Auteur original : Ye Zhen
Source originale : Wall Street Insights
La Réserve fédérale a maintenu les taux inchangés lors de sa décision de juillet. Lors de cette réunion dépourvue de directives prospectives claires, l'attitude permissive du président de la Fed, Walsh, face à la hausse des rendements à long terme est devenue le point de mire du marché. Les institutions considèrent généralement que cela indique que le resserrement spontané de Wall Street est en train de remplacer les hausses de taux officielles.
À l'issue de la réunion du FOMC, la Fed a décidé de maintenir le taux des fonds fédéraux dans la fourchette cible de 3,50 % à 3,75 %. Les modifications de la déclaration de la réunion ont été minimes, mais il a été rare de voir trois présidents de banques régionales de la Fed (Hammack, Kashkari et Logan) voter contre, préférant une hausse de 25 points de base.
L'accueil favorable de Walsh face au resserrement spontané des conditions financières par le marché a été explicite : il a déclaré que bien que la Fed n'ait pas fait grand-chose au cours des 42 derniers jours, le marché, lui, en a fait beaucoup. Sous cet effet, la courbe des rendements des obligations du Trésor américain s'est fortement redressée. Les taux à court terme ont baissé malgré la hausse des prix de l'énergie, tandis que les taux à long terme ont nettement grimpé, le rendement des obligations à 30 ans dépassant temporairement 5,20 %.
Face à la hausse continue des rendements des obligations du Trésor à long terme, Walsh ne l'a pas freinée. Au contraire, il considère que les conditions financières se sont déjà resserrées activement par le marché, ce qui signifie que tant que les taux longs restent élevés, la nécessité pour la Fed de procéder activement à des hausses de taux diminuera considérablement. Les analyses de Goldman Sachs, Barclays et Nomura estiment que la Fed tolère tacitement que le marché obligataire remplace les hausses de taux officielles. Cependant, cette stratégie pourrait également pousser les rendements à long terme à la hausse et comporter le risque de décrochage des anticipations d'inflation et d'une volatilité accrue des politiques futures.
Une pause « accommodante » dépourvue de directives
David Mericle, analyste chez Goldman Sachs, a souligné dans un rapport qu'avant la réunion, les incertitudes sur l'éventualité d'une hausse des taux par la Fed étaient les plus importantes depuis trente ans, mais le résultat final de la réunion a semblé quelque peu décevant. Goldman Sachs estime que les propos de Walsh lors de la conférence de presse étaient globalement accommodants et qu'il a délibérément évité de fournir des directives politiques claires au marché.
Malgré l'absence de directives directes, Goldman Sachs a extrait quatre signaux accommodants clés des déclarations de Walsh.
Premièrement, Walsh a délibérément minimisé les pressions sur les prix liées à l'intelligence artificielle, suggérant que les hausses de prix dans ces domaines pourraient être indépendantes de la tendance inflationniste plus large. Deuxièmement, interrogé sur la récente hausse des taux d'intérêt réels reflétant éventuellement l'opinion du marché selon laquelle la Fed devrait relever les taux, il l'a attribuée à la robuste performance de l'économie. Troisièmement, il a plusieurs fois suggéré que la hausse des taux du marché pouvait remplacer une hausse des taux officielle. Quatrièmement, Walsh estime que, comparée à une action directe de hausse des taux pour freiner la demande, renforcer la crédibilité de la Fed dans l'atteinte de sa cible d'inflation peut réduire l'inflation plus efficacement en faisant baisser les anticipations inflationnistes.
Goldman Sachs prévoit qu'un affaiblissement des données sur l'inflation sous-jacente dans les prochains mois conduira la Fed à maintenir les taux inchangés pour le reste de l'année 2026. Actuellement, le marché obligataire estime la probabilité d'une hausse des taux lors de la réunion du FOMC de septembre à environ 60 %.
Point central : Un resserrement spontané du marché remplaçant une « hausse des taux »
Le signal qui a le plus retenu l'attention de Wall Street lors de cette décision a été l'attitude de Walsh face à la récente hausse des rendements du marché obligataire. Barclays et Nomura Securities ont tous deux souligné dans leurs rapports que Walsh n'a pas freiné la hausse des rendements à long terme, mais l'a au contraire accueillie favorablement, suggérant fortement que la hausse des taux du marché pouvait remplacer une hausse effective des taux par la Fed.
Barclays souligne que l'analyse du propre modèle FRBUS de la Fed montre qu'une hausse suffisante de la prime de terme peut se substituer à un taux des fonds fédéraux plus élevé. Walsh a clairement déclaré lors de la conférence de presse que la récente hausse des rendements nominaux et réels était l'une des plus significatives des vingt dernières années. Il l'a attribuée à la robustesse de l'économie et a loué les participants du marché qui « apprennent à jouer au ballon, et non à regarder l'arbitre », y voyant un « changement positif ».
Goldman Sachs a également relevé ce détail. Interrogé sur les raisons de la pause alors que l'économie est robuste, Walsh a répondu directement que les taux du marché « ne se sont pas mis en pause ». Il a clairement indiqué que bien que la Fed n'ait pas fait grand-chose au cours des 42 derniers jours, le marché, lui, en a fait beaucoup.
Nomura Securities estime que cette approche de Walsh, qui considère le resserrement des conditions financières comme un substitut à la politique monétaire, représente une préférence pour des signaux de marché « sans filtre ». Cela signifie également que tant que les taux longs restent élevés, l'urgence pour la Fed d'actionner elle-même le levier de la hausse des taux sera considérablement réduite.
Hausse des rendements à long terme et risques sur les anticipations d'inflation
La Fed ayant en partie « externalisé » la tâche de resserrement des conditions financières au marché obligataire, les institutions de Wall Street ajustent leurs stratégies d'investissement et se méfient du risque potentiel de décrochage des anticipations d'inflation.
Barclays estime qu'en raison de l'incertitude accrue sur la fonction de réaction de la politique monétaire, le seuil pour une hausse des taux en septembre par la Fed devient plus élevé, mais le seuil pour une poursuite de la hausse des rendements à long terme s'est abaissé. L'institution souligne que le dépassement du rendement des obligations à 30 ans au-dessus de 5 % n'est pas éphémère, et que les niveaux de rendement actuels n'incorporent pas encore excessivement la hausse du taux d'intérêt neutre. Par conséquent, elle maintient sa recommandation d'investissement sur le taux garanti au jour le jour sur 5 ans (SOFR 5y5y).
Nomura Securities, quant à elle, a émis un avertissement concernant la crédibilité de la Fed en matière d'inflation. Nomura souligne que l'inclinaison persistante de Walsh vers une politique accommodante, ainsi que l'explication vague de la fonction de réaction de la politique, pourraient affaiblir la crédibilité de la Fed dans sa lutte contre l'inflation. Cela a directement entraîné un bond du taux d'équilibre d'inflation à 5 ans anticipé (5-year forward breakeven inflation rate) après la réunion.
Nomura met en garde : si des signes, même ténus, de stabilisation de l'inflation ou d'un arrêt des progrès dans la lutte contre l'inflation apparaissent, le marché pourrait réagir de manière plus violente en raison des inquiétudes sur la crédibilité de la Fed. Ce risque de décrochage des anticipations d'inflation à long terme pourrait finalement contraindre les membres plus « faucons » du FOMC à adopter une riposte plus ferme.
