ vọng rằng trong tương lai nó có thể sử dụng số tiền gửi này để cho vay, phát triển nghiệp vụ stablecoin.
Nhà sáng lập không quen thuộc với Phố Wall, nhưng lại có lai lịch không hề nhỏ
Để hiểu Erebor, trước tiên cần hiểu mô hình xây dựng sản phẩm lặp lại đằng sau nó.
Hành trình của nhà sáng lập Palmer Luckey trải dài từ Oculus VR đến Anduril, luôn tập trung vào các ngành công nghiệp thâm dụng vốn cao, nơi giao thoa giữa phần cứng, rào cản pháp lý và hệ sinh thái liền kề chính phủ. Năm 2012, ông thâm nhập thị trường VR chưa định hình, giải quyết vấn đề độ trễ và theo dõi không gian đã làm phiền ngành nhiều năm, năm 2014 bán Oculus cho Facebook với giá 2 tỷ USD. Khởi nghiệp lần thứ hai của ông, Anduril, áp dụng cùng phương pháp vào ngành công nghiệp quốc phòng: dùng tiền từ các quỹ mạo hiểm tư nhân để xây dựng hệ thống quốc phòng trước, sau đó bán cho chính phủ dưới dạng "sản phẩm" thay vì cách truyền thống "chi phí cộng thêm", từ đó xây dựng mối quan hệ sâu sắc với Bộ Quốc phòng và hệ thống tình báo. Luckey nói rõ, Erebor sẽ "hợp tác với hệ thống tình báo ngay từ ngày đầu tiên" để ngăn chặn gian lận, thực hiện tư thế tuân thủ chủ động.
Nhưng bản thân Luckey là người ngoài ngành ngân hàng. Thương hiệu Erebor một phần dựa vào danh tiếng của ông và Thiel, nhưng uy tín rốt cuộc không thể thay thế thành tích quản lý và vận hành thực tế, chỉ cần bước chân vào Phố Wall, ngân hàng này cuối cùng sẽ bị kiểm tra theo tiêu chuẩn của một tổ chức chịu sự giám sát.
Do đó, đội ngũ thực sự điều hành là những người có nền tảng tài chính vững chắc: Chủ tịch Michael Hagedorn đến từ mảng ngân hàng khu vực của Wells Fargo; Giám đốc điều hành Owen Rapaport có nền tảng kinh nghiệm tuân thủ tiền mã hóa thông qua Aer Compliance; Trưởng phòng Chiến lược Jacob Hirshman từng tham gia nghiệp vụ stablecoin tại Circle và hành nghề tại Sullivan & Cromwell; Phó chủ tịch phát triển Noah Pompan có kinh nghiệm tại MoonPay. Danh sách nhà đầu tư bao gồm 8VC của Joe Lonsdale, Founders Fund của Thiel, Lux Capital, và các quỹ liên kết với a16z.
Nguồn ảnh:RootData
Ngoài ra, Erebor có một lựa chọn chiến lược then chốt là: kiên quyết tự mình xin giấy phép, chịu trách nhiệm về báo cáo tài chính, không như Mercury, Brex phụ thuộc vào ngân hàng hợp tác. Luận điểm của Luckey là, phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng của bên thứ ba, đồng nghĩa với việc tự đặt mình vào rủi ro bị "gỡ nền tảng", áp lực chính sách và hạn chế sản phẩm; chỉ khi nắm giữ giấy phép và sổ sách, nó mới có thể thực hiện lời hứa về thanh toán trên chuỗi, đúc và mua lại stablecoin.
Nhìn lại điểm khởi đầu của Erebor, hầu như hoàn toàn gắn liền với sự sụp đổ của Silicon Valley Bank (SVB) năm 2023. Vụ phá sản đó khiến hàng loạt công ty khởi nghiệp và quỹ mạo hiếm mất đi đối tác ngân hàng chỉ trong một đêm, tiền gửi cũng mất bảo hiểm. Luckey và các nhà đầu tư cho rằng, điều này để lại một "khoảng trống cấu trúc", tức là ngân hàng chuyên phục vụ startup đã biến mất, trong khi các ngân hàng truyền thống lại quá bảo thủ hoặc chậm chạp đối với những startup nắm giữ tài sản không chuẩn (hợp đồng quốc phòng, phần cứng AI, token kỹ thuật số).
Erebor tuyên bố sẽ giải quyết bốn điểm đau chính: một là cung cấp tín dụng cho tài sản hữu hình, ngân hàng truyền thống giỏi cho vay dựa trên bất động sản hoặc khoản phải thu, nhưng không giỏi định giá "GPU" hoặc "nghiên cứu hàng không vũ trụ"; hai là xóa bỏ sự phân mảnh giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, đưa ngân hàng pháp định và thanh toán stablecoin vào cùng một bảng cân đối kế toán chịu sự giám sát; ba là đáp ứng nhu cầu thanh toán 24/7, thay thế SWIFT và ACH vẫn đang chạy theo lịch trình từ hàng chục năm trước; bốn là cung cấp kênh USD cho các doanh nghiệp quốc tế tăng trưởng cao, chống lại ma sát "mất ngân hàng" mà họ thường gặp phải.
Tất nhiên, tiềm năng vận hành này có bao nhiêu phần thực, bao nhiêu phần tiếp thị, vẫn còn không gian thảo luận. Các công ty được hậu thuẫn bởi quỹ mạo hiểm giờ đây thực sự có các lựa chọn thay thế như chủ nợ phi ngân hàng, cho vay DeFi, một số ngân hàng hiện có trước khi SVB sụp đổ cũng đã bắt đầu tranh giành thị phần công nghệ ngách. Nhà sáng lập Erebor rõ ràng tin rằng các tổ chức hiện có là không đủ, và việc nó có được một giấy phép ngân hàng đầy đủ, cho thấy cơ quan quản lý có lẽ cũng cho rằng đánh giá này có phần đúng?
Hơn nữa, tài sản kỹ thuật số là cốt lõi chiến lược dài hạn của Erebor. Nó có kế hoạch nhận tiền gửi và thanh toán stablecoin USD, cung cấp chuyển đổi tức thời giữa tiền pháp định và stablecoin, đường thanh toán hoạt động suốt ngày đêm, và dần hỗ trợ đúc và mua lại stablecoin trong khuôn khổ được quản lý. Giấy phép OCC của nó thậm chí cho phép rõ ràng việc nắm giữ một lượng nhỏ tài sản mã hóa trên sổ sách của chính mình, để thanh toán phí giao dịch trên chuỗi, thư quản lý định nghĩa việc nắm giữ này là hành vi "kèm theo" của nghiệp vụ ngân hàng, đây là một tiền lệ đáng chú ý về mặt tuân thủ.
Ngày 2 tháng 4, Quỹ Sui thông báo Erebor đã hỗ trợ mạng Sui, cho phép khách hàng thực hiện gửi và rút stablecoin, đây là một trong những bằng chứng công khai đầu tiên về việc nó kết nối cơ sở hạ tầng ngân hàng được quản lý với thanh toán trên chuỗi.
Tuy nhiên, thực tế cũng tồn tại khoảng cách. Theo nguồn tin nội bộ, nhu cầu về khoản vay thế chấp bằng tiền mã hóa thấp hơn kỳ vọng ban đầu của ngân hàng. Điều này tương đồng với báo cáo tài chính nêu trên: thứ thực sự thúc đẩy tăng trưởng gần đây, lại là các công ty xây dựng lại năng lực sản xuất của Mỹ, và tài trợ thiết bị cùng nợ mạo hiểm cho họ. Nói cách khác, Erebor hiện tại giống một hỗn hợp "Quốc phòng + Sản xuất tiên tiến + Tiền mã hóa" hơn là một ngân hàng tiền mã hóa thuần túy.
Thời cơ và địa lợi, ngay cả thời điểm nộp đơn xin giấy phép của Erebor cũng rất đúng lúc?
Phân tích phần giấy phép, Erebor nhận được phê duyệt có điều kiện sơ bộ từ OCC vào ngày 15 tháng 10 năm 2025, được FDIC phê duyệt bảo hiểm tiền gửi vào ngày 16 tháng 12, nhận giấy phép cuối cùng vào đầu tháng 2 năm 2026, và chính thức đi vào hoạt động vào ngày 8 tháng 2 với vốn ban đầu khoảng 625 triệu USD (tăng vốn đáng kể so với giai đoạn phê duyệt sơ bộ khoảng 275 triệu USD). Đây là giấy phép ngân hàng quốc gia mới được cấp (de novo) đầu tiên dưới chính phủ Mỹ hiện tại.
Tất cả điều này xảy ra trong bối cảnh chính sách ngân hàng Mỹ có sự chuyển hướng rõ rệt: dưới sự lãnh đạo của Giám đốc Jonathan Gould tại OCC, tư thế quản lý thể hiện rõ sự cởi mở với ngân hàng tài sản số, bản thân Gould cũng ca ngợi giấy phép này là ví dụ về "hệ thống tài chính năng động và đa dạng"; cùng với sự thúc đẩy của khung pháp lý stablecoin cấp liên bang (GENIUS Act), vùng pháp lý từng mờ mịt đã được làm rõ đáng kể.
Đáng chú ý, cơ quan quản lý cũng không hoàn toàn cho phép. Để đổi lấy sự phê duyệt, OCC và FDIC đã thêm các điều kiện nghiêm ngặt: trong ba năm đầu phải duy trì tỷ lệ đòn bẩy hạng nhất ít nhất 12% (gấp khoảng 2 lần ngưỡng "đủ vốn"), và kèm theo cam kết bổ sung vốn. Có thể nói, tính khả thi của Erebor một phần bị ràng buộc với chu kỳ chính trị hiện tại, nếu trong tương lai lập trường quản lý thay đổi, hoặc quy tắc stablecoin và chống rửa tiền trở nên nghiêm ngặt hơn, toàn bộ luận điểm của nó được xây dựng trên "quy tắc thân thiện với token" có thể đối mặt với gió ngược.
Cuối cùng, tổng hợp đánh giá từ truyền thông nước ngoài, mô hình của Erebor, hầu như mọi rủi ro đều đang sao chép bài học từ SVB năm xưa.
Nó phục vụ các công ty công nghệ giai đoạn đầu, tài sản thế chấp là tài sản phi truyền thống, nó phục vụ một số ít tài khoản lớn (startup, nhà sáng lập, quỹ đầu tư), chứ không phải hàng nghìn khách hàng nhỏ lẻ, bất kỳ thất bại hoặc rút tiền của một khách hàng duy nhất (biến động thị trường tiền mã hóa, quỹ mạo hiểm rút lui mạnh) đều có thể ảnh hưởng đáng kể đến thanh khoản; cơ quan quản lý từ lâu đã chỉ ra, cơ cấu khách hàng kiểu "độc canh" như của SVB, chính là một trong những tác nhân đẩy nhanh việc rút tiền ồ ạt.
Sự liên quan đến tiền mã hóa khiến vấn đề trở nên phức tạp hơn, nếu một stablecoin mà nó hỗ trợ mất neo, hoặc giá tiền mã hóa sụp đổ, nền tảng tiền gửi và tài sản thế chấp cho vay có thể đồng thời thu hẹp, xuống nữa, còn có rủi ro đảo ngược chính sách (toàn bộ luận điểm của nó đặt cược vào quy tắc token nới lỏng), rủi ro thực thi xây dựng hệ thống lõi và thanh toán trên chuỗi từ con số 0, và tiền đề chưa được chứng minh "liệu stablecoin có thực sự được khách hàng áp dụng rộng rãi". Cuối cùng là rủi ro danh tiếng và chính trị, sự liên kết chính trị gây tranh cãi cao của Luckey, cùng với sự mới lạ của bản thân "ngân hàng tiền mã hóa", đều có thể khuếch đại sự mất niềm tin của thị trường nếu ngân hàng gặp sự cố.
Có thể nói Erebor là một thử nghiệm gây chú ý cao độ diễn ra tại giao lộ giữa ngân hàng, tiền mã hóa và chính sách công nghiệp.
Nó đề xuất nhu cầu với thị trường chính là khoảng trống tài trợ sau khi SVB sụp đổ, và ma sát trong thanh toán tiền mã hóa, giờ đây, cơ quan quản lý đã chứng thực trên giấy tờ, đội ngũ cũng có cả uy tín công nghệ và nền tảng Phố Wall, việc thực thi mô hình mới này, tính liên tục của lập trường quản lý, và nhu cầu thực tế của thị trường đối với dịch vụ tích hợp của nó chính là những điểm thị trường đang xem xét kỹ lưỡng.
