Le 25 août, le marché boursier américain a présenté une combinaison peu courante : les obligations du Trésor américain, l'or et le Bitcoin ont progressé simultanément, le dollar est resté fort, le prix du pétrole a reculé, tandis que les actions technologiques continuaient de subir des pressions.

Les variables essentielles qui ont animé le marché provenaient de deux signaux politiques émis par le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent. D'une part, des rumeurs de marché indiquent que le Trésor pourrait utiliser les liquidités du compte général du Trésor (TGA) pour financer l'élargissement des rachats d'obligations à long terme ; d'autre part, les États-Unis ont temporairement recentré leur politique envers l'Iran sur les sanctions économiques, plutôt que d'intensifier les actions militaires.

Ces deux nouvelles ont conjointement fait baisser les rendements des obligations américaines à long terme et le prix du pétrole, tout en offrant un soutien à l'or et aux actifs cryptographiques. Cependant, les marchés actions américains ne se sont pas pour autant globalement renforcés, les ajustements dans les secteurs de l'IA et des semi-conducteurs continuant de peser sur l'indice Nasdaq.

Le TGA, nouvelle variable sur le marché des obligations américaines

Précédemment, le Trésor américain avait annoncé l'élargissement des rachats d'obligations à 10 et 30 ans, ce que le marché avait initialement interprété comme un ajustement de la durée des dettes similaire à une « opération twist » : le Trésor augmente les émissions de bons du Trésor à court terme tout en rachetant des obligations à long terme pour modifier la structure des échéances de la dette.

La nouveauté réside dans le fait que le Trésor pourrait ne pas avoir besoin de s'appuyer sur un nouveau financement par de la dette à court terme, mais plutôt d'utiliser directement les liquidités du TGA déposées auprès de la Réserve fédérale.

Le stratège en taux d'intérêt de Morgan Stanley, Martin Tobias, estime que le Trésor pourrait prélever entre 80 et 200 milliards de dollars du TGA pour financer l'élargissement des rachats d'obligations. Comparé aux montants de rachats actuellement annoncés, cette source de financement potentielle est nettement plus importante, ce qui laisse certains traders la considérer comme un « outil plus puissant » du Trésor pour stabiliser le marché des obligations à long terme.

Sous cet effet, les obligations américaines à long terme ont surperformé, et la courbe des rendements s'est aplatie. Parallèlement, les anticipations du marché concernant une hausse des taux en 2026 ont légèrement augmenté pour atteindre environ 27,4 points de base, ce qui indique que la hausse des obligations à long terme ce jour-là provenait principalement de changements dans l'offre et la demande ainsi que des anticipations politiques, et non d'un revirement soudain du marché vers un trading accommodant global.

Il convient de noter que l'utilisation du TGA pour financer les rachats relève encore des médias et des spéculations du marché, et ne peut être considérée comme un arrangement déjà confirmé par le Trésor. Même si elle est finalement mise en œuvre, l'effet direct de ce type d'opération serait principalement d'améliorer la liquidité et d'ajuster la structure des obligations négociables sur le marché, ce qui n'équivaut pas à un assouplissement quantitatif de la Fed.

Les rachats peuvent stabiliser la liquidité, mais peinent à résoudre la pression sur les taux à long terme

À Wall Street, les avis divergent nettement sur la capacité des rachats à vraiment faire baisser les taux d'intérêt à long terme.

Des institutions comme Goldman Sachs et Wells Fargo estiment que l'élargissement des rachats ne s'attaque pas aux principales causes de la hausse récente des rendements à long terme. Les stratèges de Goldman Sachs, George Cole et William Marshall, soulignent que même si le volume des rachats est encore élargi, cela pourrait ne pas suffire à réinitialiser significativement les niveaux de taux.

La pression récente sur les obligations américaines à long terme est le résultat combiné du déficit budgétaire, de l'offre d'obligations d'État, de la persistance de l'inflation et de la prime de terme. Le Trésor peut améliorer la liquidité de certaines anciennes obligations grâce aux rachats et optimiser marginalement l'offre et la demande, mais il ne peut pas directement réduire les besoins de financement du gouvernement.

Les stratèges de Société Générale, Deutsche Bank et Scotiabank prévoient que, avec la poursuite de la hausse des rendements à long terme par rapport aux rendements à court terme, la courbe des rendements pourrait redevenir plus pentue. Cela explique également pourquoi le « portefeuille actions stagflation » élaboré par Goldman Sachs continue de se renforcer récemment : le marché anticipe à la fois un soutien politique à court terme et continue de valoriser les risques budgétaires et inflationnistes à plus long terme.

Par conséquent, les anticipations de rachats financés par le TGA ressemblent davantage à une couche de protection de liquidité ajoutée au marché des obligations à long terme, plutôt qu'à un renversement complet de la tendance des taux.

Les risques liés à l'Iran se tournent temporairement vers la guerre économique, le pétrole perd sa prime de risque

La baisse du prix du pétrole provient d'un autre indice politique.

Plusieurs rapports indiquent que, sous la protection des États-Unis, le trafic des pétroliers dans le détroit d'Ormuz est en train de reprendre. Axios cite des responsables américains selon lesquels environ 40 pétroliers, représentant environ 16 millions de barils de pétrole brut, sont passés par le chenal sud du détroit d'Ormuz vendredi soir. Les données de Kpler montrent qu'au cours du week-end, 30 autres navires ont traversé ce détroit et 83 navires ont traversé le détroit de Bab-el-Mandeb.

Bien que l'Iran ait mis en doute ces chiffres de trafic, le marché du pétrole brut a temporairement choisi de croire au signal de la reprise du transport maritime.

Le Bureau britannique du commerce maritime (UKMTO) a ensuite signalé qu'un pétrolier saoudien avait été attaqué en mer Rouge, provoquant un bref rebond du prix du pétrole. Cependant, après l'annonce de Bessent concernant le lancement d'un « D-Day économique » contre l'Iran, visant à frapper les institutions tierces achetant et transportant le pétrole iranien, le prix du pétrole a de nouveau reculé.

Le marché a interprété cette déclaration comme signifiant que, pour le moment, les États-Unis préfèrent utiliser des sanctions secondaires pour réduire les revenus pétroliers de l'Iran, plutôt que d'étendre directement les actions militaires. Par rapport à une destruction accrue des infrastructures énergétiques ou au blocage des voies de navigation, les sanctions économiques ont un impact immédiat relativement limité sur l'offre physique mondiale de pétrole brut.

Cependant, cette valorisation optimiste reste fragile. Par le passé, l'Iran a contourné les sanctions via des flottes fantômes et le commerce intermédiaire, et a déjà menacé de se venger des pays soutenant le plan américain. Si le transport maritime venait à être à nouveau entravé, la prime de risque sur le pétrole brut pourrait rapidement réaugmenter.

La baisse du pétrole brut n'élimine pas la pression inflationniste des produits raffinés

La baisse du prix du pétrole brut ne signifie pas non plus que le risque d'inflation énergétique a disparu.

Les risques liés au transport maritime dans le détroit d'Ormuz et en mer Rouge continuent d'affecter le transport des produits raffinés, tandis que les attaques de drones ukrainiens limitent l'approvisionnement en carburant russe. Parallèlement, la capacité mondiale de raffinage devient un nouveau goulot d'étranglement de l'offre, et les prix des produits raffinés comme le diesel restent élevés par rapport au pétrole brut.

La direction de TotalEnergies estime que, avec le passage progressif des cargaisons de pétrole brut par le détroit d'Ormuz, les perspectives pour le prix du pétrole brut sont plutôt baissières ; cependant, en raison de la tension persistante de l'offre de produits raffinés, les prix du diesel, de l'essence et d'autres produits pourraient rester soutenus.

Cela signifie que les maillons de transmission de l'inflation énergétique sont en train de changer : les craintes du marché concernant une pénurie de pétrole brut se sont quelque peu atténuées, mais les goulets d'étranglement liés au raffinage et au transport pourraient continuer d'affecter les coûts des entreprises et l'inflation des ménages via les prix des produits raffinés.

La baisse des taux n'a pas sauvé les actions technologiques

Comparée à la hausse des obligations, de l'or et du Bitcoin, la performance des marchés actions américains a été nettement différenciée.

Les actions technologiques sud-coréennes ont été les premières à faiblir, le plan de rémunération des actionnaires de Samsung, le plus important de son histoire, étant resté inférieur aux attentes du marché, avant que la pression ne se transmette aux secteurs américains des semi-conducteurs et de l'IA. Les principaux indices américains ont majoritairement reculé, seul l'indice Dow Jones a progressé, porté par les valeurs financières ; l'indice Nasdaq a enregistré les plus fortes baisses.

En termes de secteurs, la consommation de base et la finance ont relativement bien résisté, tandis que les secteurs technologique et énergétique ont tous deux chuté de plus de 1 %. Les principaux secteurs liés au trading sur l'IA, comme les communications optiques et les semi-conducteurs, ont généralement baissé.

Nvidia a chuté pendant sept séances consécutives, établissant sa plus longue série de baisses depuis septembre 2022, et l'écart de ses CDS (credit default swaps) a également atteint un niveau record. Alors que les résultats de Nvidia, la réunion annuelle des banques centrales de Jackson Hole et les nouvelles politiques américaines se concentrent, les capitaux réduisent activement leur exposition au risque.

Il est à noter que la volatilité des indices a augmenté avec la baisse du marché général, tandis que la volatilité des actions individuelles a diminué. Cette divergence indique que les investisseurs s'inquiètent davantage des risques systémiques au niveau des politiques macroéconomiques et des secteurs, plutôt que d'un événement spécifique à une entreprise.

Dans l'ensemble, la tendance dominante du marché ce jour-là n'était pas simplement une fuite vers la qualité ou un trading accommodant. Les anticipations de rachats du Trésor ont amélioré l'offre et la demande des obligations à long terme, la réduction des risques liés à l'Iran a fait baisser le prix du pétrole, tandis que l'or et le Bitcoin ont bénéficié de la baisse des taux d'intérêt réels et de l'incertitude politique. Mais les actions technologiques n'ont pas suivi le mouvement de rebond, ce qui indique que le trading sur l'IA passe de la phase pilotée par la liquidité à une période de vérification intensive des bénéfices, des valorisations et des retours sur investissements en capital.