Original|Odaily星球日报(@OdailyChina)
Auteur|Wenser(@wenser 2010 )
Alors que le marché continue de baisser, les "deux géants du trésor DAT", Strategy et Bitmine, enregistrent tous deux d'énormes pertes flottantes.
Ce matin, le BTC est brièvement tombé en dessous de 62 000 dollars, pour s'établir actuellement autour de 63 800 dollars ; l'ETH, quant à lui, a chuté sous les 1 800 dollars, actuellement autour de 1 780 dollars. Au prix actuel, la perte flottante de Strategy atteint un niveau stupéfiant d'environ 100 milliards de dollars ; celle de Bitmine avoisine également les 90 milliards de dollars. En un instant, Michael Saylor et Tom Lee se retrouvent "dans la même galère", Strategy et Bitmine occupant les deux premières places des "entreprises DAT ayant subi les plus grosses pertes".
Cependant, comparé à Strategy qui doit verser des dividendes de manière continue, Bitmine subit une pression financière moindre et conserve une certaine flexibilité, comme le financement par actions privilégiées STRC. Il est rapporté que Bitmine prévoit de lever 300 millions de dollars en émettant des actions privilégiées perpétuelles, avec un dividende annuel de 9,5 %. Il semblerait donc que Bitmine poursuive ses achats d'ETH ; quant à l'épée de Damoclès au-dessus de la tête de Strategy, c'est la question suivante : d'où viendra l'argent pour payer les futurs dividendes STRC ? Entre les deux, qui subit la plus forte pression financière ? Odaily星球日报 va l'analyser pour ses lecteurs.
Bitmine VS Strategy : Des chemins d'accumulation de DAT radicalement différents
Avec la chute brutale du BTC aujourd'hui, les membres de la communauté ont taquiné Saylor qui "vend" le BTC grâce à l'IA : "Un sexagénaire fait lui-même la promotion, prix de BTC hérité descendant à 62 000 dollars la pièce."
Pour en revenir à Bitmine et Strategy, pour le moment, la structure financière de Bitmine paraît plus sûre ; tandis que la pression de levier de Strategy est plus importante.
Le jeu d'émission d'actions de Bitmine : La méthode de financement de DAT sans dette
Au 1er juin, Bitmine détient 5 416 901 ETH ; soit environ 4,49 % de l'offre d'ETH, proche de la "limite supérieure de 5 %" mentionnée à plusieurs reprises par Tom Lee, président de Bitmine. Hier, Bitmine a à nouveau acheté 25 000 ETH via BitGo, d'une valeur de 48 millions de dollars à ce moment-là. Actuellement, ses avoirs atteignent 5 441 901 ETH.
La raison pour laquelle Bitmine a encore l'assurance de continuer à accumuler malgré la baisse du marché est multiple. La principale est que la source de financement de Bitmine provient d'émissions d'actions :
- Lors du lancement de l'entreprise DAT pour établir un trésor en ETH en juin de l'année dernière, Bitmine a obtenu son capital de départ via un financement – 250 millions de dollars, ainsi qu'un petit financement PIPE.
- Après juillet de l'année dernière, Bitmine s'est principalement appuyé sur des émissions d'actions ATM (At-The-Market), augmentant progressivement ce montant de 2 milliards à 24,5 milliards de dollars.
Des fonds abondants donnent à Tom Lee une grande assurance, et les liquidités de Bitmine lui permettent de poursuivre ses achats – dans une communication du 1er juin, l'entreprise mentionnait également : sa participation dans Beast Industries vaut 180 millions de dollars ; sa participation dans Eightco Holdings vaut 93 millions de dollars. La trésorerie totale de l'entreprise s'élève à 446 millions de dollars.
En outre, Tom Lee a également déclaré avec fracas que les revenus quotidiens de staking du trésor en Ethereum de Bitmine atteignaient 1 million de dollars. Cela fait référence au fait que Bitmine a staké environ 87 % (soit environ 4,71 millions d'ETH) de ses avoirs en ETH via son réseau de staking MAVAN, avec un rendement annualisé estimé entre 2,73 % et 3 % (soit environ 250 à 300 millions de dollars), ce qui peut également fournir un flux de trésorerie relativement stable.
En résumé, la situation financière de Bitmine est saine ; et la levée de fonds de 300 millions de dollars via des actions privilégiées au dividende annuel de 9,5 % devrait encore alléger sa pression financière. Pour cette entreprise, le principal risque réside dans la dilution des actions (émission de nouvelles actions) et la baisse supplémentaire du cours de l'action due aux pertes flottantes comptables, si le mNVA reste <1, cela pourrait déclencher des ventes d'actions.
Le jeu de levier par dette de Strategy : La pression des obligations convertibles et des dividendes sur actions privilégiées
Comparé à Bitmine qui "utilise l'argent des investisseurs pour acheter de l'ETH", la pression financière de Strategy pour acheter du BTC est plus grande, car elle consiste principalement à "emprunter de l'argent pour accumuler du BTC".
Selon les informations du site web de Strategy, actuellement, Strategy détient environ 6,7 milliards de dollars de dettes sous forme d'obligations convertibles, plus environ 9,9 milliards de dollars d'actions privilégiées STRC et des STRD, STRK, STRF de valeur marchande variable, nécessitant le paiement annuel d'énormes dividendes et intérêts. Fin mai, après le rachat de 1,5 milliard de dollars de dette convertible, la trésorerie de Strategy est tombée à environ 871 millions de dollars, ne couvrant qu'environ 6 mois de ses obligations annuelles de dividendes privilégiés estimées à 1,7 milliard de dollars.
De plus, Strategy a précédemment lancé un vote pour "proposer d'augmenter la fréquence de paiement des dividendes STRC de 1 à 2 fois par mois", ce vote a commencé le 28 avril et se terminera le jour de la réunion du 8 juin. Si la proposition est approuvée, la première date d'enregistrement des actions sous le nouveau rythme sera le 30 juin, et la première date de distribution le 15 juillet. Les actionnaires éligibles au vote (actionnaires MSTR et STRC) doivent avoir détenu des actions avant le 17 avril.
Par ailleurs, il est intéressant de noter que la limite d'émission autorisée pour STRC est d'environ 28,3 milliards de dollars. Sous l'effet de la baisse continue du BTC et de l'érosion de la confiance du marché, ce matin, STRC est tombé en dessous de 95 dollars, actuellement autour de 94,65 dollars, dérogeant de plus de 5 % par rapport au prix cible de 100 dollars.
Comparé à Bitmine, Strategy est actuellement confrontée au problème d'un écart important entre le montant élevé du financement par actions privilégiées et le paiement des dividendes, exacerbé par la baisse continue du BTC. De plus, contrairement à l'ETH qui génère des revenus de staking, le BTC n'offre pas d'écosystème de staking permettant d'obtenir plus de liquidités.
Par conséquent, après la vente de 32 BTC par Strategy le mois dernier, le marché a commencé à douter de l'identité de "Strategy, les mains de diamant qui n'achète que pour ne jamais vendre". En cas de baisse continue du BTC, Strategy pourrait faire face à une série de crises de liquidité, l'empêchant de rembourser ses dettes et dividendes, et la conduisant à vendre à nouveau du BTC, accentuant la pression vendeuse. Fondamentalement, Strategy joue un jeu de levier par dette qui parie à fort effet de levier que le prix du BTC ne tombera pas en dessous d'un certain niveau.
Ainsi, compte tenu de la valeur actuelle de 0,83 du mNAV de Strategy, le marché reste très sceptique quant à la performance future de son action. Hier déjà, sa capitalisation boursière était sortie du top 200 des entreprises américaines. Actuellement, l'action Strategy (MSTR) cote autour de 126 dollars, en baisse de 7 % sur 24 heures ; la capitalisation boursière est d'environ 44,6 milliards de dollars.
Bien sûr, en tant que leader du secteur des entreprises à trésor DAT, Tom Lee, président de Bitmine, reste très optimiste concernant Strategy, ayant déclaré précédemment : "La vente de Bitcoin par Strategy et les sorties des ETF sont des comportements typiques de consolidation, pas des signaux de risque." Lors de la récente conférence "Proof of Talk 2026" au Louvre à Paris, Tom Lee a même lancé cette affirmation audacieuse : "Avec l'intelligence artificielle et la tokenisation poussant à des changements majeurs dans les infrastructures financières, l'ETH pourrait finalement atteindre 250 000 dollars." Mais en évoquant "les actions de Bitmine une fois sa détention d'ETH atteignant 5 % du total", il a également exprimé de la prudence quant à l'accumulation d'ETH. (Voir "Tom Lee recharge la foi : Le printemps crypto est arrivé, l'ETH atteindra 250 000 dollars")
Pour le moment, la situation de marché de Bitmine et Strategy est très similaire, mais la situation financière de Bitmine est légèrement meilleure ; Strategy, quant à elle, est confrontée au choix entre "vendre plus de BTC pour obtenir des liquidités et payer les dividendes" et "rester les bras croisés face à la baisse continue du BTC, tout en continuant à s'endetter pour accumuler ou rester inactif".
