Auteur : Ben Weiss
Compilation : Deep Tide TechFlow
Guide Deep Tide : Le journaliste de Fortune a obtenu auprès de la SEC des documents financiers non publics de VC crypto. Les données montrent que les actifs sous gestion (AUM) des principaux fonds comme Paradigm, Pantera, a16z crypto et Multicoin ont tous reculé en 2025. Mais ce recul n'est pas forcément une mauvaise chose – a16z crypto a restitué de l'argent aux LP au plus haut du marché, avec un DPI de 5,4x pour son premier fonds. Le seul à avoir progressé contre la tendance est Haun Ventures, qui a misé avec succès sur le secteur des stablecoins grâce à l'acquisition de BVNK par Mastercard.
Les principaux acteurs du VC crypto n'ont pas échappé à l'effondrement du marché de 2025.
Le journaliste de Fortune Ben Weiss a obtenu auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine une série de documents financiers de conseillers en investissement non publics. Les données sont claires : les AUM de poids lourds comme Paradigm et Pantera Capital ont collectivement diminué en 2025.
Légende : Évolution des actifs sous gestion (AUM) des principaux VC crypto de 2021 à 2025
Graphique : Ben Weiss / Fortune
Mais avant de citer les chiffres, une mise au point préalable est nécessaire : l'AUM n'est pas un bon indicateur de la réussite d'un VC. Il ne reflète pas les nouveaux tours de table, les distributions aux LP, ni les appels de capital. Le prix des actifs cryptographiques est intrinsèquement très volatile – un simple tweet d'un homme aux humeurs changeantes peut faire monter ou chuter les prix (Musk, Trump, Zhao Changpeng, choisissez-en un). Les VC crypto établis ont connu l'explosion des actifs lors de la folie NFT de 2021, mais aussi l'effondrement de leurs portefeuilles lors du « crypto hiver » qui a suivi.
L'auteur original Ben Weiss souligne également : les vrais investisseurs de premier plan, in fine, restituent de l'argent aux LP. Les variations à court terme de l'AUM ne sont pas synonymes de performance.
Ceci étant clarifié, voici les données spécifiques.
a16z crypto : AUM en baisse de près de 40 %, mais l'argent a été restitué aux LP
L'AUM combiné des quatre fonds crypto d'a16z crypto a chuté de près de 40 % entre 2024 et 2025, pour atteindre 9,5 milliards de dollars. Durant la même période, l'actif sous gestion de la maison mère, Andreessen Horowitz, a gonflé à plus de 1000 milliards de dollars.
La baisse s'explique en partie par le fait que la société a commencé à distribuer les bénéfices de ses trois premiers fonds aux LP. Selon des sources informées, a16z crypto a délibérément choisi d'effectuer ces distributions au plus haut du marché crypto en 2025.
Quel en fut le résultat ? Selon les données de Newcomer, le DPI net (Distribution to Paid-In capital) du premier fonds crypto d'a16z a atteint 5,4x. Ce taux de rendement est remarquable par rapport aux autres fonds VC levés autour de 2018 sur la plateforme Carta.
En d'autres termes, la baisse de l'AUM chez a16z crypto est davantage le résultat d'un « argent gagné et restitué aux LP » que d'un « effondrement des positions ».
Multicoin : AUM divisé par deux à 2,7 milliards de dollars
Le destin de Multicoin Capital est étroitement lié à celui du marché crypto. Durant la folie crypto de 2021, son AUM a presque triplé en un an, frôlant les 9 milliards de dollars. Après l'effondrement de FTX, il a dévissé, puis a progressé à nouveau au cours des deux années suivantes.
Mais la correction de 2025 l'a frappé de plein fouet. De 2024 à 2025, l'AUM de Multicoin a été réduit de plus de moitié, pour atteindre environ 2,7 milliards de dollars. Depuis que le BTC a commencé à plonger en octobre 2025, les actifs cryptographiques ont reculé across the board, et une structure comme celle de Multicoin, qui gère à la fois un fonds hedge et des fonds VC, est en première ligne.
Pour information : Kyle Samani, le co-fondateur de Multicoin, a quitté la société en février de cette année pour se tourner vers d'autres domaines d'investissement technologique.
Pantera : Cinq sociétés en portefeuille sont entrées en Bourse, retour de capital vers les LP
L'AUM de Pantera Capital a également diminué, mais comme pour a16z, cela s'explique en partie par des distributions volontaires aux LP.
Selon des sources informées, Pantera a vu cinq de ses sociétés en portefeuille entrer en Bourse en 2025, dont Circle et BitGo. Ces sorties ont généré des retours en cash substantiels.
Haun Ventures : Le seul à progresser contre la tendance, AUM en hausse de plus de 30 %
Dans un paysage de recul général, Haun Ventures fait figure d'exception.
L'AUM de cette société fondée par l'ancienne associée d'a16z crypto, Katie Haun, a augmenté de plus de 30 % en glissement annuel, pour approcher les 2,5 milliards de dollars. D'une part grâce à un bon pari sur un secteur – sa société de stablecoins portefeuille, BVNK, a été acquise par Mastercard pour un montant pouvant atteindre 1,8 milliard de dollars. D'autre part, Haun Ventures itself a levé un nouveau fonds de 1 milliard de dollars en 2025.
Nouvelles levées de fonds déjà lancées
Malgré la baisse des AUM, les principaux acteurs ne marquent pas de pause :
Paradigm est en train de lever un nouveau fonds allant jusqu'à 1,5 milliard de dollars. a16z crypto lève jusqu'à 2 milliards de dollars. Dragonfly vient de clôturer son quatrième fonds de 650 millions de dollars. Correctif ajouté par Fortune après publication : Le porte-parole de Dragonfly a en réalité répondu, confirmant que les données étaient « exactes » et déclarant : « Nous déployons activement du capital ».
Les porte-parole de Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin et Haun Ventures ont tous refusé de commenter.
Le destin cyclique du VC crypto
L'article original s'arrête ici, mais quelques éléments de contexte méritent d'être ajoutés.
Le VC crypto est fondamentalement différent du VC technologique traditionnel. Le VC traditionnel investit dans des actions, la sortie se fait via une IPO ou une acquisition. De nombreuses startups crypto ont leurs propres jetons, et le portefeuille du VC est directement exposé à la volatilité du prix de ces jetons.
Multicoin est le cas le plus extrême : selon un précédent article de Fortune, ses actifs ont grimpé de 20 287 % entre 2017 et 2021, avant de reculer de 90 % en 2022. Une amplitude inimaginable dans le domaine du VC traditionnel.
Selon le rapport de perspectives de Pantera Capital début d'année, la capitalisation boursière crypto totale (hors BTC, ETH et stablecoins) a chuté d'environ 44 % depuis son pic fin 2024. Mais selon les schémas historiques, les marchés baissiers sont aussi une fenêtre d'opportunité pour acheter. Le fait que plusieurs grands noms lèvent des fonds en ce moment même parie sur le prochain cycle.
Selon un précédent article exclusif de Fortune, le cinquième fonds d'a16z crypto prévoit de finaliser sa levée au premier semestre 2026, mené par Chris Dixon, et continuera à miser pleinement sur la blockchain. Le nouveau fonds de Paradigm, quant à lui, s'étendra selon le Wall Street Journal aux domaines de l'IA et de la robotique. La divergence des stratégies est claire : a16z continue son all-in crypto, Paradigm choisit de se couvrir en diversifiant les secteurs.
