Auteur : momo, ChainCatcher
« Première action cotée de l'écosystème crypto à Hong Kong » HashKey (code action : 03887) a officiellement clôturé sa levée de fonds le 12 décembre à midi et sera officiellement introduite en bourse le 17 décembre.
Depuis l'approbation par la bourse de Hong Kong et la publication du prospectus, le marché a réagi différemment à l'IPO de HashKey.
D'un côté, les pertes colossales continues de HashKey et sa structure opérationnelle à coût élevé ont suscité des inquiétudes quant à sa santé financière, et son token de plateforme HSK a été critiqué pour son inefficacité et le sacrifice des intérêts de la communauté.
De l'autre côté, le marché de souscription pour l'IPO de HashKey a connu un engouement continu. Les dernières données disponibles après la clôture officielle de la levée de fonds le 12 à midi montrent que le montant total des fonds de souscription prêtés par l'intermédiaire des courtiers (marge) a atteint 50,6 milliards de HKD. Par rapport au montant de collecte publique de 167 millions de HKD (environ 17 millions USD), cela représente une sursouscription de 301,6 fois.
De plus, cette IPO de HashKey a attiré 9 investisseurs de premier plan comme investisseurs de base, dont UBS, Fidelity Fund et CDH Investments, qui ont collectivement souscrit pour environ 590 millions de HKD d'actions.
Malgré les critiques incessantes, les investisseurs continuent de miser avec de l'argent réel sur la valeur de rareté de HashKey en tant que « plateforme principale agréée et conforme de Hong Kong ». En tant que tranche du développement du marché des actifs virtuels à Hong Kong, l'engouement pour la souscription de HashKey reflète également l'humeur politique du marché, à savoir un optimisme continu quant à l'accélération par Hong Kong de la construction d'un « centre mondial d'actifs virtuels ».
Période de fort investissement ≠ Mauvaise gestion
La logique commerciale que les détracteurs devraient comprendre :Période de fort investissement ≠ Mauvaise gestion.Selon le prospectus, de 2022 à 2024, HashKey a enregistré une perte nette ajustée cumulative d'environ 1,57 milliard de HKD ; la perte de 2024 s'est presque doublée par rapport à l'année précédente pour atteindre 1,19 milliard de HKD.
HashKey a expliqué dans son prospectus qu'en 2022, la plateforme de trading en était encore à ses débuts de développement, la contribution des revenus de ce segment était limitée, et la perte de juste valeur des actifs numériques a également affecté les performances financières de 2022. Avec l'amélioration progressive du système de trading, du cadre de conformité et des processus d'admission des clients institutionnels, la société a lancé ses activités de manière complète en 2023. En 2024, les revenus provenant des services de facilitation de transactions ont atteint 518 millions de HKD, contre une perte de 15 millions de HKD en 2022, reflétant une forte dynamique d'expansion commerciale et l'efficacité des investissements stratégiques initiaux.
Depuis 2022, HashKey est dans une période de fort investissement, et les pertes continues ne sont pas le signe d'une mauvaise gestion. Les pertes initiales continues sont en fait assez courantes chez les entreprises de type plateforme. Par exemple, Amazon a enregistré des pertes pendant près de 20 ans. Lors de l'introduction en bourse d'Amazon, Jeff Bezos a déclaré dans sa lettre ouverte aux actionnaires : « Tout doit être envisagé sur le long terme ».
De plus,les investissements élevés dans les infrastructures financières conformes sont presque inévitables en phase de développement initiale. Par exemple, Coinbase, qui présente des similitudes stratégiques avec HashKey. Coinbase a choisi dès sa création en 2012 de suivre une voie de conformité. À partir de 2013, il a progressivement obtenu des licences de transmission de fonds dans 46 États/territoires américains, lui permettant d'opérer légalement dans les 50 États. C'est l'une des rares plateformes d'échange aux États-Unis à avoir obtenu les licences des différents États, l'enregistrement FinCEN et la licence de fiduciaire de New York, ce qui coûte énormément en conformité chaque année. Coinbase a investi bien plus que ses revenus pendant de nombreuses années avant son introduction en bourse. Bien qu'elle ait accumulé des pertes d'environ 5 à 6 milliards de dollars avant son IPO, elle a tout de même été acceptée par Wall Street.
Pour les grandes institutions et les utilisateurs grand public, Coinbase est souvent le premier choix, voire le seul. Aux États-Unis, de nombreux fonds traditionnels, soumis à des restrictions réglementaires, ne peuvent utiliser que des plateformes de trading agréées. Coinbase a ainsi acquis une part de marché naturelle, et les barrières formées par la marque et la conformité sont difficiles à reproduire rapidement et à faible coût par les nouveaux entrants.
Pour des entreprises comme Coinbase et HashKey, un niveau de sécurité extrêmement élevé, des systèmes de gestion des risques, de conformité, des capacités de garde sont nécessaires, et de nombreux coûts fixes doivent être engagés à l'avance.
Où HashKey a-t-il investi massivement ?
Outre les coûts de conformité, les investissements élevés de HashKey concernent également en grande partie la technologie et la R&D. En 2024, les dépenses de R&D de HashKey ont atteint 580 millions de HKD, représentant 77,2 % de ses revenus. Cela inclut le développement du système de trading central, des systèmes de sécurité et de gestion des risques, de sa propre blockchain (HashKey Chain) et de technologies de pointe comme la tokenisation RWA (Real World Assets).
Plus précisément, le système de services de HashKey comprend la garde d'actifs, les services OTC, les services institutionnels, la blockchain publique HashKey Chain, l'émission et la gestion RWA, etc. Son écosystème peut être schématisé comme suit :
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Couche de trading (HashKey Exchange, HashKey Global) : Fournit des canaux de dépôt et de retrait conformes pour les particuliers et les institutions, avec un volume de transactions cumulé dépassant 1 300 milliards de HKD, attirant des capitaux institutionnels et détenant 75 % de parts de marché à Hong Kong.
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Couche blockchain (HashKey Chain) : Blockchain publique L2 conforme axée sur la tokenisation RWA, l'émission de stablecoins, faisant le lien entre on-chain et off-chain, le token HSK de l'écosystème servant de token de gouvernance pour fournir des incitations continues à l'écosystème on-chain.
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Couche de gestion d'actifs (HashKey Capital) : D'une part, les services de garde (Custody), l'encours sous gestion a dépassé 8 milliards de HKD, et cette année, un fonds d'écosystème DAT (Digital Asset Treasury) a également été lancé, avec une première levée de fonds de plus de 500 millions USD, qui se concentrera sur le lancement et la participation aux écosystèmes ETH et BTC. De plus, HashKey Capital, en tant que département de capital-risque, effectue des investissements précoces dans l'écosystème, avec un portefeuille couvrant plus de 600 projets dans le monde.
De plus, l'écosystème de HashKey comprend également HashKey OTC, fournissant des services de trading de gré à gré d'actifs numériques conformes, HashKey Cloud, fournisseur d'infrastructures Web3, et HashKey Tokenisation, organisme de tokenisation.
Cette IPO vise à parfaire « la boucle écologique conforme du marché des actifs virtuels de Hong Kong » et à fournir à l'Asie « une porte d'entrée rare vers les services d'actifs cryptos conformes ».
La valeur de positionnement de HashKey : Basée à Hong Kong, rayonnant sur l'Asie
La valeur fondamentale de HashKey dépasse depuis longtemps celle d'une simple « plateforme d'échange conforme ». Elle joue le rôle d'interface stratégique pour Hong Kong, et même pour l'ensemble de l'Asie, dans la prochaine mise à niveau du système financier.
Premièrement, savaleur unique de pont entre l'Est et l'Ouest. Hong Kong, en tant que pont entre les systèmes financiers orientaux et occidentaux, dispose d'un système réglementaire mature, d'infrastructures financières internationalisées et d'avantages de synergie institutionnelle de long terme avec le marché continental chinois. HashKey y joue le rôle de « pont entre la finance traditionnelle et le monde Web3 ». Pour les institutions internationales, c'est une porte d'entrée conforme vers les marchés chinois et asiatiques.
Deuxièmement, sonleadership sur le marché institutionnel. Selon le volume des transactions de 2024, HashKey est la plus grande plateforme régionale onshore d'Asie. Au-delà des activités de trading, HashKey est également le plus grand fournisseur de services on-chain d'Asie en termes d'actifs stakés et le plus grand organisme de gestion d'actifs numériques en termes d'actifs sous gestion.
Les actifs cryptographiques passent d'instruments de spéculation à des outils de trésorerie d'entreprise, c'est un changement directionnel majeur à l'échelle mondiale.
En tant que « Coinbase asiatique », HashKey devient presque la seule solution standard pouvant être adoptée actuellement dans le processus d'adoption accélérée de la blockchain par les institutions asiatiques. Le système de licences de Hong Kong a un seuil extrêmement élevé, tous les aspects, de la gouvernance à la gestion des risques, en passant par la garde et la lutte contre le blanchiment d'argent, se rapprochant des standards financiers internationaux. Cette intensité réglementaire crée directement une barrière quasi monopolistique. Dans le contexte actuel d'un écosystème d'innovation et de création crypto asiatique relativement morose, HashKey devient de facto le plafond des activités institutionnelles en Asie.
En tant que première action crypto de Hong Kong, la valeur de positionnement de HashKey dépasse déjà sa valeur opérationnelle.
HashKey se trouve précisément à la croisée des chemins : le vent favorable du projet de Hong Kong de devenir un « centre mondial d'actifs virtuels », et l'intersection entre l'Est et l'Ouest, la finance traditionnelle et les actifs virtuels. La régulation asiatique et le marché des capitaux ont besoin d'un échantillon de calibre Coinbase. L'introduction en bourse de HashKey est une « tarification de la valeur » par le marché régional des futures infrastructures Web3. Le parcours d'IPO de HashKey reflète en outre la manière dont l'Asie définit ses propres règles, attire les capitaux mondiaux et prend les rênes de son développement dans la grande narration de la nouvelle ère financière.
C'est pourquoi, malgré des états financiers peu reluisants dans le prospectus, l'IPO de HashKey a tout de même été sursouscrite plus de 200 fois, essentiellement parce qu'on paie pour sa valeur de positionnement. Certains investisseurs ont même déclaré que pour une introduction en bourse symbolique d'une ère, le fait que l'action s'effondre ou non à l'ouverture, ou que l'on gagne de l'argent ou non, importe peu. Participer à la souscription revient presque à payer quelques milliers de dollars pour le coût d'observation d'un nœud historique.
Conclusion : En période de marée basse, ne soyez pas trop prompts à être baissiers sur l'écosystème crypto asiatique
En examinant l'IPO de HashKey, se concentrer uniquement sur les chiffres des pertes permet facilement d'ignorer la logique structurelle plus large qui la sous-tend. HashKey n'est pas une plateforme à court terme qui mise sur le volume des transactions pour réaliser des bénéfices, mais construit plutôt, de manière capitalistique et avec des variables lentes, la future assise de la finance numérique asiatique.
Sa valeur de positionnement dans le système financier de Hong Kong et de l'Asie est bien supérieure à sa valeur opérationnelle actuelle. C'est aussi pourquoi, malgré les controverses continues sur les pertes, les critiques sur le token de plateforme et les questions omniprésentes, l'IPO de HashKey a tout de même été sursouscrite des centaines de fois. Le capital ne comprend pas mal ses états financiers, mais choisit plutôt de miser avec de l'argent réel sur la position historique qu'elle occupe. HashKey se trouve précisément à ce point de convergence.
Bien qu'imparfaite, HashKey reste très rare pour l'ensemble de l'écosystème crypto asiatique.
L'écosystème de création et d'innovation technologique crypto en Asie traverse une période de marée basse, manquant localement d'entreprises d'infrastructure fintech de haute qualité et compétitives à l'échelle mondiale. Si même une entreprise comme HashKey, qui construit des voies de conformité, des infrastructures et des interfaces institutionnelles, est critiquée, alors on critique en fait le plafond des activités institutionnelles de toute l'Asie, ce qui ne profite en rien au développement du secteur.
Hong Kong « traverse la rivière en sentant les pierres » dans le domaine des actifs virtuels et du Web3. En tant que leader de ce champ d'expérimentation, le marché devrait faire preuve d'un peu plus de patience et être un peu moins baissier. Peut-être ne sommes-nous qu'à un pas de la prochaine fenêtre d'explosion.
