Auteur : Da Yu
Circle est l’action que je suis le plus de près. J’ai toujours pensé qu’il fallait un joueur à l’intersection des domaines pour mieux comprendre cette entreprise. J’ai écrit beaucoup de contenu à son sujet, et l’investisseur qui me fascine le plus, personnellement, est Cathy Wood ("Cathie Wood"). Ses opérations sur ce titre sont d’un niveau quasi académique : de "l’assaut à l’ouverture" à la "vente au sommet", puis au "rachat au creux", ses allers-retours ont généré des centaines de millions de dollars de gains supplémentaires.
Il est intéressant de noter qu’elle n’est pas une investisseuse en swing trading. Elle est plutôt du genre à regarder la narration à long terme et à conserver ses positions sur le très long terme en ignorant les fluctuations. Mais ses opérations sur ce titre me font penser qu’elle comprend très clairement les mouvements à court terme – si clairement qu’un investisseur à long terme se sent obligé d'effectuer une opération simple.
Alors que QNT est sur le point d’entrer en Bourse, il est très instructif de revenir sur les opérations de Cathy Wood sur Circle.
I. L’Assaut à l’Ouverture : Pourquoi une nouvelle action peut-elle doubler avant même l’ouverture ?
Pour cette introduction en Bourse (IPO), Circle a émis publiquement 34 millions d’actions à un prix de 31 dollars, levant ainsi environ 1,1 milliard de dollars. Le syndicat de garants (mené par JPMorgan, Citi et Goldman Sachs) avait fixé une fourchette initiale de 24 à 26 dollars, puis l’a relevée à 27-28 dollars, pour finalement arrêter le prix à 31 dollars – le fait que le prix ait été révisé à la hausse est en soi le signe d’une forte demande.
Selon Bloomberg, l’offre a été souscrite environ 25 fois ; BlackRock prévoyait également de prendre 10% du volume de l’émission.
Ce qui détermine réellement le bond à l’ouverture, c’est le flottant.
Au moment de son introduction, le capital social total de Circle était d’environ 223 millions d’actions. Or, les actions réellement mises sur le marché à ce moment-là n’étaient que les 34 millions d’actions de l’offre publique, représentant environ 15% du capital total. Les 85% restants, détenus par les fondateurs, les investisseurs précoces et les employés, étaient bloqués par une période de blocage (« lock-up ») et ne pouvaient être vendus à court terme.
L’offre était coincée à ce petit nombre de 34 millions d’actions, tandis que la demande était alimentée par une souscription excédentaire 25 fois supérieure. Lorsque ces deux facteurs se rencontrent, le prix ne peut que bondir pour trouver un équilibre. Ainsi, Circle a ouvert directement à 69 dollars (soit +123% par rapport au prix d’introduction), a touché 103,75 dollars en cours de séance (+235%), et a clôturé à 83,23 dollars (+168%).
Cette hausse de 168% le premier jour est la plus importante depuis plus de trente ans pour une IPO américaine d’une valeur d’un milliard de dollars ou plus.
C’est la structure physique de "l’assaut à l’ouverture" : un secteur porteur, un petit flottant, une forte souscription excédentaire. Lorsque ces trois éléments sont réunis, l’ouverture s’accompagne inévitablement d’un gap violent. Cela n’a pas de lien direct avec la valeur réelle de l’entreprise ; c’est purement une question d’excès de "capitaux voulant acheter" par rapport aux "titres disponibles à la vente" à court terme.
Mais la période de blocage ne dure pas éternellement. Dès que les 85% bloqués sont libérés, le déséquilibre extrême entre l’offre et la demande observé à l’ouverture s’estompe progressivement. La chute violente de Circle par la suite en est la preuve.
II. Les trois étapes de Cathy Wood : Souscription, Vente, Rachat
Le fait que Cathy Wood soit optimiste sur Circle ne date pas du jour de son introduction en Bourse. ARK parie depuis longtemps sur les actifs cryptographiques et les infrastructures financières numériques, et elle a elle-même exprimé à plusieurs reprises publiquement son optimisme quant aux stablecoins. Ainsi, elle a commencé à agir sur ce dossier avant même l’introduction.
1. Avant l’introduction : Obtenir des positions clés au prix d’introduction
Dans les documents de Circle pour son introduction, ARK a exprimé son intention de souscrire, prévoyant d’acheter jusqu’à 150 millions de dollars d’actions lors de cette émission. Finalement, elle a obtenu environ 4,49 millions d’actions, réparties entre trois fonds de gestion active : ARKK, ARKW et ARKF. Au prix d’introduction de 31 dollars, le coût était d’environ 139 millions de dollars, atteignant pratiquement la limite qu’elle s’était fixée.
Pour miser sur Circle, ARK a vendu le jour de l’introduction une partie de ses autres positions liées à la cryptographie : environ 39 millions de dollars de Coinbase (COIN), 18,5 millions de dollars de Robinhood (HOOD) et 10,4 millions de dollars de Block (XYZ). Elle n’a pas augmenté son exposition globale à la cryptographie, mais a transféré une partie de ses positions d’autres actifs cryptographiques vers Circle.
À la clôture du premier jour à 83,23 dollars, la valeur de ces 4,49 millions d’actions d’ARK était d’environ 373 millions de dollars, ce qui a conduit les médias à écrire généralement "ARK achète pour 373 millions de dollars d’actions Circle". Mais ces 373 millions représentent la valeur marchande de cette position à la clôture, et non le coût en espèces qu’elle a réellement engagé, qui était d’environ 139 millions de dollars au prix d’introduction. Les titres du marché primaire, avant même que les investisseurs ordinaires puissent y accéder, avaient déjà plus que doublé en valeur comptable. Cette partie des gains correspond à la portion réservée aux souscripteurs au prix d’introduction dans le cadre de "l’assaut à l’ouverture".
Le premier prix que les investisseurs ordinaires ont vu sur le marché secondaire était de 69 dollars. Le coût pour ARK était proche de 31 dollars.
2. Sous l’impulsion de la politique, la vente
Après son introduction, Circle a continué à monter. Ce qui l’a vraiment propulsée, c’est la politique.
Le 17 juin 2025, le Sénat américain a adopté par 68 voix contre 30 le « GENIUS Act » (loi sur les stablecoins), établissant pour la première fois au niveau fédéral un cadre réglementaire pour les stablecoins adossés au dollar. À l’annonce de cette nouvelle, le 18 juin, Circle a progressé de 33,8% en une seule journée, clôturant à 199,59 dollars ; le 20 juin, elle a continué à monter ; le 23 juin, elle a atteint un sommet intradiurne de 298,99 dollars, son plus haut prix jamais atteint, correspondant à une capitalisation boursière d’environ 66 milliards de dollars. Il faut savoir qu’à l’époque, la masse totale en circulation de l’USDC était d’environ 61,7 milliards de dollars, ce qui signifie que les actions de Circle, la société, valaient un moment plus que la totalité des stablecoins qu’elle avait émis.
C’est précisément au cours de cette poussée due aux politiques que Cathy Wood a commencé à réduire systématiquement sa position.
La première vente a eu lieu le 16 juin, environ 340 000 actions, au cours de clôture du jour de 151,06 dollars ; puis les 17, 20 et 23 juin, elle en a vendu d’autres lots, respectivement environ 300 000, 610 000 et 420 000 actions. En quatre ventes, elle a vendu environ 1,7 million d’actions, encaissant environ 352 millions de dollars, avec un prix moyen pondéré par le cours de clôture d’environ 210 dollars. Le coût de ces actions était proche du prix d’introduction de 31 dollars, l’écart réalisé étant donc considérable.
Pourquoi a-t-elle choisi ce moment pour vendre ? Il y a deux raisons.
La première est la discipline. ARK a une règle mécanique : lorsque le poids d’une seule action dans un fonds approche ou dépasse 10%, cela déclenche un rééquilibrage. La hausse trop forte de Circle a fait grimper passivement son poids, et la règle elle-même l’a obligée à réduire.
La seconde est l’offre. Comme mentionné précédemment, les 85% bloqués seront tôt ou tard libérés. En réalité, Circle avait des clauses de libération anticipée : si le cours restait supérieur de 15% au prix d’introduction pendant 5 séances consécutives, cela déclenchait la libération. JPMorgan a ainsi libéré 11,5 millions d’actions dès le 13 août ; le 15 août, Circle a également procédé à une augmentation de capital de 10 millions d’actions, à un prix de 130 dollars, dont 8 millions provenaient de ventes par des actionnaires existants.
Alors que la politique poussait le prix au sommet, les vannes de l’offre s’ouvraient une à une. Les investisseurs avisés en étaient conscients. Cathy Wood n’a pas vendu au sommet absolu. Ses deux premières ventes ont eu lieu autour de 150 dollars, et sa dernière vente seulement à 263 dollars, alors que l’action avait atteint un pic intradiurne de 299 dollars. Prises individuellement, aucune de ces ventes n’a été faite au sommet. Mais elle ne pariait pas sur le point culminant ; elle réalisait ses gains par étapes, à différents niveaux de hausse. C’est précisément une méthode reproductible – sa logique réflexive lors du rachat ultérieur était similaire.
3. Le rachat lors de la forte baisse
Après avoir atteint son sommet le 23 juin, Circle a entamé une chute de plusieurs mois.
Les forces à la baisse se sont superposées :
- La valorisation correspondant à la capitalisation de 66 milliards de dollars s’était déjà éloignée des fondamentaux ;
- L’offre libérée affluait progressivement sur le marché ;
- De plus, le marché commençait à parier sur une baisse des taux de la Fed, alors que les revenus de Circle dépendent fortement des revenus d’intérêts sur ses réserves. Une baisse des taux frapperait directement ses prévisions de bénéfices.
En hausse, tout est positif ; en baisse, tout est négatif.
Le 12 novembre, Circle a publié ses résultats du troisième trimestre : un bénéfice net de 214 millions de dollars (triple de celui de l’année précédente), un bénéfice par action de 0,64 dollar (bien supérieur aux attentes du marché de 0,20 dollar) – des chiffres très bons. Mais l’action a paradoxalement chuté de 12% ce jour-là, clôturant à 86,30 dollars. Trois raisons se sont superposées :
- La principale période de blocage expirait justement deux jours plus tard (14 novembre), permettant à un autre groupe d’initiés de vendre ;
- La société a relevé ses prévisions de dépenses ;
- Et les inquiétudes concernant l’impact d’une baisse des taux sur les revenus d’intérêts.
De bons résultats sont devenus une "sortie de la bonne nouvelle".
C’est précisément ce jour-là que Cathy Wood est intervenue à nouveau. Le 12 novembre, elle a acheté environ 350 000 actions pour environ 30,4 millions de dollars ; le lendemain, elle en a acheté davantage. En deux jours, elle a acquis environ 540 000 actions pour environ 46 millions de dollars, avec un prix d’achat moyen entre 82 et 86 dollars – c’était son premier rachat de Circle depuis sa réduction de position en juin.
Par la suite, elle a continué à acheter pendant la descente. En mars 2026, Circle est retombée aux alentours de 100 dollars lors d’une autre forte baisse, et elle a acheté pour environ 16,3 millions de dollars supplémentaires. Circle est tombé au plus bas à 49,90 dollars, soit une correction de 83% par rapport au plus haut.
Fin du premier trimestre 2026, selon les déclarations 13F, la position de Circle détenue par ARK était revenue à environ 4,5 millions d’actions, soit une taille similaire à celle du premier jour de l’introduction – les positions qu’elle avait vendues au-dessus de 200 dollars avaient été rachetées entre 80 et 130 dollars. Aujourd’hui, CRCL est la sixième plus grande position d’ARKK, et le seul fonds ARKK en détient pour environ 300 millions de dollars.
Son processus de rachat n’a pas été parfait non plus. Les premiers achats ont été effectués autour de 80 dollars, alors que l’action devait encore descendre jusqu’à 50 dollars – ces ordres d’achat précoces ont été suivis d’une baisse après achat. Mais elle a continué à faire baisser son coût moyen en achetant pendant la tendance baissière, en s’appuyant sur le même jugement inchangé : optimiste à long terme sur le modèle économique de Circle.
III. Que peut-on vraiment en apprendre ?
Après cette analyse, outre l’avantage d’un « coût bas », trois points ont été bien exécutés :
Premièrement, un jugement indépendant sur l’issue finale de Circle. Le jugement précède la transaction. Elle a osé prendre une position lourde à un coût proche du prix d’introduction, et a osé commencer à racheter lorsque l’action est tombée autour de 80 dollars, parce qu’elle croit que les stablecoins sont l’infrastructure de base du dollar numérique et que l’USDC en est un pilier central. Sans ce jugement, ce qui est appelé "prise de position au sommet" et "rachat lors de la chute" ne seraient que des variantes de "suivre la hausse et vendre à la baisse".
Deuxièmement, fractionner, ne pas parier sur un point. À la hausse, vendre par étapes ; à la baisse, acheter par étapes. En juin, elle a vendu en quatre lots, avec un prix moyen d’environ 210 dollars ; lors de la baisse, elle a racheté en plusieurs fois, d’environ 80 dollars jusqu’aux alentours de 50 dollars, puis a continué à ajouter aux niveaux de 100 et 130 dollars lors de la remontée. Pris individuellement, aucun de ces ordres n’est optimal, mais ensemble, ils forment une belle ligne de "vente haute, achat bas". Cette approche ne nécessite pas de prédire les sommets et les creux, mais exige seulement d’exécuter avec discipline lorsque des prix extrêmes apparaissent.
Troisièmement, une limite de poids dans le portefeuille. Ce qui l’a largement contrainte à réduire sa position en juin, c’est précisément cette règle mécanique : "si le poids d’une seule action dépasse 10%, rééquilibrer". Cette règle a verrouillé ses profits lorsque Circle a atteint 299 dollars, et lui a permis, après la chute, d’avoir de la trésorerie et de la capacité pour racheter.
La discipline en matière de poids des positions est ce qui manque le plus aux investisseurs particuliers ordinaires.
Pour la plupart des gens, "l’assaut à l’ouverture" est précisément l’action la plus dangereuse. Le bond à l’ouverture est une prime réservée à ceux qui ont obtenu des attributions avant l’introduction ; au moment où les investisseurs ordinaires peuvent acheter sur le marché secondaire, la partie la plus facile à attraper est souvent la plus élevée, poussée par le déséquilibre entre l’offre et la demande. Circle est passé de 299 à 50 dollars, une correction de 83%. Ceux qui ont acheté au-dessus de 200 dollars sont probablement encore profondément perdus aujourd’hui. En participant à la même action Circle, Cathy Wood a réalisé de belles opérations grâce à son jugement sur l’issue finale, son coût au prix d’introduction, son jugement indépendant et sa discipline en matière de position. Il en manque une, et le résultat aurait pu être totalement opposé.
