Data yang dirilis Badan Statistik Nasional pada 27 Agustus menunjukkan bahwa dari Januari hingga Juli tahun ini, keuntungan perusahaan industri skala besar di seluruh negeri meningkat 17,6% secara year-on-year (yoy), telah bertahan pada pertumbuhan dua digit selama enam bulan berturut-turut.
Pendapatan perusahaan industri meningkat 6,5% yoy, yang menjadi dasar bagi kenaikan keuntungan. Sementara itu, biaya per unit terus menurun, dan kemampuan menghasilkan keuntungan perusahaan meningkat dengan stabil.
Yang paling mencolok dari 'laporan kinerja' ini adalah sektor elektronik.
Dengan keuntungan dari percepatan promosi "AI+" dan meledaknya kebutuhan komputasi (computing power), keuntungan sektor elektronik terkait AI melonjak 1,1 kali lipat yoy, menjadi kekuatan terbesar yang menarik pertumbuhan keuntungan seluruh industri.
Khususnya industri sirkuit terintegrasi (integrated circuit) yang mencakup chip komputasi dan chip penyimpanan, laju pertumbuhan keuntungannya mencapai angka luar biasa 18,5 kali lipat, berkontribusi lebih dari 80% terhadap pertumbuhan keuntungan keseluruhan sektor elektronik.
Tautan rantai pasokan hulu dan hilir seperti komputer rakitan (computer whole machine), periferal komputer, dan bahan khusus elektronik juga secara umum mencapai pertumbuhan beberapa kali lipat atau bahkan berlipat ganda.
Hanya dengan melihat rangkaian angka ini, sepertinya perekonomian industri menyerahkan laporan kinerja yang cukup indah di musim panas tahun 2026.
Tetapi sebenarnya, di balik data, sangat sedikit industri yang benar-benar menopang pertumbuhan keuntungan, konsentrasi daya dorong pertumbuhan sangat tinggi, dan konsentrasi ini justru terjadi di bidang chip yang didorong oleh komputasi AI.
Suhu angka agregat tidak ditransmisikan ke sebagian besar industri industri.
Banyak orang terbiasa melihat satu angka pertumbuhan agregat, lalu menilai kondisi ekonomi panas atau dingin.
17,6% memang tidak rendah, tetapi angka pertumbuhan hanya merupakan rata-rata. Masalah terbesar dari angka rata-rata adalah ia akan menyamarkan cahaya beberapa industri yang pertumbuhannya tinggi ke semua industri, membuat setiap orang merasa ikut mendapat keuntungan.
Apa yang benar-benar dapat menjelaskan masalah adalah dari mana pertumbuhan itu datang, dan ke mana perginya.
Total Porsi, Siapa Sebenarnya yang Menopang?
Dalam data Badan Statistik Nasional, ada beberapa angka yang perlu dilihat bersama. Dari Januari hingga Juli, keuntungan manufaktur meningkat 50,1% yoy, menarik pertumbuhan keuntungan seluruh industri skala besar sebesar 9,6 poin persentase.
Keuntungan sektor elektronik meningkat 1,1 kali lipat yoy, kontribusinya terhadap pertumbuhan keuntungan seluruh industri skala besar adalah 9,3 poin persentase.
Keuntungan industri sirkuit terintegrasi meningkat 18,5 kali lipat yoy, kontribusinya terhadap pertumbuhan keuntungan seluruh sektor elektronik melebihi 80%.
Tiga angka ini membentuk satu garis: pertumbuhan keuntungan manufaktur 50,1% terlihat sangat mengesankan, tetapi dari 9,6 poin persentase tarikannya, sektor elektronik menyumbang 9,3 poin.
Di dalam sektor elektronik, sirkuit terintegrasi berkontribusi lebih dari 80%.
Jika sektor elektronik dikeluarkan dari manufaktur, kontribusi sisa manufaktur terhadap pertumbuhan keuntungan seluruh industri skala besar hanya 0,3 poin persentase.
Dengan kata lain, jika satu sub-industri sirkuit terintegrasi ini diambil dari tabel statistik, laju pertumbuhan keuntungan perusahaan industri skala besar nasional akan turun dari 17,6% ke tingkat yang cukup biasa-biasa saja, dan sebagian besar industri manufaktur lainnya pada dasarnya tidak dapat dikatakan mengalami ekspansi keuntungan.
Ini adalah pola konsentrasi keuntungan yang sangat langka.
Menurut perhitungan kasar berdasarkan poin tarikan, kontribusi satu sub-industri sirkuit terintegrasi terhadap pertumbuhan keuntungan industri skala besar nasional kemungkinan mencapai lebih dari 40%.
Industri chip seukuran kuku ibu jari menopang 40% pertumbuhan keuntungan industri nasional.
Pola seperti ini hampir tidak ditemukan presedennya dalam sejarah industrialisasi China.
Selain itu, dari Januari hingga Juli, pendapatan perusahaan industri skala besar meningkat 6,5% yoy, keuntungan meningkat 17,6% yoy. Laju pertumbuhan keuntungan adalah 2,7 kali laju pertumbuhan pendapatan. Ini menunjukkan bahwa pertumbuhan tinggi keuntungan terutama bukan berasal dari menjual lebih banyak produk, melainkan dari perubahan harga dan margin kotor.
Manfaat dari pemulihan harga produk industri, terkonsentrasi mengalir ke mata rantai chip hulu dengan kekuatan tawar-menawar terkuat, tidak tersebar merata ke tengah dan hilir.
Melihat data yang lebih rinci menjadi lebih jelas.
Keuntungan manufaktur komputer rakitan terkait komputer dan server meningkat 3,3 kali lipat, manufaktur periferal komputer meningkat 2,5 kali lipat, manufaktur sistem dan komputer kontrol industri meningkat 1,6 kali lipat.
Manufaktur bahan khusus elektronik meningkat 226,8%, manufaktur perangkat semikonduktor diskrit meningkat 45,8%, manufaktur sirkuit elektronik meningkat 37,1%. Di balik angka-angka ini, terdapat rantai pasokan yang sangat terkonsentrasi dan sangat terkait yang meledak secara bersamaan.
Sektor elektronik menjadi kutub pertumbuhan inti keuntungan perusahaan industri, hal ini juga diakui secara jelas oleh Badan Statistik.
Kata-kata Yu Weining, Kepala Statistik Industri, sangat jelas: sektor elektronik adalah penopang utama pertumbuhan keuntungan yang relatif cepat perusahaan industri skala besar.
Masalahnya adalah, jika penopang satu industri terlalu terkonsentrasi, daya dorong endogen perekonomian industri patut dipertanyakan.
Laju Pertumbuhan Keuntungan, Berapa Banyak Kandungan Airnya?
Kita tahu bahwa keuntungan adalah sisa perusahaan, sama dengan pendapatan dikurangi biaya dan dikurangi lagi dengan beban. Ketika harga produk naik signifikan, sementara biaya tetap tidak banyak berubah, laju pertumbuhan yoy keuntungan akan jauh melampaui laju pertumbuhan yoy pendapatan.
Ini adalah elastisitas alami keuntungan terhadap harga dan tingkat utilisasi kapasitas, yang merupakan peluang sekaligus menyimpan risiko.
Apa sebenarnya kandungan nyata dari 18,5 kali lipat ini? Setidaknya kita harus melihatnya dari tiga aspek.
Pertama adalah dasar perbandingan (basis). Pada periode yang sama tahun lalu, chip penyimpanan dan chip komputasi berada di titik terendah siklus, banyak perusahaan keuntungannya mendekati nol atau bahkan merugi. Ketika basis mendekati nol, setiap pemulihan akan menciptakan angka-angka fantastis pada laju pertumbuhan yoy. Sebagian dari pertumbuhan 18,5 kali lipat adalah efek matematis, tidak ada hubungannya dengan peningkatan substantif kemampuan operasional perusahaan.
Kedua adalah kenaikan harga. Dari Januari hingga Juli, laju pertumbuhan keuntungan jauh melampaui laju pertumbuhan pendapatan, menunjukkan harga sedang naik. Industri chip mengalami siklus kenaikan harga yang jelas dari paruh kedua 2025 hingga paruh pertama 2026. Ekspansi belanja modal AI global, restok elektronik konsumen, permintaan substitusi produk domestik, dan tidak ada pelepasan pasokan skala besar di sisi penawaran, harga secara alami naik. Keuntungan dari kenaikan harga datang cepat, dan mungkin juga pergi cepat.
Ketiga adalah siklus. Industri semikonduktor bukanlah industri dengan pertumbuhan linier, ia memiliki siklus yang sangat jelas. Chip penyimpanan terutama tipikal, dalam dua puluh tahun terakhir berkali-kali mengalami siklus "kekurangan—kenaikan harga—ekspansi produksi—kelebihan—jatuh bebas". Dari 2020 hingga 2021 juga pernah terjadi gelombang kenaikan harga chip, saat itu keuntungan perusahaan terkait juga melonjak drastis, tetapi kemudian dari paruh kedua 2022 hingga 2023, keuntungan industri turun secara drastis. Laju pertumbuhan 18,5 kali lipat tidak dapat diekstrapolasikan secara linier, hal ini jelas di benak semua orang yang meneliti ekonomi industri.
Ada orang yang menafsirkan lonjakan keuntungan sektor elektronik sebagai kemenangan kekuatan produktif baru (new quality productive forces), ini ada benarnya, AI memang mendorong ekspansi permintaan nyata.
Tetapi jika elastisitas siklus juga dianggap sebagai manifestasi daya dorong baru, maka akan melebih-lebihkan kemajuan aktual transformasi ekonomi.
Inti dari kekuatan produktif baru terletak pada perubahan fungsi produksi, pada peningkatan efisiensi dan terobosan teknologi, bukan hanya pulsa keuntungan yang dibawa oleh siklus harga.
Di dalam 18,5 kali lipat ada emas murni, tetapi juga tercampur kandungan air siklus.
Masalah ini sekarang jarang dibahas, karena datanya terlalu bagus, mudah membuat orang enggan untuk memeras kandungan airnya.
Tetapi jika puncak siklus salah dianggap sebagai normal baru, ketika harga chip turun, laju pertumbuhan yoy keuntungan berubah dari meningkat 1,1 kali lipat menjadi pertumbuhan negatif, maka total porsi keuntungan industri akan menghadapi risiko kehilangan kecepatan secara tiba-tiba.
Chip Makan Daging, Mobil Rakitan Dipukul
Dalam data Badan Statistik Nasional ada juga satu set angka yang sangat istimewa, dari Januari hingga Juli, keuntungan manufaktur mobil turun 20,4%, peleburan logam besi hitam turun 51,2%, produk mineral non-logam turun 48,2%, keuntungan pasokan listrik dan panas turun sekitar 8%.
Antara penurunan profitabilitas industri-industri ini dan lonjakan keuntungan industri chip, terdapat rantai transfer keuntungan yang jelas.
Harga chip naik, keuntungan perusahaan desain chip dan manufaktur melonjak.
Pabrikan mobil membutuhkan pembelian chip, komponen elektronik juga membutuhkan pembelian semikonduktor, biaya akibatnya naik. Industri mobil sudah menghadapi perang harga, harga jual akhir tidak bisa naik, biaya hulu tidak bisa turun, ruang keuntungan terjepit dua arah.
Produk logam besi hitam dan mineral non-logam dibatasi oleh penurunan real estat, permintaan lesu, harga rendah, keuntungan terus menyusut drastis.
Jadi, di permukaan, profitabilitas seluruh industri meningkat, biaya per seratus yuan pendapatan menurun, hasil penurunan biaya dan peningkatan efisiensi terlihat jelas.
Tetapi jika dilihat dengan cermat, distribusi perbaikan ini sangat tidak merata.
Profitabilitas perusahaan chip hulu meningkat drastis, menarik rata-rata profitabilitas seluruh industri; profitabilitas perusahaan manufaktur tengah dan hilir sebenarnya sedang terjepit, rata-rata statistik sekali lagi menciptakan rasa kemakmuran yang universal, tetapi sebagian besar industri tidak merasakannya.
Pola distribusi keuntungan seperti ini berdampak jangka panjang yang perlu dipikirkan untuk ekonomi industri.
Sistem industri yang sehat, keuntungan seharusnya didistribusikan secara relatif rasional di antara berbagai mata rantai rantai pasokan.
Hulu memiliki keuntungan yang wajar, baru ada motivasi untuk berinvestasi dalam R&D dan ekspansi produksi; tengah memiliki keuntungan yang wajar, baru dapat mempertahankan lapangan kerja dan investasi; hilir memiliki keuntungan yang wajar, baru dapat menyerap fluktuasi biaya, menstabilkan harga akhir.
Jika keuntungan terlalu terkonsentrasi di hulu, tengah dan hilir kehilangan darah dalam jangka panjang, akhirnya hulu juga akan kehilangan dukungan permintaan.
Pada tahun 2021 juga terjadi situasi serupa. Saat itu chip langka, keuntungan pabrik chip hulu melonjak, pabrikan mobil rakitan, peralatan rumah tangga, dan peralatan di tengah dan hilir kolektif terbebani.
Pada akhir 2022, permintaan chip melemah, harga turun cepat, keuntungan hulu turun drastis, laju pertumbuhan keuntungan industri secara keseluruhan turun bersamaan. Sejarah mengingatkan kita, konsentrasi tinggi keuntungan di hulu, merupakan ciri puncak siklus, juga mengisyaratkan reaksi berantai setelah pembalikan siklus.
Menilai apakah ekonomi industri benar-benar pulih, tidak bisa hanya melihat laju pertumbuhan keuntungan total, tetapi juga tingkat penyebaran keuntungan.
Kita mungkin dapat membangun indikator serupa dengan "indeks penyebaran keuntungan", menghitung berapa banyak industri industri yang laju pertumbuhan keuntungannya positif, profitabilitasnya membaik.
Jika sebagian besar industri keuntungannya masih menyusut, hanya elektronik dan sumber daya hulu yang tumbuh, pemulihan seperti ini pasti rapuh.
Proses keuntungan mengalir dari hulu ke tengah dan hilir, dari komputasi ke entitas, dari beberapa industri ke banyak industri, baru disebut pemulihan sejati.
Saat ini, ekonomi industri masih berada di tahap penyesuaian daya dorong lama, ekspansi daya dorong baru.
Pertumbuhan tinggi industri chip adalah kabar baik, ini menunjukkan bahwa China memang sedang mengumpulkan kekuatan di infrastruktur komputasi dan mata rantai manufaktur semikonduktor. Tetapi kabar baik tidak boleh hanya berhenti di satu industri.
Memperluas permintaan domestik, memperbaiki rantai real estat, membantu pemulihan keuntungan manufaktur tengah dan hilir, jika pekerjaan-pekerjaan ini tidak dapat mengikuti, ketika siklus chip mencapai puncak, laju pertumbuhan keuntungan total berbalik arah ke bawah, baru kembali untuk mengejar ketertinggalan akan terlambat.
Pertumbuhan keuntungan 17,6% berarti efektivitas pembukuan perusahaan industri membaik, rasio keuntungan terhadap pendapatan 5,66% berarti kemampuan menghasilkan keuntungan memang meningkat.
Kedua angka ini sendiri tidak ada masalah, tetapi ini tidak sama dengan komprehensif.
Bobot data statistik, bukan terletak pada seberapa besar total porsi, tetapi pada apa yang ada di dalam total porsi tersebut.
Membongkar 17,6% untuk dilihat, sektor elektronik memakan bagian terbesar dari pertumbuhan, sirkuit terintegrasi lagi-lagi memakan bagian terbesar dari sektor elektronik, sisa industri manufaktur tradisional dan pasokan layanan, sebagian besar masih berjuang untuk mempertahankan keuntungan.
Chip seukuran kuku ibu jari, dapat menyalakan revolusi komputasi kecerdasan buatan, juga dapat menutupi masalah struktural ekonomi industri.
Melihat dengan jelas kualitas angka 17,6% ini, sangat penting.
Artikel ini berasal dari akun WeChat "Dong Zhen Shang Lue", penulis: Dong Zhen Shang Lue
