1 fois, c'est peut-être une coïncidence, 3 fois, c'est peut-être de la chance, mais qu'en est-il de la 10e fois ?

À partir du second semestre 2025, des traders suivant l'évolution du Bitcoin sur Twitter ont remarqué quelque chose d'étrange. Ils ont passé en revue les graphiques intraday du Bitcoin des six derniers mois, et plus ils regardaient, plus ils trouvaient cela anormal : presque chaque jour vers 10 heures du matin, juste après l'ouverture du marché boursier américain, pendant les minutes où l'ambiance de marché est la plus active, le Bitcoin subissait une baisse nette et précise, effaçant les gains précédents.

Il a partagé cette découverte sur Twitter, et à sa surprise, les commentaires ont révélé que beaucoup d'autres avaient fait la même constatation : « J'ai aussi remarqué ça », « Cela dure depuis plusieurs mois », « Ce n'est définitivement pas une coïncidence ».

Et le média financier ZeroHedge est allé encore plus loin, tweetant sans relâche depuis juillet dernier, pointant directement du doigt l'un des principaux teneurs de marché des ETF spot sur Bitcoin : Jane Street. Après la chute à 10 heures, Jane Street accumulerait discrètement des positions. Ils détiennent plus de 2,5 milliards de dollars de positions dans l'ETF Bitcoin IBIT de BlackRock.

Ils ont même donné un nom à ce phénomène : la « Stratégie de vente massive de Jane à 10h ». Et ce qui a récemment propulsé cette rumeur à grande échelle, c'est une plainte déposée par Terra.

Un stagiaire nommé Bryce

Récemment, l'administrateur de la faillite de Terraform Labs a déposé une plainte auprès du tribunal. Les accusés sont Jane Street, le co-fondateur de Jane Street Robert Granieri et deux traders, Bryce Pratt et Michael Huang.

Il s'agit d'une entreprise extrêmement discrète à Wall Street. Elle n'accorde jamais d'interviews aux médias, ne se vante jamais de ses bénéfices, et pendant très longtemps, le grand public ignorait son existence. Mais au sein de l'industrie financière, le nom de Jane Street est presque connu de tous – c'est une institution qui a gagné des dizaines de milliards de dollars grâce au trading quantitatif et aux activités de tenue de marché, et son profit par employé est sans égal dans tout Wall Street.

Le fait central des accusations, pour le dire simplement, n'est pas compliqué : à la veille de l'effondrement de l'UST (TerraUSD) en 2022, Jane Street a utilisé des informations non publiques obtenues de sources internes pour liquider ses positions à l'avance, quittant silencieusement la scène avant que l'ensemble de l'écosystème Terra, d'une valeur de 400 milliards de dollars, ne parte en fumée.

Et le point de départ de ce commerce d'« informations privilégiées » est un jeune homme du nom de Bryce Pratt.

Bryce Pratt a été stagiaire chez Terraform avant de rejoindre Jane Street. Logiquement, une expérience de stage dans une ancienne entreprise n'est qu'une ligne discrète sur un CV. Mais dans cette plainte, les pages 29 à 31 du document de tribunal lui sont consacrées, pour une seule raison : après avoir quitté Terraform, il n'est pas vraiment parti.

Il a créé un groupe de discussion privé, y ajoutant l'ingénieur logiciel de Terraform et le responsable du développement commercial. Le nom du groupe était « Bryce's Secret » (Le secret de Bryce).

Le nom était plutôt direct, et plutôt audacieux. Selon la description du dossier de procès, la fonction de ce groupe de discussion était de transmettre continuellement des informations internes de Terraform à Jane Street. Parallèlement, Bryce a également servi d'intermédiaire, présentant le responsable du développement commercial de Terraform au responsable du « département DeFi » de Jane Street, les deux parties commençant à communiquer régulièrement sous couvert de « discuter d'une coopération stratégique en investissement ».

Du point de vue de la plainte, Jane Street a en fait transformé ce canal de communication en une porte dérobée pour obtenir constamment des informations non publiques cruciales.

Jane et Terraform, une histoire méconnue

Remontons un peu plus dans le temps.

La relation entre Jane Street et Terraform n'a pas commencé avec le groupe de discussion de Bryce Pratt, mais plus tôt. En mai 2021, lors de la première dé-peg de l'UST.

À cette occasion, l'UST s'est brièvement écarté de son prix ancré au dollar, semant la panique dans tout l'écosystème Terra. Pour stabiliser la situation, Terraform Labs a commencé à contacter des institutions de trading pour des arrangements de gré à gré à grande échelle. Jane Street était l'une d'elles.

Selon la plainte, dans cette relation, Terraform a fourni à Jane Street des volumes de trading importants liés à l'UST et au Luna, offrant à certaines étapes des remises ou des incitations structurelles, en échange de son soutien en liquidités à des moments clés. Ces conditions n'ont jamais été rendues publiques.

Cela signifie que la relation entre les deux entreprises n'a jamais été, dès le départ, une simple transaction de marché, mais plutôt une liaison d'intérêts de type protocolaire. C'est cette couche de relation qui rend l'accusation de délit d'initié plus difficile à écarter sur le plan juridique – lorsque vous avez un accord secret avec l'autre partie et que vous détenez simultanément des informations internes que l'autre ignore, toute transaction que vous effectuez paraîtra extrêmement inhabituelle.

Arrivons à début 2022. L'écosystème Terra semblait alors à son apogée : le Luna Foundation Guard (LFG) venait d'être créé, absorbant des réserves de Luna d'une valeur d'environ 55 milliards de dollars, et avait utilisé 30 milliards de dollars pour acquérir d'autres actifs, affichant une apparence de forteresse imprenable. Cependant, sous cette surface brillante, certains signes commençaient à apparaître : la taille des dépôts du protocole Anchor commençait à être sous pression, la dépendance de l'UST à son taux de change ancré s'accentuait, et la vitesse de consommation des réserves du LFG s'accélérait silencieusement.

Peu de gens étaient au courant de cela. Mais Jane Street, justement, en faisait partie.

10 minutes, avant l'effondrement d'un empire de 400 milliards de dollars

7 mai 2022, heure de l'Est des États-Unis, 17h44.

La société Terraform a discrètement retiré 150 millions de TerraUSD du Curve 3pool – un pool de liquidités spécialisé dans l'échange de stablecoins en dollars. Aucune annonce, aucun avertissement, aucune déclaration publique.

Cette opération était, à l'époque, totalement inconnue du public.

Cependant, moins de dix minutes après le retrait de ces fonds, un portefeuille identifié par les analystes on-chain comme étant lié à Jane Street, a retiré 85 millions de TerraUSD du même pool de liquidités.

La plainte indique en outre que les actions anormales de Jane Street ne se sont pas arrêtées là. Avant même que le dé-peg de l'UST ne devienne évident et que la panique publique ne commence à se propager, les adresses associées à Jane Street avaient déjà procédé à une liquidation systématique des risques – réduisant massivement leur détention d'UST, ajustant les positions concernées, et minimisant leur exposition nette à l'écosystème Terra. Certains chiffres précis sont masqués dans la plainte, ce qui signifie généralement qu'ils impliquent des secrets commerciaux ou ne sont pas encore entrés dans la phase de preuve publique, mais les trajectoires des flux de capitaux tracés par les analystes on-chain sont suffisamment parlantes.

Pendant ce temps, Terraform et le LFG faisaient exactement le contraire.

Le 7 mai, Terraform a acheté plus de 250 millions d'UST. Le 8 mai, plus de 200 millions supplémentaires. Dans les jours suivants, des achats cumulés de plus de 1,9 milliard d'UST, plus plus de 90 millions de Luna. Côté LFG, au 16 mai, sa détention d'UST est passée d'environ 700 000 à plus de 1,8 milliard, une augmentation de plus de 1,7 milliard ; sa détention de Luna est passée de 1,7 million à plus de 222 millions.

Une autre preuve est un rapport publié le 27 mai par la société d'analyse de données on-chain Nansen, intitulé « Forensic On-Chain: Unraveling the Mystery of TerraUSD's Depeg ». Le rapport ne nomme pas directement Jane Street, mais décrit en détail plusieurs portefeuilles ayant joué un rôle clé dans le processus de dé-peg, dont une adresse later pointée du doigt comme étant liée à Jane Street. Les conclusions du rapport sont simples : premièrement, les mouvements de ces fonds ont eu lieu avant que la panique ne soit visible sur le marché ; deuxièmement, ces opérations présentaient un décalage temporel significatif par rapport au moment de l'effondrement visible par le public.

Une adresse suspectée d'être liée à Jane Street a retiré 85 millions de TerraUSD

La plainte mentionne également qu'après la transaction du 7 mai, Jane Street ne s'est pas arrêtée. Ils auraient continué à utiliser des informations confidentielles obtenues auprès de Jump Trading pour effectuer d'autres transactions sur l'UST et accroître leurs gains. Jump Trading avait précédemment conclu un accord secret avec Terraform pour intervenir et soutenir le marché, et aurait finalement réalisé des profits de plusieurs milliards de dollars grâce à cet effondrement.

En Inde, ils ont déjà fait la même chose

Aujourd'hui, des chercheurs attentifs ont remarqué qu'après la plainte de Terra contre Jane Street, les ventes massives à 10 heures du matin ont cessé. Cela semble conforter la rumeur de la « Stratégie de vente massive de Jane à 10h ».

En Inde, à l'autre bout du monde, les autorités de régulation avaient déjà forgé leur propre opinion sur Jane Street.

La Securities and Exchange Board of India (SEBI) a émis une ordonnance provisoire de 105 pages, infligeant une amende record de 48,43 milliards de roupies – environ 570 millions de dollars. Ce chiffre est sans précédent dans l'histoire de la régulation indienne, et les conclusions de l'enquête de la SEBI présentent une similitude frappante avec les accusations dans l'affaire Terra Luna.

La SEBI estime que Jane Street a mis en œuvre une stratégie soigneusement conçue de « pump and dump » sur le marché indien.

La logique est la suivante : d'abord, sur les marchés au comptant et à terme, relativement peu liquides, pousser artificiellement à la hausse ou à la baisse l'indice bancaire indien (BANK NIFTY) par des ordres d'achat directionnels à grande échelle ; une fois le prix poussé à la position souhaitée, exécuter immédiatement une opération inverse sur le marché des options, très liquide, pour récolter les gains des petits investisseurs qui ont suivi le mouvement ; enfin, liquider systématiquement les positions au comptant précédemment établies, laissant l'indice retomber, transformant les options détenues par les petits investisseurs en papier sans valeur, tandis que leurs propres positions inverses voient leur valeur s'envoler.

La SEBI cite dans son rapport un exemple concret : le 17 janvier 2024, Jane Street a constitué une position longue d'environ 67 millions de dollars en seulement 8 minutes, son volume de transactions étant plus de trois fois supérieur à celui du deuxième plus grand participant, et à elle seule, cette ordre d'achat a poussé l'indice à une hausse de plus de 1%.

Les termes du régulateur sont sans équivoque, qualifiant les actions de Jane Street d'« influencer les prix par le trading, plutôt que de guider le trading par les prix », constituant un « complot délibéré, soigneusement planifié, sinistre et une supercherie », dans la seule intention d'induire le marché en erreur, en exploitant notamment un grand nombre de petits investisseurs particuliers inexpérimentés.

Jane Street a longtemps été un cas typique de ce type de récit. Cette entreprise est réputée pour son extrême discrétion, n'accordant jamais d'interviews aux médias, ne se vantant jamais auprès du public. Elle a accumulé une richesse stupéfiante grâce au trading quantitatif et aux activités de tenue de marché, jouissant d'un statut quasi mythique dans le milieu. Chaque saison de recrutement, les salaires qu'elle propose rendent les diplômés de tout Wall Street fous de convoitise, la concurrence étant aussi féroce que dans toute institution prestigieuse.

Cependant, à partir d'un certain moment, l'histoire de cette entreprise est devenue plus complexe.

Dans l'affaire Terra Luna, elle est accusée d'avoir utilisé des informations internes pour fuir à l'avance, se retirant alors que Terraform et le LFG tentaient désespérément de soutenir le marché avec des milliards de dollars. Sur le marché indien, elle a été reconnue par le régulateur comme manipulant systématiquement les prix au comptant et des produits dérivés, exploitant les petits investisseurs. Alameda Research – l'équipe centrale du système FTX qui a plongé toute l'industrie crypto dans ses heures les plus sombres – comptait de nombreux anciens de Jane Street, et son fondateur, SBF, a admis que son cadre de réflexion sur les marchés avait été acquis chez Jane Street. De plus, Jane Street est connue pour poursuivre activement ses anciens employés, avec une ardeur rare même à Wall Street. Un reportage d'investigation plus ancien l'a même liée au financement de l'achat d'armes lors d'une tentative de coup d'État au Soudan du Sud, bien que les détails de l'affaire restent sujets à débat.

L'information, c'est le pouvoir. L'information représente le niveau hiérarchique.

Les « antécédents » de Jane Street semblent plus nombreux qu'on ne le pensait, et la réputation de Jane Street a effectivement été entachée ces dernières années. Bien que le procès de Jane Street n'ait pas encore rendu son verdict.

Mais une entreprise apparaissant simultanément dans autant d'histoires négatives est en soi un signal.