Comment sont nés l’objectif de prix de 116 yuans et la valorisation de 7,9 billions de yuans de Changxin ?
**Nomura couvre ChangXin Storage avec un objectif de prix ambitieux à 116 yuans**
Nomura a initié sa couverture de ChangXin Memory Technologies (CXMT) avec une recommandation "Acheter" et un objectif de prix de 116 yuans, le plus élevé parmi les institutions étrangères. Cet objectif est basé sur une valorisation à 20 fois le bénéfice par action prévu pour 2028 (5,8 yuans), lui-même dérivé de la valorisation médiane de Micron (10x) à laquelle est appliquée une prime pour le marché chinois.
Les prévisions financières de Nomura sont très optimistes : des revenus passant de 618 milliards de yuans en 2025 à 7 733 milliards en 2028, et un bénéfice net attribuable aux actionnaires principaux bondissant de 18,75 milliards à 3 931 milliards sur la même période. Cette croissance repose sur une hypothèse clé : une marge brute atteignant 90,5% en 2028, grâce à une hausse des prix supposée largement supérieure à celle des coûts.
Ce scénario s'appuie sur une vision forte de la demande, tirée par l'IA agentique. Nomura estime que la consommation mondiale de mémoire (DRAM) pourrait être multipliée par plus de 7 entre 2026 et 2030 (croissance annuelle >60%), malgré les gains d'efficacité. L'offre, contrainte par des goulots d'étranglement (salles blanches, équipements, ingénieurs), ne pourrait croître qu'à 30-40% par an, créant un déficit structurel.
Pour CXMT, Nomura prévoit une augmentation de capacité de 280k à 550k wafers/mois d'ici fin 2028, permettant une croissance de la production en bits de 40-45% par an. Sa part de marché mondiale du DRAM pourrait ainsi passer d'environ 10% à 18%. La société bénéficie de la politique de préférence locale, avec des prix inférieurs de 0 à 20% à ceux des leaders. Son défi technologique reste de rattraper son retard de finesse de gravure pour améliorer le nombre de dies par wafer et son ASP.
L'auteur de l'article note que l'hypothèse de marge à 90% est intenable à long terme, typique d'un pic cyclique. Le rapport de Nomura doit donc être lu comme une projection optimiste maximale dans un scénario de tension extrême entre l'offre et la demande.
链捕手07/27 10:21
