L'achat de 1 550 bitcoins par Saylor est une mauvaise opération

Foresight NewsPublié le 2026-06-09Dernière mise à jour le 2026-06-09

Résumé

L'entreprise Strategy a récemment acheté 1 550 bitcoins après en avoir vendu 32. L'auteur estime que cette opération est une mauvaise transaction pour les actionnaires de MSTR. L'objectif déclaré de Strategy est d'augmenter le nombre de bitcoins par action (BPS). Pour y parvenir efficacement, l'entreprise doit émettre des actions MSTR avec une prime supérieure à son « actif net corrigé » (mNAV) d'équilibre, actuellement de 1,30, et utiliser intégralement les fonds levés pour acheter du bitcoin. Or, cette récente levée de fonds de 181 millions de dollars présente deux problèmes majeurs. Premièrement, le mNAV au moment de l'émission était inférieur au seuil de 1,30. Deuxièmement, seuls 101,3 millions de dollars (soit environ 56% des fonds) ont été utilisés pour l'achat de bitcoin, le reste étant alloué aux réserves en dollars pour soutenir les opérations de STRC. Par conséquent, cette transaction a réduit le BPS d'environ 0,19% au détriment des actionnaires de MSTR, pour seulement allonger la durée de vie des réserves opérationnelles de 6,3 à 7 mois. L'auteur conclut que Strategy sacrifie la valeur de MSTR pour tenter de soutenir STRC, un pari risqué dont l'issue dépend d'une reprise du marché.


Article : 100y

Traduction : Chopper, Foresight News


Le trésor de bitcoins Strategy a d'abord vendu 32 bitcoins, puis a procédé à un achat massif de 1 550 bitcoins.



Je ne souhaite pas le déclin de Strategy (MSTR), mais certaines vérités doivent être dites. À mon avis, il s'agit d'une opération extrêmement mauvaise.


À première vue, cette opération semble brillante. Strategy a effectué un important achat à un prix relativement bas du bitcoin, tout en augmentant sa réserve en dollars pour le paiement des dividendes prioritaires, passant de 900 millions de dollars à 1 milliard de dollars.


Cela signifie-t-il que Strategy est sur le point de connaître un retournement de situation ?


Si vous n'y voyez que des aspects positifs, c'est que vous n'avez pas vraiment compris la logique opérationnelle de cette entreprise.


Comprendre d'abord la Valeur Nette d'Actif corrigée du seuil de rentabilité (mNAV)


Augmenter le nombre de bitcoins détenus par action (BPS) est l'objectif central de Strategy pour créer de la valeur pour les actionnaires de MSTR.


La logique pour augmenter le nombre de bitcoins par action est en fait très claire : émettre des actions ordinaires à une prime supérieure au prix du marché, puis utiliser tous les fonds levés pour acheter des bitcoins.


Alors, à quel niveau de prime MSTR doit-il atteindre pour augmenter réellement le nombre de bitcoins par action en émettant des actions de manière opportuniste ?


Selon les informations divulguées lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026, la Valeur Nette d'Actif corrigée (mNAV) doit être supérieure à 1,22, une valeur également appelée mNAV du seuil de rentabilité.


La logique sous-jacente de ce critère est simple : les fonds levés par la vente d'une action MSTR doivent permettre d'acheter plus de bitcoins que la quantité de bitcoins actuellement détenue par action. Vous pouvez consulter le processus de raisonnement complet que j'ai publié précédemment. (https://research.4pillars.io/en/research/strategys-magic-number-122)


Finalement, la méthode de calcul de la mNAV du seuil de rentabilité est la suivante :




Je précise que la mNAV du seuil de rentabilité n'est plus de 1,22 aujourd'hui. Avant la réalisation de cet achat de 1 550 bitcoins, elle était déjà estimée à 1,30.


Pourquoi c'est une mauvaise opération



Revenons maintenant à cette opération d'achat de 1 550 bitcoins.


Strategy a levé un total de 181 millions de dollars grâce au programme d'émission opportuniste d'actions de MSTR, puis a utilisé 101,3 millions de dollars pour acheter 1 550 bitcoins. Cette opération présente deux problèmes fondamentaux :


Premièrement, lors de cette émission opportuniste d'actions MSTR, la Valeur Nette d'Actif corrigée (mNAV) correspondante était inférieure au seuil de rentabilité de 1,30. Émettre des actions lorsque la mNAV est inférieure au seuil, puis utiliser les fonds levés pour acheter des bitcoins, n'augmente pas le nombre de bitcoins par action, mais le fait baisser.


Deuxièmement, et c'est le point le plus crucial, les fonds levés par cette émission n'ont pas été entièrement utilisés pour acheter des bitcoins. La logique de calcul de la mNAV du seuil de rentabilité repose sur la prémisse que 100 % des fonds levés sont utilisés pour acheter des bitcoins. Même si la mNAV est élevée, si seule une partie des fonds est destinée aux bitcoins, le nombre de bitcoins par action finira par diminuer.


Il est rapporté que les fonds restants de cette émission, non utilisés pour l'achat de bitcoins, ont été placés dans la réserve en dollars de l'entreprise.


En d'autres termes, Strategy a sacrifié la valeur actionnariale et le nombre de bitcoins par action des actionnaires de MSTR pour assurer le bon fonctionnement des activités liées à STRC.


D'après les estimations, suite à cette transaction, le nombre de bitcoins par action de l'entreprise a diminué d'environ 0,19 %. Et quel en est le résultat ? La période de fonctionnement que peut couvrir la réserve en dollars de l'entreprise n'a été prolongée que d'environ 6,3 mois à 7 mois.


Un pari risqué de Strategy


Michael Saylor a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026 : « Notre objectif principal est d'augmenter le nombre de bitcoins par action, et nous ferons tout ce qui est possible pour atteindre cet objectif. »


Mais on peut voir à travers cette transaction que Strategy, pour le développement de STRC, a choisi de sacrifier le nombre de bitcoins par action de MSTR, ce qui équivaut à un pari.


Si le sacrifice de MSTR permet de restaurer le sentiment du marché, de stabiliser et faire remonter le prix de STRC, tout en ramenant la mNAV dans une fourchette raisonnable, alors l'entreprise pourra continuer à lever des fonds grâce aux canaux d'émission opportuniste d'actions de MSTR et STRC, et l'ensemble du système pourra fonctionner de manière vertueuse.


Mais si le sentiment du marché ne s'améliore pas, la situation se détériorera rapidement. Strategy devra alors probablement continuer à sacrifier les intérêts de MSTR pour survivre.


Le pire scénario s'ensuivra, l'entreprise sera soit contrainte de différer le paiement des dividendes STRC, soit elle déclinera progressivement dans une usure interne continue.


Enfin, espérons que les prix du bitcoin, de MSTR et de STRC connaîtront tous un redémarrage.

Questions liées

QQuel est le principal objectif de Strategy (MSTR) selon l'article ?

ASelon l'article, le principal objectif de Strategy (MSTR) est d'augmenter le nombre de bitcoins par action (BPS) pour ses actionnaires.

QQu'est-ce que le 'mNAV d'équilibre' (Break-even mNAV) et pourquoi est-il important pour MSTR ?

ALe 'mNAV d'équilibre' est le seuil de la valeur nette d'actifs ajustée (mNAV) que MSTR doit dépasser pour que l'émission d'actions nouvelles et l'achat de bitcoins avec les fonds levés augmentent réellement le nombre de bitcoins par action. S'il est inférieur à ce seuil, l'opération dilue la valeur pour les actionnaires.

QPourquoi l'auteur considère-t-il l'achat de 1550 bitcoins par Strategy comme une mauvaise transaction ?

AL'auteur considère cette transaction comme mauvaise pour deux raisons principales : 1) L'émission d'actions a été réalisée alors que le mNAV était inférieur au seuil d'équilibre (estimé à 1.30), ce qui dilue le BPS. 2) Les fonds levés n'ont pas été entièrement utilisés pour acheter des bitcoins ; une partie a été ajoutée aux réserves en dollars, ce qui, même avec un mNAV élevé, réduit le BPS.

QQuel est le compromis ou le pari que Strategy fait selon l'article ?

AStrategy fait le pari de sacrifier temporairement l'objectif d'augmenter le nombre de bitcoins par action (BPS) de MSTR pour renforcer les réserves en dollars et soutenir le développement de sa filiale STRC. Elle espère que cela stabilisera le sentiment du marché et permettra à terme de relancer une dynamique positive pour l'ensemble du groupe.

QQuelles pourraient être les conséquences si le pari de Strategy échoue ?

ASi le pari échoue et que le sentiment du marché ne s'améliore pas, Strategy pourrait être contrainte de continuer à sacrifier la valeur de MSTR pour maintenir STRC à flot. Les pires scénarios incluraient le report du paiement des dividendes de STRC ou un déclin progressif de l'entreprise.

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83 vues totalesPublié le 2025.05.13Mis à jour le 2025.05.13

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