Rédaction: Xiaobing
Dix années d'interrogations, une réponse finale.
Le 13 août, Tether a annoncé que KPMG États-Unis avait achevé le premier audit indépendant des états financiers de Tether International, S.A. de C.V. au 31 décembre 2025, émettant une opinion sans réserve (unqualified opinion). C'est l'évaluation la plus élevée qu'un auditeur indépendant puisse donner, signifiant que KPMG considère que les états financiers de Tether reflètent fidèlement, à tous égards significatifs, la situation financière, les résultats des opérations et les flux de trésorerie de l'entreprise, conformément aux principes comptables généralement reconnus aux États-Unis (US GAAP).
L'audit a couvert le bilan, le compte de résultat, l'état des variations des capitaux propres et le tableau des flux de trésorerie. Les auditeurs ont compté physiquement et examiné individuellement chaque lingot d'or détenu par Tether, et vérifié les preuves sous-jacentes des registres de transactions, des systèmes, des évaluations, des contreparties et de la propriété des actifs. Les résultats de l'audit indiquent qu'à fin 2025, les actifs de réserve de Tether dépassaient ses passifs de 6,814 milliards de dollars.
En annonçant ce résultat sur X, le PDG Paolo Ardoino s'est exprimé avec un ton rarement vu de triomphe. Il l'a qualifié de « plus grand premier audit financier de l'histoire » et a directement répondu aux critiques qui ont mis en doute Tether pendant des années.
La signification de cet audit ne doit pas être sous-estimée, mais elle n'est pas non plus le point final. En décortiquant attentivement le contenu et les limites de cet audit, on peut précisément voir les aspects les plus subtils et les plus cruciaux des problèmes de transparence de l'USDT.
Audit et attestation sont deux choses complètement différentes
Clarifions d'abord un concept de base.
Ces dernières années, Tether publiait chaque trimestre des rapports d'attestation de réserve (attestation) établis par BDO Italie. Ces rapports vérifiaient si, à un instant donné, les actifs de réserve de Tether couvraient les passifs des jetons émis. C'est l'équivalent de prendre un instantané d'un coffre-fort : l'argent est-il là, est-il suffisant.
Ce que KPMG a réalisé cette fois est totalement différent. Un audit complet des états financiers ne consiste pas seulement à compter l'argent dans le coffre-fort, mais à examiner la source de cet argent, son cheminement, les enregistrements de propriété, les méthodes d'évaluation ainsi que l'intégrité de l'ensemble du système de reporting financier. L'auditeur doit vérifier par échantillonnage les transactions, évaluer les contrôles internes, juger de la pertinence des politiques comptables, vérifier si les transactions avec des parties liées sont suffisamment divulguées.
C'est aussi pourquoi Tether a mis dix ans pour en arriver là. Résiliation du contrat avec Friedman LLP en 2017, recrutement de MHA Cayman (intégré plus tard dans le réseau BDO) pour les attestations en 2021, achèvement d'un examen de sécurité de l'information SOC 2 Type 1 en 2024, annonce en mars 2026 de l'engagement d'un cabinet du « Big Four » pour un audit complet, PwC participant à la préparation de la conformité des systèmes internes. Chaque étape sur ce chemin préparait le terrain pour l'audit final.
Le passage de l'attestation à l'audit est un progrès substantiel pour Tether. Mais du point de vue des investisseurs et des régulateurs, plusieurs questions doivent continuer à être posées.
Cinq questions qui restent à approfondir
Où se trouve le rapport d'audit lui-même ?
Au moment de la publication, Tether a annoncé l'achèvement de l'audit et la conclusion sans réserve de KPMG, mais n'a pas fourni le rapport d'audit complet de KPMG au public ou aux médias. CoinDesk a interrogé Tether pour savoir si l'entreprise rendrait public le document complet de l'audit KPMG, sans réponse à ce jour. La valeur d'un rapport d'audit ne réside pas seulement dans la page de conclusion, mais aussi dans les notes, les explications des politiques comptables, les questions clés d'audit, la ventilation détaillée des actifs de réserve et les divulgations sur les transactions avec des parties liées. Publier uniquement la conclusion sans le rapport complet empêche les analystes externes de vérifier indépendamment ces détails cruciaux.
Quelles sont les limites de l'entité auditée ? L'entité auditée par KPMG est « Tether International, S.A. de C.V. ». Ardoino a déclaré à The Block qu'il s'agissait de l'entité émettrice de l'USDT et que l'audit couvrait toutes les données financières. Mais la structure du groupe Tether est bien plus complexe qu'une entité unique. La société mère Tether Holdings Limited (enregistrée aux BVI), Tether Operations Limited, Tether Investments Limited, les entités liées à Tether Gold, etc., forment une structure de holding à plusieurs niveaux. Dans les précédents rapports d'attestation de BDO, les actifs de Tether Investments Limited étaient explicitement exclus de la définition des « réserves ». La portée de l'audit de KPMG correspond-elle à la couverture des attestations de BDO ? Les transactions intragroupes ont-elles été suffisamment examinées dans le cadre de l'audit ? Ces questions ne pourront être éclaircies qu'en voyant le rapport complet.
Le tampon de réserve de 6,8 milliards de dollars se réduit rapidement. L'audit de KPMG confirme que les réserves dépassaient les passifs de 6,814 milliards de dollars fin 2025. Au premier trimestre 2026, les attestations de BDO montraient que ce chiffre était passé à environ 7,1-8,2 milliards de dollars (les sources diffèrent). Mais au deuxième trimestre 2026, les attestations de BDO indiquent que le tampon de réserve était tombé à 4,11 milliards de dollars, soit une réduction d'environ 40 % par rapport au moment de l'audit KPMG.
Les risques de crédit et de concentration des actifs de réserve n'ont pas disparu avec l'audit. Une opinion sans réserve signifie que les états financiers sont présentés fidèlement, pas que les actifs de réserve sont sans risque. Au premier trimestre 2026, environ 80-83 % des réserves de Tether étaient constituées de bons du Trésor américain, 5-7 % de pensions livrées (reverse repo) au jour le jour, 3-5 % de fonds du marché monétaire, plus de l'or (plus de 146 tonnes), du Bitcoin et des prêts garantis. La catégorie des prêts garantis (secured loans) est depuis longtemps un point de mire. Fin 2023, Tether s'était engagé à éliminer ces actifs, mais à mi-2024, il en restait 5,5 milliards de dollars. À qui sont accordés ces prêts ? Quelle est la nature des garanties ? Quel est le niveau de concentration ? Les divulgations à ce sujet dans les attestations sont toujours restées limitées. Un rapport d'audit complet, s'il était public, devrait fournir une ventilation plus détaillée dans ses notes.
Problèmes de date d'effet et de caractère continu. Cet audit correspond à des données financières vieilles de 8 mois. Durant ces 8 mois, la masse monétaire de l'USDT est passée d'environ 1440 milliards de dollars à plus de 1840 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 400 milliards de dollars. Pour une institution financière dont le bilan se dilate à une telle vitesse, l'actualité d'un audit annuel est naturellement réduite. Tether s'engagera-t-il à continuer l'audit par KPMG pour l'exercice 2026 ? La fréquence des audits sera-t-elle augmentée à semestrielle voire trimestrielle ? Tether n'a pas encore répondu clairement à ces questions.
Un coup clé dans l'échiquier réglementaire
Pour comprendre la signification stratégique de cet audit, il faut le replacer dans un contexte réglementaire plus large.
En juillet 2025, le président américain a promulgué le GENIUS Act, établissant un cadre fédéral de régulation des stablecoins. La loi exige que les émetteurs conformes détiennent des réserves en espèces ou en bons du Trésor à court terme à hauteur de 1:1, publient mensuellement des attestations de réserve et soient soumis à un audit annuel. Mais la clé est que les exigences d'audit du GENIUS Act ne s'appliquent pas automatiquement aux émetteurs étrangers. Le siège de Tether est au Salvador, ce n'est pas une entité enregistrée aux États-Unis.
La loi prévoit une voie pour les émetteurs étrangers : le Trésor américain doit effectuer une « détermination de comparabilité » (reciprocity determination), jugeant que le cadre réglementaire du pays d'origine de l'émetteur est « comparable » à celui des États-Unis. Mi-2026, cette détermination était toujours en cours d'examen. Le sénateur Jack Reed a même proposé séparément le « Foreign Stablecoin Transparency Act », visant à combler les lacunes réglementaires du GENIUS Act concernant les émetteurs étrangers.
Dans ce contexte, l'obtention de l'opinion sans réserve de KPMG par Tether est indéniablement une carte forte. Le signal envoyé aux régulateurs américains est le suivant : même sans obligation légale, Tether relève activement ses normes de transparence, se rapprochant des audits les plus stricts. Parallèlement, Tether a lancé en janvier 2026, via Anchorage Digital Bank, le jeton USAT spécifiquement destiné au marché américain, comme plan de secours conforme.
Mais il reste une distance entre l'achèvement de l'audit et la conformité réglementaire. Le GENIUS Act accorde aux fournisseurs de services d'actifs numériques une période de transition de trois ans (jusqu'en juillet 2028), après laquelle les stablecoins non conformes seront interdits sur les plates-formes de trading américaines. Le temps presse, obtenir l'audit n'est pour Tether qu'une des conditions nécessaires parmi d'autres pour franchir l'obstacle.
En éliminant tout le bruit, cet audit prouve effectivement plusieurs choses importantes.
Tether a, au moins à la date de fin 2025, la capacité de présenter ses états financiers aux normes d'audit les plus strictes au monde et d'en obtenir l'évaluation la plus élevée. Ce n'est pas chose facile. KPMG ne risquerait pas sa réputation pour émettre une opinion erronée sur une entité financière de 1800 milliards de dollars. Après tout, Arthur Andersen est tombé à cause du scandale d'audit d'Enron, les « Big Four » chérissent leur réputation plus que quiconque.
L'audit confirme également que Tether dispose d'un tampon substantiel excédant ses passifs, que sa structure de réserve est dominée par les bons du Trésor américain, et que la détention d'or a été vérifiée par comptage physique. Pour une entreprise longtemps mise en doute sur la question « les réserves existent-elles vraiment ? », c'est à ce jour la réponse la plus solide.
Ardoino a déclaré que ce n'était pas la fin, mais le « début du prochain voyage », et c'est bien le cas. Le véritable test ne commencera qu'au moment où le rapport d'audit complet sera rendu public.
