Marvell Technology (MRVL.O) a publié ses résultats du deuxième trimestre de l’exercice 2027 (clos le 28 juillet 2026) avant l'ouverture du marché américain, le 28 août à Pékin :
1. Perspectives annuelles : Révision à la hausse des prévisions de revenus pour l'exercice 2027 à 12 milliards de dollars (contre 11,5 milliards donnés le trimestre précédent), soit une croissance de 45%. Révision à la hausse des prévisions de revenus pour l'exercice 2028 à 18 milliards de dollars (contre 16,5 milliards donnés le trimestre précédent), soit une croissance de 50%, dont une croissance du segment Datacenter de plus de 60% (contre plus de 70% pour les perspectives de NVIDIA l'année prochaine), et une croissance des revenus des ASIC sur mesure plus que doublant (inchangée).
Par rapport aux performances à court terme, le marché s'intéresse surtout à la croissance future de l'entreprise. La direction a directement fourni les perspectives de revenus pour les deux prochains exercices lors des échanges post-publication des résultats.
En réalité, avant les résultats, les principales institutions s'attendaient à des revenus de 11,8 milliards de dollars pour Marvell en 2027/2028 et entre 17 et 17,5 milliards de dollars, les révisions à la hausse de l'entreprise ne faisant que légèrement mieux que les attentes du marché. Comparées aux prévisions largement supérieures aux attentes de NVIDIA, celles de Marvell semblent nettement moins impressionnantes.
Sous l'influence de l'accord récent avec Google, le marché a commencé à anticiper des choses pour le segment des ASIC sur mesure de l'entreprise (y compris la conquête de commandes de TPU de Google, etc.). Cependant, l'entreprise n'a pas révisé à la hausse ses perspectives pour ce segment dans ses prévisions (aucune mention des perspectives ASIC pour cet exercice, maintien de l'objectif de doublement pour l'exercice 2028), ce qui pourrait laisser penser au marché que cet accord signé ressemble davantage à un accord-cadre où l'entreprise "donne de l'argent" activement à Google.
2. Segment Datacenter : Revenus du trimestre de 2,17 milliards de dollars, en hausse de 19% en séquentiel, principalement tirés par la croissance des produits de connectivité. Ce trimestre, le segment Datacenter représentait 79% du total.
Dans le segment Datacenter, les produits de connectivité de l'entreprise sont le principal moteur, c'est un consensus. Mais actuellement, par rapport aux produits de connectivité, le marché s'intéresse en réalité davantage aux performances du segment des ASIC sur mesure, surtout dans le contexte de l'accord de coopération récemment signé avec Google.
Actuellement, le segment des ASIC sur mesure de l'entreprise consiste principalement à fournir des puces de la série Trainium à Amazon, cependant, sous l'influence de la concurrence d'Alchip, les performances de ce segment ne sont pas très bonnes (nettement inférieures au rythme de croissance des dépenses d'investissement d'Amazon).
Après la signature de l'accord de coopération avec Google, le cours de l'action de l'entreprise avait momentanément bondi de plus de 10%, principalement en raison des attentes placées dans les ASIC sur mesure (commandes de TPU de Broadcom).
Cependant, la direction n'a pas révisé à la hausse les perspectives ASIC lors des échanges ultérieurs, n'a pas mentionné d'objectif de croissance pour cet exercice (le trimestre dernier elle donnait +20%+), et maintient l'objectif de "croissance au double" pour l'exercice suivant. Alors, Google pourra-t-il apporter des commandes supplémentaires d'ASIC sur mesure / TPU ? Le marché se pose à nouveau la question.
3. Indicateurs opérationnels : Revenus du trimestre de 2,74 milliards de dollars, en hausse de 13% en séquentiel, proches des attentes du marché (2,75 milliards). L'augmentation séquentielle de 300 millions de dollars ce trimestre provient entièrement de la croissance du segment Datacenter.
La marge brute du trimestre était de 53,1%, en hausse de 1 point de pourcentage en séquentiel. Étant donné que la marge brute de l'entreprise est affectée par des éléments comme l'amortissement des actifs acquis, la marge brute comptable ne reflète pas directement la situation opérationnelle.
Après ajustement pour tenir compte de cet impact, Dolphin Research fait référence à la marge brute ajustée, qui s'établit à 58,3% ce trimestre, stable en séquentiel. À l'avenir, si des activités comme les ASIC sur mesure, à marge brute plus faible, accélèrent leur croissance, la pression à la baisse sur la marge brute persistera.
4. Perspectives pour le trimestre suivant : Revenus de 3,15 milliards de dollars, légèrement supérieurs aux attentes du marché (3,1 milliards). Combiné aux perspectives annuelles, les revenus du quatrième trimestre de l'entreprise devraient être d'environ 3,7 milliards de dollars, avec une croissance séquentielle d'environ 15-20% sur les deux trimestres, principalement tirée par la demande croissante de produits d'interconnexion ; marge brute (GAAP) entre 52,9% et 53,9%. Étant donné que l'entreprise a fourni des perspectives annuelles pour 2027/2028, l'importance des perspectives trimestrielles est relativement atténuée.
Point de vue général de Dolphin Research : Alliance "à perte", perspectives "insuffisantes"
Les résultats de l'entreprise sont globalement conformes aux attentes, la croissance du côté des revenus provenant essentiellement du segment Datacenter (produits d'interconnexion). Après ajustement pour les amortissements, la marge brute ajustée de l'entreprise est de 58,3%, stable en séquentiel.
À partir de cet exercice, l'entreprise a modifié sa méthode de présentation des segments, passant de 5 à 2 segments (Datacenter, Télécommunications et autres). Le segment Datacenter est le principal moteur de croissance ce trimestre, avec une hausse séquentielle de 19%, principalement tirée par la demande de produits de connectivité.
Comme l'entreprise a fourni des perspectives annuelles, l'importance des perspectives du trimestre suivant est nettement réduite. On peut déduire que les revenus des deux prochains trimestres atteindront respectivement environ 3,15 et 3,7 milliards de dollars, avec une croissance séquentielle d'environ 15-20% chaque trimestre.
Plus important encore, l'entreprise a directement fourni des perspectives de revenus sur deux ans lors des échanges ultérieurs. Elle prévoit des revenus de 12/18 milliards de dollars pour les exercices 2027/2028 (contre 11,5/16,5 milliards lors des perspectives du trimestre précédent). En réalité, avant les résultats, les principales institutions du marché s'attendaient déjà à 11,8/17-17,5 milliards de dollars. Comparées aux prévisions "explosives" de NVIDIA, celles de Marvell sont nettement moins impressionnantes.
Dolphin Research estime que la forte baisse de Marvell en after-hours est principalement due à deux raisons :
1. Après l'annonce de la coopération avec Google, l'entreprise n'a pas révisé à la hausse ses perspectives pour les ASIC sur mesure, ce qui donne l'impression que cela ressemble davantage à un accord-cadre de "don d'argent" ;
2. La croissance prévue par l'entreprise pour le segment Datacenter en 2028 est de plus de 60%, alors que NVIDIA, avec une taille bien plus importante, avait donné une perspective de croissance de plus de 70% pour l'année prochaine, ce qui semble indiquer que l'explosivité des activités de connectivité n'est pas non plus suffisante.
Au-delà des données financières, les principaux points d'attention pour Marvell sont les suivants :
1) Domaine des ASIC
Marvell a récemment annoncé un accord de coopération avec Google : l'entreprise prévoit d'accorder à Google des bons de souscription d'actions pour un total de 58,97 millions d'actions, la date d'émission étant le 18 août 2026, avec un prix d'exercice fixé à 206,58 dollars par action.
Cela peut être divisé en deux parties : 1. Un don direct de 1,36 million d'actions, attribuées au fil du temps par tranches de 340 000 actions sur 3/6/9/12 mois ; 2. Un déblocage lié aux performances de 57,61 millions d'actions (divisées en 240 lots), c'est-à-dire qu'à partir du 1er août 2026, pour chaque tranche de 500 millions de dollars de revenus éligibles réalisés, un lot (environ 240 000 actions) est débloqué.
La définition des revenus éligibles fait référence aux puces ASIC sur mesure de Google, y compris les accélérateurs d'inférence IA, les contrôleurs de stockage, les contrôleurs d'interface réseau, les contrôleurs d'interface mémoire et le calcul proche de la mémoire.
On voit clairement que Marvell est dans une position relativement faible. L'objectif est clair : principalement tenter d'obtenir des commandes d'ASIC sur mesure de Google, en offrant d'abord une partie des bons de souscription à Google pour se montrer "amical". Globalement, la méthode suit celle de la coopération précédente entre l'entreprise et Amazon.
2) Capacités réseau et de connectivité
Grâce aux acquisitions de XConn (commutation PCIe/CXL), Celestial AI (interconnexion photonique), Polariton (modulateur électro-optique), l'entreprise dispose désormais des trois capacités complètes de couche réseau IA : Scale-Out, Scale-Up et Scale-Across, et peut offrir aux clients une gamme complète de matériels d'interconnexion haute vitesse, de l'intérieur des baies aux interconnexions entre datacenters.
Dans le scénario actuel d'interconnexion optique Scale-out, les modules optiques enfichables traditionnels restent absolument dominants. Les grands acteurs comme NVIDIA, Google utilisent largement des modules optiques enfichables, et le DSP PAM4 de Marvell est relativement leader sur ce marché. La direction a précédemment mentionné que "la solution 1,6T a commencé à être produite en volume et connaîtra une montée en puissance rapide en 2027", ce qui sera le principal moteur de croissance des produits d'interconnexion de l'entreprise.
3) Extension/pooling de mémoire CXL (Structera) : Actuellement, en phase d'inférence IA, des quantités massives de KV Cache sont nécessaires. La HBM est trop chère, la DRAM n'est pas assez grande, on peut donc utiliser de la NAND/ de la mémoire de classe stockage pour l'extension.
Les principaux développements de Marvell dans le domaine de l'extension et du pooling de mémoire CXL sont : Structera A, Structera X et Structera S, remplissant respectivement les fonctions d'accélérateur proche du stockage, de contrôleur d'extension de mémoire et de fonction de pooling et de commutation de mémoire.
Comparée à NVIDIA et Broadcom, la valorisation de Marvell est relativement élevée, reflétant principalement les attentes du marché concernant la conquête de parts de marché dans les puces IA ASIC et la forte croissance dans le domaine de la connectivité. Cependant, la croissance du segment Datacenter prévue par l'entreprise pour 2028 n'est que de plus de 60%, inférieure même aux plus de 70% de NVIDIA, ce qui ne peut naturellement pas satisfaire le marché.
D'un autre côté, la récente hausse du cours de l'action de l'entreprise est en partie due à l'accord de coopération signé avec Google. En considérant les accords signés par Marvell avec Google et Amazon, il est clair que l'entreprise est actuellement en position de "faiblesse" lors des négociations. Cependant, le fait que l'entreprise n'ait pas révisé à la hausse ses perspectives ASIC cette fois-ci pourrait donner l'impression au marché que cet accord ressemble davantage à un accord-cadre de "cadeau offert".
Dans l'ensemble, les résultats de l'entreprise sont globalement conformes aux attentes. La "forte baisse en after-hours" est principalement due à l'insatisfaction du marché vis-à-vis des perspectives annuelles de l'entreprise. Comme le marché se focalise surtout sur la croissance future de l'entreprise, dans le contexte récent des modèles open source, du ralentissement de la pente de croissance d'Anthropic ARR, etc., cela peut amplifier la volatilité du cours de l'action.
Le marché des puces IA compte relativement peu de joueurs, et Marvell est l'une des rares entreprises "américaines" à avoir établi des coopérations avec plusieurs grands acteurs dans le domaine des ASIC. Broadcom, grâce à sa coopération avec Google sur les TPU, a atteint une capitalisation boursière de 2 000 milliards de dollars, tandis que celle de Marvell n'est que de 200 milliards. Si Marvell parvient à conquérir 1 à 2 parts de marché sur les TPU, cela pourrait directement apporter des milliards de dollars de revenus supplémentaires annuels (actuellement, les revenus annuels des ASIC sur mesure de l'entreprise ne sont que d'environ 2 milliards de dollars), c'est aussi la principale raison des attentes du marché envers l'entreprise.
Concernant le fait de ne pas avoir révisé à la hausse les perspectives ASIC cette fois-ci, la direction a ajouté plus tard que cela serait détaillé et que des fourchettes de scénarios seraient fournies lors de la journée des analystes le 6 octobre. Il faudra suivre les perspectives spécifiques à cette occasion.
Bien que les perspectives annuelles de l'entreprise ne soient pas excellentes, le fait est que l'entreprise a réussi à "faire des cadeaux" à la fois à Amazon et à Google, le marché continuera donc d'anticiper des opportunités de commandes futures.
Cependant, avec la valorisation élevée actuelle, l'entreprise subira des pressions de correction à court terme, mais avec l'appui d'une "croissance de plus de 50% sur les deux prochaines années + des perspectives de croissance", cela continuera à soutenir sa valorisation relativement élevée.
Analyse des résultats et données spécifiques de Marvell Technology (MRVL.O) par Dolphin Research :
Note : Les données opérationnelles ajustées (Adjusted) incluent les SBC, mais ajustent principalement l'impact de l'amortissement, reflétant plus directement la situation opérationnelle de l'entreprise.
Cet article provient du compte WeChat "Dolphin Research" (ID : haituntouyan), auteur : Dolphin Research
