Auteur : momo, ChainCatcher
Le marché des contrats perpétuels décentralisés (Perp DEX) est actuellement en pleine restructuration. Après Hyperliquid, des protocoles comme Aster et Lighter sont entrés sur le marché, brisant l'ancien paradigme, ce qui indique que la compétition est loin d'être terminée tant que les infrastructures ne sont pas matures.
Dans ce contexte, Honeypot Finance, un nouveau challenger, offre un cas d'étude intéressant. Il a récemment levé un nouveau tour de financement à une valorisation de 35 millions de dollars, avec le soutien d'institutions renommées comme Mask Network.
Contrairement aux solutions dominantes, la différenciation de Honeypot réside dans son approche « full-stack », combinant les modèles AMM et carnet d'ordres. Il ne se contente pas d'optimiser l'expérience de trading, mais tente d'intégrer l'émission de jetons, la gestion de la liquidité et le trading de produits dérivés en un système synergique. Le volume de transactions de ses contrats perpétuels a dépassé 20 millions de dollars depuis leur lancement.
Cet article analysera le produit et les mécanismes de Honeypot, en explorant si son modèle d'intégration full-stack peut construire un avantage durable et concret dans la compétition actuelle.
De Meme Launchpad à Perp DEX Full-Stack
Avant de se lancer dans les Perp DEX, le cœur de l'activité de Honeypot était le Meme Launchpad. L'équipe a développé le produit phare Pot2Pump pour s'attaquer directement aux points de friction centraux de l'économie des Memecoin de l'époque : comment capturer et retenir une valeur à long terme pour le protocole lors des cycles d'émission fébriles mais éphémères, au lieu de se contenter d'un flux de traffic ponctuel.
Pot2Pump a révolutionné le processus en transformant directement les premiers participants en fournisseurs de liquidités (LP) natifs, faisant naître le pool de liquidités en même temps que le jeton. Cette conception a modifié le cycle vicieux des premiers Memecoin, où les « scientifiques » réalisaient des arbitrages et la liquidité s'évaporait rapidement, transformant la haute volatilité en revenus de frais durables pour les LP.
Grâce à Pot2Pump, Honeypot a validé un modèle important : dans le domaine des actifs à haute volatilité et forte spéculation comme les Memecoin, une conception mécanique ingénieuse peut orienter les comportements de liquidité et transformer l'engouement du marché en un flux de revenus stable, partagé par le protocole et la communauté.
Mais Honeypot a rapidement réalisé que les Memecoin représentaient davantage une porte d'entrée pour des expérimentations de liquidité qu'une forme finale. La longévité du protocole dépend de la capacité du capital à trader, à fixer les prix et à être liquidéder de manière continue dans le système.
Sur la base de ce constat, l'équipe a élargi sa perspective de la simple émission à une structure complète incluant le market making, le trading et la gestion des risques, les contrats perpétuels devenant le choix naturel. Comparés au spot ou aux émissions ponctuelles, les Perp DEX peuvent soutenir durablement la demande de trading, générer des frais stables et transformer la volatilité en exposition au risque gérable.
La Différenciation et l'Innovation de Honeypot Finance
En entrant sur le marché des contrats perpétuels, Honeypot Finance était confronté à deux paradigmes dominants, chacun avec ses défauts.
D'un côté, le modèle par carnet d'ordres, qui repose sur des market makers. Il est efficace par marché calme, mais dès que la volatilité s'intensifie, la liquidité peut s'évaporer instantanément, entraînant des gaps de prix et des liquidations de utilisateurs dans des conditions défavorables.
De l'autre côté, le modèle AMM, représenté par GMX, utilise l'oracle pour le prix afin d'éviter les décalages d'information, mais il fait des fournisseurs de liquidités la contrepartie directe de tous les traders. Dans les tendances unilatérales, ces utilisateurs qui fournissent les fonds subissent des pertes continues, ce qui fait que les capitaux ont tendance à fuir au moment où le protocole en a le plus besoin.
Un problème plus profond réside dans le déséquilibre entre risque et équité : pour garantir la stabilité du système, certains protocoles utilisent des mécanismes de délestage automatique (auto-deleveraging ou ADL), sacrifiant dans des conditions extrêmes une partie des gains des traders profitables pour compenser les pertes, ce qui soulève de larges questions d'équité. Parallèlement, le fait de placer tous les fonds indistinctement dans un même pool empêche l'entrée de capitaux aux préférences de risque différentes (notamment les gros capitaux recherchant la stabilité).
1. Construire la Liquidité Full-Stack : Carnet d'Ordres et AMM en Synergie
Face à ces problèmes structurels, Honeypot n'a pas choisi de rafistoler les anciens paradigmes, mais a proposé une approche de fusion. Son cœur est la construction d'un DEX perpétuel « full-stack », où le carnet d'ordres et l'AMM travaillent en synergie, s'adaptant automatiquement aux différentes conditions de marché.
Le carnet d'ordres responsable de l'efficacité et de la profondeur : En partenariat avec Orderly Network pour intégrer un carnet d'ordres on-chain haute performance, Honeypot offre par marché stable une expérience de trading à faible slippage et haute vitesse proche des exchanges centralisés, répondant aux besoins des traders haute fréquence et professionnels.
L'AMM fournit la résilience et la garantie : Le mécanisme AMM développé en interne par Honeypot, dont le cœur est une bande de prix dynamique construite autour du prix de l'oracle. Lorsque le marché connaît une volatilité intense ou un événement cygne noir, et que la liquidité du carnet d'ordres s'assèche, l'AMM devient la couche d'exécution finale, garantissant que les trades puissent être exécutés à tout moment.
Le système choisit automatiquement le chemin d'exécution optimal (carnet d'ordres ou AMM) pour les trades des utilisateurs en fonction de la volatilité du marché et de la profondeur du carnet d'ordres, l'utilisateur n'ayant pas besoin d'intervenir manuellement pour obtenir la meilleure expérience. Cela réalise véritablement le principe : « une exécution efficace par marché calme, une exécution prévisible pendant la tempête ».
2. Mise en Œuvre d'une Gestion des Risques Structurelle : Trésorerie Stratifiée et Processus de Liquidation Équitable
Au cœur de la gestion des risques, la réflexion de Honeypot est tout aussi profonde.
Ils sont partis de la structure capitalistique en introduisant un système de trésorerie stratifié (Tranches).
Cela permet aux capitaux conservateurs recherchant des revenus stables (comme les capitaux institutionnels potentiels) d'entrer dans la « Trésorerie Prioritaire », bénéficiant d'une priorité dans la distribution des frais et supportant les pertes en dernier, réalisant ainsi une isolation des risques. Les joueurs crypto-natifs peuvent quant à eux choisir volontairement d'entrer dans la « Trésorerie Secondaire », devenant la première ligne de défense pour absorber les pertes, en échange d'un rendement potentiellement plus élevé. Cette conception transforme le risque d'un « fardeau passif et mixte » en un « choix actif et tarifé ».
Sur cette base, ils ont repensé le processus de liquidation, concevant une séquence « en cascade » avec de multiples tampons.
Lorsqu'une position approche de la liquidation, le système n'entre pas directement en liquidation (burst), mais tente successivement une « réduction partielle de la position » (partial close), une « micro-enchère » de la position pour un traitement marchand, l'absorption des pertes par la trésorerie secondaire ; Ensuite, le fonds d'assurance (Insurance Pool) intervient comme tampon au niveau du protocole pour couvrir les événements de risque extrême (tail risk) ; Ce n'est que si tous les mécanismes ci-dessus sont insuffisants pour stabiliser le système qu'est alors activé le délestage automatique (ADL), d'une portée extrêmement limitée et entièrement auditable, en tant que dernier recours. Cette conception transparente et qui reporte les mesures punitives vise à véritablement honorer son engagement en faveur de « l'équité procédurale ».
Au vu des retours du marché, cette conception systémique, de la base de liquidité à la couche risque, commence à recevoir une validation préliminaire. Selon les informations du secteur, le volume total de transactions sur sa plateforme a dépassé 120 millions de dollars, et le volume des contrats perpétuels a également dépassé 20 millions de dollars depuis leur lancement.
Ces données attestent avec force que la structure de risque stratifié a converti son attractivité pour les capitaux stables en une réelle sédimentation de fonds. À travers cette série de conceptions, Honeypot ne tente pas seulement de résoudre les points de friction existants, mais explore également la construction d'une infrastructure de produits dérivés on-chain de nouvelle génération, capable de porter des capitaux plus complexes et plus soucieuse de l'équité.
Économie de Jeton et Mécanisme NFT, Comment Réaliser la Boucle de Revenus ?
Honeypot Finance ne souhaite pas seulement améliorer l'expérience de trading, mais tente de construire un système de revenus capable de fonctionner de manière autonome. La conception de son jeton et de son NFT est centrée sur le même objectif central : que les revenus réels générés par le protocole puissent être continuellement recyclés, redistribués et, en retour, soutenir l'écosystème lui-même.
1. HPOT : En tant qu'outil de portage et de distribution des revenus
Dans de nombreux protocoles DeFi, les jetons assument davantage des fonctions d'incitation ou de gouvernance, avec une lien limité aux revenus réels du protocole. Le jeton $HPOT de Honeypot, d'un offre fixe de 500 millions, est conçu comme un hub connectant l'activité de trading et la distribution de valeur.
Les frais de transaction générés par les contrats perpétuels et autres produits du protocole sont en partie dirigés vers le « All-in-One Vault », géré uniformément par la trésorerie et participant à des stratégies on-chain, se transformant ainsi en revenus réels durables. Ces revenus ne sont pas simplement conservés, mais sont explicitement alloués : une partie est utilisée pour racheter et brûler des $HPOT, créant une contraction continue de l'offre ; une autre partie est distribuée sous forme de revenus réclamables (claimable yield) aux utilisateurs participant aux vaults.
Dans cette structure, $HPOT n'est pas seulement un actif spéculatif attendant les fluctuations de prix, mais un vecteur de valeur lié aux résultats opérationnels réels du protocole, son rôle se rapprochant plus d'un « relais de revenus » que d'un simple outil d'incitation unidirectionnel.
2. NFT : Transformer la Participation à Long Terme en Poids de Revenus
Le HoneyGenesis NFT de Honeypot n'est pas un simple badge d'identité ou d'adhésion, mais un composant de revenus conçu autour de la « participation à long terme ».
Les détenteurs peuvent choisir de staker leur NFT, accumulant du poids de revenus (yield weight) au fil du temps ; ils peuvent aussi choisir de brûler (burn) le NFT en échange d'un multiplicateur de revenus permanent et plus élevé. Cette conception vise essentiellement à inciter les utilisateurs à échanger du temps et de l'engagement contre des rendements à long terme plus élevés, plutôt qu'à réaliser des arbitrages à court terme.
Le NFT n'insiste pas ici sur l'attribut de collection, mais assume la fonction d'« amplificateur de poids de revenus », faisant de l'acte de participation lui-même un investissement en capital quantifiable et perfectible.
En résumé, Honeypot tente d'éviter le modèle « consommateur d'incitations », mais construit la croissance de son écosystème sur une utilisation et des revenus réels. Le résultat final n'est pas une subvention unidirectionnelle, mais un système à rétroaction positive tournant autour du recyclage et de la redistribution des revenus.
Conclusion :
Alors que le jeton s'apprête à être listé, Honeypot Finance évolue d'un projet piloté par des adoptants précoces et des bâtisseurs d'écosystème vers un marché public plus vaste et plus complexe.
La pratique actuelle de Honeypot offre déjà à la filière des produits dérivés on-chain un échantillon de réflexion profond sur la structure, le risque et l'équité. Sa valeur centrale ne réside pas dans l'approfondissement d'une fonction unique, mais dans une série de principes de conception cohérents :
Premièrement, la compatibilité et l'extensibilité structurelles. Le modèle « full-stack » n'est pas seulement une solution hybride née pour faire face à la volatilité des marchés, il préserve également des interfaces sous-jacentes pour porter des capitaux et des scénarios de trading plus diversifiés et à plus long terme. La conception de la trésorerie stratifiée transforme le risque d'une « mutualisation passive » en un « choix actif », pavant la voie pour attirer des capitaux traditionnels conservateurs.
Deuxièmement, l'orientation à long terme des mécanismes économiques. Que ce soit le fait de reverser les revenus du protocole aux utilisateurs via le rachat et le burn de jetons et la distribution de revenus, ou la conception du NFT comme une « position de revenus » perfectible, l'objectif est de construire une boucle de valeur où « participer, c'est accumuler ». Cette logique vise à réduire la dépendance aux incitations ponctuelles de farming de liquidité et à explorer la possibilité de continuer à fonctionner après la diminution des incitations, en s'appuyant sur des cas d'usage réels et une distribution de revenus durable.
Troisièmement, le potentiel de synergie écosystémique. Le Perp DEX de Honeypot n'est pas un produit isolé, mais une pièce maîtresse de sa chaîne complète de liquidité, de l'émission d'actifs au trading spot en passant par la couverture via les produits dérivés. Cette intégration profonde signifie que les différents produits peuvent potentiellement former une boucle vertueuse de capitaux et de comportements utilisateurs, construisant un fossé plus profond.
Mais après l'engouement initial, Honeypot pourra-t-il transformer ses avantages structurels soigneusement conçus en une sédimentation stable de capitaux, une demande de trading réel continue et des revenus de protocole sains ? Pourra-t-il prouver que son plaidoyer pour « l'équité procédurale » et la stratification des risques peut véritablement protéger les utilisateurs et maintenir la stabilité du système dans des conditions de marché extrêmes ? Cela devra encore être validé par le marché.
