Original | Odaily Planète Daily(@OdailyChina)
Auteur | jk
Le soir du 6 août, Universe Robotics a annoncé son prix d'introduction sur le STAR Market à 150,80 yuans par action, correspondant à une capitalisation boursière de 60,993 milliards de yuans. Le 10 août, jour de la souscription en ligne, 9,78 millions de particuliers se sont précipités, le ratio de demande effective initiale atteignant 8288,82 fois, établissant un taux de réussite historiquement bas sur le STAR Market. Sur la plateforme de contrats perpétuels Hyperliquid, la cotation pré-introduction d'Universe Robotics a atteint 90 dollars à un moment donné, ce qui, converti en yuans, représente une capitalisation de plus de 240 milliards de yuans, soit quatre fois sa capitalisation d'introduction de 61 milliards de yuans. Ces chiffres, mis ensemble, dessinent une quasi-frénésie populaire pour la souscription à cette nouvelle introduction, mais derrière cette euphorie, de plus en plus de voix s'interrogent : ce prix n'a-t-il pas déjà anticipé trop d'espoirs ?
Odaily Planète Daily vous propose aujourd'hui d'examiner les cinq raisons qui pourraient justifier une position courte derrière cette euphorie.
I. Un ratio cours/bénéfice bien supérieur à la moyenne du secteur
Universe Robotics a annoncé son prix d'introduction le 6 août à 150,80 yuans par action, correspondant à une capitalisation d'environ 60,99 milliards de yuans. Ce qui a réellement fait frémir le marché, c'est le ratio cours/bénéfice sous-jacent : 219,23 fois. En comparaison, le ratio cours/bénéfice statique moyen du secteur de la fabrication d'équipements généraux publié par l'indice CSI au cours du dernier mois n'est que d'environ 38,56 fois. La valorisation d'Universe Robotics est environ 5,7 fois supérieure à la moyenne du secteur.
Reportage de CCTV sur Universe Robotics. Source : CCTV
Certains investisseurs particuliers ont déjà surnommé ce ratio P/E le "ratio cours/rêves", signifiant qu'à ce prix, on n'achète plus la rentabilité actuelle, mais un rêve lointain.
II. Les cotations hors marché sont encore plus déraisonnables que le prix d'introduction
Sur des plateformes de marché secondaire à l'étranger comme Hiive, la cotation d'Universe Robotics entre le 10 et le 11 août a atteint 61,63 dollars par action à un moment donné. Convertie, cela représente une valorisation globale proche de 22,4 milliards de dollars, soit plus du double de la valorisation correspondant au prix d'introduction.
Sur Hyperliquid, la situation est encore plus extrême. Selon les données disponibles au moment de la rédaction, le contrat perpétuel pré-introduction UNITREE-USDC d'Universe Robotics a atteint environ 90 dollars, ce qui, calculé sur la base de 404 millions d'actions au total, correspond à une capitalisation d'environ 35,47 milliards de dollars, soit environ 239 milliards de yuans. C'est près de quatre fois la capitalisation d'introduction de 60,993 milliards de yuans.
Cotation pré-introduction d'Universe Robotics sur Hyperliquid. Source : Hyperliquid
Mais le sentiment qu'elle reflète est réel : l'espace d'imagination que le marché accorde à Universe Robotics a déjà été anticipé à un degré assez extrême.
III. Seulement 3% des ventes de robots sont réellement destinées à l'industrialisation
Le récit qui sous-tend cette valorisation est celui des robots humanoïdes qui vont bientôt entrer massivement dans les usines et remplacer la main-d'œuvre humaine. Mais en ouvrant le prospectus d'Universe Robotics lui-même, cette histoire n'est pour l'instant qu'une histoire.
Au cours des neuf premiers mois de 2025, 73,6% des revenus des robots humanoïdes d'Universe Robotics provenaient de scénarios de recherche scientifique et d'éducation, 17,4% de démonstrations commerciales et de spectacles, et seulement 9,01% des revenus provenaient d'applications industrielles réelles. Et dans ces 9%, les revenus réellement attribuables à des scénarios de travail concrets comme la fabrication, l'inspection, la logistique représentaient moins de 3%, soit seulement 15,70 millions de yuans au cours des neuf premiers mois, le reste provenant principalement de l'accueil d'entreprises en visite.
Dans son article "Les robots humanoïdes, avant de 'profiter' à tous, profitent d'abord à certains", 36Kr a posé une question incisive : "Le fait qu'Universe Robotics soit rentable signifie-t-il que les robots humanoïdes seront forcément rentables ?", et a fourni des données spécifiques pour étayer ce doute.
Au cours des neuf premiers mois de 2025, la recherche et l'éducation représentaient 73,60% des revenus de la division robots humanoïdes, la consommation commerciale 17,39%, et les applications sectorielles seulement 9,01%. Et dans ces 9,01%, la visite guidée d'entreprises en représentait 70%. Les revenus réellement générés par des scénarios industriels clairs comme la fabrication intelligente, l'inspection intelligente n'étaient que de 15,702 millions de yuans, représentant 29,29% des revenus des applications sectorielles.
La source de ces données est en fait la réponse écrite d'Universe Robotics à la deuxième série de questions de la Bourse de Shanghai :
Réponse d'Universe Robotics. Source : Bourse de Shanghai
En bref, les principaux acheteurs de robots humanoïdes sont actuellement les universités, les instituts de recherche et les entreprises technologiques, qui achètent des robots pour la recherche algorithmique, l'entraînement de modèles, l'expérimentation pédagogique. La demande du marché de la recherche et de l'éducation est limitée et pourrait très rapidement atteindre un plafond.
Et dans ces 9,01% d'applications sectorielles, les revenus réellement attribuables à des scénarios industriels clairs comme la fabrication intelligente, l'inspection intelligente, la livraison logistique étaient de 15,702 millions de yuans, soit 29,29%. Les 70% restants, selon l'expression de l'entreprise elle-même, "sont principalement utilisés, à notre connaissance, pour la visite guidée d'entreprises". Par visite guidée d'entreprises, on entend des robots humanoïdes, après un développement secondaire, qui exécutent en interne des tâches d'accueil, d'orientation, de présentation de contenu, de questions-réponses interactives, étant essentiellement des pièces d'exposition parlantes et mobiles.
Si l'on multiplie le ratio de 9,01% d'applications sectorielles par les 70% environ de visite guidée d'entreprises, alors une part importante des revenus comptabilisés sous l'intitulé "applications sectorielles" - qui évoque un déploiement industriel - provient en fait de l'accueil et de la présentation dans les halls, très éloignés de l'image que le public se fait des robots serrant des vis ou transportant des marchandises dans les usines.
Les revenus réellement attribuables à la fabrication intelligente, l'inspection intelligente, la livraison logistique représentent moins de 3% du chiffre d'affaires total des robots humanoïdes de l'entreprise.
L'article mentionne également que le robot humanoïde du concurrent UBTech, bien qu'il obtienne fréquemment de gros contrats, a accumulé des pertes de plus de 5 milliards de yuans de 2020 au premier semestre 2025, sans avoir encore atteint l'équilibre. En contrepoint, même avec des commandes impressionnantes, cela ne signifie pas que cette activité est déjà assurée. Un autre article d'analyse sur les introductions souligne directement que la recherche et l'éducation sont une bonne activité, mais elles ne peuvent pas soutenir la prime incluse dans la valorisation de 61 milliards de yuans correspondant à la vision des "robots généraux entrant dans tous les foyers". Cette prime nécessite que les scénarios industriels et le marché grand public prennent le relais, et ces deux scénarios en sont encore au stade pilote.
IV. Ralentissement de la croissance des bénéfices, détérioration de la qualité des profits
Au premier trimestre de cette année, le chiffre d'affaires d'Universe Robotics était de 423 millions de yuans, en croissance de 68,49% en glissement annuel, ce qui semble toujours robuste. Mais comparé à la croissance de 332,64% au premier trimestre 2025, c'est un repli en chute libre. Le bénéfice net ajusté du premier trimestre est passé de 84,8365 millions de yuans à la même période l'an dernier à 40,2536 millions de yuans, en baisse de 52,55% en glissement annuel, soit une division par deux. L'explication de l'entreprise est que les dépenses de R&D ont augmenté de 38,328 millions de yuans en glissement annuel, principalement allouées au grand modèle d'intelligence incarnée, aux algorithmes de contrôle du mouvement et au développement de la structure du corps, tout en menant intensivement des actions de promotion de la marque via des plateformes comme le Gala du Nouvel An de CCTV, ce qui a augmenté les frais de vente.
Réponse financière d'Universe Robotics. Source : Bourse de Shanghai
En comparant la version du document d'information de mars dernier et la version soumise au comité en mai, Universe Robotics a apporté cinq modifications aux avertissements sur les risques spéciaux. La plus cruciale est l'ajout de l'avertissement "le bénéfice net a connu une baisse en glissement annuel", et le remplacement du risque relativement vague de "défaillance des percées technologiques et de l'innovation produit" par le "risque de ralentissement de la croissance et de fluctuation des performances opérationnelles", placé en tête des sept avertissements sur les risques spéciaux. Le prospectus mentionne pour la première fois la menace de Tesla, reconnaissant qu'avec ses capacités de production de masse et d'intégration de la chaîne d'approvisionnement, le robot humanoïde Optimus Gen-3 de Tesla a démarré une production pilote à petite échelle, avec une capacité de production annuelle planifiée atteignant 1 million d'unités. S'il atteint la production de masse, il entrera en concurrence directe avec Universe Robotics.
Wang Feili, analyste du secteur industriel chinois chez UBS Securities, mentionne que même si de nombreux fabricants visent des ventes de dizaines de milliers d'unités cette année, les robots humanoïdes ne sont pas forcément arrivés à un point d'inflexion commerciale, car les commandes actuelles du secteur restent principalement des achats de validation, et non des achats d'expansion basés sur des besoins de productivité.
V. Le pessimisme des institutions et des analystes
Zhuo Wang, associé d'un fonds d'investissement de Shanghai, a déclaré à Reuters : "Le prix de cette introduction est relativement élevé, le risque d'investissement est déjà assez important", soulignant que la majorité des ventes d'Universe Robotics proviennent de scénarios de recherche et de démonstration, et qu'une application commerciale à grande échelle est encore lointaine.
Même Shenwan Hongyuan Research, relativement optimiste, a utilisé un langage prudent en commentant ce prix, estimant que la valorisation d'introduction élevée pourrait attirer l'attention du marché sur la valeur commerciale de toute l'industrie des robots, entraînant ainsi une réévaluation des actions connexes. Interprété à l'envers, cela peut aussi signifier que la valeur commerciale actuelle d'Universe Robotics elle-même reste à démontrer, la valorisation précédant les performances.
Le cabinet de recherche SemiAnalysis indique dans un rapport qu'il estime qu'en 2025, seuls environ 250 robots d'Universe Robotics étaient réellement utilisés dans des scénarios d'industrialisation, alors que les livraisons annuelles dépassaient 5500 unités, un écart relativement important.
Conclusion : La valorisation finira par revenir aux fondamentaux
En fin de compte, cette valorisation est largement le résultat de la frénésie mondiale pour les robots humanoïdes et de l'enthousiasme des investisseurs particuliers du marché A. Cette année, de Tesla Optimus à Zhiyuan, Yuejiang, Yunchushen, presque toutes les entreprises étiquetées "intelligence incarnée" se sont vu attribuer sur les marchés financiers un espace d'imagination dépassant largement leurs performances actuelles.
Pour que ce pari réussisse, trois hypothèses doivent se réaliser simultanément : une croissance explosive de la demande dans l'industrie des robots humanoïdes à court terme, la capacité d'Universe Robotics à maintenir ses parts face à des concurrents redoutables comme Zhiyuan Robotics et Tesla Optimus, et le fait de ne pas sacrifier sa marge brute élevée actuelle d'environ 60% en raison d'une guerre des prix. Ces trois conditions sont indispensables, et chacune présente une incertitude considérable.
À court terme, en raison de facteurs structurels comme le faible flottant et le soutien des fonds indiciels, le cours de l'action d'Universe Robotics ne faiblira pas nécessairement immédiatement, et pourrait même continuer à augmenter au début de sa cotation. Mais à moyen terme, une fois que ces forces de soutien structurelles s'estomperont avec le temps, surtout à l'approche de l'échéance d'un an après l'introduction et de la levée des restrictions sur les actions institutionnelles, la valorisation devra finalement revenir aux fondamentaux pour être testée. Si à ce moment-là, la part des revenus des scénarios industriels n'a pas augmenté significativement et que la croissance des bénéfices continue de ralentir, cette valorisation élevée actuellement construite sur des rêves connaîtra très probablement un important repli.
En quoi cela diffère-t-il de la trajectoire de la plupart des actifs cryptographiques...
