Auteur:白话区块链
Le Zcash atteint de nouveaux sommets.
Cette cryptomonnaie axée sur la confidentialité, lancée en 2016, utilise la technologie de preuve à divulgation nulle de connaissance (zero-knowledge proof) pour dissimuler complètement le montant et les parties d'une transaction. Le ZEC a récemment franchi la barre des 800 dollars, portant sa capitalisation boursière à plus de 13 milliards de dollars, et retrouvant ainsi le top 11 mondial.
Le volume d'échanges sur 24 heures a, à un moment donné, avoisiné les 3,9 milliards de dollars, soit un quart de sa capitalisation. Ce n'est pas une manipulation artificielle dans un contexte de faible liquidité, mais un véritable transfert de fonds institutionnel.
Mais ce qui rend cette histoire vraiment surréaliste, ce n'est pas la hausse. C'est qui est en train d'acheter.
Grayscale Investments a soumis à la SEC sa cinquième version amendée pour transformer son fonds Zcash en ETF. Le dépositaire est Coinbase Custody, l'agent de transfert est la Bank of New York Mellon, et la liste des participants autorisés comprend Jane Street Capital et Virtu Americas.
Les institutions les plus centrales et conformes de Wall Street construisent collectivement l'infrastructure pour une « monnaie invisible ».
C'est probablement la scène la plus paradoxale de l'histoire financière : un actif conçu pour être invisible aux yeux de tous doit désormais être visible par tous pour obtenir son prix de marché.
Fixer un prix à « l'invisibilité » avec l'outil le plus transparent.
Ce fonds de Grayscale est négocié sur le marché de gré à gré depuis 2017, mais l'absence de mécanisme d'arbitrage a entraîné un écart durable entre son prix et sa valeur liquidative, avec une prime maximale de 240 % et une décote maximale de 55 %. L'ETF vise à introduire la machine à arbitrer pour ancrer le prix au prix spot.
Mais la raison pour laquelle cela est possible aujourd'hui n'est pas que Wall Street s'est soudainement éprise de la confidentialité. C'est que le Zcash a survécu, il y a seulement trois mois, à une crise qui a failli le mener à zéro.
01、 L'opération qui a failli tout réduire à néant
Fin mai de cette année, des chercheurs en sécurité, à l'aide d'outils d'IA, ont découvert une faille critique dans le composant cryptographique central du Zcash, enfouie depuis quatre ans.
Pour faire simple : une personne connaissant le principe pourrait créer une quantité illimitée de faux ZEC. Et en raison du mécanisme de protection de la vie privée du Zcash, le processus de fabrication serait complètement invisible sur la blockchain.
Le bouclier qui protège l'utilisateur protège aussi le faussaire.
Lorsque la nouvelle s'est répandue début juin, le ZEC est passé de plus de 600 dollars à environ 300 dollars en 48 heures. La première réaction du marché a été la panique : une blockchain vieille de dix ans pourrait être réduite à néant par une seule faille.
L'équipe de développement a réagi rapidement. Un correctif d'urgence a été appliqué en quelques jours pour colmater la faille, puis en moins de deux mois, fin juillet, une mise à niveau majeure appelée Ironwood a été achevée.
La méthode a été directe : geler entièrement l'ancien pool de liquidités problématique, contenant environ 3,66 millions de ZEC d'une valeur d'environ 1,7 milliard de dollars. Puis créer un tout nouveau pool de liquidités, validé mathématiquement ligne par ligne.
La conception la plus astucieuse est la « porte tournante » entre les deux pools. Les fonds de l'ancien pool peuvent en sortir, mais le montant total pouvant être retiré ne peut excéder le montant qui y a été légalement déposé historiquement.
Cela revient à poser un piège. Si quelqu'un a réellement fabriqué de fausses pièces au cours des quatre dernières années, ces fausses pièces rivaliseront avec les vraies pour la même sortie. Une fois le quota épuisé, le reste est annulé.
À l'inverse, si tout l'argent finit par être transféré sans problème, cela équivaut à fournir au monde entier une preuve : la faille n'a jamais été exploitée.
De la découverte de la faille à la fin de la mise à niveau, moins de deux mois se sont écoulés. Le prix du ZEC est également remonté des environs de 300 dollars pour finalement dépasser le sommet précédant l'effondrement.
La gestion de cette crise est la véritable raison pour laquelle les institutions osent parier sur le ZEC.
02、 Confidentialité transparente, transparence confidentielle
Mettre un actif anonyme dans un compte de titres réglementé par la SEC ressemble à une mauvaise blague. Mais la raison pour laquelle le Zcash en est arrivé à l'étape de l'ETF est sa plus grande différence avec Monero : la confidentialité est facultative.
Monero impose l'anonymat par défaut pour toutes les transactions. Le Zcash prend en charge simultanément deux types d'adresses : les adresses transparentes, entièrement traçables sur la chaîne comme Bitcoin ; et les adresses privées, qui utilisent la preuve à divulgation nulle pour tout cacher.
Le mécanisme de fonctionnement de l'ETF de Grayscale exploite précisément cette flexibilité.
Les investisseurs achètent des parts d'ETF avec des dollars. Grayscale achète des ZEC sous forme transparente dans le système de liste blanche de Coinbase et les stocke dans un portefeuille hors ligne. Dans tout ce processus, les institutions financières traditionnelles ne touchent jamais au pool privé.
Le Zcash dispose également d'une fonction de « clé de visualisation ». Un utilisateur d'adresse privée peut générer une clé à transmettre à un auditeur. Ce dernier peut consulter le compte, mais n'a pas le contrôle.
En clair, Wall Street n'achète pas la fonctionnalité de confidentialité. Elle achète l'exposition au prix d'une rareté : la « confidentialité financière ».
La logique d'investissement est simple : à une époque où l'IA et la surveillance des données sont omniprésentes, les infrastructures fondamentales de confidentialité financière seront réévaluées. L'ETF permet aux fonds traditionnels qui ne peuvent pas gérer leurs propres clés privées de participer au jeu.
Le resserrement de l'offre rend le pari encore plus audacieux. La réduction de moitié de la récompense minière fin 2024 a déjà réduit de moitié la pression de vente quotidienne des mineurs. Parallèlement, le portefeuille officiel Zashi, lancé récemment, met en avant une expérience « privée par défaut », abaissant la barrière d'entrée pour les transactions cryptées par preuve à divulgation nulle à presque zéro. Un utilisateur ordinaire clique deux fois et ses fonds entrent automatiquement dans le pool privé.
Résultat : plus de 5 millions de ZEC sont détenus dans le pool privé, soit environ 30 % de l'offre en circulation. L'offre liquide disponible sur les plateformes d'échange est considérablement réduite. Le fonds de Grayscale lui-même détient environ 390 000 ZEC, soit 2,3 % de l'offre en circulation.
Lorsque 30 % de l'offre en circulation est verrouillée dans le pool privé, et qu'une bonne partie des 70 % restants est également détenue par Grayscale, la quantité réelle de ZEC disponible sur le marché secondaire est bien inférieure à ce que le chiffre de la capitalisation suggère.
Une fois l'ETF approuvé, la demande d'achat des institutions entrera directement en collision avec une offre liquide sévèrement compressée.
03、 Personne ne trouve cela problématique ?
La tension la plus intéressante se situe au niveau de la réglementation.
Le règlement européen sur la lutte contre le blanchiment d'argent (AML) entrera pleinement en vigueur en juillet 2027, interdisant explicitement aux prestataires de services cryptographiques réglementés de détenir ou de servir toute cryptomonnaie de confidentialité.
De l'autre côté de l'Atlantique, la SEC américaine a non seulement clôturé son enquête sur la Zcash Foundation sans formuler d'accusations, mais a également publié une proposition de 402 pages, « Crypto Asset Regulation », visant à ouvrir des voies de conformité pour diverses ETF.
D'un côté, l'interdiction ; de l'autre, le déploiement. Les institutions européennes désireuses de se conformer tout en s'exposant à des actifs privés pourraient à l'avenir être obligées de passer par les États-Unis. Si l'ETF de Grayscale est approuvé, il pourrait devenir le seul canal permettant au capital institutionnel mondial d'accéder légalement à des actifs de confidentialité.
Cette exclusivité constitue en soi un pouvoir de fixation des prix.
Un autre détail : Grayscale s'engage à investir la totalité des frais de gestion de 2,5 % de la première année de l'ETF pour soutenir l'écosystème Zcash. Un gestionnaire d'actifs qui redonne à une blockchain publique, c'est du jamais vu dans la finance traditionnelle.
Est-ce un vote de confiance, ou une stratégie d'ancrage après un intérêt profondément lié ?
Il est également à noter que des entités du groupe-mère de Grayscale, DCG, sont en négociation pour injecter directement environ 200 000 ZEC après l'approbation de l'ETF, soit une valeur de plus de 100 millions de dollars au prix récent. Le principal actionnaire utilise ses propres actifs pour garantir la liquidité de son produit, ce qui est à la fois un signal de confiance et une manière de s'engager pleinement.
Mais la question fondamentale est : une « confidentialité conforme » est-elle encore de la confidentialité ?
Les investisseurs de l'ETF obtiennent un prix numérique, pas l'anonymat. Chaque transaction est surveillée par le NYSE Arca, avec tous les processus de KYC et d'AML requis. La fonction cryptographique centrale du Zcash, la preuve à divulgation nulle, est complètement contournée dans ce canal.
Peut-être que ce que Wall Street veut n'a jamais été la confidentialité elle-même. Elle mise sur le fait que la soif de confidentialité dans ce monde ne fera que grandir.
Une expérience cryptographique née pour résister à la surveillance financière a finalement achevé la découverte de sa valeur grâce à la certification de plus haut niveau du système de surveillance financière.
La meilleure fin pour un art de l'invisibilité est d'être vu par tous.
