Original|Odaily星球日报(@OdailyChina)
Auteur|Wenser(@wenser 2010 )
Haut placée en tant que "première action de mémoire nationale", ChangXin Technology a finalement été cotée aujourd'hui sur le STAR Market, clôturant en hausse de 465,8 % le premier jour, avec un volume de transactions dépassant 1400 milliards de yuans et une capitalisation boursière totale atteignant 3,28 trillions de yuans.
Simultanément, elle a successivement franchi plusieurs seuils dès son premier jour de cotation, établissant de nombreux records historiques sur le marché A, y compris "la première action technologique à dépasser 3 trillions de yuans en capitalisation à l'ouverture", "la première en capitalisation sur le STAR Market", "la première action nouvelle avec un volume de transactions quotidien dépassant 1000 milliards de yuans", "la première action nouvelle combinant un volume de transactions de 1000 milliards de yuans et un taux de rotation supérieur à 50%", etc.
Avec la stabilisation des performances du marché le premier jour, une nouvelle question se pose : le cours de l'action de ChangXin Storage pourra-t-il continuer à monter ? Jusqu'à quel niveau ? Actuellement, le marché reste partagé sur cette question.
Débat animé sur la tendance future de l'action ChangXin : Nomura voit une hausse jusqu'à 116 yuans, Northeast Securities donne un jugement basé sur un PER de 10-15
En tant que géant de la mémoire "quatrième mondial, premier en Chine", la position de marché de ChangXin Storage est incontestable.
Selon les données communiquées par ChangXin dans son communiqué de presse de cotation, la société prévoit pour le premier semestre 2026 un chiffre d'affaires compris entre 1100 et 1200 milliards de yuans, soit une croissance de 612,53 % à 677,31 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires est estimé entre 500 et 570 milliards de yuans, en hausse de 2244,03 % à 2544,19 %. Sur cette base, de nombreuses institutions ont donné leurs prévisions pour la suite.
Point de vue un : Nomura donne une recommandation d'achat, vise 116 yuans, capitalisation supérieure à 7,7 trillions de yuans
Ce matin, la banque d'investissement internationale Nomura Securities (Nomura) a publié un rapport attribuant à ChangXin (CXMT) une recommandation "Acheter" avec un objectif de cours à 116 yuans, correspondant à un PER de 20 fois, soit une hausse potentielle implicite de 1239,5 %. Cette évaluation est le double de celle du géant américain de la mémoire Micron (MU), ce qui signifie que le cours de ChangXin Technology serait multiplié par environ 13,4 fois par rapport à son prix d'introduction, correspondant à une capitalisation d'environ 7,76 trillions de yuans.
Il est à noter que dans le titre de son rapport, Nomura compare la valeur industrielle des puces DRAM de ChangXin à "la perle de la couronne chinoise". Selon ses projections, le chiffre d'affaires de ChangXin passerait rapidement de 61,8 milliards de yuans en 2025 à 290,7 milliards en 2026, 560,8 milliards en 2027, et enfin 773,3 milliards en 2028 ; Nomura prévoit également que le bénéfice net attribuable passera de moins de 1,9 milliard de yuans à 130,3 milliards en 2026, 277,2 milliards en 2027 et 393,1 milliards en 2028. Le taux de croissance annuel composé (TCAC) serait d'environ 63% pour le chiffre d'affaires et 74% pour le bénéfice net.
Il convient de noter que l'estimation de Nomura, environ 2,4 fois la capitalisation actuelle, ne sort pas de nulle part. Elle repose sur une analyse globale de l'expansion des capacités, de la mise à niveau technologique et de la hausse des prix, liée à la structure de produits actuelle de ChangXin, au super cycle de la mémoire et à l'utilisation future des fonds levés. Pour plus de détails, nous vous recommandons la lecture de "Treize fois plus haussier sur ChangXin Technology ?"
Selon le prospectus d'introduction en bourse de ChangXin Technology, sur les 57,9 milliards de yuans levés, 7,5 milliards seront utilisés pour la modernisation technologique des lignes de production de tranches de mémoire, 13 milliards pour la mise à niveau des technologies de base des mémoires DRAM, et 9 milliards pour la recherche et le développement de technologies avancées. Le marché estime généralement que ces derniers 9 milliards seront utilisés pour la R&D dans le domaine du HBM, c'est-à-dire la mémoire haute bande passante pour les puces IA, activité principale de géants comme SK Hynix et Micron.
Autrement dit, ChangXin ne se contente pas de sa principale activité DRAM actuelle, mais cherche également à s'étendre vers des segments à forte rentabilité et forte demande comme le HBM.
Point de vue deux : Northeast Securities estime que la fourchette de valorisation se resserre autour de 3,2-5,7 trillions de yuans
Comparé à l'optimisme extrême de Nomura, la fourchette haussière donnée par Northeast Securities est relativement prudente, mais offre tout de même un potentiel de hausse supérieur à 42% par rapport à la capitalisation actuelle.
Pour déterminer une valorisation raisonnable de ChangXin Technology, Northeast Securities propose des références de capitalisation basées sur trois aspects :
- Perspective de valorisation relative par part de marché : en prenant le marché américain comme référence, en comparant et analysant les parts de marché DRAM et NAND d'entreprises comme Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics, SanDisk, et en ventilant leur capitalisation par activité, en considérant la part de marché future de ChangXin, la capitalisation cible est de 3,49 trillions de yuans.
- Perspective par ventilation de la rentabilité : en décomposant la structure historique des revenus et des coûts de ChangXin Technology, en prenant les prix et la capacité comme variables clés, pour prévoir les bénéfices des deux prochaines années, le bénéfice net attribuable 2027 serait de 284,8 milliards de yuans, ce qui, sur la base d'un PER de 10 à 15, correspond à une capitalisation cible de 2,85 à 4,27 trillions de yuans.
- Perspective de valorisation par unité de capacité : en calculant la capitalisation par unité de capacité des entreprises cotées de la mémoire à l'étranger pour l'activité DRAM et en s'appuyant là-dessus, on obtient une capitalisation cible de 3,22 à 3,99 trillions de yuans.
Pour les calculs détaillés et l'argumentation, nous vous recommandons la lecture de "Naissance d'un nouveau 'roi des actions' sur le marché A, comment valoriser raisonnablement ChangXin ?".
Point de vue trois : Plusieurs fonds ETF signalent que la valeur liquidative des ETF pourrait s'écarter de l'IOPV le premier jour de cotation de ChangXin
Ce matin, à la veille de la cotation de ChangXin Technology, plusieurs gestionnaires de fonds ETF, dont China Asset Management et Harvest Fund, ont publié des avis signalant que certains de leurs ETF ont participé à l'introduction de ChangXin Technology et l'ont valorisé à son prix d'émission. Cependant, la valeur de référence des parts de l'ETF (IOPV) n'inclut que le prix d'émission de ChangXin Technology, et non les fluctuations de son prix de marché. Par conséquent, le premier jour de cotation, l'IOPV des ETF pourrait différer de la valeur liquidative réelle des parts du fonds. Les investisseurs sont invités à prêter attention aux risques d'investissement associés.
Un gestionnaire d'ETF a indiqué que les introductions en bourse des ETF des sociétés de gestion se font généralement en même temps que celles des fonds actions actifs. L'IOPV d'un ETF est calculé strictement selon la liste PCF, les nouvelles actions et autres titres non négociables ne sont pas inclus. La forte hausse de ChangXin Technology le premier jour entraînera effectivement une valeur liquidative réelle des parts d'ETF ayant participé à l'introduction légèrement supérieure à l'IOPV, créant un écart. Dans ce cas, des stratégies d'arbitrage pourraient émerger, comme acheter l'ETF tout en couvrant avec des dérivés, pour ne conserver que l'exposition excédentaire liée à l'écart.
En termes simples, l'IOPV (valeur de référence) que voient les investisseurs est calculé sur la base du prix d'émission de 8,66 yuans de ChangXin, mais la valeur liquidative réelle du fonds est calculée au prix du marché, donc l'IOPV "sous-évaluerait" gravement la valeur réelle du fonds, donnant une impression de décote. Cela est dû au fait que le prix d'ouverture de ChangXin a explosé, mais que l'affichage du système d'investissement présente un délai, afin d'éviter que les investisseurs n'achètent des ETF à un prix élevé en raison de la volatilité du marché, ce qui pourrait entraîner des pertes.
Point de vue quatre : Un analyste estime que la flambée de ChangXin à son introduction ne changera pas la pénurie mondiale de DRAM
Aujourd'hui, l'analyste Melvin de Milk Road AI a publié une analyse sur l'explosion du cours de ChangXin Technology.
Il indique qu'en moins d'un an, la part de marché mondiale de DRAM de ChangXin Storage est passée de moins de 4% à environ 7,7%-8%, son chiffre d'affaires du premier trimestre ayant augmenté de 719% pour atteindre 50,8 milliards de yuans. Cette croissance bénéficie principalement du fait que Samsung, SK Hynix et Micron réorientent davantage de capacités vers la mémoire des serveurs IA (en particulier le HBM), créant un déficit d'offre sur les marchés traditionnels du DDR5 et LPDDR5, ce que ChangXin Storage a exploité pour combler la demande de DRAM bas et moyen de gamme.
Cependant, la capacité actuelle de ChangXin Storage est loin de pouvoir satisfaire la demande mondiale. Sa capacité mensuelle en tranches est d'environ 290 000 à 320 000 unités, inférieure aux environ 630 000 de Samsung et 500 000 de SK Hynix. De plus, les restrictions américaines à l'exportation de lithographes avancés limitent également le rythme d'expansion de ChangXin Storage.
Il estime que ChangXin Storage aura du mal à pénétrer à court terme le marché du HBM, et ne modifiera donc pas l'équilibre offre/demande de la mémoire IA. Samsung, SK Hynix et Micron conserveront leur avantage sur les produits à forte marge comme le HBM, le DRAM serveur, le LPDDR5X, et le cycle de pénurie mondiale de mémoire pourrait persister.
Pour dire les choses simplement, cet analyste pense que l'envolée boursière de ChangXin ne se traduira pas directement par une augmentation linéaire de sa part de marché ni par une explosion de l'offre dans le secteur de la mémoire, adoptant une position relativement neutre et rationnelle concernant les attentes de valorisation et de performance des prix.
Point de vue cinq : Divergence haussière/baissière en chaîne, adresses américaines et chinoises haussières, adresses coréennes baissières
Au-delà des institutions et des analystes, les divergences haussières/baissières sur ChangXin Technology avant son introduction étaient également marquées en chaîne.
Selon les données de HyperInsight, la veille de l'introduction en bourse de ChangXin Technology, les portefeuilles attribuables sur Hyperliquid montraient : Les portefeuilles américains, de Hong Kong et de Chine continentale étaient globalement haussiers, tandis que les portefeuilles étiquetés coréens constituaient la principale force baissière dans cet échantillon.
Parmi eux, les portefeuilles coréens détenaient environ 760 000 dollars de positions vendeuses, soit environ 38 fois le volume des positions acheteuses ; les portefeuilles étiquetés taïwanais étaient également plutôt baissiers, avec une position vendeuse nette d'environ 329 000 dollars.
Côté haussier :
- Les portefeuilles américains détenaient 1,6 million de dollars de positions acheteuses et 345 000 dollars de positions vendeuses, soit une position acheteuse nette d'environ 1,255 million de dollars ;
- Les portefeuilles de Hong Kong détenaient 1,3 million de dollars de positions acheteuses et 431 000 dollars de positions vendeuses, soit une position acheteuse nette d'environ 869 000 dollars ;
- Les portefeuilles de Chine continentale ne détenaient que 83 000 dollars de positions acheteuses et 16 000 dollars de positions vendeuses, soit une position acheteuse nette d'environ 67 000 dollars.
Si l'on suppose que les 760 000 dollars de positions vendeuses des portefeuilles coréens ont été ouvertes avant l'introduction, à un prix unique de 6,48 dollars, sans ajustement ultérieur, et avec un effet de levier de 1, la perte théorique flottante serait d'environ 48 500 dollars, soit un taux de perte d'environ 6,4 %. Au regard des données de clôture d'aujourd'hui, les haussiers sont rentrés pleinement satisfaits.
Point de vue six : Les attentes de hausse de ChangXin devraient durer plusieurs jours, la faible flottabilité et la forte capitalisation continueront de provoquer du FOMO
Au-delà des informations ci-dessus, l'opinion dominante sur le marché crypto reste confiante quant à la poursuite de la hausse de ChangXin Storage.
Les principaux arguments incluent :
Premièrement, la part flottante des actions ChangXin n'est actuellement que de 6,63 %, un schéma très similaire à celui observé lors de l'introduction de SpaceX (SPCX) ;
Deuxièmement, le super cycle de la mémoire reste le thème principal sur les marchés financiers, renforcé par le fait que les fabricants de mémoire comme SK Hynix, Samsung Electronics, Micron Technology continuent d'étendre leur production, de développer des coopérations en puces et de construire de nouvelles usines. De plus, les analystes prévoient que les résultats du deuxième trimestre de SK Hynix dépasseront largement les attentes du marché, ce qui stimule directement le sentiment haussier sur ChangXin ;
Troisièmement, la position unique de "leader de l'industrie de la mémoire nationale" de ChangXin Technology en fait une cible de spéculation très suivie sur le marché A et même sur plusieurs marchés financiers. Combiné à l'effet "prime du marché A", un PER attendu de 15 à 20 n'est pas irréaliste ;
Quatrièmement, bien que des "rumeurs d'article" aient circulé selon lesquelles les courtiers auraient interdit en interne la spéculation sur ChangXin, les performances du marché montrent que les institutions restent très attentives tout en faisant preuve d'une certaine retenue, ce qui indique qu'il existe toujours un potentiel d'achat institutionnel pour ChangXin, réservant ainsi une certaine dynamique pour de futures hausses.
Enfin, en aparté, selon les données de l'indice Bloomberg des milliardaires, depuis l'introduction en bourse de ChangXin, la fortune de la famille de son fondateur, Zhu Yiming, a augmenté de près de 300%, atteignant 13,9 milliards de dollars. Actuellement, il prévoit d'en distribuer 40% sous forme de primes aux employés. Cette mesure, peut-être inspirée par SK Hynix qui distribue 10% de son bénéfice net annuel à l'ensemble de son personnel, pourrait également ralentir dans une certaine mesure le rythme de réalisation des actions.
Lectures recommandées
Plus précis que les courtiers ? TradeXYZ a prédéterminé le prix de ChangXin Technology
