Original | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Auteur | Azuma(@azuma_eth)
Le 27 août à l'aube (heure de Pékin), NVIDIA a publié ses résultats financiers du deuxième trimestre de l'exercice 2027, clos le 26 juillet 2026. Les données révèlent que les revenus et bénéfices de NVIDIA (NVDA) ont largement dépassé les attentes au T2, l'activité Data Center continuant d'accélérer, et les prévisions pour le prochain trimestre atteignent de nouveaux sommets.
Plus précisément, les revenus de NVIDIA au T2 ont atteint 96,221 milliards de dollars, soit une hausse de 106 % en glissement annuel et de 18 % en glissement trimestriel, dépassant de 4 % les attentes des analystes ; le bénéfice net non GAAP s'est élevé à 53,954 milliards de dollars, en hausse de 118 %, et l'EPS ajusté à 2,22 dollars, surpassant les prévisions du marché de près de 6 % ; de plus, NVIDIA a donné une prévision de revenus pour le T3 de 108 milliards de dollars, ce qui signifie que l'entreprise s'apprête à entrer officiellement dans l'ère du "revenue trimestriel de 100 milliards de dollars".
Ces chiffres sont déjà impressionnants, mais ils ne sont pas les plus surprenants de ces résultats. Lors de la conférence téléphonique avec les investisseurs après la publication, la CFO de NVIDIA, Colette Kress, a donné un signal que le marché n'avait pas pleinement anticipé — l'entreprise prévoit que ses revenus pour l'exercice 2028 augmenteront encore d'environ 70 % (et ce, sans inclure aucun revenu Data Center en provenance de Chine), dépassant largement les attentes précédentes de Wall Street qui étaient de 45 %.
Plus important encore, NVIDIA a souligné que cette prévision de croissance de 70 % a été donnée dans un contexte de contraintes d'approvisionnement. En d'autres termes, le problème principal auquel l'entreprise est confrontée ne semble plus être "combien de temps la demande d'IA va-t-elle durer ?", mais plutôt "dans quelle mesure la chaîne d'approvisionnement peut-elle répondre à la demande de NVIDIA".
Sous l'effet des résultats et de la conférence téléphonique, l'action NVIDIA a progressé de plus de 4 % en after-hours, s'établissant provisoirement à 219,53 dollars.
Structure des revenus : La demande d'IA reste dominée par les hyperscalers
En examinant de plus près la structure de ces 96,2 milliards de dollars de revenus, on constate que "l'activité Data Center reste la source de revenus absolument centrale".
Au T2, les revenus de l'activité Data Center de NVIDIA ont atteint 89 milliards de dollars, en hausse de 117 % en glissement annuel et de 18 % en glissement trimestriel, représentant désormais plus de 90 % du total des revenus de l'entreprise. Le point le plus important est que le rythme de croissance des revenus du Data Center continue de dépasser celui des revenus totaux de l'entreprise — au T1, les revenus totaux de NVIDIA ont augmenté de 85 % en glissement annuel, et ceux du Data Center de 92 % ; au T2, ces taux de croissance sont passés respectivement à 106 % et 117 % — à un moment où les revenus trimestriels approchent déjà les 100 milliards de dollars, le cœur d'activité de NVIDIA ne montre pas seulement aucun signe de ralentissement marqué, mais continue en fait d'accélérer.
En regardant à l'intérieur de l'activité Data Center, la croissance au T2 est toujours principalement tirée par les "hyperscalers" (grands fournisseurs de cloud). NVIDIA a indiqué que les revenus liés aux clients hyperscalers au T2 étaient d'environ 48,7 milliards de dollars. Parallèlement, les grandes entreprises technologiques comme Amazon, Microsoft, Google et Meta continuent d'augmenter leurs investissements dans les infrastructures d'IA. Juste avant la publication des résultats, AWS avait annoncé son intention de déployer 2 millions de GPU NVIDIA supplémentaires.
Cela signifie que, du moins d'après la structure actuelle des revenus, le principal moteur de la demande en puissance de calcul pour l'IA reste les dépenses en capital des grands fournisseurs de cloud. C'est également la variable la plus cruciale pour observer l'évolution future de la croissance de NVIDIA et la persistance du cycle de l'IA. Si les dépenses en capital de Microsoft, Amazon, Google, Meta et autres continuent d'augmenter, la forte croissance de NVIDIA bénéficiera toujours d'un soutien direct via les commandes ; à l'inverse, si les investissements en IA de ces entreprises commencent à entrer dans une phase de digestion, NVIDIA en ressentira les effets en premier.
Par ailleurs, l'activité Edge Computing (informatique en périphérie) de NVIDIA a enregistré 7,2 milliards de dollars de revenus, en hausse de 27 % en glissement annuel et de 13 % en glissement trimestriel. Bien qu'encore nettement inférieure en volume à l'activité Data Center, elle représente le positionnement à long terme de NVIDIA pour réduire sa dépendance à une activité unique, incarnant sa poussée vers l'"IA physique".
Vera Rubin : Un nouveau cycle produit a déjà commencé
Le signal produit le plus important dans ces résultats et la conférence téléphonique qui a suivi concerne le déploiement de Vera Rubin — NVIDIA a confirmé lors de l'appel que Vera Rubin était entré en production de masse complète et que les premières expéditions avaient commencé plus tôt ce mois-ci... Chaque déploiement de 1 GW de puissance de calcul avec Vera Rubin représente une opportunité de revenus d'environ 40 milliards de dollars, et la plateforme devrait contribuer à environ 20 % des revenus de l'activité Data Center au T3.
Cette annonce marque la transition progressive de NVIDIA du cycle Blackwell au cycle Rubin.
Pour une entreprise dont l'itération des produits est aussi rapide, cette alternance entre ancienne et nouvelle plateforme est cruciale. Dans le passé, une préoccupation majeure du marché concernant le cycle des puces IA était la capacité à assurer une relève fluide entre chaque génération de produits ; un creux marqué entre deux générations entraînerait naturellement un ralentissement rapide de la croissance des revenus. Cette fois, le rythme de commercialisation de Rubin est clairement rapide.
En tant que plateforme de supercalcul au niveau rack conçue par NVIDIA spécifiquement pour l'IA, Vera Rubin intègre sept puces conçues en interne, dont le GPU Rubin, le CPU Vera, le NVLink6 et le ConnectX-9, réalisant une amélioration spectaculaire des performances. L'évolution du produit se reflétera finalement dans la capture de valeur, l'ancrage de données "1 GW de puissance de calcul ➡️ 40 milliards de dollars de revenus" signifie qu'avec le déploiement de Vera Rubin, à mesure que les centres de données continuent de s'étendre, la valeur que NVIDIA peut capter de chaque nouveau centre de données IA augmentera également.
De plus, Jensen Huang lui-même a souligné lors de l'appel que le déploiement de Vera Rubin serait le plus rapide de l'histoire de l'entreprise... C'est peut-être là la source de la confiance de NVIDIA pour avancer cette prévision de "croissance d'environ 70 % des revenus pour l'exercice 2028".
La demande d'IA est toujours là, mais l'approvisionnement est devenu un goulet d'étranglement
Concernant la question de savoir si "la demande d'IA a atteint un sommet", la direction de NVIDIA a transmis lors de la conférence téléphonique avec les investisseurs un signal plus fort que jamais : non seulement la demande ne ralentit pas, mais elle continue de s'accélérer.
Jensen Huang a déclaré sans détour lors de l'appel que l'IA est entrée dans une nouvelle phase. L'année dernière, la demande en puissance de calcul IA était principalement tirée par quelques entreprises leaders en modèles, mais aujourd'hui, elle se diffuse vers davantage de modèles de pointe, de modèles open source, de l'IA d'entreprise, des Agents et de la robotique.
Le signe le plus important de ce changement est l'accélération de la croissance de la demande d'inférence. Alors que les grands modèles passent de la formation à l'application pratique, la consommation de puissance de calcul IA n'est plus un investissement ponctuel lors de l'entraînement, mais augmente avec l'utilisation, la génération de tokens. Jensen Huang a même utilisé l'expression "les tokens deviennent productifs et rentables" pour décrire ce changement.
De plus, NVIDIA a indiqué lors de l'appel que, selon les plans actuels de dépenses en capital des grandes entreprises technologiques, aucun signe de ralentissement notable de la demande n'apparaît. Les dépenses en capital des cinq plus grands fournisseurs de services cloud mondiaux cette année devraient atteindre près de 800 milliards de dollars, et pourraient passer à environ 1 300 milliards de dollars l'année prochaine.
Toutes ces observations constituent le socle de l'évaluation de NVIDIA concernant la future "demande d'IA". Cependant, avec une demande si robuste, l'offre est devenue un facteur limitant pour la croissance future de NVIDIA. Autrement dit, la principale contrainte actuelle de l'entreprise n'est pas un manque de commandes, mais la capacité des composants, de la production et de la livraison à suivre le rythme des commandes.
La direction de NVIDIA a clairement indiqué lors de l'appel que, au moins jusqu'à l'exercice 2028, l'approvisionnement resterait le principal goulet d'étranglement limitant la croissance de l'entreprise. Jensen Huang a même souligné que sans ces contraintes d'approvisionnement, les perspectives de performance pour l'exercice 2028 seraient "bien plus élevées".
Ici, "l'approvisionnement" ne se limite pas aux GPU eux-mêmes. Avec l'expansion rapide de l'échelle des puces IA, la mémoire HBM, l'encapsulation avancée, les wafers, les équipements réseau ainsi que l'alimentation électrique des centres de données peuvent tous devenir des facteurs limitant la vitesse de déploiement de la puissance de calcul. Notamment la mémoire HBM, NVIDIA a directement évoqué lors de l'appel la forte hausse des prix de la mémoire, et prévoit une marge brute non GAAP d'environ 74 % pour le T3, inférieure aux 75 % du T2. La hausse continue des coûts de la mémoire exerce une pression sur la marge bénéficiaire future.
Pour surmonter ce goulet d'étranglement, NVIDIA étend son rôle vers celui d'"organisateur de capital" pour les infrastructures IA. Les résultats révèlent que NVIDIA a établi des partenariats stratégiques avec Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR, visant à mobiliser plus de 5 000 milliards de dollars de capitaux tiers au cours des prochaines années pour la construction d'infrastructures IA. Parallèlement, NVIDIA collabore avec SB Energy dans le campus technologique PORTS-Pike dans l'Ohio, verrouillant à l'avance des terres, de l'électricité et de la capacité de construction pour accueillir le déploiement de ses ressources de calcul.
Le seuil des 100 milliards et le prochain point de départ
Ces résultats de NVIDIA, ainsi que les déclarations de sa direction lors de la conférence téléphonique, répondent temporairement à nouveau à la question qui préoccupe le plus le marché actuel — la demande d'IA a-t-elle atteint un sommet, le cycle est-il terminé ?
À en juger par l'orientation de croissance de 70 % des revenus pour l'exercice 2028, la réponse actuelle de NVIDIA est toujours "le cycle est loin d'être terminé" — le plafond est encore loin, et le taux de croissance actuel ne reflète même pas la vraie demande, mais seulement la limite de ce que la chaîne d'approvisionnement peut supporter. Lorsqu'une entreprise dont les revenus trimestriels approchent les 100 milliards de dollars ose encore donner un objectif de croissance dépassant largement les attentes du marché, malgré des contraintes d'approvisionnement, cela signifie seulement que les commandes que NVIDIA voit sont plus importantes que le chiffre qu'elle ose inscrire dans ses prévisions.
Et NVIDIA lui-même, s'adapte à l'évolution du marché en étendant constamment son rôle commercial. NVIDIA n'est plus seulement une entreprise de semi-conducteurs concevant des GPU, mais évolue vers le maître d'œuvre de "l'usine d'IA", fournissant des puces, du réseau, des CPU, des logiciels, des solutions de déploiement, et participant même déjà au financement d'infrastructures et à la sécurisation de terres et d'électricité.
Bien sûr, des attentes élevées s'accompagnent de pression. Le léger repli des prévisions de marge brute, les incertitudes politiques sur les marchés mondiaux sont des frictions inévitables dans l'expansion à l'échelle des 100 milliards... Mais pour l'instant, au moins, la logique centrale pour laquelle le marché accepte de payer une prime pour NVIDIA ne s'est pas effondrée — sur la piste des infrastructures IA, NVIDIA reste le joueur qui fixe les règles, et pour l'instant, aucun challenger sérieux n'est en vue.
Lorsque les revenus du T3 franchiront officiellement le seuil des 100 milliards de dollars, NVIDIA entrera dans un nouvel ordre de grandeur. Et l'orientation de croissance de 70 % pour l'année prochaine suggère que ce seuil n'est peut-être que le point de départ de la prochaine étape.
