Les efforts de Bessent, secrétaire au Trésor américain, pour contenir les rendements des bons du Trésor à long terme n'ont eu un impact direct sur les marchés que pendant moins d'une journée.
Cependant, cette initiative a affaibli le dollar et fait monter à la fois l'or et le Bitcoin – cette logique de « transaction de dépréciation monétaire » s'est renforcée, portée par le déficit budgétaire américain en constante expansion et les préoccupations profondes du marché quant à l'orientation de la politique économique américaine.
Après avoir annoncé l'extension des rachats, Bessent a déclaré dans une interview que le marché avait « un peu surréagi » et a souligné que le Trésor disposait d'« une boîte à outils puissante ».
Cependant, les rendements des bons du Trésor à long terme n'ont reculé que brièvement avant de subir à nouveau des pressions, restant globalement stables sur la semaine. Pendant ce temps, le Bitcoin a augmenté de plus de 25 % cette semaine, dépassant les 78 000 dollars, tandis que l'or a grimpé à son plus haut niveau en trois mois.
Cette réaction des marchés révèle un dilemme plus profond à Washington : le gouvernement américain souhaite réduire le coût du financement, mais l'inflation continue de contraindre la Réserve fédérale. Parallèlement, les gouvernements et les entreprises du monde entier rivalisent de plus en plus férocement pour le capital – du financement massif de la dette publique aux énormes besoins de financement dans le domaine de l'intelligence artificielle –, la pression structurelle à la hausse des taux d'intérêt à long terme ne s'est pas dissipée.
Charlie McElligott de Nomura Securities qualifie la combinaison de la hausse de l'or, de la baisse du dollar et du renforcement simultané du Bitcoin cette semaine de « soupape de décompression » – lorsque les autorités américaines tentent de stabiliser les taux à long terme, l'anxiété du marché se déverse ailleurs.
Les stratèges de Barclays estiment que le dollar est le « plus grand perdant » de cette opération de compression des rendements, les inquiétudes budgétaires ravivant la demande d'or en tant qu'actif refuge.
La corrélation sur 90 jours entre le Bitcoin et l'or est actuellement à son plus haut niveau depuis la pandémie, renforçant encore la logique narrative des crypto-monnaies comme « outil de couverture contre la dépréciation » – bien que la hausse du marché des cryptos cette semaine ait également ses propres catalyseurs spécifiques.
Nathan Thooft, gestionnaire de portefeuille senior chez Manulife Investment Management, souligne : « Le Trésor peut influencer la liquidité et le sentiment du marché, mais il ne peut pas supprimer de manière durable les forces fondamentales que sont la croissance économique, l'inflation, les déficits et l'offre. »
Le déficit budgétaire actuel du gouvernement américain avoisine les 2 000 milliards de dollars, la hausse des prix du pétrole accentue les risques d'inflation, et les gouvernements du monde entier continuent d'émettre de la dette pour financer la défense, l'énergie et les dépenses sociales.
Les stratèges de Barclays notent également que le volume d'émissions d'obligations d'entreprises ne cesse d'augmenter – en particulier celui des très grandes entreprises technologiques finançant leurs investissements dans l'IA –, ce qui exerce une pression supplémentaire sur les taux à long terme. La conclusion est la suivante : le Trésor peut ajuster l'offre en termes de durée, mais il ne peut pas éliminer la demande de capital.
La frénésie de l'intelligence artificielle joue un double rôle dans cette course au capital : d'une part, le financement de l'IA crée une énorme demande sur le marché obligataire ; d'autre part, les investisseurs anticipant les rendements élevés promis par l'IA soutiennent la résilience des actions dans un contexte de hausse des coûts de financement.
Jeudi, dans une interview, Bessent a laissé transparaître son mécontentement évident à l'égard des pratiques d'emprunt des entreprises de l'IA, qualifiant leurs stratégies d'émission de dette de « presque insensibles aux rendements, car elles croient que les retours sur les investissements dans l'IA seront extrêmement élevés et ne se soucient pas du taux d'intérêt qu'elles paient ».
Priya Misra, gestionnaire de portefeuille chez J.P. Morgan Asset Management, déclare : « La compétition mondiale pour le capital pousse à la hausse les taux d'actualisation des actions – des gouvernements qui financent la défense, la sécurité énergétique et les projets sociaux, jusqu'aux besoins de financement de tout l'écosystème de l'IA. »
Florian Ielpo de Lombard Odier estime quant à lui que le chiffre clé soutenant le marché boursier n'est pas l'opération de rachat de 40 milliards de dollars du Trésor, mais « les bénéfices supérieurs aux attentes de 20 % en 2026 ». Cela explique en partie pourquoi le marché boursier a largement « ignoré » l'opération de Bessent et le retour des pressions sur le marché obligataire.
Malgré la résilience des actions, les rendements des bons du Trésor américain approchant le niveau de 5 % représentent une pression concurrentielle de plus en plus difficile à ignorer pour les actions à valorisation élevée.
Le stratège de Bank of America, Michael Hartnett, considère le rendement de 5 % sur les bons du Trésor à 30 ans comme une ligne de démarcation importante, estimant que si ce niveau ne peut être franchi à la baisse, cela accentuera les pressions sur le dollar et sur les secteurs à fort effet de levier – y compris les entreprises hyper-scalaires de l'IA et le crédit privé.
Vendredi, Ray Dalio, fondateur de Bridgewater Associates, a adressé un avertissement plus sévère aux marchés, conseillant aux investisseurs de réduire leur exposition aux obligations et de détenir de l'or et un peu de Bitcoin pour se prémunir contre une potentielle crise de la dette américaine.
Misra note également que la vitesse à laquelle le marché digère les perturbations politiques s'accélère : « Le marché relativise de plus en plus vite les changements de politique, car il existe une certaine attente de 'protection du marché boursier' de la part de cette administration – à chaque fois que les actifs à risque ou le marché obligataire sont agités, nous voyons à maintes reprises Trump ou le Trésor intervenir. »
L'avantage de la transaction de dépréciation par rapport aux obligations réside dans la plus grande attractivité de sa logique narrative. Mais le marché est divisé quant à la pérennité de cette transaction.
Brent Donnelly, président de Spectra Markets, a d'abord interprété l'annonce de Bessent comme un signal d'achat de Bitcoin et de vente à découvert du dollar contre le franc suisse. Mais l'ampleur des rachats étant infime par rapport à l'ensemble du marché des bons du Trésor américain, ses convictions se sont ensuite ébranlées.
« Je pense qu'il est fort probable que les fluctuations violentes du dollar, de l'or et du Bitcoin marquent une pause notable à partir d'ici », a-t-il déclaré. « L'action de Bessent a renforcé les thèmes structurels, mais ces thèmes ne sont pas nouveaux, et il n'y a pas vraiment de catalyseur imminent pour déclencher la prochaine phase haussière de la transaction de dépréciation. »
À un niveau institutionnel plus profond, la tension entre le Trésor et la Réserve fédérale est également à prendre en compte. Le Trésor peut ajuster le volume d'émission et la structure des échéances des obligations, mais il ne peut pas créer de la monnaie ex nihilo – c'est le pouvoir de la Fed.
Pourtant, l'insistance du président de la Fed, Wash, à réduire l'intervention de la banque centrale sur les marchés laisse Washington face à la réalité suivante : alors qu'il souhaite abaisser le coût de l'emprunt, il doit composer avec une croissance économique résiliente, une inflation persistante et des dépenses d'investissement massives qui poussent conjointement les taux à la hausse.
Les évolutions de la semaine prochaine pourraient mettre à l'épreuve cette tension : les résultats de Nvidia révéleront si les bénéfices des entreprises de l'IA peuvent continuer à soutenir le marché boursier, tandis qu'à la conférence de Jackson Hole, les investisseurs surveilleront de près si la Fed tend à s'aligner avec Washington sur l'assouplissement des conditions financières.
