TL;DR
- La SEC a proposé d'abroger les Règles 611 et 610(e) du Règlement NMS, liées à la structure du marché des actions américaines.
- Cette proposition n'est pas une règle sur les crypto-monnaies, et la SEC ne la présente pas comme une mesure spécifique à la blockchain ou aux actions tokenisées.
- Selon des analystes du secteur, ce changement pourrait importer pour les actions tokenisées car les règles actuelles de routage et de cotation sont difficiles à concilier avec les modèles de négociation on-chain.
- La proposition est ouverte aux commentaires du public et devra suivre un long processus de réglementation avant toute modification définitive.
La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a proposé d'abroger deux règles du Règlement NMS qui façonnent la manière dont les marchés traditionnels d'actions américaines routent et affichent les ordres, une décision qui pourrait également devenir importante pour la future structure des actions tokenisées.
La proposition de la SEC se concentre sur la Règle 611, connue sous le nom de Règle de Protection des Ordres ou d'Exécution par-dessus, et sur la Règle 610(e), qui restreint les cotations verrouillées et croisées. Il s'agit de règles de structure du marché des actions, et non de règles sur les crypto-actifs. Le communiqué de presse de la SEC ne décrit pas la proposition comme étant conçue pour les marchés de la blockchain.
Néanmoins, cette proposition de retrait attire l'attention des observateurs de la structure du marché des actifs numériques, car les plateformes d'actions tokenisées et d'actifs du monde réel devront à terme s'intégrer dans le même cadre plus large du marché des valeurs mobilières.
Ce que la SEC propose
La Règle 611, adoptée en 2005, empêche généralement les centres de négociation d'exécuter des transactions à des prix inférieurs aux cotations protégées affichées sur d'autres plateformes. La Règle 610(e) traite des cotations verrouillées ou croisées, où les offres d'achat et de vente sur différentes plateformes créent des conflits de structure de marché.
Le président de la SEC, Paul S. Atkins, a déclaré que ces règles avaient introduit une complexité non intentionnelle après deux décennies d'évolution du marché. L'agence a indiqué que la proposition visait à simplifier la structure traditionnelle du marché des actions, à réduire la complexité des transactions et à abaisser les coûts pour les participants au marché.
La SEC a estimé que la suppression de ces règles pourrait permettre aux bourses, aux systèmes de négociation alternatifs, aux courtiers-négociants et aux teneurs de marché de gré à gré d'économiser entre 54,2 et 77 millions de dollars par an en coûts de conformité, de surveillance et d'infrastructure de routage.
La proposition sera ouverte à une période de consultation publique de 60 jours après sa publication au Federal Register. Cela signifie qu'elle n'est pas définitive et que le marché aura encore le temps de se prononcer avant l'adoption de toute modification réglementaire.
Pourquoi les actions tokenisées entrent dans la conversation
L'angle de la tokenisation ne fait pas partie de la justification officielle de la SEC, il faut donc l'aborder avec prudence. La pertinence possible vient de la manière dont fonctionnent les systèmes de négociation on-chain par rapport aux plateformes d'actions traditionnelles.
Les market makers automatisés (AMM) exécutent des transactions contre des pools de liquidité en utilisant des formules de prix, plutôt que de router chaque ordre sur les plateformes conventionnelles pour vérifier la meilleure offre et demande nationale (NBBO). Dans le cadre d'un régime strict de protection contre les exécutions par-dessus, ce modèle peut être difficile à concilier avec les versions tokenisées d'actions américaines.
En d'autres termes, si un AMM pour actions tokenisées exécute une transaction à un prix qui ne correspond pas aux cotations protégées ailleurs, cela pourrait créer des problèmes de conformité au regard des règles actuelles de structure de marché. Un abandon des exigences de routage rigides par transaction pourrait, en théorie, faciliter la conception de systèmes de négociation d'actions basés sur la blockchain conformes.
Cela ne signifie pas que les actions tokenisées deviennent soudainement légales partout si la SEC finalise sa proposition. Les bourses, les courtiers-négociants, les systèmes de négociation alternatifs, les fournisseurs de garde et les plateformes d'actifs tokenisés devraient toujours satisfaire à une longue liste d'exigences du droit des valeurs mobilières.
Ce qu'il reste à faire
La mise en garde la plus importante est que la proposition de la SEC n'est encore qu'une proposition. Elle doit passer par le processus de consultation, et l'agence pourrait réviser, limiter ou abandonner certaines parties avant l'adoption d'une règle définitive.
Il existe également des règles restantes au niveau des bourses et de la FINRA qui pourraient nécessiter des mises à jour distinctes. Un changement du Règlement NMS ne supprimerait pas automatiquement tous les obstacles auxquels sont confrontés les marchés d'actions tokenisées ou d'actifs du monde réel.
Pour les investisseurs en crypto-monnaies, l'importance est donc indirecte mais réelle. Les règles traditionnelles de structure de marché contribuent à déterminer quels types de systèmes de négociation peuvent fonctionner légalement sur les marchés de valeurs mobilières américains. Si ces règles deviennent plus flexibles, le chemin pour les actions tokenisées pourrait devenir plus facile à tracer.
La SEC ne propose pas ici un régime de tokenisation pour les crypto-actifs. Mais en reconsidérant l'ancienne « plomberie » du marché des actions, l'agence ouvre peut-être une conversation plus large sur l'apparence que devraient avoir les marchés modernes, automatisés et potentiellement on-chain.
