Le plus gros IPO de l'histoire du marché STAR est en vue.
Récemment, le site officiel de la Bourse de Shanghai a montré que la demande d'introduction en bourse de Yangtze Memory sur le marché STAR a été acceptée, avec l'intention de lever 33 milliards de yuans, dépassant les 29,5 milliards de yuans de ChangXin Technology et établissant un record pour le plus grand montant de levée de fonds envisagé sur le marché STAR.
Il y a un mois, ChangXin Technology, lors de son introduction en bourse, avait un prix d'émission de 8,66 yuans par action, correspondant à une capitalisation boursière d'environ 579,2 milliards de yuans. À la clôture du premier jour de négociation, l'action s'est négociée à 49 yuans par action, atteignant une capitalisation boursière de 3,28 billions de yuans, occupant fermement la première place en termes de capitalisation boursière sur le marché A.
Yangtze Memory, un autre leader du stockage national, est-il le deuxième ChangXin Technology ?
Pistes différentes
En tant que leaders nationaux du stockage, Yangtze Memory et ChangXin Technology ont toutes deux été fondées en 2016, partageant le même modèle d'entreprise IDM (usine de fabrication à intégration verticale), et n'ont ni actionnaire majoritaire ni contrôleur effectif.
Cependant, leurs différences sur des dimensions clés sont évidentes.
Du point de vue de la trajectoire technologique, selon les prospectus des deux entreprises, ChangXin Technology se concentre principalement sur la DRAM (mémoire vive dynamique), qui nécessite un rafraîchissement périodique pour maintenir les données stockées, ces dernières étant perdues immédiatement après une coupure de courant, servant principalement de mémoire de travail pour les appareils électroniques et assurant les fonctions de lecture/écriture temporaire des données système. Yangtze Memory se concentre sur la NAND Flash, qui conserve les données à long terme après une coupure de courant, supportant des effacements et écritures répétés, largement utilisée dans des scénarios de grande capacité comme les disques durs SSD, le stockage embarqué et le stockage mobile.
Le professeur Tian Lihui de finance à l'Université de Nankai a déclaré à China News Service (中新经纬) que la divergence fondamentale entre les deux entreprises réside dans leur trajectoire technologique et leur positionnement dans l'écosystème industriel, tant en termes d'ADN de secteur que de récit capitalistique.
La différence de taille des secteurs dans lesquels évoluent les deux entreprises est également très marquée.
Selon les prévisions de mai 2026 de TrendForce, un organisme de recherche et de conseil renommé dans l'industrie mondiale des semi-conducteurs et du stockage, la valeur de production mondiale du marché de la DRAM en 2026 devrait être d'environ 6 187 milliards de dollars, contre 2 706 milliards de dollars pour la NAND Flash, la première étant 2,3 fois supérieure à la seconde. En 2027, la DRAM devrait atteindre 9 033 milliards de dollars et la NAND Flash 3 794 milliards de dollars, l'écart continuant à se creuser.
Source de l'image : Site officiel de TrendForce
En termes de paysage concurrentiel, selon les données d'Omdia citées dans le prospectus de ChangXin Technology, basées sur les ventes, en 2025, les parts de marché mondiales de la DRAM détenues par Samsung Electronics, SK Hynix et Micron Technology étaient respectivement de 33,96 %, 34,48 % et 23,41 %, leur part combinée dépassant 90 %. ChangXin Technology occupait la quatrième place avec 7,67 % de part de marché. Le prospectus indique que ChangXin Technology est l'entreprise chinoise de DRAM la plus grande, la plus avancée technologiquement et la plus complète en termes de conception, recherche et fabrication intégrées (IDM).
Les concurrents mondiaux de Yangtze Memory comprennent les cinq grands : Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, Micron Technology et SanDisk.
Selon le dernier rapport de Counterpoint Research sur le suivi du marché de la mémoire et du stockage au deuxième trimestre 2026, Samsung maintient sa position de leader avec 25 % des parts d'expédition, suivi de près par SK Hynix avec 22 %. Yangtze Memory, avec 14 % de part de marché, s'est hissé à la troisième place, dépassant légèrement Kioxia, Micron occupant la cinquième place.
Parts de marché des expéditions de NAND au T2 2026 Source de l'image : Site officiel de Counterpoint
Mais Counterpoint Research souligne également que le volume d'expédition ne se traduit pas directement en chiffre d'affaires. Bien que Yangtze Memory ait atteint la troisième place en volume d'expédition ce trimestre, elle se classe cinquième en chiffre d'affaires, derrière Micron et Kioxia, en raison de sa gamme de produits encore concentrée sur les applications grand public, avec une proportion relativement faible de SSD (disques durs SSD) d'entreprise pour datacenters à prix élevé.
Tian Lihui souligne que ChangXin Technology, se concentrant sur la DRAM, évolue dans un marché mondial fortement monopolisé par Samsung, SK Hynix et Micron. En tant que quatrième fournisseur mondial et unique entreprise DRAM IDM en Chine, ChangXin Technology bénéficie d'une prime de rareté liée à la rupture de ce monopole. Yangtze Memory, dont l'activité principale est la NAND Flash, axée sur le stockage de données à long terme, fait face à des barrières technologiques relativement plus basses, un plafond de rentabilité plus limité et un paysage concurrentiel mondial relativement plus fragmenté.
Le mythe peut-il être reproduit ?
Le 27 juillet, premier jour de cotation de ChangXin Technology, sa capitalisation boursière est passée de 579,2 milliards de yuans à 3,28 billions de yuans, bondissant de plus de 5 fois. Ce mythe peut-il se reproduire avec Yangtze Memory ?
Selon son prospectus, le nombre d'actions émises par Yangtze Memory représente 10 % à 12 % du capital total après l'émission. Sur la base de son montant de levée actuel, cela correspond à une valorisation de l'entreprise d'environ 275 à 330 milliards de yuans.
Pour Tian Lihui, la probabilité que Yangtze Memory reproduise la flambée du premier jour de ChangXin Technology est extrêmement faible, et son introduction en bourse pourrait faire face à un refroidissement structurel.
Il souligne que lors de l'introduction en bourse de ChangXin Technology, la logique de la mémoire pour l'IA était à son apogée, avec une ruée folle des capitaux étrangers, tandis que le secteur du stockage s'est depuis replié de près de 30 % par rapport à son pic, l'appétit pour le risque du marché ayant significativement baissé.
En termes de performances, Yangtze Memory a affiché des résultats brillants au premier trimestre 2026, avec un chiffre d'affaires de 47,042 milliards de yuans et un bénéfice net attribuable à la société mère de 33,379 milliards de yuans, un bénéfice trimestriel supérieur à celui de ChangXin Technology (24,762 milliards de yuans). Le prospectus montre que le prix unitaire moyen des produits NAND Flash de Yangtze Memory au premier trimestre a augmenté de 172,72 % par rapport à l'année 2025, et la marge brute des produits NAND Flash est passée de 36,66 % pour l'ensemble de l'année 2025 à 78,73 %.
Selon un rapport publié par TrendForce le 30 juillet, la demande en mémoire en 2027 sera toujours dominée par les applications d'IA. Pour la DRAM, en raison du déplacement continu des capacités par le HBM (mémoire à large bande passante) et d'une forte demande des serveurs IA, la dynamique d'achat de mémoire pour les CPU (processeurs centraux) et du HBM continue d'augmenter, le marché restant sous tension d'approvisionnement, avec une tendance des prix à la hausse. Pour la NAND Flash, dans un contexte de mise en service concentrée de nouvelles capacités et d'affaiblissement continu de la demande des consommateurs finaux, l'offre deviendra plus abondante au second semestre 2027, et les prix pourraient faire face à des pressions de correction.
D'un point de vue fondamental, Tian Lihui estime que la rentabilité de Yangtze Memory au premier trimestre est équivalente, voire légèrement supérieure, à celle de ChangXin Technology, mais sa rareté et sa valeur stratégique dans la chaîne d'approvisionnement de l'IA sont inférieures à celles de la DRAM et du HBM. Le point clé de la négociation réside dans la capacité à établir un prix raisonnable lors de la phase de consultation. Si la valorisation à l'émission est trop agressive, on ne peut exclure des pressions à la baisse conduisant à un prix inférieur au prix d'émission à un moment donné après l'introduction ; si le prix laisse une marge de sécurité, il pourrait au contraire obtenir la reconnaissance des capitaux rationnels pendant cette période de calme du marché.
Le professeur Li Guoping de l'Université de Finance et d'Économie de Chine centrale a quant à lui déclaré à China News Service (中新经纬) que l'influence des émotions sur la valeur d'une entreprise est de courte durée. À long terme, les fondamentaux sont le facteur déterminant de la valeur d'une entreprise. La capitalisation boursière de Yangtze Memory pourra-t-elle dépasser celle de ChangXin Technology dépendra finalement de ses performances futures et de sa capacité à réaliser des percées dans le domaine du HBM.
Selon Li Guoping, les positions sur le marché intérieur chinois de Yangtze Memory et de ChangXin Technology ne diffèrent pas beaucoup. Bien que leurs produits soient différents, leur valeur d'investissement à long terme est comparable. Bien que le secteur du stockage ait connu un certain recul, le sentiment du marché reste élevé, donc le risque d'un refroidissement de l'introduction en bourse de Yangtze Memory ne devrait pas être important.
Cet article provient du compte WeChat officiel "中新经纬" (ID : jwview), auteur : Xie Jingwen, éditeur : Li Xiaoxuan
