Source : « Bitcoin Magazine »
Rédaction : Felix, PANews
Date de diffusion : 20 août
Dans un récent podcast de « Bitcoin Magazine », Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, a analysé le cycle de marché actuel du Bitcoin, soulignant que le marché est actuellement dans une phase de creux caractérisée par l'« indifférence ». Il a indiqué que si la volatilité des prix au cours des dernières années a été influencée par le départ des investisseurs particuliers, l'intégration continue des gestionnaires de patrimoine et des grandes plateformes financières constituera le moteur principal de la prochaine vague de hausse.
Matt Hougan a en outre présenté le Bitcoin comme un « call option » à long terme face aux turbulences du système monétaire mondial, affirmant que son statut de moyen de stockage de valeur numérique se consolide de plus en plus. Il a également abordé les tendances futures de la tokenisation des actifs, prédisant que tous les actifs financiers traditionnels finiront par être négociés 24h/24 et 7j/7 sur la blockchain.
PANews a résumé les points essentiels de l'entretien.
Animateur : Beaucoup se demandent : « Le cycle de quatre ans est-il obsolète ? L'histoire peut-elle se répéter comme par le passé ? » Pouvez-vous partager votre point de vue sur le cycle actuel ?
Matt : Je pense que nous sommes très proches du creux. Si cela coïncide avec le cycle de quatre ans, ce serait logique. Le marché semble ennuyeux, mais l'ennui est souvent associé aux creux de marché. Les marchés baissiers cryptos se terminent souvent dans l'indifférence et la faiblesse. Cette période de stagnation renferme en réalité une « volatilité comprimée », prête à exploser à la hausse à tout moment. Je suis donc très optimiste quant à la direction du marché pour le reste de l'année.
Concernant le cycle de quatre ans, je pense qu'il a effectivement contribué dans une certaine mesure à la correction du marché commencée le 10 octobre dernier. À l'époque, beaucoup anticipaient une correction liée à ce cycle et ont choisi de vendre en avance, accélérant ainsi la correction elle-même. Quant à savoir si ce cycle se répétera à l'identique, je ne suis pas certain, mais le marché actuel présente en effet toutes les caractéristiques d'un creux ou d'une phase proche du creux.
Animateur : Quelles sont ces caractéristiques spécifiques du creux dont vous parlez ?
Matt : Pour le Bitcoin, les mauvaises nouvelles ne l'affectent plus, il semble se moquer de ce qui arrive sur les autres marchés. Il n'y a plus de vendeurs significatifs de Bitcoin, le cours stagne depuis plusieurs mois, ce qui est généralement un excellent signal. Cette faible volatilité pourrait bientôt se transformer en dynamique haussière. J'attends donc l'automne avec impatience et je suis très optimiste pour le reste de l'année.
Animateur : Lors de la conférence Bitcoin 2026, vous avez décrit le Bitcoin comme « une call option à long terme, hors de la monnaie », qui parie qu'il deviendra un actif de réserve mondial. Vous avez aussi mentionné que le Bitcoin réagirait positivement à la volatilité, et qu'une volatilité mondiale accrue rendrait cette option plus précieuse. Pourriez-vous expliquer cette logique à ceux qui ne sont pas familiers avec les options ?
Matt : Dans le monde des options, plus l'actif sous-jacent est volatil, plus l'option elle-même a de la valeur. Par exemple, une option sur action de Nvidia est généralement plus chère qu'une option sur action d'une société de services publics, car le cours de Nvidia est beaucoup plus volatil, ce qui rend l'option plus susceptible de devenir « dans la monnaie ».
Je considère le Bitcoin comme une call option car il parie sur le « Bitcoin devenant un nouvel actif monétaire ». Si ce jour arrive, nous assisterons à une valorisation de plusieurs dizaines de milliers de milliards de dollars. Si le Bitcoin réalise tout ce qu'il promet, son impact sera immense. Bien que, dans l'esprit de la plupart, cette probabilité ne soit peut-être pas aujourd'hui de 50% ou 33%, mais plutôt une idée plus « hors de la monnaie ».
La logique clé ici est la suivante : lorsque la volatilité de la structure monétaire mondiale augmente, la même mathématique de valorisation des options s'applique. Lorsque la situation mondiale devient plus confuse, que l'hégémonie du dollar montre des fissures, que les gens commencent à évaluer en or, ou que des pays comme l'Iran envisagent d'accepter des paiements en Bitcoin, la volatilité de l'ordre monétaire mondial augmente effectivement. Cette augmentation de volatilité rend l'« option » qu'est le Bitcoin de participer et de changer cet ordre plus précieuse en elle-même. Par conséquent, le Bitcoin est un outil de couverture naturel contre le chaos des standards internationaux. Nous avons déjà vu cette logique à l'œuvre à plusieurs reprises, et si la situation mondiale devient plus troublée d'ici la fin de l'année, cette caractéristique se manifestera à nouveau dans le Bitcoin.
Animateur : Concernant l'adoption du Bitcoin en tant qu'actif de réserve mondial, ou son état « d'adoption ultime » (que ce soit comme unité de compte ou comme moyen de diversification du risque économique mondial), avez-vous un cadre temporel ? Comment cela se manifestera-t-il finalement ? Certains pensent que le Bitcoin deviendra un outil de règlement à haute fréquence, d'autres qu'il deviendra un actif de réserve pour les États souverains, similaire à l'or, afin d'améliorer leur notation de crédit. Qu'en pensez-vous ?
Matt : J'aime diviser son développement en différentes étapes ou phases. Plus on regarde loin dans le futur, plus l'incertitude est élevée.
Premièrement, le stockage de valeur mondial. Le Bitcoin en tant que moyen de stockage de valeur mondial est, selon moi, déjà pratiquement un fait accompli. Il joue déjà ce rôle aux côtés de l'or, même s'il ne représente actuellement qu'une petite partie du marché de l'or. Mais cette part n'a cessé d'augmenter au cours des 17 dernières années. Dans les 5 à 10 prochaines années, même sans succès extraordinaire, il est très probable qu'il capture un tiers ou la moitié du marché de l'or, simplement par extension naturelle de la tendance des 17 dernières années. Cette seule logique suffit à justifier une valorisation très élevée : si le Bitcoin capture un tiers du marché du stockage de valeur dans 10 ans, et que ce marché conserve le taux de croissance de la dernière décennie, le prix par Bitcoin pourrait finalement atteindre environ 1,3 million de dollars.
Deuxièmement, en tant que contrepoids à l'abus des monnaies fiduciaires (la voie la plus claire). Une fois dépassé le stade du stockage de valeur, nous entrons dans le scénario de l'option. Sera-t-il utilisé pour les transactions quotidiennes ? Je pense qu'il est plus probable qu'il serve de contrepoids à l'abus des monnaies papier (fiduciaires). Tout comme nous voyons la Chine augmenter ses réserves d'or pour se couvrir contre un effondrement du système monétaire, de plus en plus d'États souverains adopteront le Bitcoin. Je ne suis pas certain que nous allions vers une « hyperbitcoinisation » complète, mais en tant que contrepoids fort et robuste au système monétaire fiduciaire, c'est la voie la plus claire que je puisse discerner.
Animateur : En tant qu'expert du capital institutionnel, quels changements avez-vous observés dans la psychologie des investisseurs institutionnels ? Il y a quatre ou cinq ans, dire que le Bitcoin pourrait ressembler à l'or semblait impensable ; l'attitude des gens s'est-elle assouplie aujourd'hui ?
Matt : Les gens l'acceptent progressivement. Si vous regardez le monde aujourd'hui, le fonds de dotation de Harvard, Paul Tudor Jones, Stan Druckenmiller et d'autres investisseurs légendaires, ainsi que des fonds souverains, détiennent des positions en Bitcoin, et de nombreuses banques centrales l'étudient. Toute perspective objective reconnaît qu'il avance régulièrement. Le débat aujourd'hui n'est que sur son ampleur (capturer 10%, 20%, 30% ou 50% du marché mondial du stockage de valeur). Presque plus personne n'affirme légèrement, comme en 2021 ou 2022, que le Bitcoin est mort.
Concernant l'argument de la « valeur sociale » que vous mentionnez (« utile seulement si quelqu'un accepte sa valeur »), il est facile à réfuter. La logique de la valeur de tout actif ou service dans le monde est la même. Nous pouvons voir le Bitcoin comme un service : un « service de stockage de richesse sans gouvernement ni banque ». Si personne n'a besoin de ce service, sa valeur est nulle. Mais je pense qu'il est très probable qu'à l'avenir, de plus en plus de gens voudront stocker leur richesse sous forme numérique, sans dépendre d'aucun gouvernement ou banque. Cela signifie que plus de gens voudront une exposition au Bitcoin.
Animateur : En sortant du creux et en entrant dans une phase haussière, d'où prévoyez-vous que viendront principalement les nouveaux participants au marché ?
Matt : C'est ce que nous appelons le « cycle de la richesse ». Les nouveaux capitaux proviendront principalement des gestionnaires de patrimoine, en particulier des conseillers financiers et des family offices. C'est le groupe déterminant pour l'investissement en Bitcoin dans ce cycle. Ce sont les conseillers financiers de Wells Fargo, Morgan Stanley, Merrill Lynch, UBS, etc., qui gèrent la richesse des 10 à 20% les plus riches de la population aux États-Unis et dans le monde. Il y a un an, ils n'avaient absolument aucun moyen d'accéder au Bitcoin, et ensemble, ils contrôlent des dizaines de milliers de milliards de dollars d'actifs.
Dans ce cycle, ce groupe adopte le Bitcoin à grande échelle. Le protagoniste de ce cycle est la plateforme de gestion de patrimoine (cycle de la richesse) ; le prochain cycle appartiendra aux institutions financières plus profondes (cycle institutionnel) ; le cycle suivant sera celui des États souverains (cycle souverain).
Cela ne signifie pas qu'aucun État souverain ou grande institution n'achète actuellement – ils achètent – mais le moteur central de ce marché haussier sera ces plateformes de gestion de patrimoine qui contrôlent des dizaines de milliers de milliards d'actifs. Maintenant que Wells Fargo a inclus le Bitcoin dans ses portefeuilles modèles et que Morgan Stanley a lancé son propre ETF Bitcoin, ces capitaux issus de la gestion de patrimoine sont le principal moteur de la prochaine phase haussière.
Animateur : Les institutions entrent bien via les ETF maintenant, mais pourquoi le prix n'explose-t-il pas comme beaucoup l'attendaient ?
Matt : C'est une question cruciale. Il faut regarder les deux côtés du bilan. Le Bitcoin est né comme un phénomène dominé par les particuliers, et la grande majorité des Bitcoins existants sont encore détenus par des particuliers.
Au cours des deux dernières années, les institutions sont effectivement entrées massivement, avec près de 100 milliards de dollars d'entrées dans les ETF Bitcoin. Cependant, il y a eu une « fuite » continue du côté des particuliers, qui ont vendu pour réaliser des gains avant l'arrivée du cycle de quatre ans. Ainsi, bien que les institutions aient injecté des dizaines de milliards, cela a été largement compensé par les ventes des particuliers, empêchant une explosion des prix.
La raison pour laquelle je suis très optimiste pour la fin de cette année et l'année prochaine est que les données montrent que le « tonneau qui fuit » des particuliers a cessé de fuir : les portefeuilles de long terme recommencent à accumuler des Bitcoins. Si les particuliers arrêtent de vendre pendant que les capitaux institutionnels continuent d'affluer via les ETF, cela créera une force combinée qui pourrait pousser le prix à une hausse significative.
Animateur : Revenons à l'environnement macroéconomique actuel. L'IA et les actifs risqués attirent beaucoup d'attention, et l'ombre de l'inflation due à la hausse des prix de l'énergie rend les décisions de taux de la Fed difficiles : des prix énergétiques élevés peuvent entraîner de l'inflation, mais aussi une contraction économique due à la hausse des coûts. En tant que professionnel, quelle est votre opinion sur l'évolution des taux dans ce cycle ?
Matt : En fait, je pense que dans ce cycle, l'impact des taux d'intérêt sur le Bitcoin n'est plus aussi important qu'auparavant. Mon avis est que les taux vont essentiellement stagner. Nous entrons dans un environnement de Fed plus proche de l'ère Greenspan des années 1990, plutôt que des époques de Bernanke ou Powell, où les taux montaient et descendaient comme un marin ivre. Depuis la naissance du Bitcoin, les taux ont été longtemps à zéro, puis ont grimpé à 2,5%, sont retombés à zéro, ont grimpé à 5%, puis sont revenus à zéro, comme un yo-yo.
Aujourd'hui, les données sont très déroutantes. D'un côté, il y a une forte pression déflationniste venant de l'IA, de l'autre, des pressions inflationnistes liées à l'énergie, aux tarifs douaniers, etc. Tout cela s'entremêle pour créer une confusion. Je m'attends donc à ce que les taux fluctuent autour de 3%, de manière assez collante. Puisque les taux n'auront plus une influence aussi violente, les futurs moteurs du prix du Bitcoin seront d'autres facteurs fiscaux plus critiques. Premièrement, la dette fédérale américaine dépasse les 40 000 milliards de dollars. Deuxièmement, l'éventuelle impression monétaire par le Trésor. Troisièmement, des politiques comme le contrôle de la courbe des taux.
Nous devrions détourner notre attention des taux de la Fed vers le côté budgétaire, et le déficit budgétaire est actuellement totalement incontrôlé. Les États-Unis ont ajouté plus de dette l'année dernière que pendant les 211 premières années de leur existence. C'est le moteur le plus fondamental.
Animateur : En parlant de finances, beaucoup suivent le Japon et le marché obligataire de la Banque du Japon (BoJ). Un détail intéressant récemment : lors de l'intervention américaine sur le taux de change du yen, il semblerait que les États-Unis aient vendu des euros plutôt que des dollars pour acheter des yens. Que pensez-vous de la situation de la dette japonaise ?
Matt : La raison pour laquelle les États-Unis ont adopté cette approche est qu'ils veulent soutenir politiquement le Japon, mais en même temps empêcher le Japon d'être forcé de vendre des obligations américaines pour intervenir sur le change. Les États-Unis ne peuvent tout simplement pas se permettre une courbe des rendements américains qui devienne plus raide, car les taux à long terme sont déjà très élevés.
Le Japon est dans une situation très difficile, avec une dette représentant plusieurs fois son PIB. Il n'a guère d'autre choix que d'endurer ou de résoudre sa dette par l'inflation. Les États-Unis entrent eux-mêmes progressivement dans ce même tourbillon.
Si l'on pose une question révélatrice : « Si vous aviez été au Japon ces 30 dernières années, auriez-vous préféré détenir un actif comme le Bitcoin ou le yen ? » La réponse est évidemment le Bitcoin. Parce que le yen a été sur une trajectoire douloureuse de dépréciation unidirectionnelle pendant très longtemps. C'est une leçon extrêmement vivante pour les investisseurs mondiaux.
Animateur : Outre les questions macro, le marché du Bitcoin suit aussi de près MicroStrategy. MicroStrategy semble récemment liquider une partie de ses Bitcoins et augmenter ses réserves de liquidités, et son cours a connu des hauts et des bas. Pensez-vous que le marché se soucie encore de chaque mouvement de MicroStrategy ?
Matt : Je ne pense pas, ou du moins beaucoup moins. Tout comme les taux, l'importance de MicroStrategy pour le marché futur va probablement diminuer. Ils ont réussi à développer cette activité principalement en profitant de deux opportunités historiques uniques. La première phase était l'ère sans ETF. À l'époque, le marché manquait d'ETF Bitcoin, et MicroStrategy pouvait émettre continuellement des actions avec une prime supérieure à la valeur nette d'inventaire (NAV), puis utiliser les fonds levés pour acheter massivement du Bitcoin. C'est ainsi qu'ils ont accumulé leur première réserve massive de Bitcoin. La deuxième phase a été la transformation en ligne de crédit. Parce qu'ils possédaient une énorme réserve de Bitcoin non gagée, ils ont pu émettre des dettes garanties, permettant de mobiliser 10 à 12 milliards de dollars d'actifs supplémentaires. Mais aujourd'hui, l'arbitrage de valorisation permis par les ETF a disparu, et leur ratio dette/fonds propres a atteint sa limite. Avant une forte hausse du prix du Bitcoin, ils ne peuvent plus automatiquement « imprimer » de l'argent ou augmenter leur dette indéfiniment.
Cela signifie que leur « déjeuner gratuit » est terminé. Désormais, MicroStrategy doit jouer un jeu plus complexe et « procyclique », nécessitant une gestion des capitaux plus agressive : émettre des actions lorsque le Bitcoin monte en flèche, et vendre/racheter lors des corrections. Ils restent un acteur important du marché et gèrent très bien leurs actifs, mais leur ère en tant que « plus grand acheteur automatique unique de Bitcoin au monde » est probablement révolue. Ils sont maintenant dans un état d'équilibre stable.
Animateur : Pensez-vous qu'il y aura un « MicroStrategy 2.0 » ? D'autres entreprises copieront-elles cette approche, ou était-ce une « évolution ponctuelle » d'une période historique spécifique ?
Matt : J'ai également posé cette question directement à Michael Saylor lors de la conférence téléphonique sur les résultats de MicroStrategy, et sa réponse a été : « Non, nous nous concentrons entièrement sur MicroStrategy lui-même, notre carquois est vide. »
Je ne suis pas certain qu'il n'y ait plus d'innovation, mais je conviens que leur période de bénéfices majeurs est passée. Il est peu probable que nous revoyions à l'avenir des vagues d'achats aussi dramatiques que les leurs par le passé. Bien sûr, nous verrons probablement des entreprises non liées au Bitcoin (comme SpaceX ou Figma) allouer une petite partie de leur trésorerie directement à l'achat de Bitcoin dans le cadre de leur diversification. Les trésoreries d'entreprise investissant 1%, 2% ou même 5% en Bitcoin ne sont pas le moteur principal du marché haussier, mais représentent tout de même un afflux de capitaux non négligeable.
Animateur : Où en sommes-nous actuellement dans la tendance à la tokenisation ? Pourquoi est-ce important ?
Matt : Il faut d'abord préciser que la tokenisation d'actifs n'est pas en conflit avec le Bitcoin, il n'y a pas de concurrence. Satoshi Nakamoto a créé la blockchain, et nous avons découvert d'autres usages pour la blockchain. Ce sont purement des cas d'utilisation différents.
Le plus grand attrait des actifs tokenisés est le règlement instantané. L'argent est la chose qui se déplace le plus lentement dans la société aujourd'hui : un virement bancaire international prend 3 à 5 jours, le règlement des actions prend T+1, T+2 voire T+3 à l'international. Une fois que vous tokenisez un actif, le verrouillez, créez sa représentation numérique et le déplacez sur la blockchain, il peut être réglé instantanément, 24h/24 et 365 jours par an. Vous pouvez aussi l'utiliser comme collatéral pour des prêts. Tout comme le Bitcoin, c'est un collatéral de très haute qualité, presque parfait.
Je pense que dans les 3 à 5 prochaines années, tous les actifs commenceront à être négociés sous forme tokenisée. Le taux de croissance actuel de ce secteur est stupéfiant : les RWA ont augmenté de 900% au cours des 18 derniers mois ; le nombre de portefeuilles détenant des actifs tokenisés a augmenté de 56% au cours des 30 derniers jours. C'est une croissance exponentielle. Cela va changer la façon dont nous échangeons les actifs, éliminant complètement les barrières entre la finance traditionnelle et les actifs cryptographiques, les fusionnant en un marché énorme et fluide.
Animateur : Sommes-nous donc en train d'assister à une « cryptisation des actifs mondiaux » ? Comment cela changera-t-il la valorisation et la volatilité des marchés financiers traditionnels ?
Matt : En effet. Le marché boursier américain ne s'échange que 33 heures par semaine, et seule une infime partie des investisseurs américains et internationaux y a directement accès – une fraction minuscule des 8 milliards de personnes dans le monde. À l'avenir, nous entrerons dans un nouveau monde : les actions, les obligations, les contrats perpétuels, le Bitcoin, l'or et d'autres matières premières seront tous négociés 24h/24, 7j/7, 365 jours par an, dans la même application, le même portefeuille. Vous n'aurez plus besoin d'aller sur Robinhood pour les actions, Coinbase pour les cryptos, le CME pour les matières premières. Tous les actifs seront accessibles au même endroit, sur des échanges décentralisés. Cela crée véritablement un marché mondial unifié, où la couverture de positions multi-actifs et le prêt avec collatéral deviendront incroyablement simples.
Bien que cela attire plus de capitaux mondiaux vers des marchés établis comme celui des États-Unis, nous allons aussi injecter certaines caractéristiques et la volatilité des « marchés cryptos » dans les marchés financiers traditionnels.
Premièrement, une liquidité inégale due au trading 24h/24. Même avec un trading permanent, les gens dorment. Durant les périodes de faible liquidité tard dans la nuit, les actions traditionnelles pourraient connaître des mouvements erratiques et violents, similaires à ceux des cryptomonnaies. Deuxièmement, un effet de levier extrêmement facile. Parce que les actifs tokenisés peuvent être facilement utilisés comme collatéral, il est possible d'emprunter et de tirer parti d'un effet de levier en un clic. Cela amplifiera sans aucun doute le levier sur les marchés actions traditionnels, introduisant plus de volatilité.
Mais les avantages l'emportent. Un marché plus grand, plus profond, plus liquide et globalement connecté, avec des coûts d'exécution plus bas, sera finalement un monde meilleur et plus efficace pour les investisseurs mondiaux.
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