Auteur : @0xjiawei
Les chapitres précédents ont abordé la grande tendance : les stablecoins évoluent d'un simple outil de transaction pour devenir un canal généralisé pour le dollar.
Ce chapitre examine comment le gâteau des stablecoins est partagé.
Je diviserai les stablecoins en quatre couches :
- Couche d'émission : Émet les stablecoins, détient les actifs de réserve, empoche l'écart de taux. Représentants : Tether et Circle ;
- Couche d'infrastructure : Connecte les stablecoins au système financier réel — dépôts/retraits en fiat, liaison bancaire, gestion d'actifs, conformité. Représentants : Bridge (racheté par Stripe), BVNK (racheté par Mastercard), Bitso, Yellow Card, etc.
- Couche d'acquisition/distribution : Intègre les stablecoins dans les systèmes des commerçants, gère les flux de paiement, logiciels financiers d'entreprise. Représentants : Stripe, Infini, Coinbase.
- Couche applicative : Les utilisateurs et entreprises finaux qui utilisent les stablecoins pour effectuer des paiements, des règlements, du stockage de valeur.
La couche d'émission capte les fonds des utilisateurs et empoche l'écart de taux le plus important ; les deux couches intermédiaires vivent du trafic, des commissions sur la distribution et de l'infrastructure sous-jacente ; la couche applicative bénéficie de la commodité, mais n'a pas de pouvoir de négociation.
Je pense que la couche temporairement sous-estimée est celle de l'infrastructure.
Elle effectue le sale boulot : liaison avec les banques, KYC/AML, traitement des dépôts/retraits en monnaie locale, intégration des commerçants, connexions API, liens avec les réseaux de cartes, résolution des problèmes de règlement et de réglementation dans différents pays.
Mais à l'inverse, c'est aussi là que se trouve le fossé protecteur. Car la technologie des stablecoins, pour faire simple, transférer de l'USDC sur la blockchain n'est pas le vrai défi. La vraie difficulté est de pénétrer le monde réel, de convaincre une entreprise latino-américaine, un prestataire de paiement africain, une plateforme à l'international d'intégrer les stablecoins dans leurs flux de trésorerie quotidiens. Ce sale boulot, quelqu'un doit le faire.
La partie sur la chaîne est la plus simple, la partie entre la chaîne et la réalité est la plus difficile
La première fois qu'on regarde les paiements en stablecoin, on pense : ça se transfère sur la chaîne, c'est rapide, les frais sont bas, il ne reste plus qu'à distribuer le produit aux utilisateurs, non ?
Mais la vraie difficulté des stablecoins réside dans cette grande zone intermédiaire entre la blockchain et le système financier réel. Les entreprises ont des coûts de décision et de migration ; elles ne vont pas changer leur flux de travail efficace sur la base d'ouï-dire selon lesquels les stablecoins arrivent en 1 seconde.
Cela soulève une série de questions : comment convertir la monnaie fiduciaire en stablecoin ? Comment la reconvertir ? Comment gérer la réconciliation, la fiscalité ? Ma banque va-t-elle me bloquer à l'avenir ? L'utilisateur doit-il encore apprendre à utiliser un portefeuille ?
Le travail fondamental de la couche d'infrastructure est de connecter les deux côtés : d'un côté la blockchain et les portefeuilles, de l'autre les banques, les réseaux de paiement locaux, les systèmes d'entreprise et la conformité.
Stripe a racheté Bridge en 2025, acquérant son système d'orchestration de stablecoins — aidant les entreprises à intégrer les capacités des stablecoins dans leurs systèmes métier. Mastercard a annoncé le rachat de BVNK en mars 2026, pour des raisons similaires.
En d'autres termes, les entreprises de paiement traditionnelles se disputent l'entrée : qui deviendra le canal par défaut pour les entreprises utilisant les stablecoins.
La clé de la mise à l'échelle des paiements en stablecoin réside là-dedans.
Les paveurs de route
Allons un peu plus loin, observons la couche d'infrastructure :
- Dépôts/retraits + change. La plupart des scénarios pour les entreprises impliquent le processus "monnaie locale → stablecoin → monnaie locale". Cela implique des relations bancaires, de la conformité, de la liquidité, etc.
- API + couche de comptes. Les entreprises ont besoin d'un ensemble de capacités financières intégrées dans leurs processus métier — ouverture de compte, réception/émission de paiements, répartition, compensation, réconciliation. C'est un peu comme un SaaS financier, proche du concept de Neobank.
- Connexion aux réseaux de paiement. Plus on connecte de canaux de paiement, de banques, de régions, plus les clients deviennent dépendants, et le coût de changement augmente progressivement.
- Efficacité des fonds. Aider les entreprises à avoir moins d'argent inactif, à attendre moins longtemps, à subir moins de pertes de change.
Je pense qu'elle a trois caractéristiques qui déterminent qu'elle sera d'abord difficile avant de porter ses fruits.
- Un sale boulot pénible. Il faut connecter les banques, faire de la conformité, obtenir des licences, monter des équipes locales, pays par pays.
- Il faut d'abord investir pour capter les entrées. Les entreprises ne changeront pas facilement leur infrastructure de paiement. Celui qui capte d'abord les grands clients, les relations bancaires, les voies de conformité, les canaux de monnaie locale, aura ensuite des effets de réseau. Ces entreprises sont actuellement davantage dans une phase de "conquête de territoire", loin encore de la récolte.
- Coincée entre l'amont et l'aval. Les émetteurs en amont prennent d'abord l'écart de taux, les plateformes en aval veulent contrôler l'entrée utilisateur. L'infrastructure au milieu est dans une position délicate, risquant de devenir "tout le monde a besoin de toi, mais personne ne veut que tu gagnes trop".
Actuellement, elle est dans une phase intermédiaire, en route vers la "formation d'un pouvoir de négociation".
Si l'on ne regarde qu'aujourd'hui, la couche d'émission prend le plus gros bénéfice, la couche d'infrastructure est plus mince, plus lourde.
Mais si l'on veut vraiment parler d'investissement dans les stablecoins, la logique du seigneuriage de la couche d'émission est déjà bien comprise par le marché, sa valorisation tournera de plus en plus autour des taux d'intérêt, de la réglementation, du retour des revenus. La couche d'infrastructure attire moins l'attention aujourd'hui, souvent simplement parce qu'elle est encore en phase d'investissement initiale, et que le pouvoir de négociation et les habitudes d'utilisation des utilisateurs ne sont pas encore complètement formés.
Une fois que les stablecoins deviendront davantage le canal financier par défaut des entreprises, ceux qui seront véritablement assis confortablement seront ceux qui, au fil des années, auront connecté les stablecoins aux systèmes commerciaux réels.
