Auteur : momo, ChainCatcher
Depuis le début de l'année, le teneur de marché crypto historique GSR a multiplié les initiatives.
Récemment, GSR a annoncé l'acquisition du courtier enregistré auprès de la SEC américaine Equilibrium Capital Services, et l'a rebaptisé GSR Securities. Cela signifie que GSR a obtenu une licence de « broker-dealer » (courtier-négociant) régulée par la FINRA américaine, lui permettant de participer aux transactions et aux activités de courtage d'actifs numériques de type valeurs mobilières dans le cadre réglementaire américain.
Et avant cela, il avait déjà complété plusieurs mises en place clés : en mars , acquisition de deux sociétés de conseil en jetons ; en avril , lancement conjoint d'un ETF crypto sur le Nasdaq et investissement dans la plateforme de tokenisation Libeara ; en mai , introduction d'un investissement stratégique de SC Ventures , filiale de la banque Standard Chartered.
Derrière ces actions intensives de GSR, quelle stratégie se cache ? Quelles sont les actions collectives des autres teneurs de marché crypto ?
Du teneur de marché crypto à la « banque d'investissement Web3 »
Dès 2025, Xin Song, PDG de GSR, a positionné l'entreprise comme une « plateforme de marché des capitaux crypto » et a mentionné à plusieurs reprises son évolution vers une « banque d'investissement Web3 ».
Il a également évoqué la motivation de cette transformation. Selon lui, les problèmes des projets crypto ne concernent jamais une seule étape, mais l'ensemble de la chaîne est fragmentée. Par exemple, de la conception du jeton, au financement, à la mise en bourse, jusqu'à l'organisation de la liquidité, il faut s'adresser à différentes institutions dont les objectifs ne sont pas alignés, ce qui entraîne des coûts de coordination élevés. Ce qu'ils souhaitent donc faire, c'est regrouper autant que possible les services liés au cycle de vie du jeton au sein d'un même système.
Autour de cette orientation, depuis l'an dernier voire avant, GSR comble ses capacités via des licences, des acquisitions et des investissements.
Début 2025, GSR a obtenu un agrément de la FCA britannique, entrant ainsi dans le système réglementé. Il a ensuite acquis le courtier-négociant enregistré auprès de la FINRA américaine, Equilibrium Capital Services, et après approbation réglementaire cette année, l'a rebaptisé GSR Securities. Ce changement ne signifie pas seulement une identité réglementaire supplémentaire, mais lui confère la capacité d'accéder aux marchés des capitaux traditionnels.
Outre les licences, GSR commence également à déplacer ses services en amont, vers les phases d'émission plus précoces.
En mars de cette année, il a acquis pour 57 millions de dollars Autonomous et Architech, la première étant plus orientée vers la gestion de fondation et la coordination du financement, et la seconde vers la conception économique des jetons et les stratégies de liquidité.
Après leur fusion, la chaîne complète allant de la conception et du financement des jetons à leur mise en bourse et au teneur de marché commence à être intégrée. Autrefois, ces étapes étaient souvent dispersées entre différentes institutions, elles sont désormais progressivement consolidées dans un même ensemble de services.
Mais le changement le plus important est que les services commencent à s'étendre de « comment émettre un jeton » vers « comment gérer les actifs ».
GSR a mentionné dans des entretiens publics que de nombreuses fondations et protocoles détiennent dès le début une grande quantité de leurs propres jetons, mais sans système financier mature pour gérer ces actifs. Il en résulte une forte concentration des actifs, une volatilité extrême et des difficultés à générer des sources de revenus stables. Ils élargissent donc progressivement leurs capacités dans le domaine de la gestion d'actifs.
Outre l'aide apportée l'an dernier aux entreprises crypto pour construire leurs trésoreries, cette année GSR a également commencé à lancer des fonds ETF.
En avril de cette année, GSR a lancé son premier ETF, le GSR Crypto Core3 ETF, intégrant Bitcoin, Ethereum et Solana dans un portefeuille unifié, et générant des rendements via un mécanisme de staking.
Simultanément, GSR parie également sur l'orientation de la tokenisation.
Cette année, il a investi dans Libeara , incubé par SC Ventures de la Standard Chartered. Cette plateforme prend déjà en charge l'émission de plus de 10 milliards de dollars d'actifs en chaîne et possède les licences pertinentes de l'Autorité monétaire de Singapour (MAS). Et fait intéressant, peu de temps après, SC Ventures a à son tour pris une participation dans GSR, devenant son premier actionnaire stratégique externe depuis sa création en 2013.
Cette double prise de participation transforme la relation des deux parties, d'une collaboration commerciale à un lien capitalistique, et confère à GSR une capacité plus directe à se connecter au système bancaire, au réseau institutionnel et aux canaux de conformité.
Dans les informations publiques, GSR mentionne également avoir été approché pour des besoins de tokenisation d'actifs variés, notamment des studios de cinéma, des terres agricoles, des biens immobiliers et des créances.
Des capacités de licence et de conformité, au conseil, à l'émission, au teneur de marché, jusqu'à la gestion d'actifs et à la liquidité secondaire, GSR tente progressivement de compléter le puzzle de la « banque d'investissement web3 ».
La transformation collective des teneurs de marché crypto
GSR n'est en réalité pas un exemple isolé de transformation, mais le reflet d'un changement collectif des teneurs de marché crypto.
L'année dernière, les actions des principaux teneurs de marché ont commencé à présenter des similitudes évidentes : d'un côté, un renforcement continu de la conformité et du système de licences ; de l'autre, une extension constante des activités au-delà du simple teneur de marché.
Par exemple, Keyrock , tout en entrant sur le marché américain et en ouvrant un bureau à New York, progresse également dans la mise en conformité dans le cadre du MiCA de l'UE, et entre dans le secteur de la gestion d'actifs via l'acquisition d'une société de gestion de fonds ; B2C2 a obtenu l'autorisation MiCA et élargi ses activités à des scénarios plus complexes comme le marché de gré à gré (OTC) institutionnel et l'échange de stablecoins ; Wintermute , en plus de renforcer ses capacités de trading institutionnel, commence à entrer dans de nouveaux domaines comme les marchés de prédiction, la curation de trésoreries DeFi et le trading d'or tokenisé ; DWF Labs tente également d'étendre ses activités de la fourniture de liquidité vers la direction des actifs du monde réel, y compris le trading d'or et la livraison physique.
Les teneurs de marché crypto semblent suivre un chemin similaire : entrer d'abord dans les principaux systèmes réglementaires par l'expansion géographique et les licences, puis pénétrer le marché institutionnel en se concentrant sur l'OTC et la liquidité institutionnelle comme activités principales, avant de s'étendre progressivement à la gestion d'actifs, aux actifs tokenisés et à des produits financiers plus complexes.
La motivation profonde derrière cela pourrait être que l'industrie des teneurs de marché crypto est peut-être en train de passer d'une situation de forte rentabilité à une situation de concurrence intense et de faible tolérance à l'erreur.
Tout d'abord, « l'argent se fait plus rare ». Avec le déclin des altcoins et le marché baissier, les budgets de teneur de marché des projets ont également fortement diminué. Les porteurs de projets eux-mêmes sont devenus plus avisés. Après plusieurs cycles, ils comprennent mieux les mécanismes de teneur de marché et les marges bénéficiaires.
Et « il y a plus de moines que de viande », les projets ayant de la valeur pour le teneur de marché se raréfient, tandis que les teneurs de marché augmentent. Il en résulte que la liquidité de qualité se concentre de plus en plus entre les mains d'une poignée d'équipes leaders, tandis que de nombreux projets de niche ne sont ni rentables ni dotés d'un potentiel de croissance. En réalité, de nombreux teneurs de marché se concurrencent dans un intervalle de plus en plus étroit pour des bénéfices limités, la marge marginale étant très mince.
Simultanément, la concurrence s'étend vers l'extérieur. L'émergence constante de nouvelles pistes comme le teneur de marché en chaîne, les produits dérivés et les actifs tokenisés commence à fragmenter le paysage des teneurs de marché crypto, exigeant de ceux-ci des capacités plus systématiques.
Et il est encore plus difficile d'ignorer la pression exercée par les événements de conformité et de risque. La réglementation se resserre rapidement. Après la mise en œuvre progressive des systèmes américain et MiCA de l'UE, les licences et les audits deviennent des seuils de base, et non plus des avantages concurrentiels. De plus, des événements extrêmes comme celui du 11 octobre de l'année dernière renforcent directement cette conviction : les équipes sans capacités systémiques de gestion des risques finiront par être éliminées.
En résumé, la manière de gagner de l'argent dans le métier de teneur de marché crypto a changé. Le rôle des teneurs de marché crypto semble évoluer d'une industrie de trading dépendant des asymétries d'information et de la volatilité, vers une industrie institutionnelle remodelée par la conformité, la structure de la clientèle et la nature des actifs.
