Pour une entreprise, être cotée en bourse signifie généralement se livrer au marché secondaire. Les fluctuations du cours de l'action sont déterminées par les offres d'achat et de vente, et les performances sont évaluées en fonction des résultats financiers publiés.
Mais pour cette introduction en bourse d'Unitree, la logique du processus est complètement inversée.
Avant même la sonnerie d'ouverture, les investisseurs du marché primaire, les institutions du marché secondaire, les entreprises concurrentes et même les partenaires stratégiques avaient déjà engagé leurs attentes, leurs valorisations et leurs jetons commerciaux pour l'étape suivante, tous misés sur Unitree.
Le 10 août, la souscription en ligne a commencé. Le prix d'émission était de 150,80 yuans, avec un PER de 219 fois. À l'époque, le PER moyen des entreprises cotées du même secteur était d'environ 38 fois. Lors de la phase de consultation hors bourse, le multiple de souscription effectif a atteint 2618 fois.
La partie publique en ligne était encore plus saturée. L'offre initiale n'était que de 6,47 millions d'actions. En calculant 500 actions par lot, le nombre total de lots gagnants sur l'ensemble du marché ne dépassait pas 13 000. Le taux de réussite est tombé à environ 0,02 %.
Les communautés boursières étaient remplies de messages du type "Espérons gagner un lot".
Le marché ne semblait pas attendre qu'Unitree soit mis à l'épreuve ; tout le monde s'efforçait plutôt de s'assurer qu'il aurait un bon départ.
I. Ce n'est pas une introduction en bourse ordinaire
Il ne faut pas simplement classer Unitree comme une simple "première action" de robotique.
En examinant les données financières du prospectus d'Unitree, on constate que sa stratégie commerciale a subi un changement radical au cours des trois dernières années.
Le prospectus montre que le chiffre d'affaires d'Unitree est passé de 159 millions de yuans en 2023 à 1,699 milliard de yuans en 2025, soit un taux de croissance annuel composé de 226 %. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère après déduction des éléments non récurrents est passé d'une perte de plus de 18 millions de yuans à un bénéfice de 591 millions de yuans.
En 2025, le flux net de trésorerie généré par les activités opérationnelles s'élevait à 670 millions de yuans, les réserves de liquidités en fin de période à 1,419 milliard de yuans, et le taux d'endettement est resté à un niveau relativement bas.
Le changement clé réside dans la structure des revenus produits.
En 2025, les produits de robots humanoïdes d'Unitree (incluant les modèles H1, G1, etc.) ont généré un revenu de 868 millions de yuans, représentant 51,78 % du chiffre d'affaires total. Trois ans auparavant, cette part était inférieure à 2 %.
Au cours des trois dernières années, Unitree a considérablement réduit le coût unitaire des robots humanoïdes en augmentant la proportion de composants clés (moteurs articulaires, réducteurs, contrôleurs) développés en interne, réalisant ainsi une transition de l'activité du matériel grand public à quatre pattes vers le matériel universel humanoïde.
Le fondateur Wang Xingxing avait besoin de cette introduction en bourse.
Il devait prouver au marché qu'une entreprise privée de robotique pouvait atteindre l'autonomie financière et une rentabilité à grande échelle uniquement en vendant du matériel.
II. La valorisation d'Unitree ne repose pas sur Unitree elle-même
Examinons maintenant les rendements comptables des institutions d'investissement du marché primaire.
D'après les estimations basées sur le prix d'émission, le capital investi par Variable Capital en 2018 (2,09 millions de yuans) affiche un rendement comptable supérieur à 174 fois ; Sequoia China, avec un investissement cumulé de 102 millions de yuans, détient une valeur de participation proche de 3 milliards de yuans ; les fonds affiliés à Meituan, détenant 9,65 % des actions, réalisent une plus-value latente dépassant 3,6 milliards de yuans.
Mais les gains et pertes comptables ne sont que l'apparence. L'impact central de l'introduction en bourse d'Unitree réside dans l'établissement d'un référentiel de valorisation pour le marché des capitaux.
Unitree est la première entreprise de robots humanoïdes complets à entrer sur le marché public A.
Des entreprises robotiques comme Dobot, Leishen, etc., qui préparent leur introduction en bourse, ainsi que des géants industriels diversifiés dans l'intelligence incarnée comme Xpeng, Lenovo, GAC, surveillent de près ce cas.
Pendant longtemps, les entreprises d'intelligence incarnée (robots complets) manquaient d'un référentiel de valorisation public sur le marché secondaire.
La valorisation à l'émission d'Unitree, 61 milliards de yuans, devient le premier point d'ancrage public du marché pour l'industrie chinoise des robots humanoïdes.
Si le cours de l'action d'Unitree reste stable après son introduction, les 61 milliards serviront de référence de valorisation pour les entreprises suivantes ; en cas de rupture du seuil d'introduction, les entreprises en attente devront réévaluer leur propre logique de tarification.
Le marché doit enfin répondre à une question jusqu'ici sans réponse : Combien vaut vraiment une entreprise qui fabrique des robots ?
C'est là que réside le véritable intérêt de l'IPO d'Unitree. Elle offre à l'industrie nationale des robots humanoïdes sa première valorisation publique par le marché des capitaux.
III. Les particuliers n'ont pas le choix
L'enthousiasme des petits investisseurs a atteint son paroxysme lors de la phase de souscription en ligne.
Les forums boursiers et les plateformes comme Xueqiu étaient inondés de messages sur le fait que gagner un lot équivaudrait à la liberté financière.
Selon les estimations des courtiers, depuis 2026, la hausse moyenne du premier jour des nouvelles introductions en bourse sur le marché A atteignait 276 %. Si Unitree suivait cette moyenne, la plus-value latente par lot pourrait dépasser 200 000 yuans ; en se référant à la hausse moyenne de 466 % des nouvelles introductions sur le STAR Market cette année, le gain potentiel par lot pourrait même atteindre 350 000 yuans.
Mais ces personnes les plus bruyantes ne sont précisément pas les acteurs centraux de l'IPO d'Unitree.
L'offre publique totale était de 40,44 millions d'actions, dont seulement 16 % étaient initialement allouées aux particuliers en ligne.
Le reste est majoritairement allé à la cession stratégique et à la consultation hors bourse.
Trois fonds relevant du Fonds national de sécurité sociale ont souscrit pour environ 141 millions de yuans chacun,
DeepSeek a également obtenu une allocation d'environ 141 millions de yuans, avec la période de blocage la plus longue de 36 mois.
Le nombre d'actions réellement négociables le jour de l'introduction n'était que d'environ 29,77 millions, soit environ 7,36 % du capital social.
Plus de 90 % des actions étaient encore bloquées le jour de la sonnerie.
Cela crée un contraste très intéressant.
Les personnes qui veulent le plus acheter des actions Unitree sur le marché n'obtiennent pas beaucoup de parts, et ceux qui détiennent effectivement de grandes quantités de parts ne les achètent pas par tirage au sort.
Ce n'est donc pas une valorisation véritablement populaire.
Les particuliers y participeront bien sûr, mais ils ressemblent davantage aux spectateurs les plus enthousiastes de cette IPO, pas aux parieurs les plus importants.
La rareté de l'offre de titres et la forte concentration des attentes du marché rendront également la performance du cours de l'action le premier jour particulièrement sensible.
IV. Ce n'est pas la performance qui est achetée
À ce stade, l'IPO d'Unitree présente une scène très particulière.
Un prix d'émission élevé entraîne une valorisation élevée, une attention élevée génère de nombreuses discussions, et la rareté des titres négociables amplifie les émotions liées aux transactions.
Mais le plus crucial est que le marché ne s'est pas retiré malgré le PER de 219 fois.
Multiple de souscription hors bourse : 2618 fois.
Pourquoi ?
En essence, le marché n'achète absolument pas les 591 millions de yuans de bénéfices de 2025.
Il achète une histoire future. Il existe ici deux Unitree.
Un Unitree est celui du prospectus. Chiffre d'affaires 2025 : 1,699 milliard de yuans, mais le bénéfice net après déduction des éléments non récurrents pour le premier semestre 2026 devrait diminuer de 6 % à 22 % en glissement annuel, la concurrence sectorielle s'intensifiant.
L'autre Unitree est celui des modèles de valorisation du marché.
Production de masse à grande échelle, déploiement dans des scénarios industriels, intégration de l'intelligence incarnée dans les systèmes de production, expédition mondiale, et finalement devenir une entreprise représentative de l'industrie robotique chinoise.
Le PER de 219 fois, c'est le marché qui paie par anticipation une prime pour cette attente à long terme.
Mais le problème est précisément là.
Plus l'avenir est séduisant, plus le prix d'aujourd'hui risque d'anticiper et d'épuiser cet avenir.
V. Un problème de croissance
La réunion en ligne avec les investisseurs du 7 août a duré trois heures. Quelqu'un a directement demandé à Wang Xingxing : "Un PER de plus de deux cents fois, n'est-ce pas trop élevé ? Cela ne s'éloigne-t-il pas des fondamentaux ?"
La réponse de Wang Xingxing a été assez franche : alors que la plupart des concurrents se débattent encore dans des pertes, Unitree a déjà réalisé des bénéfices.
C'est vrai.
Mais dans les fondamentaux d'Unitree se cachent également quelques questions auxquelles il n'est pas si facile de répondre.
Premièrement, la structure de la clientèle.
Le prospectus révèle que, sur les revenus des robots humanoïdes au cours des trois premiers trimestres de 2025, la recherche et l'éducation représentaient 73,60 %, la consommation commerciale 17,39 %, et les applications sectorielles seulement 9,01 %. Dans ces 9 % d'applications sectorielles, les scénarios légers comme la visite guidée dans les halls d'exposition d'entreprises constituaient la majorité.
Les revenus réellement issus de scénarios complexes comme la fabrication intelligente, l'inspection industrielle, représentaient moins de 30 % de la part des applications sectorielles.
Cela signifie qu'Unitree a prouvé que des gens sont prêts à acheter des robots. Mais elle n'a pas encore complètement prouvé que les entreprises industrielles ne peuvent pas se passer de robots.
Il y a un grand fossé entre ces deux étapes.
Le deuxième problème est plus subtil.
Le prix des robots humanoïdes baisse rapidement. Le prix moyen était d'environ 590 000 yuans en 2023, il est tombé à environ 160 000 yuans en 2025, et au premier trimestre 2026, le prix moyen du secteur se rapprochait des 100 000 yuans.
Mais la baisse des coûts ne suit pas.
De 2023 au troisième trimestre 2025, le coût unitaire d'Unitree n'est passé que de 73 200 yuans à 62 200 yuans, soit une baisse d'environ 15 %.
La vitesse de baisse des prix est déjà nettement plus rapide que celle de la baisse des coûts.
Cela signifie que le vrai défi futur pour Unitree n'est pas de savoir si les ventes peuvent continuer à croître. C'est plutôt, après la mise à l'échelle, de savoir si la marge brute d'environ 60 % d'aujourd'hui pourra être maintenue.
À terme, la robotique industrielle reste une activité manufacturière. Lorsque les clients seront des usines et non plus des institutions de recherche, ils seront plus attentifs au prix. Avec l'arrivée de plus en plus de concurrents, une guerre des prix sera difficile à éviter.
VI. Un corps fort, un cerveau faible
Il y a un autre détail, plus intéressant que le PER de plus de deux cents fois.
Unitree indique clairement dans son prospectus que l'entreprise n'a pas encore déployé à grande échelle son propre modèle de langage massif (LLM) générique pour l'intelligence incarnée sur ses terminaux robotiques.
Cette phrase est en réalité très importante.
Ces dernières années, le plus grand potentiel des robots humanoïdes a toujours reposé sur deux choses : le corps et le cerveau.
Le corps d'Unitree est déjà très avancé, mais le cerveau est encore en rattrapage.
Sur les fonds levés, environ 6,1 milliards de yuans, plus de 2 milliards sont explicitement destinés à la R&D de modèles pour robots intelligents, se concentrant sur le cerveau et le cervelet de l'intelligence incarnée.
DeepSeek apparaît également à ce moment en tant qu'investisseur stratégique.
Le tableau devient soudainement complet : l'entreprise de robotique a besoin d'un cerveau plus puissant, l'entreprise de grands modèles a besoin d'un corps plus réel.
Mais Unitree n'a pas encore prouvé que les deux sont véritablement fusionnés.
L'insistance de Wang Xingxing lors de la roadshow à conserver la conception d'une télécommande est également intéressante.
Face aux interrogations des investisseurs sur le fait qu'il s'agisse d'un jouet télécommandé, son explication est qu'il s'agit de la redondance de sécurité de plus haut niveau, offrant une dernière ligne de défense physique en cas d'erreur de jugement du modèle d'IA.
C'est bien sûr une prudence d'ingénierie.
Mais d'un autre point de vue, cela signifie également qu'Unitree d'aujourd'hui est encore à distance d'un robot qui prend ses propres décisions.
VII. Un projet modèle que personne ne peut se permettre de perdre
Avant l'introduction en bourse, Wang Xingxing pouvait prendre des risques. En cas d'échec, ce n'était au pire que l'échec d'une start-up.
Mais après l'introduction, Unitree ne peut plus simplement être responsable d'elle seule.
C'est la première action de robot humanoïde sur le STAR Market, un référentiel de sortie pour le capital-risque, et une cible d'allocation pour le capital stratégique. Sa performance boursière affectera directement l'espace de valorisation d'un groupe d'entreprises robotiques en attente d'introduction.
Cela explique pourquoi cette IPO a généré une émotion collective très étrange.
Presque aucun acteur important ne souhaite qu'Unitree devienne un cas d'échec.
Wang Xingxing ne le souhaite pas. Les investisseurs du marché primaire ne le souhaitent certainement pas. Le capital stratégique, avec une période de blocage de trois ans, le souhaite encore moins.
Même des entreprises d'IA comme DeepSeek ont misé leurs jetons sur elle.
Plus la performance d'Unitree est stable, plus il sera facile pour les capitaux industriels et les ressources de la chaîne d'approvisionnement de se concentrer sur ce secteur ; à l'inverse, en cas de performances inférieures aux attentes, toute la logique de valorisation du secteur pourrait être remise en question.
Cette IPO a globalement augmenté le coût irrécupérable de la chaîne d'approvisionnement de l'intelligence incarnée.
VIII. Après l'euphorie, le vrai examen
Que tout le monde espère sa réussite ne signifie pas que le cours de l'action ne corrigera pas.
Si la croissance des résultats ne suit pas, ou si le déploiement dans les scénarios industriels est plus lent que prévu par le marché, une correction dans un contexte de valorisation élevée est presque inévitable.
La trajectoire des actions liées au concept de robots humanoïdes autour du Nouvel An chinois cette année (hausse, puis repli) en a déjà été une préfiguration.
Les marchés étrangers sont également une variable.
La FCC américaine a récemment inclus les robots avancés chinois dans sa liste des restrictions, et Unitree dépend à plus de 43 % de ses revenus du marché extérieur.
Le capital peut accorder de grandes attentes à une entreprise de robotique, mais il ne peut pas résoudre à sa place les problèmes de commandes, de coûts, de technologie et de géopolitique.
La performance du premier jour n'est qu'un jeu à court terme. Ce qui déterminera vraiment si Unitree peut soutenir une valorisation de 61 milliards de yuans dépendra de sa capacité à tenir ses promesses sur trois barrières commerciales dans ses futurs rapports financiers.
La première chose à observer est la transition de l'activité principale. Que plus de la moitié des revenus proviennent aujourd'hui des robots humanoïdes n'est qu'un point de départ. Ce chiffre doit continuer à augmenter pour prouver qu'Unitree est véritablement passée d'un petit géant du matériel à quatre pattes à une entreprise plateforme de robots humanoïdes.
Ensuite, l'élargissement du profil de la clientèle. Unitree doit étendre ses ventes de robots, passant des institutions de recherche qui les achètent pour expérimenter et des halls d'exposition qui cherchent un effet de mode, aux véritables lignes de production, à la logistique d'entrepôt et aux scénarios d'inspection à haut risque dans les usines ; passer d'un achat occasionnel à une situation où les entreprises industrielles ne peuvent plus s'en passer.
Enfin, l'effet de ciseaux sur la marge brute derrière la mise à l'échelle. La baisse du prix moyen du secteur n'est pas inquiétante en soi ; ce qui l'est, c'est que la réduction des coûts ne suit pas la baisse des prix. Unitree doit prouver que la baisse des coûts, obtenue grâce à la localisation de la chaîne d'approvisionnement et aux effets d'échelle, peut dépasser la vitesse de la guerre des prix.
Si ces trois barrières sont franchies, les 61 milliards de yuans ne seront peut-être que le point de départ du décollage industriel ; sinon, tous les fonds qui se précipitent aujourd'hui pour gagner un lot n'auront acheté qu'un billet d'entrée extrêmement cher et actualisé.
Un mot de [Hors de la mise en page] :
À chaque vague d'innovation technologique industrielle, une entreprise doit se porter volontaire pour être évaluée par le marché public des capitaux.
Unitree a endossé ce rôle.
Après le 10 août, les robots humanoïdes possèdent pour la première fois un prix qui peut être recalculé quotidiennement par le marché.
Désormais, la robotique chinoise n'est plus seulement une histoire industrielle.
Elle a maintenant un code boursier.
Le récit industriel touche à sa fin. Désormais, tout dépend des résultats financiers.
Cet article provient du compte WeChat public "Hors de la mise en page", auteur : Huahua
