Penulis Asli: KarenZ, Foresight News
Menjelang akhir tahun 2025, Komisi Keuangan Korea (FSC) dalam "Undang-Undang Tahap Kedua Aset Virtual" yang bertujuan mempromosikan institusionalisasi pasar, mengajukan sebuah proposal: meminta pemegang saham utama bursa kripto domestik untuk secara signifikan mengurangi proporsi kepemilikan saham mereka.
Berdasarkan data laporan parlemen yang diperoleh KBS, posisi Komisi Keuangan Korea terhadap bursa kripto telah mengalami perubahan fundamental. Bursa Korea dengan lebih dari 11 juta pengguna aktif akan didefinisikan sebagai "infrastruktur inti" aset virtual. Ini ditafsirkan pasar merujuk pada empat bursa: Upbit, Bithumb, Coinone, dan Korbit.
Perubahan posisi ini dapat memberikan dasar hukum bagi intervensi regulasi yang lebih ketat.
Regulasi Menuju Inti: Dua Masalah Deformitas Struktur Tata Kelola
Otoritas regulasi secara tajam menunjuk bahwa struktur tata kelola bursa saat ini mengalami deformitas serius:
- 1. Konsentrasi Kekuasaan yang Berlebihan: Sejumlah kecil pendiri atau pemegang saham utama memiliki suara mutlak dalam operasional platform, kurangnya mekanisme checks and balances yang efektif. Model manajemen ini, ketika menghadapi pengambilan keputusan besar, dapat menyebabkan konflik kepentingan dan risiko moral.
- 2. Privatisasi Keuntungan: Keuntungan besar yang dihasilkan dari biaya transaksi bursa sebagai infrastruktur, secara tidak proporsional mengalir ke kantong individu tertentu. Distribusi keuntungan ini apakah合理 (wajar) atau tidak, memicu pertanyaan luas.
Batas Kepemilikan Saham Pemegang Saham Utama antara 15% hingga 20%
Untuk mengatasi masalah ini, Komisi Keuangan mengusulkan penerapan sistem kelayakan pemegang saham utama yang setara dengan "Sistem Perdagangan Alternatif (ATS)" di pasar modal, merekomendasikan untuk membatasi kepemilikan saham pemegang saham utama bursa antara 15% hingga 20%.
Menurut KBS, berdasarkan ketentuan Undang-Undang Pasar Modal yang berlaku, saham dengan hak suara yang dipegang oleh pemegang saham utama dan pihak terkait khusus ATS tidak boleh melebihi 15%, hanya dalam kasus dana publik atau dengan persetujuan khusus dari Komisi Keuangan, kepemilikan hingga 30% dapat diizinkan sebagai pengecualian.
Penetapan standar ini mencerminkan niat regulator untuk mendekatkan struktur tata kelola bursa kripto ke lembaga keuangan tradisional, dari pertumbuhan liar menuju tata kelola yang terstandardisasi.
Empat Bursa Utama di Bawah Tekanan
Jika proposal ini disetujui dan diterapkan, struktur tata kelola keempat bursa utama Korea akan menghadapi tantangan restrukturisasi yang belum pernah terjadi sebelumnya:
1. Upbit (operator Dunamu): Ketua Dunamu memegang 25,5% saham
Sebagai penguasa absolut pasar bursa virtual Korea, Upbit adalah yang pertama terdampak. Penulis曾在 (pernah) dalam artikel "Naver 'Menelan' Upbit: Sebuah 'Praduga' Dominasi Won Korea dalam Stablecoin" mengutip laporan 《东亚日报》 (Korea East Asia Daily) yang menyatakan bahwa pemegang saham utama Dunamu termasuk Ketua dan Ketua Dewan Direksi Dunamu Song Chi-hyung memegang sekitar 25,5% saham. Jika proposal ini disetujui, ia akan dipaksa untuk menjual sekitar 5% hingga 10% sahamnya.
Yang lebih严峻 (serius) adalah, Dunamu saat ini sedang mempromosikan pertukaran saham dan merger dengan Naver Financial (anak perusahaan keuangan raksasa internet Korea Naver). Regulasi baru tidak hanya akan melemahkan kendali pendiri, tetapi juga dapat memicu kekhawatiran mendalam regulator terhadap tingkat konsentrasi pasar. Pihak regulator似乎 (sepertinya) sengaja mencegah kelahiran platform monopoli.
2. Bithumb: Bithumb Holdings memegang 73% saham bursa
Struktur kepemilikan Bithumb lebih terkonsentrasi. Menurut KBS, perusahaan induknya, Bithumb Holdings, memegang 73% saham bursa. Untuk memenuhi standar kepemilikan di bawah 20%, Bithumb Holdings harus menjual atau mentransfer lebih dari 50% kepemilikannya. Ini bukan hanya penjualan sederhana, tetapi dapat berarti restrukturisasi fundamental seluruh arsitektur kepemilikan grup.
3. Coinone: Ketua Dewan Direksi memegang 54% saham
Bagi Coinone, Ketua Dewan Direksi Cha Myung-hoon saat ini memegang 54% saham, termasuk dalam model "kepemilikan mutlak oleh satu orang". Jika ia melepas lebih dari 34% saham, ini berarti ia akan kehilangan kendali absolut atas perusahaan.
Bagi bursa menengah seperti Coinone, sekali kendali operasional utama berpindah tangan, apakah perusahaan dapat mempertahankan kelangsungan strategis, menjadi tidak diketahui. Ini lebih dari sekadar penyesuaian kepemilikan saham.
4. Korbit: NXC dan anak perusahaannya secara kolektif memegang sekitar 60,5% kepemilikan
Sebelumnya menurut laporan 《朝鲜日报》 (Korea Chosun Ilbo), Korbit saat ini dipegang oleh NXC dan anak perusahaannya Simple Capital Futures secara kolektif memegang sekitar 60,5% kepemilikan, sementara SK Square memegang sekitar 31,5%. Dan pada akhir Desember, Mirae Asset sedang mempertimbangkan untuk mengakuisisi 92% saham Korbit dalam negosiasi, dengan valuasi transaksi tertinggi可达 (dapat mencapai) 140 miliar won (sekitar 97 juta dolar AS). Mirae Asset juga merupakan salah satu pemegang saham Naver Financial.
Jika Mirae Asset menyelesaikan akuisisi, setelah proposal ini disetujui, ia juga harus menghadapi batasan proporsi kepemilikan; jika akuisisi ditunda karena regulasi baru, bagaimana pemegang saham existing Korbit menanggapi penjualan paksa?
Logika dan Kekhawatiran di Balik Regulasi
Di balik proposal ini adalah niat jelas regulator untuk mempromosikan "institusionalisasi tinggi" pasar kripto — menggunakan sistem matang, kemampuan manajemen risiko, dan budaya kepatuhan keuangan tradisional untuk mentransformasi industri bursa kripto yang berkembang secara kasar, mengurangi risiko sistemik.
Beberapa analisis berpendapat bahwa penjualan paksa pemegang saham utama pada dasarnya adalah membuka jalan bagi lembaga keuangan tradisional seperti bank, perusahaan sekuritas untuk masuk, raksasa keuangan dengan modal kuat mungkin将成为 (akan menjadi) penerima pengalihan saham. Ini dapat mempercepat "institusionalisasi tinggi" pasar kripto Korea.
Namun kontroversi同样 (juga) menonjol. Dari sudut pandang inovasi, apakah ini akan meredam vitalitas asli industri kripto? Menurut satu sudut pandang yang dikutip KBS, menerapkan aturan dispersi kepemilikan saham bursa efek tradisional secara paksa pada industri bursa aset virtual adalah "memotong kaki untuk menyesuaikan sepatu". Memaksa pendiri menjual saham严重侵犯 (secara serius melanggar) hak properti pribadi, dan dapat menyebabkan gejolak manajemen, justru tidak menguntungkan bagi perlindungan investor.
Meskipun "Undang-Undang Tahap Kedua Aset Virtual" mencakup banyak berita baik seperti legalisasi stablecoin, standardisasi akses pasar, pedang Damocles yang tergantung di atas kepala bursa ini仍然 (masih) membuat pasar was-was.
Pasar普遍担忧 (secara umum khawatir), jika proposal disetujui, bursa dapat terjerumus into kekacauan tata kelola, goyahnya strategi bahkan perebutan kendali, industri akan memasuki periode penyesuaian yang panjang. Selama periode ini, yurisdiksi yang ramah kripto seperti Singapura, Dubai mungkin趁机 (memanfaatkan kesempatan) untuk menarik perusahaan dan modal kripto Korea mengalir keluar, menyebabkan melemahnya daya saing industri blockchain domestik.
Kesimpulan
Tidak peduli bagaimana hasil akhirnya, permainan博弈 (permainan catur) ini mengaduk sistem wacana dan格局 kekuasaan (struktur kekuasaan) pasar kripto Korea.
Bursa tidak dapat lagi menganggap diri mereka sebagai murni entitas pasar, regulator juga harus menemukan keseimbangan微妙 (halus) antara stabilitas keuangan dan pengembangan industri.
