Hausse du Genius (GENIUS)

Le USDe d’Ethena, une « synthétique dollar » en pleine croissance, contourne l’interdiction de rémunération imposée aux stablecoins par le GENIUS Act américain. Alors que cette loi interdit aux émetteurs de stablecoins de paiement (comme l’USDC) de verser des intérêts, le USDe, avec près de 6 milliards de dollars d’encours, fonctionne différemment. Il ne repose pas sur des réserves fiduciaires, mais sur une stratégie de produits dérivés neutres en delta, générant un rendement (environ 4% en début 2026) via les financements positifs des contrats perpétuels. Cette structure le place dans un vide réglementaire : il n’est pas défini comme un stablecoin de paiement et échappe ainsi à la réglementation. Ethena propose d’ailleurs aussi un stablecoin conforme, l’USDtb. Le modèle présente des risques, notamment lors de périodes prolongées de financements négatifs ou de déléveragages brutaux, comme brièvement observé en octobre 2025. Les régulateurs sont divisés : l’Allemagne (BaFin) l’a interdit, le jugeant non conforme, tandis que des gestionnaires d’actifs américains comme Janus Henderson l’intègrent. Le débat réglementaire crucial reste ouvert : faut-il créer une nouvelle catégorie pour ces « dollars synthétiques » ou laisser les rendements migrer hors des cadres existants ?

L'article examine comment l'USDe, un « dollar synthétique » produit par Ethena, contourne l'interdiction de rémunération de la loi américaine GENIUS Act sur les stablecoins. Contrairement aux stablecoins classiques comme l'USDC, l'USDe ne repose pas sur des réserves fiduciaires. Il s'agit d'une stratégie delta-neutre utilisant du collatéral crypto et des positions short sur contrats perpétuels pour générer un rendement (environ 4% APY pour le sUSDe en 2026) via le financement positif et le staking. La loi GENIUS Act réglemente uniquement les « stablecoins de paiement » à réserves fiduciaires, laissant ainsi un vide juridique que l'USDe exploite. Il est ainsi devenu l'un des principaux actifs libellés en dollars dans la crypto, avec un pic de plus de 14 milliards de dollars. Les régulateurs sont divisés : l'Allemagne (BaFin) l'a interdit, le considérant comme un titre non enregistré, tandis qu'un grand gestionnaire d'actifs américain, Janus Henderson, l'a intégré à sa trésorerie. Le modèle présente des risques, notamment lors de périodes prolongées de financement négatif couplées à des liquidations, comme brièvement observé en octobre 2025. L'article conclut que le GENIUS Act, en ne définissant pas les dollars synthétiques, entretient une confusion dangereuse entre des instruments fondamentalement différents (un produit dérivé vs un compte courant numérique), et que les régulateurs devront décider s'ils encadrent cette nouvelle catégorie ou laisseront les rendements migrer hors de leur périmètre défini.

L'article explique la nature des actions privilégiées émises par MicroStrategy (notamment STRD et STRC) comme un outil de financement hybride. Légalement des capitaux propres, elles présentent des caractéristiques économiques de dette (dividende fixe ou quasi-fixe) sans en avoir les inconvénients majeurs : le principal n'est pas remboursable et les dividendes ne sont pas obligatoires. Elles ne peuvent donc pas déclencher de faillite. En cas de manque de trésorerie, MicroStrategy peut accumuler ou suspendre ces dividendes. Le vrai risque de crise pour MicroStrategy réside dans ses obligations convertibles, dont les premières échéances de remboursement arrivent en septembre 2027. Jusque-là, les réserves en dollars de l'entreprise (14 milliards $ après une récente levée de fonds par émission d'actions ordinaires MSTR) sont suffisantes pour couvrir les dividendes d'actions privilégiées jusqu'en février/mars 2027. L'entreprise a récemment renforcé sa sécurité financière en augmentant ses réserves sans émettre de nouvelles actions privilégiées. L'auteur estime que le marché baissier du BTC sera probablement terminé d'ici mars 2025, permettant à MicroStrategy de lever à nouveau des fonds via MSTR pour assurer ses paiements futurs.

Karapthy, ancien directeur IA de Tesla et cofondateur d'OpenAI, propose une nouvelle approche radicale pour gérer nos connaissances personnelles : traiter nos notes comme du code source immuable et utiliser un LLM comme compilateur. Cette méthode, nommée LLM-WIKI, contraste avec les systèmes RAG traditionnels qui souffrent de fragmentation et d'incohérence. L'idée est simple : au lieu de faire re-parcourir toutes les notes à l'IA à chaque question (comme le fait le RAG), on laisse le LLM "compiler" une fois l'ensemble des notes brutes en un wiki structuré, interconnecté et cohérent. Ce wiki, constamment mis à jour, devient la source unique de vérité. Le processus repose sur trois couches : les notes brutes (Raw), un schéma de structuration (Schema) défini par l'utilisateur, et le wiki final (Wiki) généré et maintenu par l'IA. Cette automation élimine la tâche fastidieuse de "comptabilité" cognitive – mise à jour des liens, détection des contradictions, révision des résumés – qui a rendu irréalisable la vision du "Memex" de Vannevar Bush en 1945. L'humain est ainsi libéré des corvées d'organisation pour se concentrer sur l'essentiel : choisir ce qu'il ingère et en interpréter le sens. Il ne s'agit pas d'un simple outil, mais d'un changement fondamental dans notre relation à la production de connaissances.

L'ancien « talent prodige » de Huawei, Li Bojie, a suscité l'attention en critiquant publiquement son expérience d'entretien avec DeepSeek, dénonçant des délais injustifiés et une accusation de tricherie qu'il a jugée insultante. Ce litige a ouvert la voie à une controverse plus large avec son ancien investisseur, ABCDE Capital, concernant son projet Web3+AI, Metagent. Le co-fondateur d'ABCDE, Du Jun, a accusé Li Bojie d'un « manque d'esprit contractuel », affirmant que le projet Metagent, dans lequel ils avaient investi 500 000 USD sur une promesse totale de 1,5 million, avait produit des démonstrations de mauvaise qualité et que Li avait cessé de communiquer. D'autres investisseurs ont critiqué son approche peu professionnelle lors des levées de fonds. Li Bojie a répondu que le manque de financement complet avait entravé le développement, et qu'il avait quitté Metagent en 2024 pour des raisons familiales et de conformité, avec l'approbation du conseil. Le projet est depuis tombé en sommeil. Li s'est ensuite tourné vers le projet Pine AI, une plateforme d'agents IA pour les consommateurs, où il a occupé le poste de scientifique en chef avant de démissionner récemment pour se consacrer à la recherche sur les modèles de base, précisant qu'il n'en était pas le fondateur.