Auteur : TVBee
┈➤ Les actions privilégiées sont à la fois géniales et viles
Les actions privilégiées sont un outil de financement très particulier. Leur statut juridique est celui de capitaux propres, mais elles présentent une forte nature économique de dette.
Sur le plan du traitement comptable, elles peuvent être traitées soit comme une dette, soit comme des capitaux propres.
╰✦ L'aspect "dette"
Les détenteurs d'actions privilégiées ne reçoivent pas de dividendes élevés lorsque l'entreprise réalise de gros bénéfices, mais obtiennent plutôt des dividendes réguliers à un taux fixe, comme pour une dette.
À l'exception des STRC, dont le taux de dividende est variable, mais qui reste fixe sur une certaine période.
D'autre part, la direction du dividende des STRC est à l'opposé des actions ordinaires courantes.
Lorsque la situation d'une entreprise ordinaire s'améliore, les actions ordinaires peuvent distribuer davantage de dividendes. Mais lorsque le BTC monte, le taux de dividende des STRC n'a pas besoin d'augmenter.
Au contraire, lorsque le BTC baisse, MicroStrategy pourrait avoir besoin d'augmenter le taux de dividende des STRC pour lever des fonds via leur émission.
On peut donc dire que les STRC, comme les autres actions privilégiées à taux de dividende fixe de MicroStrategy, ont une apparence de capitaux propres mais une nature économique proche de la dette.
╰✦ L'aspect "capitaux propres"
Sauf si elles comportent des clauses rigides de rachat et de paiement similaires à celles d'une dette (ces actions privilégiées sont alors classées en dette au bilan), les actions privilégiées sont généralement comptabilisées dans les capitaux propres : aucune obligation de remboursement du principal avant la liquidation de l'entreprise en faillite, et les dividendes ne constituent pas une dette obligatoire.
C'est là la magie de l'utilisation des actions privilégiées par Saylor pour le financement : sans clauses de rachat ou de paiement rigides, ces différents types d'actions privilégiées de MicroStrategy ne sont donc pas, au sens comptable traditionnel, des dettes.
Ainsi, les actions privilégiées de MicroStrategy :
Ne sont pas une dette traditionnelle → Le principal ne cause pas l'insolvabilité, → Suspendre uniquement les dividendes ne constitue pas un défaut de paiement, → Ne déclenche pas de liquidation en faillite, → Pas de pression de remboursement du principal.
Les actions privilégiées de type capitaux propres créent elles-mêmes un cercle vertueux paradoxal, ce qui est plutôt ingénieux.
C'est pourquoi les actions privilégiées sont aussi surnommées le "levier velléitaire sans échéance".
┈➤ Incapable de payer les dividendes des actions privilégiées ? Ils peuvent être cumulés.
Si, à court terme, MicroStrategy n'a pas suffisamment de liquidités pour payer les dividendes des actions privilégiées, elle peut simplement les différer. Pour les STRD, dont les dividendes ne sont pas cumulatifs, elle pourrait même les suspendre purement et simplement sans avoir à les reporter.
Après la reprise de la hausse du BTC, MicroStrategy pourra continuer à émettre des actions ordinaires (MSTR) pour lever des fonds et utiliser une partie pour payer les dividendes privilégiés différés.
┈➤ La clé de la faillite de MicroStrategy réside dans les obligations convertibles
À moins que le marché baissier du BTC ne se prolonge durablement, que le pessimisme ne s'installe durablement, et que MicroStrategy ne puisse plus lever de fonds via l'émission de MSTR jusqu'à l'échéance des obligations convertibles, si les conditions de conversion ne sont pas remplies, MicroStrategy devra alors rembourser ces obligations. C'est à ce moment que MicroStrategy pourrait être contrainte de vendre des BTC, créant une spirale de ventes en cascade.
Et c'est lors de cette spirale déclenchée par les obligations convertibles que le non-paiement des dividendes privilégiés aggraverait ce cercle vicieux mortel.
Ainsi, la suspension des dividendes des actions privilégiées pourrait déclencher une panique sentimentale sur le marché du BTC. Mais la véritable crise serait provoquée par les obligations convertibles.
Cependant, la première échéance de remboursement des obligations convertibles de MicroStrategy est le 16 septembre 2027. Il est très probable que le marché baissier soit déjà terminé à cette date.
┈➤ Les réserves en dollars de MicroStrategy
Du 15 au 21 juin, MicroStrategy a levé 335,5 millions de dollars, provenant entièrement de l'émission d'actions MSTR, sans émission d'actions privilégiées supplémentaires.
Achat de 520 BTC, les réserves en dollars sont passées de 1,1 milliard à 1,4 milliard de dollars.
Les dividendes des actions privilégiées peuvent être couverts intégralement jusqu'en février 2027, et à moitié environ pour mars 2027.
Premièrement, MicroStrategy n'a émis absolument aucune action privilégiée supplémentaire ces 4 dernières semaines, n'augmentant ainsi pas les futures charges de dividendes et n'accroissant pas les risques.
Deuxièmement, MicroStrategy a renforcé ses efforts de financement ces 4 dernières semaines en émettant des actions ordinaires $MSTR, levant successivement 128,3, 181, 209 et 333,5 millions de dollars.
Troisièmement, les achats nets de BTC par MicroStrategy ces 4 dernières semaines ont été respectivement de -32, 1550, 1587 et 520 BTC. Le montant levé a augmenté, mais l'achat de BTC n'a pas suivi la même hausse, ce qui est un peu défavorable à court terme pour $MSTR, mais augmente la sécurité du système MicroStrategy à long terme.
D'ici mars de l'année prochaine, le marché baissier du BTC sera très probablement terminé. Une fois le BTC et le MSTR entrés dans une phase haussière, MicroStrategy pourra continuer à émettre des MSTR pour lever des fonds et utiliser une partie de ces fonds pour reconstituer ses réserves en dollars afin de payer les futurs dividendes des actions privilégiées.
Avec la hausse du BTC et du MSTR, le poids et la pression des charges de dividendes privilégiés diminueront progressivement.
