Auteur : Lanjing News
Dans l'histoire, chaque fois que l'humanité a quitté les terres familières pour s'aventurer vers les océans lointains, ce fut un hymne au courage. Et la récompense du courage n'a jamais déçu les pionniers.
Dès avant le XVe siècle, les marchands vénitiens avaient étendu leurs tentacules commerciaux à chaque port de la Méditerranée. L'arrivée de l'ère des grandes découvertes a poussé d'innombrables aventuriers, animés par l'ambition de conquête et la soif de richesse, à voguer vers des océans inconnus, étendant le réseau commercial au Nouveau Monde. Une grande découverte géographique a ainsi redessiné la carte du monde.
Aujourd'hui, la prospection à l'étranger est devenue le nouveau moteur de croissance des entreprises leaders chinoises. Passant de l'exportation de produits à la création de valeur ajoutée, les entreprises chinoises ouvrent constamment de nouveaux territoires, entrant dans leur propre « ère des grandes découvertes ».
Dans ce contexte, Invesco Great Wall Fund publie officiellement le rapport « L'ère des "grandes découvertes" des entreprises chinoises – Perspectives sur les nouvelles tendances d'internationalisation des entreprises chinoises en 2026 et les opportunités d'investissement » (ci-après dénommé « le rapport »). Le rapport explique en profondeur les nouvelles tendances d'internationalisation des entreprises chinoises dans le contexte de la nouvelle normalité de la restructuration des chaînes d'approvisionnement mondiales, offrant une interprétation panoramique des opportunités d'investissement de cette nouvelle ère, des biens de consommation aux biens d'équipement.
Plusieurs gérants de fonds d'Invesco Great Wall : Ke Haidong, Zhou Hanying, Qiao Haiying, Guo Lin, Xu Yida et Wang Kaizhan, se sont appuyés sur les idées clés du rapport pour analyser systématiquement les opportunités d'investissement cachées dans les nouvelles tendances d'internationalisation, abordant les atouts des entreprises chinoises pour s'internationaliser, la question de savoir si la logique d'internationalisation deviendra une tendance à long terme pour les investissements en actions A, et quelles directions d'investissement spécifiques méritent l'attention. Cela aide les investisseurs à comprendre la logique d'investissement derrière la vague d'internationalisation.
La publication de rapports de recherche approfondis est déjà l'une des formes de communication privilégiée entre l'équipe de recherche et d'investissement d'Invesco Great Wall Fund, le marché et les investisseurs. Du « Rapport d'analyse sur les véhicules à nouvelle énergie » de 2022, à la « Série d'analyses technologiques sur les semi-conducteurs » de 2023, jusqu'au « Remodelage·Analyse de l'IA+ » publié en 2024, son équipe de recherche et d'investissement a toujours capturé les opportunités d'investissement sectoriel avec une vision prospective, envoyant au marché des signaux clairs de « strong call ». Cette année, ce rapport sur l'internationalisation adopte une perspective plus macroéconomique et un horizon plus large, combiné à la proposition d'époque qu'est « l'internationalisation », pour analyser en profondeur les tendances sectorielles et les opportunités d'investissement. Il perpétue l'héritage de la recherche et de l'investissement d'Invesco Great Wall, tout en se positionnant à un nouveau moment pour démontrer une compréhension et une maîtrise des grandes tendances de l'époque.
Quand l'internationalisation devient la nouvelle norme pour les entreprises
Ces deux dernières années, le marché financier chinois a connu une vague spectaculaire d'internationalisation. Des jouets et biens de consommation devenus mondialement populaires à l'explosion des accords de licence (BD) des médicaments innovants, en passant par la performance impressionnante (x10 en un an) des leaders des modules optiques – ces secteurs diffèrent grandement, mais « l'internationalisation » est devenue le mot-clé commun.
Plus important encore, au niveau des entreprises cotées, l'internationalisation est passée des anciennes « histoires » à des bénéfices tangibles et des retours positifs en termes de valorisation. Les activités à l'étranger génèrent des marges bénéficiaires plus élevées, associées à un vaste espace de croissance à l'étranger, ce qui pousse conjointement le niveau de ROE à la hausse. Les entreprises cotées en actions A ayant une part élevée de revenus à l'étranger bénéficient d'une prime de valorisation évidente.
Tout cela pointe vers un jugement : L'internationalisation est en train de devenir la nouvelle norme pour les entreprises chinoises.
Pourquoi l'internationalisation est-elle devenue si cruciale aujourd'hui ? Ke Haidong, gérant du département d'investissement en actions d'Invesco Great Wall, analyse au niveau macroéconomique : dans le contexte des rivalités entre grandes puissances, l'internationalisation des entreprises est un levier important pour la Chine afin de briser les blocages et remodeler le paysage mondial. Au niveau national, la promotion vigoureuse de l'initiative « la Ceinture et la Route » avec de nombreux pays d'Afrique, d'Amérique latine et d'Asie du Sud-Est incite les entreprises à suivre la politique et à investir à l'étranger.
Du point de vue microéconomique, l'internationalisation n'est plus une « option » pour les entreprises, mais une « nécessité ». Zhou Hanying, gérante du département d'investissement international d'Invesco Great Wall, souligne : « L'internationalisation n'est pas un choix pour l'entreprise, c'est une nécessité pour sa survie et sa transformation. »
Elle en résume trois raisons :
- Premièrement, des facteurs concrets, après les guerres tarifaires lancées par les États-Unis en 2018 et 2025, les exportations chinoises ont continué à croître, démontrant que le monde ne peut se passer de la fabrication chinoise.
- Deuxièmement, la migration des bénéfices, les entreprises cotées en actions A opérant à l'étranger affichent une marge bénéficiaire brute étrangère de 28 %, nettement supérieure aux 19,2 % du marché intérieur. L'internationalisation signifie améliorer la rentabilité et la valorisation.
- Troisièmement, la validation historique, les leaders boursiers américains et japonais comme Toyota et Johnson & Johnson tirent 60 % de leurs bénéfices de l'étranger, ce qui a soutenu la hausse à long terme de leur cours boursier. La part actuelle des revenus étrangers des actions A n'est que de 15 %, laissant une énorme marge de progression.
Ke Haidong estime : « La tendance à l'internationalisation n'est pas éphémère, elle peut durer très longtemps et impacter tous les aspects des investissements en actions A. » Pour les investisseurs, comprendre cette nouvelle norme qu'est l'internationalisation, c'est comprendre le récit central du marché financier chinois pour la prochaine décennie.
L'évolution des versions de l'internationalisation : Du « produit » au « service »
L'internationalisation des entreprises chinoises ne commence pas aujourd'hui. Dès après l'adhésion à l'OMC en 2001, les entreprises chinoises ont commencé à se tourner vers le monde sous la forme d'« exportation de produits ».
Le modèle d'internationalisation de l'époque était le suivant : les entreprises expédiaient les produits de leurs usines chinoises vers l'étranger, les remettant à des importateurs ou distributeurs, les étapes ultérieures de développement de la marque, de gestion des canaux et de service après-vente échappant presque complètement aux « mains » de l'entreprise chinoise. Dans ce modèle, les entreprises chinoises jouaient un rôle de pure « usine de fabrication », gagnant des frais de transformation, situées au bas de la chaîne de valeur mondiale. Bien que de grande envergure, les bénéfices étaient minces et la maîtrise du marché étranger faible.
Après la première guerre tarifaire lancée par les États-Unis en 2018, les entreprises chinoises ont commencé à accélérer la première vague d'internationalisation. Les entreprises ont été confrontées à une décision clé : soit subir l'augmentation des coûts due aux droits de douane, soit construire des usines à l'étranger pour les éviter. Après calcul, beaucoup ont choisi la deuxième option.
Ke Haidong analyse : Pour s'internationaliser, il faut d'abord déployer des capacités de production. On peut clairement voir dans les annonces des entreprises cotées qu'après 2018, dans le secteur de la construction par exemple, le nombre d'extensions de capacités à l'étranger a continué d'augmenter fortement. Cette vague peut être considérée comme la version « Internationalisation 1.0 » : les entreprises commencent à déployer leurs capacités à l'étranger, mais c'est davantage une réponse passive aux frictions commerciales.
Le changement qualitatif s'est produit en 2025. En 2025, les États-Unis ont de nouveau intensifié la guerre tarifaire, tandis que l'Europe et d'autres pays ont également commencé à connaître des frictions commerciales. Face à un environnement commercial international plus complexe, les entreprises chinoises sont entrées dans l'ère de l'« Internationalisation 2.0 ».
La caractéristique centrale de cette version est : « La transition de l'exportation vers l'internationalisation ; l'exportation n'est qu'une simple expédition de produits, tandis que l'internationalisation comprend, en plus du produit, le déploiement à l'étranger des capacités opérationnelles et de production. »
L'Internationalisation 2.0 se manifeste concrètement par plusieurs changements :
- Premièrement, une croissance rapide des investissements en biens d'équipement, notamment concentrés sur les marchés de « la Ceinture et la Route », la duplication des capacités de production chinoises à l'étranger entraînant une forte croissance des biens d'équipement.
- Deuxièmement, l'internationalisation des biens de consommation, utilisant la marque et l'élan accumulés en ligne pour s'étendre progressivement hors ligne.
- Troisièmement, l'accélération de l'internationalisation des services ; d'une part, on constate une croissance de 50 % des étrangers entrant sans visa en 2025, d'autre part, l'internationalisation des accords de licence (BD) des médicaments innovants et des tokens de grands modèles devient une nouvelle tendance.
- Quatrièmement, l'internationalisation de la chaîne d'approvisionnement est profondément liée à la révolution de l'IA, les entreprises chinoises s'intégrant dans la chaîne d'approvisionnement centrale des géants technologiques mondiaux.
Les avantages des entreprises chinoises pour s'internationaliser
La capacité des entreprises chinoises à démontrer une forte compétitivité mondiale à l'ère de l'Internationalisation 2.0 est soutenue par un ensemble systématique d'avantages. Invesco Great Wall Fund exprime sa confiance dans la pérennité et l'espace de croissance de l'internationalisation. Ces avantages des entreprises chinoises ne sont pas des facteurs isolés, mais l'addition de multiples dividendes, constituant des barrières à la concurrence difficiles à reproduire.
Tout d'abord, le dividende des ingénieurs est le facteur le plus central qui stimule le développement de la fabrication et du secteur technologique chinois. Le nombre de diplômés de premier cycle en sciences et ingénierie en Chine n'a cessé d'augmenter fortement depuis 2000, dépassant 3 millions de nouveaux diplômés chaque année. Ce vivier de talents scientifiques et techniques de haute qualité stimule l'amélioration continue des capacités de R&D des entreprises chinoises.
Ensuite, des infrastructures complètes et à faible coût fournissent une base solide au développement manufacturier. Le prix industriel de l'électricité en Chine est bien inférieur à celui des pays développés d'Europe et d'Amérique, avec une fiabilité d'approvisionnement électrique très élevée. En matière de logistique, la Chine dispose du réseau d'autoroutes, de TGV et de ports le plus dense au monde, réduisant considérablement les coûts logistiques des intrants de matières premières et des extrants de produits. Ces avantages infrastructurels sont le résultat de décennies d'investissements continus, difficiles à rattraper à court terme pour d'autres pays.
Enfin, l'effet de cluster des chaînes d'approvisionnement complètes. La valeur ajoutée manufacturière de la Chine est largement en tête au niveau mondial, et les exportations de biens d'équipement, de produits intermédiaires et de biens de consommation occupent toutes une position dominante dans le monde.
Guo Lin, gérante du département de recherche d'Invesco Great Wall, prend l'exemple des modules optiques : À l'ère de l'IA, « seule la vitesse compte » ; dès qu'une solution technique émerge, les ingénieurs des entreprises chinoises améliorent rapidement les rendements et développent la production, tandis que les concurrents étrangers affichent un net désavantage en termes de vitesse de réaction. Parallèlement, les principaux fabricants de modules optiques ont établi des sites de production à l'étranger, réalisant une architecture transnationale combinant R&D en Chine, fabrication à l'étranger et livraison mondiale, contournant ainsi certaines barrières commerciales.
Qiao Haiying, gérante du département d'investissement en actions d'Invesco Great Wall, prend l'exemple des médicaments innovants : Les sociétés pharmaceutiques chinoises remplacent progressivement leurs homologues étrangères en tant que premier choix des grands laboratoires pharmaceutiques pour l'acquisition de pipelines. Au niveau politique, les organismes d'approbation des médicaments en Chine sont parmi les plus efficaces au monde, jetant des bases solides pour la R&D ; au niveau des talents, grâce au dividende des ingénieurs, la Chine dispose du plus grand groupe d'ingénieurs biomédicaux au monde, offrant le meilleur rapport qualité-prix, avec une vitesse de développement et d'itération préclinique de premier ordre mondial ; au niveau de la chaîne d'approvisionnement, la population importante de patients et la concentration des ressources médicales permettent une vitesse de recrutement pour les essais cliniques atteignant 30 à 40 % du niveau mondial, à un coût seulement de 1/3 à 1/4. La synergie de ces trois éléments confère aux sociétés pharmaceutiques chinoises une capacité inégalée au monde de tester à faible coût et rapidement.
Vendre des pelles au monde entier – Les opportunités d'internationalisation des biens d'équipement
Dans le processus d'internationalisation des entreprises, les « vendeurs de pelles » sont parmi les plus grands bénéficiaires. Les biens d'équipement (machines de construction, poids lourds, etc.) jouent précisément ce rôle de « vendeurs de pelles ». Quelles opportunités les entreprises chinoises rencontrent-elles dans le domaine des biens d'équipement ?
Wang Kaizhan, gérant du département de recherche d'Invesco Great Wall, souligne qu'au cours des deux ou trois dernières décennies, en particulier pendant le cycle prospère de l'immobilier, la demande en biens d'équipement comme les machines de construction et les poids lourds s'est développée. Plus important encore, la Chine a formé un cluster complet de chaîne d'approvisionnement, des matières premières aux composants en passant par les machines complètes. Bien que le cycle immobilier soit en déclin, la demande étrangère, notamment la vague d'investissements en IA, a pris le relais. Les entreprises chinoises se dirigent rapidement vers les marchés émergents de « la Ceinture et la Route » et les pays développés d'Europe et d'Amérique, obtenant des progrès tangibles dans l'exploitation locale à l'étranger.
Xu Yida, gérant du département d'investissement en actions d'Invesco Great Wall, ajoute que l'industrie manufacturière chinoise a accumulé la chaîne d'approvisionnement industrielle la plus complète au monde, des infrastructures et une énergie à faible coût, ainsi qu'un important dividende d'ingénieurs. Une offre de qualité correspond parfaitement à la demande mondiale actuelle, d'où la prospérité de l'internationalisation des biens d'équipement.
Wang Kaizhan observe qu'au cours des dernières années, les entreprises minières mondiales ont effectué de nombreuses fusions-acquisitions et nouveaux projets, intégrant la chaîne d'approvisionnement chinoise dans des marchés auparavant difficiles d'accès. Le taux de localisation dans des domaines comme les gros camions miniers et les grandes excavatrices a rapidement augmenté, la dynamique de croissance du secteur chinois des machines de construction provenant en grande partie de l'étranger, les nouveaux projets miniers dans les pays riches en ressources étant le principal moteur.
De plus, l'augmentation de la part de marché des machines de construction chinoises ne repose pas uniquement sur un écart technologique. Wang Kaizhan estime que le véritable avantage réside dans les coûts, avec les avantages de coûts intégrés résultant de l'intégration de toute la chaîne d'approvisionnement ; et dans le service, avec la capacité de réponse rapide offerte par le dividende des ingénieurs. Les marques étrangères peuvent mettre des semaines à résoudre un problème technique, tandis que les marques nationales ne prennent que quelques jours.
Xu Yida observe que dans les économies émergentes comme celles de « la Ceinture et la Route », les biens d'équipement chinois, grâce à leurs barrières technologiques et leur aide concrète, conquièrent rapidement des parts de marché. Mais dans des régions traditionnellement dominées par les géants européens et américains comme l'Amérique du Sud et l'Australie, l'entrée nécessite encore du temps.
Wang Kaizhan estime que les entreprises ne se contentent plus de fabriquer et d'assembler, mais s'internationalisent avec leur marque et leur système de vente, ce qui améliore naturellement leur rentabilité ; parallèlement, la sous-évaluation du taux de change du yuan offre un avantage systémique. Xu Yida ajoute que les meilleurs leaders nationaux font face à un environnement concurrentiel plus favorable à l'étranger, pouvant à la fois obtenir un meilleur pouvoir de fixation des prix et répartir les coûts de R&D.
Vendre des pelles au monde entier, le voyage des biens d'équipement chinois ne fait que commencer. Pour les 1 à 2 prochaines années, Wang Kaizhan estime que les domaines où la dynamique est la plus forte sont les constructeurs de moteurs GNL, les équipements de distribution électrique, les projets de stockage d'énergie et les transformateurs. La tension sur les capacités en Europe et en Amérique permet aux entreprises chinoises de briser des structures figées.
Xu Yida privilégie quant à lui les équipements électriques et les machines de construction. Il estime qu'en s'inspirant de l'expérience japonaise d'internationalisation, il faut prioriser les domaines où la Chine possède des avantages significatifs. Les entreprises chinoises d'équipements électriques sont compétitives au niveau mondial en termes de technologie, de coût et de vitesse de livraison, et devraient profiter profondément de ce cycle de mise à niveau des réseaux électriques à l'étranger.
Concernant les machines de construction, les leaders chinois sont désormais parmi les premiers au niveau mondial, avec une compétitivité à long terme claire. Actuellement, le secteur mondial des machines de construction est dans un cycle ascendant, dont la durée est attendue comme étant longue. La part de marché mondiale actuelle des entreprises chinoises reste faible, laissant une énorme marge de progression. Avec l'accélération de l'industrialisation des pays de « la Ceinture et la Route » et la forte demande d'exploitation des ressources, l'internationalisation des machines de construction dispose d'un soutien stable de la demande.
Quelles autres opportunités d'investissement dans l'internationalisation ?
Basée sur la logique de la concurrence mondiale et de la mise à niveau industrielle chinoise, Guo Lin indique que les véhicules à nouvelle énergie, les applications d'IA et les modules optiques deviennent les secteurs centraux de « l'internationalisation ultime », contenant des opportunités de croissance non linéaire.
Ces cinq dernières années, les véhicules à nouvelle énergie chinois se sont développés à grande vitesse grâce aux politiques favorables, à la chaîne d'approvisionnement des trois composants clés et aux avantages de coût. Mais les droits de douane élevés en Europe et en Amérique obligent le secteur à se transformer, l'enjeu futur résidant dans la construction d'usines locales à l'étranger et la mise en place de chaînes d'approvisionnement. Les constructeurs leaders, grâce à la technologie hybride, ont vu la part de leurs exportations mensuelles dépasser 40 %, confirmant la faisabilité de la localisation.
Guo Lin est optimiste quant à l'internationalisation des applications d'IA et des entreprises de modules optiques, y compris les grands modèles/tokens, les services cloud, les robots et les agents spécialisés (Agents). Les applications de codage à l'étranger ont déjà remplacé de nombreux programmeurs, étant au seuil de l'explosion. La Chine dispose d'une base démographique importante et d'une expérience en développement d'applications, ce qui pourrait permettre de reproduire les modèles de succès nationaux à l'étranger, réalisant ainsi une percée. Les entreprises de modules optiques ont démontré une compétitivité ultime lors de cette explosion de la puissance de calcul IA, les leaders s'intégrant dans la chaîne d'approvisionnement de NVIDIA. Cette compétitivité est reproductible dans des domaines comme les PCB, l'électronique grand public, l'automobile, les équipements électriques, etc.
Zhou Hanying est optimiste quant à deux grandes directions : l'internationalisation des équipements électriques et des réseaux pilotée par l'IA, et l'internationalisation des marques de consommation, s'appuyant respectivement sur le déficit d'investissement mondial dans les réseaux électriques et le dividende de la mise à niveau des marques chinoises.
La fin de l'IA, c'est l'électricité, le stockage d'énergie et l'électronique de puissance deviendront le cœur des infrastructures de l'IA. Avec l'augmentation des investissements mondiaux dans les réseaux électriques, le cycle de puissance de calcul IA entraîne des segments comme les disjoncteurs haute tension, les HVDC, le stockage d'énergie, les micro-réseaux, combinant à la fois un déficit mondial et des barrières à l'entrée, avec une probabilité de succès significative à l'internationalisation. L'internationalisation de la consommation passe des avantages de coût à la force de la marque. D'une part, l'efficacité de la chaîne d'approvisionnement chinoise offre un avantage en « rapport chaîne/prix », d'autre part, une « rapport qualité/prix de type marque » à haute valeur perçue permet d'augmenter les prix en Europe et en Amérique grâce aux IP et au design, comme les marques de jouets à collectionner dont les prix sont de 20-30 dollars, évitant la concurrence par les bas prix.
Qiao Haiying estime que dans le domaine des médicaments innovants, des opportunités d'investissement à rendement décuplé sont apparues. Prenons l'exemple des médicaments contre le cancer : la dernière génération de « blockbusters » atteignait un chiffre d'affaires annuel mondial d'environ 30 milliards de dollars, tandis que la nouvelle génération de médicaments, après itérations, a vu son chiffre d'affaires annuel atteindre l'échelle des 100 milliards de dollars, élargissant significativement l'espace de marché. Dans ce processus, les sociétés pharmaceutiques chinoises dans le domaine de l'oncologie ont déjà fait émerger trois opportunités approchant un potentiel de croissance décuplée.
Plus important encore, le domaine thérapeutique des médicaments innovants s'étend du simple traitement de maladies à la médecine de consommation, les grandes indications donnant naissance à de grands médicaments, et les grands médicaments créant de grandes entreprises. Prenons l'exemple du domaine de la perte de poids : ce créneau possède déjà les conditions pour donner naissance à des entreprises à rendement décuplé, et même plus d'une. Cette expansion continue des frontières thérapeutiques nous offre des opportunités d'investissement très attrayantes, que nous soutenons fermement.
Bien sûr, la voie de l'internationalisation combine opportunités et défis. Les entreprises chinoises font face à de multiples obstacles : géopolitique, conformité locale, fossé culturel, fluctuations des taux de change, canaux uniques, blocages technologiques, barrières de confiance, etc.
Face à cela, Zhou Hanying propose un cadre de réponse basé sur « la conformité en amont, la production locale, les porte-parole locaux ». Qiao Haiying souligne qu'il est impératif de construire des capacités cliniques et commerciales à l'étranger. Xu Yida croit qu'avec le temps, les leaders chinois finiront par briser les barrières de confiance. Seules les entreprises capables d'identifier les risques, d'investir continuellement et de réagir efficacement pourront finalement l'emporter dans cette nouvelle vague de mondialisation.
