Billet de licorne ouvert : De Robinhood à MSX, une expérience d'égalité en chaîne pré-IPO
En s'appuyant sur la tokenisation, permettre aux utilisateurs ordinaires d'accéder à des licornes comme SpaceX avant leur introduction en bourse pourrait-il être la nouvelle mission de l'avenir pour les RWA (Real World Assets) ?
Ces dernières années, les RWA ont évolué pour inclure des actifs traditionnels tels que les obligations d'État, les actions et les fonds, qui sont désormais tokenisés et négociables sur la blockchain. Cependant, le marché primaire, où se trouvent des super-licornes comme SpaceX, ByteDance, OpenAI et Anthropic, reste largement inaccessible au grand public. Les utilisateurs peuvent trader des actions Tesla sur la blockchain, mais il leur est difficile d'acquérir des parts de SpaceX avant son introduction en bourse.
Depuis l'année dernière, cette frontière commence à être explorée : Robinhood a testé en Europe des produits tokenisés sur des actions privées comme OpenAI, Hyperliquid a lancé des contrats perpétuels sur SpaceX, et récemment, MSX a introduit des offres de parts pré-IPO tokenisées de SpaceX et ByteDance. Bien que les approches diffèrent, elles convergent vers un objectif commun : ouvrir le marché pré-IPO, jusqu'ici très fermé, à la blockchain.
Le marché pré-IPO représente une phase unique dans le cycle de vie des entreprises. Contrairement au capital-risque early-stage, qui implique un haut niveau d'incertitude et de longues périodes de sortie, le pré-IPO concerne des entreprises matures comme SpaceX ou ByteDance, avec des modèles économiques éprouvés et des revenus visibles. Investir à ce stade comporte beaucoup moins de risques, tout en offrant des rendements potentiellement élevés lors de l'introduction en bourse, comme l'ont montré les exemples de Figma et Bullish en 2025.
Pourtant, ce marché reste inefficace. D'un côté, la valorisation des licornes ne cesse d'augmenter ; de l'autre, les investisseurs particuliers sont exclus, incapables d'accéder à ces actifs avant leur IPO. La blockchain, qui a déjà démocratisé l'accès aux actions cotées via la tokenisation et la fragmentation, pourrait-elle faire de même pour les parts pré-IPO, permettant aux utilisateurs de bénéficier de la croissance de la valorisation des entreprises entre les phases privée et publique ?
Deux approches principales émergent. La première, représentée par Hyperliquid, utilise des contrats perpétuels qui permettent aux utilisateurs de spéculer sur la valorisation d'entreprises comme SpaceX sans détenir les actions sous-jacentes. Cette méthode offre une liquidité élevée et un faible seuil d'entrée, mais elle repose sur des mécanismes de prix et comporte des risques de règlement en cas de conditions extrêmes.
La seconde approche, plus complexe sur le plan réglementaire, vise à permettre aux investisseurs de détenir réellement des parts tokenisées. Robinhood en Europe et MSX en Asie collaborent avec Republic, une plateforme régulée de tokenisation d'actifs, pour utiliser une structure de SPV (Special Purpose Vehicle) qui détient les actions sous-jacentes et émet des tokens représentant des parts de ce véhicule. Cette méthode assure un lien juridique clair entre le token et l'action, mais nécessite un cadre réglementaire robuste et des partenariats avec des dépositaires régulés.
Alors que la première approche privilégie l'efficacité et la liquidité, la seconde se concentre sur la conformité et la sécurité juridique. Dans les deux cas, un consensus se forme : la tokenisation des actions pré-IPO est en train de créer un « marché de demi-premier » entre le primaire et le secondaire.
L'évolution de ce marché dépendra de facteurs clés tels que la clarté réglementaire, la fiabilité des mécanismes de contrôle des risques, et l'équilibre entre liquidité institutionnelle et retail. Des acteurs comme Robinhood et MSX jouent un rôle crucial en servant de ponts entre les marchés traditionnels et la blockchain, en particulier en Asie où la demande est forte.
À terme, la tokenisation des actifs pré-IPO pourrait devenir une classe d'actifs mainstream dans les 3 à 5 prochaines années, grâce à la maturité technologique, des cadres réglementaires plus clairs, et une confiance croissante entre les institutions et les utilisateurs. Cependant, son succès dépendra de la capacité des plateformes à résoudre les défis techniques, juridiques et de marché pour offrir un accès véritablement démocratique à la croissance des licornes avant leur IPO.
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