Baisse du Raydium (RAY)

Ray Dalio souligne que malgré la progression fulgurante de l'IA qui alimente le marché boursier, les investisseurs doivent faire preuve de prudence. Il rappelle que les cycles technologiques révolutionnaires sont intrinsèquement volatils et incertains, citant l'exemple de géants comme Microsoft et Apple qui ont connu de fortes corrections par le passé. Le principal risque identifié est la concentration extrême du marché sur un petit nombre de grandes entreprises technologiques. Dalio met en garde contre la tentation de concentrer ses investissements sur ces valeurs, soulignant les multiples incertitudes : surinvestissement, concurrence accrue (notamment de la Chine), risques géopolitiques, évolutions fiscales et potentielles disruptions technologiques futures. Sa recommandation clé est la diversification. Il présente cela comme une « certitude mathématique » : un portefeuille composé de 15 à 20 paris de qualité, non corrélés et équilibrés en risque, offrira un meilleur ratio risque/rendement qu'un portefeuille concentré sur un seul secteur, même prometteur. Il conseille aux investisseurs de dissocier leur enthousiasme pour la technologie de l'attractivité des actions individuelles. En période d'incertitude élevée, savoir ce que l'on ne sait pas est aussi crucial que savoir ce que l'on sait. La diversification stratégique reste pour lui le « Saint Graal » de l'investissement pour naviguer dans ce cycle technologique.

Au fur et à mesure que les « dividendes de distribution » s'épuisent, les protocoles DeFi se demandent comment résister à l'emprise des géants technologiques. Les entreprises comme Coinbase, Stripe et Kraken consolident leur pouvoir en acquérant ou en construisant des infrastructures de base critiques, capturant ainsi la valeur et les revenus générés par les protocoles open-source qu'elles utilisent. Par exemple, Coinbase, avec sa blockchain Base, perçoit tous les frais de séquençage des transactions, tandis que Morpho, un protocole de prêt décentralisé qui alimente ses produits, ne reçoit rien. Stripe a acheté Bridge pour contrôler l'émission de stablecoin et garder les revenus des intérêts, au lieu de payer Circle. Kraken a acquis NinjaTrader pour obtenir des licences de courtier dérivées clés. Face à cette pression, la survie des protocoles open-source semble reposer sur deux stratégies principales : le déploiement multi-chaînes et l'intégration systémique profonde. Uniswap et Morpho illustrent la première : en étant présents sur de nombreuses blockchains, ils réduisent leur dépendance à une seule et limitent les risques si un géant favorise un concurrent local. La seconde stratégie consiste à devenir si crucial et complexe à remplacer dans les systèmes des grandes entreprises que le coût du changement devient prohibitif, comme le montre la relation entre Coinbase et Morpho pour ses prêts Bitcoin. L'avenir pourrait osciller entre un paysage dominé par quelques méga-plateformes intégrées verticalement et un écosystème plus équilibré où les protocoles résilients et multi-chaînes conservent un pouvoir de négociation. Le cas de Robinhood, qui s'appuie sur le protocole Lighter pour les contrats perpétuels au lieu de tout construire, suggère que l'expertise technique spécialisée reste une arme défensive viable pour les protocoles. La course entre l'expansion des institutions et la diffusion horizontale des protocoles open-source déterminera l'issue finale.

« Le temps des canaux faciles est révolu : comment les protocoles DeFi résistent-ils aux géants ? » par Thejaswini M A. Les grandes entreprises technologiques comme Coinbase, Stripe et Kraken, en contrôlant les canaux de distribution (ex: utilisateurs, paiements, échanges), s'approprient désormais la valeur créée en aval. Elles adoptent une stratégie d'« intégration vers le bas » : laisser d'autres innover et prendre des risques, puis acquérir ou construire l'infrastructure sous-jacente une fois le marché rentable, capturant ainsi les revenus. Exemples : Coinbase, avec sa blockchain Base, perçoit tous les frais de séquençage des transactions, même celles des protocoles comme Morpho qui y sont déployés et lui amènent des utilisateurs. Stripe a racheté Bridge pour émettre son propre stablecoin et garder les intérêts des réserves, au lieu de les verser à Circle. Kraken a acheté NinjaTrader pour obtenir immédiatement des licences de courtier. La défense des protocoles DeFi comme Morpho ou Uniswap réside dans le déploiement multichaîne. En n'étant pas dépendants d'une seule blockchain, ils limitent leur vulnérabilité si un géant comme Coinbase favorise un concurrent sur sa propre chaîne. Leur profonde intégration technique et le coût élevé de leur remplacement constituent aussi une barrière. L'avenir pourrait voir une domination totale de quelques géants, reléguant les protocoles open-source à des niches. Cependant, la vitesse d'expansion horizontale (multichaîne) des protocoles rivale avec la vitesse d'expansion verticale des institutions. Des acteurs comme Robinhood choisissent parfois d'intégrer une technologie tierce éprouvée (ex: Lighter) plutôt que de tout développer en interne, ce qui maintient un espace pour les protocoles spécialisés. La bataille pour le contrôle de la valeur et de l'infrastructure sous-jacente définira le paysage.

Le fondateur de Bridgewater, Ray Dalio, associe la baisse de confiance des alliés envers les États-Unis et la montée en puissance de la Chine à un nouvel ordre « tributaire » moderne. Il met en garde contre le risque que les engagements américains envers des régions clés, comme l'Asie, soient perçus comme négociables, notamment à la lumière de certains retards dans des accords de sécurité. Parallèlement, l'influence économique et financière croissante de la Chine pourrait amener les pays de la région à réévaluer leurs alliances entre sécurité et prospérité. Ce changement d'ordre se cristallise autour de la chaîne d'approvisionnement en semi-conducteurs avancés, cruciale pour les puces IA, très concentrée géographiquement. Toute incertitude ou pression dans cette région, même sans conflit direct, pourrait déclencher une volatilité des marchés. Dalio souligne que dans ce système de pressions indirectes, inspiré du concept historique de système tributaire et de la stratégie du "vaincre sans combattre", les marchés financiers réagissent souvent avant qu'un événement extrême ne se produise, en réévaluant les risques géopolitiques, les chaînes logistiques et les flux de capitaux. L'incertitude majeure réside dans la possibilité de revirements politiques, notamment aux États-Unis, et dans le rythme des progrès de la Chine vers l'autosuffisance en puces. La situation pourrait évoluer à travers des signaux diplomatiques fluctuants, des réalignements stratégiques et des réévaluations des risques par les investisseurs, plutôt que par un conflit ouvert.

Changxin Memory (CXMT) s'apprête à réaliser la plus grande introduction en bourse (IPO) du secteur des semi-conducteurs en Chine. Fondée en 2016, l'entreprise a démarré en acquérant les brevets et en recrutant des talents de l'allemand Qimonda, en faillite. Soutenue par le gouvernement de Hefei qui a toléré des pertes pendant près d'une décennie, elle est devenue rentable pour la première fois en 2025. Ses revenus ont explosé pour atteindre 7,3 milliards de dollars au premier trimestre 2026, tirés par un cycle haussier exceptionnel du DRAM. Le rapport détaille son parcours technologique basé sur l'héritage de Qimonda, sa forte dépendance au capital-risque public patient, et sa croissance financière spectaculaire. Bien qu'elle soit désormais le quatrième plus grand acteur mondial du DRAM, elle reste confrontée à des défis majeurs : un écart technologique et de rendement significatif, notamment dans la production de HBM (mémoire à haute bande passante) essentielle pour l'IA, où ses capacités sont encore limitées. Sa structure d'IPO complexe, avec une forte influence de l'État et des droits de vote consolidant le contrôle, reflète son importance stratégique. Les fonds levés seront principalement consacrés au renforcement de sa production de DRAM standard, et non au HBM.